公司融资活动 - 中国铁建股份有限公司于2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第四期）[1] - 本期债券发行根据网下专业机构投资者询价结果，经发行人和簿记管理人协商一致确定最终票面利率[1] - 债券品种三被全额回拨至品种一和品种二[1] 债券发行细节 - 本期债券品种一首个周期的最终票面利率确定为2.12%[1] - 本期债券品种二首个周期的最终票面利率确定为2.38%[1]

公司债券发行获批与注册额度 - 中国铁建股份有限公司获得中国证监会注册生效，面向专业投资者公开发行公司债券，总注册额度不超过300亿元人民币 [1] - 该注册额度在有效期内可分期发行 [1] 本期债券发行具体条款 - 本期债券发行规模不超过40亿元人民币 [1] - 本期债券分为三个品种，均设有发行人延期选择权 [1] - 品种一以3年为一个周期，周期末发行人可选择延长3年或到期兑付 [1] - 品种二以5年为一个周期，周期末发行人可选择延长5年或到期兑付 [1] - 品种三以10年为一个周期，周期末发行人可选择延长10年或到期兑付 [1] 本期债券定价与分配 - 本期债券于2025年12月16日通过网下询价方式确定票面利率 [2] - 品种一首个周期的票面利率确定为2.12% [2] - 品种二首个周期的票面利率确定为2.38% [2] - 品种三未发行，其额度全额回拨至品种一和品种二 [2]

公司数字化与智能化转型举措 - 公司在项目管理中积极应用BIM技术 [1] - 公司大力建设数字工厂、数字车间、智慧工地 [1] - 公司推动产业向数字化、智能化、绿色化方向发展 [1] 公司运营管理与风险防控 - 公司推进数智管控平台建设和应用 [1] - 相关举措有力促进运营效率提升 [1] - 相关举措有力促进风险防控能力提升 [1]

公司股东结构 - 截至2025年12月10日 新疆交建股东总户数为88261户 [2]

战略合作框架协议签署 - 河南省政府与中国建筑集团有限公司于12月16日在郑州签署了“十五五”战略合作框架协议 [1] - 河南省委书记刘宁会见了中建集团董事长郑学选、总经理文兵，并共同见证签约 [1] 河南省的发展目标与合作期望 - 河南省当前正聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，致力于挖掘经济潜能，稳定就业、企业、市场和预期 [1] - 河南省希望以此次签约为契机，深化与中建集团在基础设施、城市内涵式发展及建筑业绿色转型等领域的合作 [1] - 合作具体领域包括交通设施联通、现代水网建设和绿色建筑发展 [1] - 河南省承诺将营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，为集团在豫发展提供优质服务 [1] 中国建筑集团有限公司的定位与规划 - 中建集团被描述为实力雄厚、业务广泛的全国建筑领域旗舰企业 [1] - 集团在河南省已有坚实的合作基础和产业布局 [1][2] - 集团将发挥其建筑产业投资建设运营一体化优势，支持河南发展 [2] 双方合作的重点领域 - 基础设施投资与建设 [1][2] - 城市更新改造 [2] - 新型城镇化发展 [1] - 建筑业绿色低碳转型与发展 [1][2] 合作目标与展望 - 双方旨在实现优势互补、互利共赢，打造央地合作新标杆 [1] - 中建集团计划进一步拓宽合作领域、深化合作层次，高质高效推进重点项目建设，加快推动协议内容落地 [2] - 集团目标是为河南高质量发展贡献更大力量 [2]

项目进展与关键节点 - 天山胜利隧道出口棚洞施工于12月16日正式收官，为乌尉高速即将通车奠定坚实基础 [2] - 棚洞施工是项目团队2025年以来锚定“保通车”目标、统筹推进的附属工程关键部分 [4] 项目设计与结构特点 - 棚洞设计以“天、地、人”为核心理念，深度融合文化内涵与建筑美学，并点缀“天山、雪莲、蓝色湖泊”等新疆地域元素 [2] - 棚洞具备多重实用功能，包括缓解隧道内外光照差、减少司乘眩光、抵御雨雪侵袭及降低环境噪音 [2] - 棚洞采用坚固钢桁架结构，棚体投影面积超过9321平方米，基础采用“摩擦桩+承台”组合形式，上部钢结构通过高强度地脚螺栓与基础精准衔接 [2] 施工挑战与工程规模 - 施工面临冬季极端低温（-20℃）、多工序立体交叉作业及高精度安装等多重严苛挑战 [4] - 项目团队投入登高车、汽车吊等30余台机械设备，并组织90余名专业施工人员进行专班作业 [5] - 高效完成了约6万支（约1400吨）杆件吊装、超过17000平方米围护结构幕墙施工以及超过26000平方米的防腐防火喷涂作业 [5] 战略意义与交通影响 - 乌尉高速是“一带一路”核心区战略通道，建成后将彻底打破天山南北交通屏障 [5] - 驾车穿越天山胜利隧道仅需不到20分钟，乌鲁木齐至库尔勒的车程将从7小时锐减至3小时 [5] - 项目团队将持续推动工程收尾，为打通天山南北交通大动脉、缩短区域通行时间注入动力 [5]

公司战略与经营重点 - 公司将持续深耕主业以提升经营效益 [1] - 公司将严格遵循证券监管要求 [1] - 公司将持续优化股东回报机制 [1] 股东回报与投资者关系 - 公司将结合经营实际研究多元化的股东回报方式 [1] - 公司正在探索平衡企业长期发展与证券投资者短期回报诉求的关系 [1] - 公司力争将自身实力转化为股东实实在在的投资收益 [1]

公司近期业务动态 - 公司成功中标山西大学大同校区两个项目，分别为基础实验设备安装和变风量控制系统设备安装 [1][2] - 两个项目总中标金额为2510万元 [2] - 项目计划于2026年1月开工，工期约为90天 [1] - 项目主要服务于学校化学、生物、材料等多学科实验平台的升级需求 [1] 公司战略与市场拓展 - 此次中标是公司建筑工程业务纳入集团专业化服务公司及主业清单后，外拓市场取得的突破性成果 [2] - 公司积极践行“走出去”战略，重点聚焦优质民生项目与高校基建领域拓展业务 [1] - 面对基建市场竞争日趋激烈的行业现状，公司通过连续中标极大提振了团队外拓市场的信心 [1] - 在房地产市场深度调整期，公司坚守租售并举原则，精准定位发展方向，持续做强建筑产业 [1] 项目执行与竞争优势 - 公司自获取招标信息后迅速组建专项工作组，通过主动对接需求、实地勘察、预判工程难点赢得项目 [1] - 公司依靠精准服务与技术优势在激烈的竞争中脱颖而出 [1] - 公司将严格遵循国家实验室建设标准，严把安全关，确保设备安装稳定性，全力满足多学科实验教学与科研需求 [1] - 公司旨在以质量赢口碑、以品牌树声誉，提升项目履约能力 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中国铁建H股，给予“增持”评级 [2][7][8] - 报告核心观点：公司报表持续优化，分红提升，H股估值存在修复空间 [2][7][26] - 估值与目标：采用市盈率估值法，假设公司2026年PE为3.6倍，对应目标市值人民币779亿元（约港币858亿元），较2025年12月15日港币748亿元的市值有14.7%的上涨空间 [7][8][33] 行业与市场环境 - 2026年行业投资有望维稳：随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施，2026年固定资产投资有望维稳，部分子板块将随国家战略获得较高弹性 [7][14] - 基建投资预测：预计2026年广义基建投资同比增长4.2%至26.25万亿元，狭义基建投资同比增长3.3%至18.99万亿元 [15] 公司经营与订单情况 - 新签订单边际改善，结构优化：2025年前三季度累计新签合同额1.52万亿元，同比增长3.08%，较2024年全年同比-7.80%有所改善 [7][15] - 新兴业务增长强劲：2025年前三季度，绿色环保新签1445亿元（同比+15.44%），物资物流新签1522亿元（同比+28.7%），新兴产业新签167亿元（同比+66.78%） [7][17] - 在手订单充裕：截至2025年三季度末，公司在手合同额达8.10万亿元，是2024年营业总收入（1.07万亿元）的7.6倍，为长期增长提供保障 [7][17] - 市场地位稳固：公司承建了国内50%的普速及高速铁路、40%的城市轨道、30%的高等级公路 [14] 财务状况与报表优化 - 收入与利润短期承压：2024年营业总收入1.07万亿元，同比-6.2%；归母净利润222亿元，同比-14.9%。2025年前三季度营业总收入7284亿元，同比-3.9%；归母净利润148亿元，同比-5.6% [7][21] - 经营性现金流改善：2025年前三季度经营性现金流同比少流出92.6亿元 [7][21] - 应收账款账龄结构优化：1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23%，并在2025年上半年进一步提升至75.27% [7][21] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为214亿、217亿、223亿元人民币，同比增速分别为-3.6%、+1.3%、+2.5% [7][32] 估值与股息吸引力 - H股估值显著折价：截至2025年12月15日，中国铁建H股PE（TTM）为3.6倍，PB为0.21倍；A股PE（TTM）为5.0倍，PB为0.32倍，H股折价明显 [25] - H股股息率更具吸引力：基于当前股价，A股股息率为3.86%，H股股息率为6.00% [25] - 分红比例提升：2021-2024年，公司现金分红占当期普通股股东可供分配利润的比例从15.37%提升至20.60% [7][25] - 可比公司估值：选取港股中国中铁、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司，其2026年平均预测PE为3.6倍 [33][34] 关键业务假设 - 工程承包业务：假设2025-2027年新签合同额增速分别为-5.0%、0.0%、+3.0%；预计营收增速分别为+3.8%、+2.8%、+2.0% [9][29] - 房地产业务：受市场下行影响，假设2025-2027年收入增速分别为-5%、0%、+3% [9][29] - 勘察、设计及咨询业务：假设2025-2027年收入增速分别为+3%、+2%、+2% [9][29] 报告核心认识与催化剂 - 有别于大众的认识：市场担心建筑市场空间有限及地方政府债务压力，但报告认为存量经济下龙头集中度提升逻辑仍在，且中央政策推动下建筑企业回款及行业投资有望改善 [10] - 股价表现的催化剂：地方政府化债节奏超预期；企业出海进程超预期 [11]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**中国房地产行业**、**建筑行业**及其上游的**建筑材料行业**（如水泥、玻璃、玻璃纤维等）[1] * 会议中提及的具体公司包括**兔宝宝**、**伟星新材**和**华新建材**，作为特定板块的投资案例[11] 核心观点与论据 **房地产市场** * 2025年1-11月房地产市场整体环比增长但同比负增长，累计值跌幅扩大，主要原因是2024年同期基数较高且缺乏明显政策刺激[2] * 预计2025年全年商品房销售额将达到**8.2至8.3万亿人民币**，该数值从宏观人口测算和存量资产更新角度看具备支撑空间[3] * 预计2026年一季度数据仍将承压，因2025年3月前数据基数偏高，2026年3月后才进入低基数期[2] * 核心城市二手房市场正处于“降价放量”阶段，这是市场走向稳定的必经之路，有助于预测2026、2027年的市场稳定[4] * 中央经济工作会议再次提出推动房地产稳定及去库存，若未来市场波动明显，预计会有更多政策出台以推动平稳发展[5] **建筑行业** * 建筑行业数据持续负增长，2025年10月广义基建投资增速下降**12%**，狭义基建投资增速下降**10%**，地产投资大幅下降**31.4%**，制造业投资下降**4.5%**[6] * 行业面临来自地产和城投项目缩减的双重压力，建筑企业自身也开始收缩，且被迫拉长账龄，这一趋势预计将持续[10] * 当前积极财政政策的重心已从基建转向补贴消费和科技领域，导致用于基建的财政支出部分为负增长，难以扭转建筑各子行业的下滑趋势[7] * 预计2026年财政政策将延续刺激消费（尤其是服务性消费）和支持科技（如AR、机器人）的思路，基建投资可能持续全年负增长，除非有明确的财政加码动作[8] **建筑材料行业** * **水泥行业**：2025年1-11月中国水泥产量为**15.5亿吨**，同比下降**6.9%**；其中10月单月产量约**1.54亿吨**，同比下降**8.2%**，但环比降幅（上月为-15.8%）有所收窄，需求下滑趋势较为平稳[9] * 基建投资数据的降幅比水泥实际需求数据更陡峭，表明实际需求数据比固定资产投资统计数据更能反映真实情况[9] * 需要关注供给端可能发生变化的领域，例如受**限产政策**影响的水泥，以及**冷修加速**的玻璃市场[12] * 在宏观经济弱假设下，部分具有投资性价比的传统地产链企业值得关注，例如提供**4%~5%以上股息率**的兔宝宝和伟星新材[11] * 看好景气度高的板块，如海外市场中的华新建材（在降息周期中盈利能力保持较高水平）、玻璃纤维板块（供给增速约**3%**，全球需求增长可期）以及紧缺且景气状态良好的电子布领域[11] 其他重要内容 * 供给侧改革的持续推进预计将增强市场进入**8万亿**区间后的修复能力和稳定性[3] * 当前行业表现与供给侧改革和高质量发展的要求存在背离，未来可能有所改变[5] * 目前出口外需表现稳定，弥补了国内内需不足，使得整体GDP预期平稳，因此在没有显著内需下行或外需不振的情况下，预计不会有超预期的财政政策出台[8] * 建筑材料需求处于周期中后段，还未完全走完下行周期[10]