业绩表现 - 2025年第三季度营收54.20亿元，同比下滑2.30%，归母净利润4.26亿元，同比下滑13.42%，出现营收和净利润双降局面 [2] - 2025年前三季度累计营收168.97亿元，同比增长2.33%，但归母净利润13.66亿元，同比下滑4.66% [4] - 公司营收和归母净利润增速自2018年达到峰值后呈振荡下滑趋势，2020年后归母利润进入个位数增长或负增长周期，营收增速亦进入个位数增长阶段 [5] - 2025年第三季度基本每股收益0.535元，同比下滑13.43%，加权平均净资产收益率8.00%，同比下降1.19个百分点 [3] 业务结构 - 公司营收长期依赖炊具及厨房电器，厨具类业务长期贡献高达85%以上的营收份额 [7] - 生活电器等厨具外业务营收份额从2020年的10.19%提升至目前的14.56%，五年内仅增长4个百分点，新品类拓展进展缓慢 [7] - 业务结构单一导致公司陷入“品牌老化”和产品竞争力不足的困境 [2] 区域销售 - 内销业务增长趋缓甚至停滞，近年增速分别为-12.71%、10.80%、5.02%、0.88%、-1.21%和3.36% [8] - 外销业务占全年营收比例长期徘徊在30%左右，严重依赖大股东SEB集团及其关联公司 [10] - 与SEB集团的关联交易长期占据公司年销售额的28%左右，外销业务高度关联使得公司易受SEB集团业务波动影响 [10] 股东结构与公司治理 - SEB集团目前持有苏泊尔股份已超过83.19% [10] - 公司创始人苏显泽2025年上半年减持51272股公司股票，自2011年起个人累计套现已超1.7亿元 [2][14][15] - 公司财务总监徐波及副总经理、董事会秘书叶继德同期也发生减持 [14][15] 财务政策与研发投入 - 公司采取高额分红策略，2021年分红金额15.59亿元，分红比例约80%；2022年分红金额34.47亿元，大幅增加166.68% [14] - 2023年和2024年分红比例均处于高位，分别达到99.82%和99.74% [14] - 研发投入占营收比重呈逐年下滑趋势，从2020年的2.37%降至今年三季度的1.99%，低于小熊电器、九阳股份等同行业公司 [16][18]

2025年前三季度核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.84亿元，归母净利润8872.47万元 [2] - 2025年第三季度单季实现营收6.99亿元，归母净利润2004.41万元 [2] 公司核心战略与发展规划 - 坚持“多品牌、多品类、全球化”核心战略，聚焦“德尔玛”与“飞利浦”双品牌驱动 [2] - 持续拓展家居环境、水健康、个护健康三大品类 [2] - 推动产品创新向绿色、节能、智能化的高质量发展方向迈进 [3] - 2026年整体以提升经营质量为重要目标 [3] - 对部分绩效表现未达预期的业务板块进行结构性优化和动态评估 [3] 业务板块表现与规划 - 水健康业务前三季度实现双位数稳健增长，境内外均呈现正向增长态势 [4] - 水健康业务增长得益于净饮机及滤芯产品的良好表现，台面净饮机迭代升级带动销量与均价同步提升 [4] - 水健康业务发展目标为保持整体市场占有率领先，并重点拓展海外市场 [5] - “双十一”电商活动表现待活动结束后才有确定数据，当前消费意愿趋于审慎 [3] 运营与产能策略 - 新工厂投入预计带动自产比例提升，对整体毛利率有正向影响 [5] - 生产规划综合考虑自身产能、产品部件自产能力及外协合作综合成本 [5] - ODM业务战略核心在于强化供应链整体能力，注重研发、生产、工艺环节的技术积累与流程优化 [3] - 严格控制ODM业务成本与风险，确保其盈利性及对公司经营形成正向贡献 [3] 资本运作与未来布局 - 现金流充裕，战略并购将重点考虑业内新兴技术和海外优质品牌与渠道 [5]

公司财富与排名 - 蔡明忠家族以445亿元人民币财富位列2025年胡润百富榜第126名 [1] - 家族财富在过去一年增长5亿元，增幅为1% [1] - 家族排名较去年下滑38位 [1] - 家族所属公司为富邦，居住地为台湾台北 [2] 家族背景与传承 - 蔡明忠家族是台湾最具代表性的商业家族之一，财富传承跨越三代 [2] - 在创业第一代蔡万春主持分家后，其弟蔡万霖与蔡万才分别创立了国泰集团与富邦集团 [2] - 富邦集团是台湾金融界的巨擘 [2] 公司领导与重大交易 - 蔡明忠与其弟蔡明兴共同执掌富邦集团 [3] - 2009年，蔡明忠在48小时内拍板定案，以“4.06亿新股加3.38亿美元次顺位债”方案，总计约6亿美元，成功并购ING安泰人寿 [3] - 该交易被誉为“教科书级”的交易，大幅拓展了富邦的金控版图 [3]

投资评级与目标价 - 报告对该公司维持“增持”评级 [6] - 目标价为人民币40.50元 [6] - 目标价基于2026年25倍目标市盈率 [4] 核心业绩表现 - 2025年第三季度收入为9.24亿元，同比下降7.8%，环比下降3.5% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.36亿元，同比下降8.8%，环比下降2.9% [1] - 2025年第三季度归母净利率为14.72%，同比下降0.2个百分点，环比上升0.1个百分点 [1] - 2025年前三季度累计收入为30.40亿元，同比下降8.5% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为4.57亿元，同比下降1.6% [1] - 2025年前三季度累计归母净利率为15.04%，同比上升1.0个百分点 [1] 分品牌与品类表现 - 2025年第三季度剃须刀境内线上零售额同比增长20.87%至14.93亿元，其中飞科品牌零售额同比下降24.4%至2.34亿元，博锐品牌零售额同比下降2.4%至0.33亿元 [2] - 2025年第三季度电吹风行业线上零售额同比增长0.48%至14.73亿元，其中飞科品牌零售额同比下降12.3%至0.66亿元，博锐品牌零售额同比大幅增长143.3%至0.13亿元 [2] - 2025年第三季度飞科电动牙刷零售额同比下滑57.0% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度综合毛利率为56.1%，同比下降0.8个百分点 [3] - 2025年第三季度整体期间费用率为40.4%，同比下降2.6个百分点 [3] - 销售费用率为33.4%，同比下降2.9个百分点；管理费用率为3.6%，同比下降1.0个百分点；研发费用率为3.5%，同比上升1.3个百分点；财务费用率持平为0.0% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.15亿元、7.07亿元、8.40亿元，较前值分别下调7.43%、8.88%、8.08% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.41元、1.62元、1.93元 [4] - 基于Wind可比公司2026年一致预期市盈率28倍，给予公司2026年25倍目标市盈率，存在小幅估值折价 [4] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度收入和利润承压，主要原因是行业竞争加剧导致飞科主品牌营收下滑 [1] - 性价比子品牌博锐在电吹风品类动销表现亮眼，但新业务拓展如电动牙刷仍面临压力 [2] - 毛利率微降主要受收入下滑及行业竞争影响，销售费用率下降得益于销售策略调整 [3] - 展望未来，随着博锐品牌产品布局完善和渠道结构调整到位，公司有望迎来经营拐点，利润弹性可期 [1][2]

小家电板块整体市场表现 - 2024年10月28日小家电板块整体下跌0.22%，表现弱于上证指数（下跌0.22%）但强于深证成指（下跌0.44%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中ST德豪以4.94%涨幅领涨，欧圣电气以11.09%跌幅领跌[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出8687.13万元，游资资金净流出3716.91万元，但散户资金净流入1.24亿元[2] 领涨个股表现 - ST德豪涨幅最大为4.94%，收盘价2.55元，成交额8240.36万元[1] - 彩虹集团上涨3.20%，收盘价25.80元，成交额达3.51亿元[1] - 德昌股份上涨2.17%，收盘价17.87元，成交额1.86亿元[1] 领跌个股表现 - 欧圣电气跌幅最深达11.09%，收盘价25.50元，成交额2.82亿元[2] - 倍益康下跌2.87%，收盘价36.87元，成交额6786.09万元[2] - 湾智科技下跌2.00%，收盘价19.14元，成交额2383.13万元[2] 个股资金流向分析 - 德昌股份主力资金净流入1472.24万元，主力净占比7.92%，但游资净流出1140.77万元[3] - 彩虹集团主力资金净流入941.51万元，主力净占比2.68%[3] - 飞科电器主力资金净流入535.05万元，主力净占比高达10.01%，游资也净流入342.56万元[3] - 北鼎股份虽然股价下跌1.71%，但散户资金净流入1712.88万元，散户净占比19.38%[2][3]

2025年三季度财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入55.9亿元，同比下降9.7% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润1.2亿元，同比增长26.0% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.9亿元，同比增长48.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营收16.0亿元，同比下降11.0% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.01亿元，同比增长101.1% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.1亿元，同比增长106.7% [1] 核心品类销售情况 - 根据奥维云网数据，2025年前三季度九阳品牌线上破壁机销额同比增长4.7% [1] - 2025年前三季度九阳品牌线上豆浆机销额同比增长26.5% [1] - 2025年前三季度九阳品牌线上电饭煲销额同比增长5.0% [1] 盈利能力分析 - 公司毛利率、盈利水平逐渐恢复 [2] - 2025年前三季度毛利率同比提升0.6个百分点至26.9% [3] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升4.4个百分点至26.2% [3] - 2025年前三季度净利率同比提升0.7个百分点至2.2% [4] - 2025年第三季度单季净利率同比提升4.6个百分点至0.1% [4] 费用率变动 - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.8个百分点至16.4% [3] - 2025年前三季度管理费用率同比上升0.3个百分点至4.3% [3] - 2025年前三季度研发费用率同比下降0.5个百分点至3.9% [3] - 2025年前三季度财务费用率为-1.1%，与去年同期持平 [3] - 2025年第三季度单季销售费用率同比下降0.7个百分点至18.5% [3] - 2025年第三季度单季管理费用率同比上升0.5个百分点至4.9% [3] - 2025年第三季度单季研发费用率同比下降0.9个百分点至3.9% [3] - 2025年第三季度单季财务费用率同比下降0.5个百分点至-0.9% [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为1.51亿元，同比增长23.2% [4] - 预计公司2026年归母净利润为1.84亿元，同比增长21.9% [4] - 预计公司2027年归母净利润为2.20亿元，同比增长19.6% [4]

公司财务表现 - 第三季度营收为25.32亿元，同比增长1.43% [1] - 第三季度净利润为1.93亿元，同比下降29.99% [1] - 前三季度累计营收为73.13亿元，同比增长0.92% [1] - 前三季度累计净利润为6.21亿元，同比下降29.32% [1]

投资评级 - 对九阳股份维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度营业收入为55.9亿元，同比下降9.7%，但归母净利润为1.2亿元，同比增长26.0%，盈利水平呈现恢复态势 [1] - 公司核心品类如破壁机、豆浆机、电饭煲在线上零售端表现良好，销额分别同比增长4.7%、26.5%、5.0% [1] - 毛利率和净利率同比改善，2025年前三季度毛利率提升0.6个百分点至26.9%，净利率提升0.7个百分点至2.2% [2] - 基于前三季度收入下滑和盈利水平仍处低位的考虑，报告下调了公司盈利预测，但预计未来几年归母净利润将保持增长 [2] 财务业绩总结 - 2025年第三季度单季营收16.0亿元，同比下降11.0%，归母净利润0.01亿元，同比大幅增长101.1% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.1亿元，同比大幅增长106.7% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.9亿元，同比增长48.2% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季毛利率同比显著提升4.4个百分点至26.2% [2] - 2025年第三季度单季净利率同比大幅提升4.6个百分点至0.1% [2] - 费用率方面，2025年前三季度销售费用率和研发费用率分别同比下降0.8和0.5个百分点 [2] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为1.51亿元，同比增长23.2% [2] - 预测公司2026年归母净利润为1.84亿元，同比增长21.9% [2] - 预测公司2027年归母净利润为2.20亿元，同比增长19.6% [2] 估值指标 - 基于2025年10月27日收盘价9.71元，报告预测公司2025年市盈率为49.2倍 [4] - 报告预测公司2025年每股收益为0.20元 [4] - 公司当前总市值为74.089亿元 [5]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收23.84亿元，同比下降1%，归母净利润0.89亿元，同比下降15% [1] - 2025年第三季度单季业绩显著下滑，营收6.99亿元，同比下降10%，归母净利润0.20亿元，同比下降44% [2] - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受行业竞争加剧影响 [2] 分品牌与品类运营 - “飞利浦”品牌水健康类产品表现亮眼，2025年上半年实现营收6.57亿元，同比增长14%，毛利率39.61%，同比提升5.63个百分点 [3] - “德尔玛”品牌家居环境类产品2025年上半年实现营收6.77亿元，同比增长3%，但毛利率21.98%，同比下降5.51个百分点 [3] - 个护健康类产品2025年上半年营收3.42亿元，同比下降9%，毛利率36.50%，同比下降1.01个百分点 [3] 市场区域表现 - 2025年上半年国内市场营收14.03亿元，同比增长6%，受益于以旧换新政策拉动 [3] - 2025年上半年海外市场营收2.82亿元，同比下降6% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为32.01%，同比提升0.80个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率20.11%，同比提升1.93个百分点，管理费用率4.78%，同比提升0.58个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为2.88%，同比下降1.63个百分点 [4] 未来盈利预测 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.44亿元、1.67亿元、1.86亿元，同比增长率分别为1.1%、16.2%、10.9% [4] - 公司当前市盈率对应2025年至2027年分别为32倍、28倍和25倍 [4]

投资评级 - 报告对飞科电器的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合市场预期，营收同比下降8%至9.24亿元，归母净利润同比下降9%至1.36亿元，但扣非归母净利润同比上升11%至1.13亿元 [4][7] - 公司品牌结构持续调整，飞科品牌通过产品创新和营销强化中高端形象，博锐品牌优化性价比运营模式，2025年上半年博锐品牌营收同比下降18.07%至4.11亿元，销售额占比为19.48% [7] - 公司积极推进海外市场布局，团队组建、渠道规划等核心工作加快落地 [7] - 2025年第三季度公司控费成效显著，销售费用率同比大幅下降2.88个百分点至33.35%，管理费用率同比下降0.99个百分点至3.63%，净利率为14.72% [7] - 报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.87亿元、6.85亿元、7.76亿元，对应市盈率分别为27倍、23倍、20倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入30.40亿元，同比下降8%，实现归母净利润4.57亿元，同比下降2% [4][6] - 2025年第三季度毛利率为56.10%，同比下降0.82个百分点 [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业总收入预计分别为39.19亿元、42.37亿元、45.91亿元，同比增长率预计分别为-5.5%、8.1%、8.4% [6] - 同期归母净利润预计同比增长率分别为28.1%、16.8%、13.2%，净资产收益率（ROE）预计分别为17.2%、19.4%、21.2% [6]