中期业绩表现 - 截至2025年9月30日止6个月收益为23.52亿元，同比增长10.52% [1] - 公司拥有人应占溢利为9484.2万元，同比增长17.54% [1] - 每股盈利为0.1元 [1] 收入变动原因 - 收入增加主要归因于钾肥市场所提供产品的整体平均售价上升 [1] - 收益增长部分被该期间销量下降所抵销 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供需双增，尿素价格低位偏强震荡，价格上下均有压制，盘面价格窄幅波动为主，目前需求以储备型需求为主，持续性不足，需关注价格上涨后下游接受情况 [1] 各目录内容总结 行情分析 - 今日盘面高开高走，日内上涨，行情稳中好转，报价抬升，低价报价反弹后收单良好 [1] - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价1580 - 1610元/吨，反弹10元/吨左右，高端报价在河北地区 [1][4] - 日产大幅高于历年同期，气头装置停产前，上游工厂装置日产将高位运行，今日日产同比去年偏高6%左右 [1] - 复合肥工厂开工继续，冬储肥生产后负荷逐步爬升，虽预收单欠佳，但待发充足，预计下周继续提升开工率，本期开工环比回升2.45个百分点 [1] - 近期价格上涨，下游终端拿货速度提高、积极性增加，叠加储备需求，库存连续数周去化，本周环比回落5.1% [1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力2601合约1653元/吨开盘，高开高走，收于1668元/吨，涨跌幅+1.15%，持仓量230913手（+1578手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位，多头+761手，空头+701手；方正中期净多单+361手、东证期货净多单+1391；国泰君安净空单-945手，中信期货净空单-4944手 [2] - 2025年11月27日，尿素仓单数量7181张，环比上个交易日-209张，黑龙江隆信（云图控股UR）-21张，眉山邦力达（四川农资UR）-188张 [2] 现货方面 - 行情稳中好转，报价抬升，低价报价反弹后收单良好，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价1580 - 1610元/吨，反弹10元/吨左右，高端报价在河北地区 [4] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价上涨，期货收盘价上涨；以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，1月合约基差-18元/吨（-6元/吨） [6] 供应数据 - 2025年11月27日，全国尿素日产量20.59万吨，较昨日持平，开工率84.85% [9] 企业库存数据 - 截至2025年11月28日，中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.1% [10] 预售订单天数 - 截至2025年11月28日，中国尿素企业预收订单天数6.65日，较上周期减少0.47日，环比减少6.6% [10] 下游数据 - 11月22日 - 11月28日，复合肥产能利用率37.06%，较上周提升2.45个百分点 [11] - 中国三聚氰胺产能利用率周均值为60.8%，较上周减少1.4个百分点 [11]

公司股价与估值 - 2025年11月27日，亚钾国际收盘价为43.71元，单日上涨3.28% [1] - 公司滚动市盈率为22.50倍，总市值为403.90亿元 [1] - 公司静态市盈率为42.50倍，市净率为3.09倍 [2] 行业对比与排名 - 公司所属化肥行业的平均市盈率为27.62倍，行业中值市盈率为23.13倍 [1] - 在行业市盈率排名中，亚钾国际位列第15位 [1] - 行业平均总市值为212.98亿元，行业中值总市值为79.68亿元 [2] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为22,729户，较上次统计减少3,806户 [1] - 户均持股市值为35.28万元，户均持股数量为2.76万股 [1] 公司主营业务 - 亚钾国际主营业务为钾盐矿开采、钾肥生产及销售 [1] - 公司主要产品为氯化钾 [1] 公司最新业绩 - 2025年三季报，公司实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76% [1] - 同期净利润为13.63亿元，同比大幅增长163.01% [1] - 销售毛利率达到58.91% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素短期预计呈现震荡格局，国内基本面压力偏大，但政策调控使向下驱动强度减缓，四季度国内为“买方市场”，01合约上方1680 - 1700元/吨有压力，下方支撑在1550 - 1560元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1654元/吨，较前日涨24元/吨；结算价1649元/吨，较前日涨16元/吨；成交量208209手，较前日增110402手；01合约持仓量229335手，较前日减4980手；仓单数量7390吨，较前日增88吨；成交额686604万元，较前日增367081万元；山东地区基差 - 24，较前日降24；丰喜 - 盘面 - 154（运费约100元/吨），较前日降24；东光 - 盘面 - 14（最便宜可交割品），较前日降24；UR01 - UR05为 - 64，较前日升7 [1] - 现货市场：尿素工厂价方面，河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、山西丰喜、河北东光、江苏灵谷价格均与前日持平；贸易商价格方面，山东地区、山西地区价格均与前日持平；供应端重要指标，开工率83.75%，与前日持平；日产量202510吨，与前日持平 [1] 行业新闻 - 2025年11月26日，中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%，近期因储备需求推进、下游终端补仓，东北、华北企业出货加快，库存稳中下降，部分省份库存有增减变化 [2] - 短期现货在成交弱势后，伴随山东降价促销成交再度放量，中游补库及出口带动企业库存连续小幅下降，带动日内投机性，今日关注现货成交活跃度 [2][3] - 驱动方面，国内基本面压力偏大，政策调控使向下驱动强度减缓，11月后尿素预计维持高日产，高产量供应施压价格，但出口政策泄压；估值方面，四季度国内为“买方市场”，01合约上方1680 - 1700元/吨有压力，下方支撑在1550 - 1560元/吨 [3] 趋势强度 - 尿素趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场低价成交增多需求好转使盘面价格反弹，但上方供应充足压制下反弹受限 ，下游需求有待验证，若旺季证伪成本端支撑将下移 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日盘面低开高走日内偏强，现货价格走弱，但受期货上涨影响市场低价成交良好，部分工厂停售 [1] - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价1570 - 1620元/吨，低端成交好，高端成交氛围一般 [1][4] - 日产大幅高于历年同期，预计气头装置季节性停产前，上游工厂装置日产在19万吨以上波动 [1] - 煤炭成本端上涨趋势放缓，下游需求有待验证，若旺季证伪成本端支撑将下移 [1] - 本期复合肥工厂开工负荷回升，企业通过原料采购情况处理预订单 [1] - 近期价格上涨使下游终端拿货速度提高、积极性增加，叠加储备需求，库存连续数周去化，本周环比回落5.1% [1] 期现行情 期货 - 尿素主力2601合约1630元/吨开盘，低开高走，收于1654元/吨，涨跌幅+1.29%，持仓量229335手（-4980手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位中，多头-5923手，空头+1272手，东证期货净多单+9704手、融达期货净多单 - 1046，国泰君安净空单+1215手，一德期货净空单+1137手 [2] - 2025年11月26日，尿素仓单数量7390张，环比上个交易日+88张，其中湖南中农（湖南隆科UR）+13张，安阳万庄+75张 [2] 现货 - 今日现货价格走弱，受期货上涨影响市场低价成交良好，部分工厂停售 [4] - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价1570 - 1620元/吨，低端成交好，高端成交氛围一般 [4] 基差 - 今日现货市场主流报价下跌，期货收盘价上涨，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，1月合约基差 - 24元/吨（-34元/吨） [7] 基本面跟踪 企业库存 - 截至2025年11月28日，中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.1% [8] 供应 - 2025年11月26日，全国尿素日产量20.59万吨，较昨日 - 0.16万吨，开工率84.85% [9] 预售订单 - 截至2025年11月28日，中国尿素企业预收订单天数6.65日，较上周期减少0.47日，环比减少6.6% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期国内尿素需求有限，农需结束且复合肥未大规模开工，现货市场情绪低迷，但国内外价差大且新配额发放使国际影响增加，主流交割区出厂价下跌后下游接受度提升，成交升温，厂家待发充裕，预计尿素偏震荡；中期第四批出口配额影响消退，国内复合肥结束，需求偏弱，出厂价上调后下游接受度降低，大宗商品回调，尿素基本面宽松，预计偏弱运行 [5] 各目录总结 市场回顾 - 期货市场尿素期货反弹，报收1654（+21/+1.29%） [3] - 现货市场主流地区出厂价稳中下探，成交改善，各地区有不同报价区间 [3] 重要资讯 - 11月26日尿素行业日产20.34万吨，较上一工作日增0.24万吨，较去年同期增1.17万吨；开工率84.10%，较去年同期降0.72% [4] 逻辑分析 - 山东地区主流出厂报价弱稳，市场情绪降温，工业复合肥开工率下滑，原料和成品库存问题致需求弱，预计出厂报价弱稳 [5] - 河南地区市场情绪偏弱，出厂报价跟涨但收单量减少，成交一般，预计出厂报价弱势运行 [5] - 交割区周边区域出厂价坚挺，东北地区需求增加但外发订单减少，预计出厂价暂稳 [5] - 检修装置回归使日均产量增加，需求端第四批配额发放使国际影响升温，国内需求整体下滑，库存高位但去库，短期内预计偏震荡，中期偏弱运行 [5] 交易策略 - 单边建议高空，不追空 [6] - 套利建议观望 [6]

公司业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润为13.63亿元，同比大幅上升163.01% [1] - 2025年第三季度归母净利润为5.08亿元，环比上升7.99% [1] - 2025年前三季度销售毛利率为58.91%，同比上升9.79个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 业绩同比高增主要由于氯化钾产品量价齐升，具体原因为钾肥销量增加以及销售价格上升 [1] 估值与展望 - 结合公司11月25日收盘价，对应市盈率分别为21倍、14倍、11倍 [1] - 看好公司钾盐产能的不断释放以及非钾业务方面的布局，有望进一步打开利润增长空间 [1]

尿素期货市场行情 - 11月26日盘中，尿素期货主力合约震荡上行，最高上探至1663.00元，报收1660.00元，涨幅1.65% [1] 机构核心观点汇总 - 光大期货认为尿素短期延续低位宽幅震荡趋势 [2] - 中辉期货认为尿素价格上有顶下有底 [2][3] - 国投安信期货认为尿素价格回落后或再度回归僵持波动的局面 [2][4] 供应端基本面情况 - 尿素供应水平高位波动，行业日产量在20.11万吨至20.25万吨区间 [2][3] - 在12月气头企业检修前，产量有望继续维持高位 [3] - 装置复产超过检修产能损失 [3] - 供应充足延续 [4] 需求端基本面情况 - 需求端跟进仍不积极，昨日主流地区现货产销率多在5%至50%区间，个别地区提升至80%附近 [2] - 需求端内冷外热，年前农业追肥利多有限 [3] - 复合肥、三聚氰胺开工提升 [3] - 上周工农业下游需求的集中释放带动国内市场交投氛围向好，但冬小麦播种已过九成半，需求集中提升的持续性有限 [4] 库存与订单情况 - 尿素工厂存在少量待发订单支撑，执行订单过程中或带动本周企业库存继续去化 [2] - 社库略有去化但仍处同期高位，仓单持续回升 [3] - 出口有序推进，生产企业去库 [4] 出口市场动态 - 尿素及化肥（硫酸铵、氯化铵）出口相对较好 [3] - 自今年7月以来，尿素出口保持较高增速 [3] - 在“出口配额制”及“保供稳价”背景下，尿素价格上有顶下有底 [3] - 第四批尿素出口炒作已充分计价 [3] 价格与市场展望 - 现货报价短期仍偏坚挺 [2] - 山东小颗粒尿素现货、基差小幅走弱 [3] - 山河四省尿素现货价格稳中有跌，东北现货价格持续上涨 [4] - 国内尿素基本面依旧偏宽松 [3] - 国内供过于求的格局预计延续 [4] - 期货市场利好驱动预期有限，需关注需求力度及现货成交情况、气头企业开工变化、出口动态及印标动态等国际市场动态 [2]

报告行业投资评级 - 单边为区间震荡，跨期为观望，跨品种无 [3] 报告的核心观点 - 尿素企业上周成交氛围较好，近几日转弱价格小幅回调；复合肥东北开工提升，山东湖北排产增加；三聚氰胺开工提升，刚需采购；淡储陆续入场；中长期尿素供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月开始；受出口配额消息影响，企业出货好转，厂内库存去库，港口库存小幅累库；10月尿素出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，生产商获第四批60万吨出口配额，年末出口预期好转，预计支撑现货市场；11月20日印度IPL尿素进口招标截标，最低价格较上次上升，需关注国内现货采购情绪与节奏 [2] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 - 涉及山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差相关图表 [5][6][7][8][13][15] 尿素产量 - 涉及尿素周度产量、尿素装置检修损失量相关图表 [5][17][18] 尿素生产利润与开工率 - 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率相关图表 [5][21][22][24][27] 尿素外盘价格与出口利润 - 涉及尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR、尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB、尿素出口利润、盘面出口利润相关图表 [5][28][32][33][36][44] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数相关图表 [5][46][47][48] 尿素库存与仓单 - 涉及上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量相关图表 [5][51][53][58]

公司业务动态 - 中石油西北化工销售公司与四川农资化肥有限责任公司完成1万吨尿素期现结合贸易业务[1] - 此为西北化工销售公司首次开展尿素期现结合贸易[1] - 公司采取“实货预售、现货即期采购，同时买入期货对冲风险”模式，扩销1万吨尿素[1] 市场环境与公司策略 - 今年以来国内尿素市场深度调整，价格一路下行，传统随行就市销售模式难以适应复杂市场环境[1] - 公司加强市场研判，组建专业分析团队，结合宏观政策导向与期货市场基差规律进行精准预判[1] - 公司预判出“实货价格短期仍有下滑空间，期货价格相对抗跌”的动态市场特征[1] 业务模式与目标 - 业务模式基于前期扎实的市场分析，借助实货与期货锁定基差预售以打开销路、支撑贸易量稳步扩张[1] - 依靠期货对冲价格变动风险，为客户提供更多销售模式[1] - 实现“高质量扩销”与“风险可控”的双重目标[1]