公司近期表现 - 短期事件影响逐步消退 自播延续健康强劲增长 7-8月抖音自播+商品卡GMV增速超50% [1] - 达播逐步恢复 7-8月可复美抖音达播占比约23% 环比事件影响阶段有所回升 [1] - 复购率较事件前保持较高水平 显示忠诚老客受影响幅度有限 [1] 产品研发与营销 - 底层研发及产品开发能力优势突出 产品推新及培育顺利推进 [1] - 可复美品牌形成胶原修护系列、焦点系列、秩序系列、帧域密修等多个产品系列 [2] - 胶原修护系列水乳套组表现良好 焦点面霜培育进展快于年初规划 [2] - 可丽金品牌线上成长表现亮眼 核心单品心智持续夯实 [2] 增长前景与战略布局 - 双十一旺季达播频次增加有望带动营销种草预热 推动拉新层面较快恢复 [2] - 中长期三类医疗器械取证有积极进展 有望形成增量贡献 [2] - 维持2025-2026年净利润25亿元/32亿元盈利预测 [2] - 当前股价对应2025-2026年21倍/17倍市盈率 [2]

产品功效与成分 - 谷雨光感水核心成分极光甘草在72小时内减少黑色素含量86.62% [3] - 抗氧矩阵含麦角硫因 双重VC和牡丹根提取物 实现白天抗氧防暗沉与夜间修护提亮双重功效 [3][4] - 添加二裂酵母与德敏舒修护成分 经中科检测30名敏感肌受试者均无不良反应 [4] 产品使用效果 - 使用谷雨光感水半个多月后上妆服帖度提升 粉底液暗沉现象改善 毛孔细腻度增加 [4] - 鼻翼与嘴角暗沉明显减退 面部黄气消失 [4] - Fresh红茶精华水提升肌肤光采度 通透度与柔滑度 增强水润嘭润感 [8] 产品质地与适用性 - 谷雨光感水质地清透吸收快 不粘腻 适合换季敏感期使用 [3] - Fresh红茶精华水质地轻盈水漾 迅速渗透 含茶香 适用于干性 油性及敏感肌肤 [7][8] - YSL夜皇后精华呈金黄色液体 摇匀后化为凝露状 吸收快不搓泥 但极度敏感肌需先局部测试 [11][12] 市场定位与竞争优势 - 谷雨光感水具备完全自主知识产权核心原料 更适合中国人肤质 [3][12] - 产品在2025年国货护肤品类中表现突出 兼具祛黄与修护二合一功效 [12] - Fresh红茶水可日常拍打使用 换季期可湿敷3-5分钟快速舒缓补水 [8]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.21%至53.62亿元，净利润增长13.80%至7.99亿元，增速创近五年新低 [1] - 主品牌珀莱雅营收同比微降0.08%，近五年来首次下滑，营收占比74.27% [1][2] - 销售费用达26.59亿元，同比增长13.64%，占营业收入比例49.59%，远高于行业平均35%的水平 [2] 运营状况 - 线上渠道增速明显放缓，线下渠道连续三年萎缩 [2] - 研发投入不足，2024年研发费用仅2.1亿元，不足欧莱雅的2.2% [4] - 产品质量与服务投诉频发 [4] 战略动向 - 公司宣布拟发行H股赴港上市，旨在加快国际化战略和海外业务发展 [1] - 海外业务规模很小，可能占总收入比重不到5% [3] - 提出"双十"战略愿景，未来十年跻身全球化妆品行业前十，需达到当前规模十倍的体量 [4] 治理结构 - 2024年9月创始人侯军呈之子侯亚孟接任总经理，标志进入"二代"时期 [3] - 多位核心高管离职，包括前CMO叶伟、首席科学官魏晓岚等 [3] - 加速引入具有国际背景的高管，如宝洁系黄虎、LVMH系胡宁波等，重点布局研发与数字化领域 [3] 资本运作 - 推出史上最高半年度分红方案：每10股派发现金红利8元，现金分红总额占2025年上半年归母净利润近四成 [3] - 创始人之一方玉友累计减持金额超41.5亿元，其他高管也频繁减持 [3] - 宣布赴港上市后次日股价下跌7.59% [3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [12] 核心观点 - 业绩延续高增长态势 2025H1营业收入5.15亿元（同比增长43.76%） 归母净利润7831.61万元（同比增长432.14%） [1] - 客户开拓与产品研发双轮驱动 包装分部收入4.79亿元（同比增长52.85%） 化妆品分部收入4229.44万元（同比下降13.52%） [2] - 业务规模扩张和产品结构优化带动毛利率提升 2025H1整体毛利率28.40%（同比增加7.37个百分点） 包装分部毛利率29.74%（同比增加6.96个百分点） [3] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入2.58亿元（同比增长37.68%） 归母净利润3713.26万元（同比增长278.94%） [1] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年营业收入分别为11.17/14.26/17.69亿元 归母净利润分别为1.52/2.04/2.67亿元 [3] - 盈利能力显著改善 预计净利润率从2024年7.4%提升至2027年15.1% 毛利率从2024年24.7%提升至2027年33.4% [13] 业务发展 - 新客户开拓成果显著 与科丝美诗、赫力昂中国签署战略协议 与8家烟草公司开展烟包合作 子公司久塑科技开拓汉高、彩棠等10多个新客户 [2] - 产品研发取得突破 久塑科技形成HV系列乳液泵芯、Echo P系列全塑泵芯等泵类产品矩阵 瑾亭化妆品成功开发水光膏、土豆泥多用膏等新产品 [2] - 区域扩张持续推进 通过设立天津子公司增强当地客户服务能力 [2] 估值指标 - 当前股价17.63元 总市值53.35亿元 总股本303百万股 [5] - 估值水平持续优化 市盈率从2024年83.39倍下降至2027年19.97倍 市净率从2024年6.80倍下降至2027年4.35倍 [4] - 净资产收益率显著提升 从2024年8.84%增长至2027年21.77% [4] 市场表现 - 股价表现强劲 12个月绝对收益达80% 相对沪深300超额收益46% [8] - 近期表现活跃 1个月绝对收益13% 3个月绝对收益15% [8]

化妆品板块整体表现 - 9月5日化妆品板块较上一交易日上涨0.61% [1] - 当日上证指数报收于3812.51点，上涨1.24%，深证成指报收于12590.56点，上涨3.89% [1] 领涨个股表现 - 贝泰妮(300957)收盘价46.93元，涨幅2.22%，成交量4.39万手，成交额2.03亿元 [1] - 嘉亨家化(300955)收盘价33.67元，涨幅1.91%，成交量7.36万手，成交额2.43亿元 [1] - 珀莱雅(603605)收盘价83.04元，涨幅1.52%，成交量7.69万手，成交额6.31亿元 [1] 跟涨个股表现 - 科思股份(300856)收盘价14.28元，涨幅1.35%，成交量5.10万手，成交额7244.47万元 [1] - 青松股份(300132)收盘价6.61元，涨幅1.07%，成交量27.43万手，成交额1.79亿元 [1] - 敷尔佳(301371)收盘价26.01元，涨幅1.05%，成交量2.12万手，成交额5465.44万元 [1] 下跌个股表现 - 拉芳家化(603630)收盘价29.73元，跌幅4.68%，成交量17.60万手，成交额5.16亿元 [2] - 芭薇股份(837023)收盘价21.17元，跌幅0.94%，成交量8.55万手，成交额1.79亿元 [2] - 丸美生物(603983)收盘价41.02元，跌幅0.77%，成交量2.98万手，成交额1.21亿元 [2] 资金流向情况 - 当日化妆品板块主力资金净流出1.07亿元 [2] - 游资资金净流入4050.92万元 [2] - 散户资金净流入6680.51万元 [2] 个股资金流向明细 - 嘉亨家化主力净流入515.62万元，占比2.12% [3] - 贝泰妮主力净流入503.02万元，占比2.47% [3] - 科思股份主力净流入461.49万元，占比6.37% [3] - 青岛金王主力净流出1118.90万元，占比3.53% [3] - 珀莱雅主力净流出1258.23万元，占比2.00% [3]

会议概况 - 国泰海通2025年第15届消费品年会在上海举办 会议主题为"新消费时代" 汇聚产业专家 上市公司高管 投资机构等近100家上市公司参会 探讨消费行为变革 新消费模式创新 传统消费转型及新兴消费投资机遇 [2] 消费市场趋势 - 中国消费市场展现韧性与潜力 在国家促消费政策推动下 内需市场成为经济增长主引擎 [4] - 年轻一代消费者崛起推动消费观念向"个性化 精细化 情感化"演变 催生海量细分机遇 [4] - 情绪价值与体验消费产业加速发展 以IP潮玩为代表的产业消费符号与内容价值 核心驱动力是社会阶段下底层心理诉求更迭 [9] - 黄金品类工艺创新提升附加值 古法金满足年轻消费者审美及保值需求 古法黄金足金镶嵌钻石与宝石引领行业新趋势 [9] - 茶饮咖啡面临产品 渠道和技术迭代 虽模式与核心能力不同 但均有结构性高成长 [9] 行业细分观点 食品饮料/化妆品 - 新消费为主线 供需出清迎拐点 企业管理驱动消费创新 新产品 新营销 新渠道持续拓展 [7] - 重点布局业绩确定性强 有持续品类和渠道扩张型企业 传统消费供需两端在外部冲击下逐步见底 年底前后有望迎来配置机会 [7] - 稳定品类如饮料 啤酒 调味品部分优秀公司值得长周期配置 [7] 家电 - 品牌出海迎接大智能家居时代 高颜值产品设计提供情绪价值 满足用户情感认同与生活仪式化需求 [11][12] - AI+机器人对家电产品形态创造性迭代 从物联网时代跨越到智能交互时代 [12] - 智能短途出行工具景气向上 看好家电细分龙头海内外份额提升 龙头市场整合带来估值提升 [12] - 内需细分市场存在机会 家电新消费主线引领新趋势 商业模式转型公司有望开辟第二成长曲线 [12] 家具/轻工 - 家具乘国补东风扭转颓势 营收增速边际改善 存量房市场走强及以旧换新国补政策支撑需求 [13] - 出口链业绩分化 海外布局提速 2024年四季度出口链业绩低基数效应走弱 公司内生增长权重提高 [13] - 2025年一季度关税扰动加剧 具备海外产能公司实现超额营收表现 [13] - 造纸成本端拐点确认 收入增速环比改善 特种纸表现优于大宗纸 24Q4盈利见底 纸价提价启动 25Q1浆价见顶 25Q2浆价拐点确认 [13] 纺服 - 25H1品牌端港股运动业绩最具韧劲 出口制造端受关税扰动承压 但成衣和纱线面料企业表现靓丽 [16] - 品牌端重点关注运动/轻奢/低估值红利/新业态拓宽赛道 制造端关注多元产能 客户拓宽和供应商提升趋势 高股东回报优质企业 [16] 农业 - 生猪稳价降体重动作延续 龙头公司降成本降负债增分红逻辑持续演绎 [18] - 宠物食品创新从取悦宠物主向宠物健康瞄准 国产品牌创新力整体更强 [18] 互联网 - 全年板块乐观 港股互联网作为全球科技资产估值洼地 有较高配置价值 [21] - 港股互联网在港股资产中具稀缺性 作为AI端最大流量入口和最丰富场景入口 AI引发科技向上周期 在B端或C端应用展现巨大潜力 [21] 研究平台发展 - 国泰海通证券研究所将继续发挥专业优势 借助公司平台资源 打造市场影响力和定价能力 与国际研究协同 形成具有全球影响力的国际一流投研平台 [4]

小红书"种草直达"功能开放 - 小红书"种草直达"广告外链跳转淘宝天猫功能于9月1日起向全行业品牌零门槛开放 [1] - 该功能此前已全量开放跳转京东和拼多多的链路 [1] 功能机制与价值 - 通过笔记下方新增"广告挂链"实现从种草内容直接跳转至淘宝天猫、京东、拼多多完成购买 [3] - 可实现品牌交易数据回传，帮助实时调整种草策略并科学化衡量效果 [3] - 品牌搭配使用"种草广告"和"种草直达"可使进店效率比单独投放任一工具提升76% [3] 试点成效数据 - 自5月试点以来已服务Ulike、科大讯飞、百雀羚等数百个品牌 [3] - 为品牌带来百万量级和千万量级的GMV [3] - 发芽时光孕妇防晒霜通过该功能达成100万GMV并登顶孕妇防晒天猫国际热销榜 [3] 品牌案例表现 - 敷尔佳618期间采用"种草+种草直达"组合策略，贡献生意增量超千万，效果比纯种草提升28% [4] - 敷尔佳天猫旗舰店进店人群获得54%的全新增量 [4] - 百词斩Ace单词机月销售额实现5倍增长，其中72%销售额由"种草直达"直接促成 [4] 行业影响 - 功能开放为双11大促增添利好，助力商家将种草内容转化为实际销量 [4] - 百词斩案例显示用户种草后倾向前往天猫下单，品牌通过优化投放策略实现高效转化 [4]

公益活动参与 - 公司连续十年参与由中国香料香精化妆品工业协会联合中国妇女发展基金会主办的香妆行业爱心公益活动[1] - 在青海省西宁市向困难中小学学生捐赠助学金及爱心礼包 并提供护肤关怀[3] - 捐赠仪式于9月4日在青海三江源民族中学举行 公司工会主席谢阿贵出席并发言[3][7] 企业战略与定位 - 公司为深耕中式护肤领域的高新技术企业 自1980年前身漳州市化学品厂起便扎根中华草本文化[5] - 旗下拥有"片仔癀"和"皇后"两大核心品牌 产品覆盖美白 抗皱 修护等多个护肤领域[5] - 强调"取之于社会 用之于社会"的企业社会责任理念 将公益视为美丽产业的重要组成部分[5][7][9] 行业合作与未来规划 - 通过行业协会搭建的公益平台深入西部了解实际需求 未来将继续响应协会号召投身公益事业[7] - 将此次青海公益活动视为爱心续航的新起点 承诺持续以专业力量传递温暖[9] - 公司认为美的内涵不应止于外表 更应成为温暖人心的社会力量[7][9]

行业出口表现 - 今年前7月广州市出口化妆品约64.3亿元 同比增长约45% [1] - 前7月白云区出口化妆品约22亿元 同比增长32.1% [1] - 防晒喷雾 控油轻薄底妆 清凉护理等产品主要输往东盟 欧盟 拉美市场 [1] 产业规模与集群优势 - 广州化妆品年产值超过1000亿元 产业规模占广东省70%以上 [1] - 花都区聚集300余家化妆品生产企业 自主品牌商标及专利数量全国前列 [1] - 行业具有头部企业集聚 科技创新能力强 市场辐射范围广等特点 [1] 政策支持与通关优化 - 海关通过关长联系企业 政策直通车机制加强原产地政策宣讲与关税享惠指导 [1] - 开设夏日专窗提供申报前标签辅导及预审 实行提前申报 预约查验等便利措施 [2] - 优化取样送样流程 推动检测 报告出具 证书打印快速衔接 [1] 质量安全监管 - 严格开展化妆品抽样检测和风险监测 重点排查生产过程中的风险点 [2] - 督促企业提高原料验收存放 生产流程 包装储存等关键环节自检自控能力 [2] - 针对性推送国外技术标准 完善安全生产体系构建 [1][2]

股价表现 - 早盘涨幅超5% 截至发稿时涨4.68%至58.1港元 成交额达3.51亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入31.13亿元人民币 同比增长22.5% [1] - 归属于母公司持有者盈利11.82亿元人民币 同比增长20.2% [1] 机构观点 - 美银证券认为业绩略超预期 上调可复美品牌收入预测 [1] - 将2025至2027年总收入预测各上调1.9% [1] - 中金监测显示可复美7-8月抖音自播+商品卡GMV增速超50% [1] - 复购率保持较高水平 忠诚老客受影响幅度有限 [1] - 抖音达播占比约23% 环比事件影响阶段有所回升 [1] 业务展望 - 双十一旺季临近 达播频次增加有望带动营销种草预热 [1] - 拉新层面预计较快恢复 品牌成长势能有望重回较快轨道 [1]