主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0 16元 同比下降61 22% 2023年为0 4126元 2022年为1 9758元 [1] - 每股净资产4 16元 同比微增0 97% 2023年为4 12元 2022年为4 66元 [1] - 每股公积金1 36元 与2023年持平 2022年为0 87元 [1] - 每股未分配利润1 60元 同比增长3 23% 2023年为1 55元 2022年为2 51元 [1] - 营业收入16 03亿元 同比下降21 77% 2023年为20 49亿元 2022年为20 84亿元 [1] - 净利润0 94亿元 同比下降59 31% 2023年为2 31亿元 2022年为6 3亿元 [1] - 净资产收益率3 86% 同比下降63 13个百分点 2023年为10 47% 2022年为53 84% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股1 7166亿股 占流通股54 14% 较上期减少2004 41万股 [1] - 吉林九富城市发展投资控股集团为第一大股东 持股9332 64万股 占比29 44% 持股未变动 [2] - 中国国有企业结构调整基金二期股份为第二大股东 持股1716 25万股 占比5 41% 持股未变动 [2] - 河北吉藁化纤减持736 85万股至1484 92万股 占比4 68% [2] - 北京泓石资本管理股份减持327 49万股至679 6万股 占比2 14% [2] - 吉林市科技投资有限公司和吉林市国兴新材料产业投资有限公司新进前十大股东 分别持股340万股和187万股 [2] - 应一城和吉林市国兴新材料产业投资有限公司退出前十大股东 其中应一城原持股1280 07万股 占比4 04% [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价8.99元 [5][8] 报告的核心观点 - 24年公司净利承压，高价原油库存抑制毛利，短期油价下行或带来存货跌价损失及产业链去库压力，但长期供给格局优化下景气有望改善 [1] - 考虑炼化及聚酯产业链景气修复缓慢，下调25 - 26年归母净利润预测，给予公司25年29xPE [5] 各部分内容总结 公司业绩情况 - 24年年报显示，营业总收入3265亿元，同比+0.4%，归母净利润7.2亿元，同比-37.4%；24Q4营业总收入813亿元，同/环比-5.6%/-3.2%，归母净利润-1.5亿元；拟每股派息0.1元，全年股利支付率183% [1] 业务营收与盈利 - 24年炼油/化工业务营收1179/1218亿元，yoy -3.3%/持平，毛利率同比-2.7/+3.4pct至17.6%/13.6%；子公司浙石化净利35.4亿元，同比增21.7亿元 [2] - PTA/聚酯化纤薄膜营收496/185亿元，yoy -7%/+26%，毛利率同比-0.7pct/-1.5pct至-1.4%/+1.7%；子公司中金石化/逸盛大化/盛元化纤净利-12.4/-2.3/-0.5亿元，同比减少12.8/1.0/1.5亿元 [2] - 24年综合毛利率同比持平至11.5%，期间费用率同比-0.8pct至4.1%，存货同比减少172亿元至446亿元 [2] 产品价差与景气度 - 24年中国成品油/HDPE/PP平均价差较23年均值-328/-426/-73元/吨；25Q2以来聚酯产业链价格及利润水平整体收窄 [3] - 中长期伴随油价中枢下行叠加供给格局优化，炼化及聚酯盈利有望修复 [3] 产业链布局进展 - 24年浙石化年产1,000吨α - 烯烃中试装置投产，38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产 [4] - 年末在建工程同比增22亿元至440亿元，系金塘新材料和高性能树脂项目投入增加 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润31.1/42.0/47.4亿元（25 - 26年前值40.8/48.9亿元，下调幅度为24%/14%），对应EPS为0.31/0.41/0.47元 [5] - 结合可比公司估值水平，给予公司25年29xPE，目标价8.99元（前值10.80元，对应25年27xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|325,112|326,475|331,389|343,104|342,918| |+/-%|12.46|0.42|1.51|3.53|(0.05)| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,158|724.48|3,106|4,197|4,737| |+/-%|(65.33)|(37.44)|328.74|35.12|12.88| |EPS(人民币) 最新摊薄)|0.11|0.07|0.31|0.41|0.47| |ROE (%)|1.69|2.24|4.37|5.54|7.81| |PE (倍)|71.08|113.63|26.50|19.61|17.38| |PB (倍)|1.86|1.88|1.79|1.69|1.59| |EV EBITDA (倍)|13.83|13.60|13.11|12.00|10.33| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4月24日股价(元/股)|4月24日市值(亿元)|2025E EPS (元)|2026E EPS (元)|2027E EPS (元)|2025E P/E (x)|2026E P/E (x)|2027E P/E (x)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒力石化|600346 CH|15.53|1093|1.18|1.39|1.60|13|11|10| |恒逸石化|000703 CH|5.88|216|0.24|0.36| - |25|16| - | |万华化学|600309 CH|54.45|1710|4.92|5.90|6.07|11| - |9| |上海石化|600688 CH|3.00|256|0.08|0.15|0.17|36|21|17| |平均| - | - | - | - | - | - |21|14|12| [14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [27]

报告公司投资评级 - 投资评级下调为“增持”，目标价为17.55元 [5][8] 报告的核心观点 - 恒力石化25Q1业绩超出前瞻预期，主要因非经常性损益大幅增加，但短期油价下跌或面临存货跌价损失及产业链去库压力，下调评级 [1] - 考虑炼化及聚酯产业链景气修复缓慢，下调公司25 - 27年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1实现营业总收入570.5亿元，同环比-2.3%/-2.6%，归母净利润20.5亿元，同环比-4.1%/+5.8%（扣非后同环比-31.9%/+112.8%） [1] 各产品营收、销量及价格情况 - 25Q1炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收281/180/93亿元，同比变动+7%/-6%/-5%，销量分别为543/411/134万吨，同比变动+10%/+12%/+15%，销售均价分别5182/4389/6963元/吨，同比变动-3%/-17%/-17% [2] 成本及费用情况 - 1 - 3月煤炭/原油/PX采购均价为604/4056/6220元/吨，同比变动-18%/-4%/-15% [2] - Q1综合毛利率同环比-0.6/+2.2pct至10.6%，期间费用率同环比-0.3/+1.1pct至4.5% [2] 非经常性损益情况 - 非经常性损益同比增4.9亿元至8.1亿元，系政府补助及金融资产公允价值变动收益增加 [2] 油价及产品价差情况 - 4月17日WTI/Brent期货价格收于64.7/68.0美元/桶，25年以来油价整体下行 [3] - Q2以来国内成品油/HDPE/PP平均价差1378/1244/656元/吨，较Q1均值-4/+386/-22元/吨 [3] - 4月18日PX/PTA/涤纶POY报价6800/4330/6325元/吨，PX - 石脑油/PTA - PX/涤纶POY价差-410/-110/1176元/吨，Q2以来产业链价格及利润水平整体收窄 [3] 项目投产情况 - 160万吨/年高性能树脂及新材料、恒力化纤40万吨/年特种工业丝、汾湖基地12条线功能性薄膜项目于24年投产，南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目预计25H1投产 [4] 实控人增持情况 - 公司实际控制人计划自4月9日起12个月内增持股份5 - 10亿元，不设价格区间 [4] 盈利预测调整情况 - 下调公司25 - 27年归母净利润至85/108/119亿元（前值94/114/126亿元，下调幅度为10%/5%/5%），对应EPS为1.21/1.53/1.70元 [5] 估值情况 - 参考可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司炼化一体化优势，给予公司25年14.5xPE，对应目标价17.55元（前值19.43元，对应25年14.5xPE） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 234,866 | 236,401 | 236,207 | 241,047 | 246,410 | | +/-% | 5.62 | 0.65 | (0.08) | 2.05 | 2.22 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 6,905 | 7,044 | 8,526 | 10,763 | 11,948 | | +/-% | 197.83 | 2.01 | 21.04 | 26.24 | 11.01 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.98 | 1.00 | 1.21 | 1.53 | 1.70 | | ROE (%) | 11.51 | 11.12 | 12.44 | 14.47 | 14.62 | | PE (倍) | 15.94 | 15.63 | 12.91 | 10.23 | 9.21 | | PB (倍) | 1.84 | 1.74 | 1.60 | 1.48 | 1.35 | | EV EBITDA (倍) | 10.86 | 10.56 | 9.51 | 7.89 | 7.27 | [7] 可比公司估值表 | 公司名称 | 股票代码 | 4月21日股价（元/股） | 4月21日市值（亿元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E P/E（x） | 2026E P/E（x） | 2027E P/E（x） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 桐昆股份 | 601233 CH | 10.26 | 247 | 0.97 | 1.34 | - | 11 | 8 | - | | 荣盛石化 | 002493 CH | 8.05 | 815 | 0.38 | 0.59 | - | 21 | 14 | - | | 万华化学 | 002493 CH | 54.26 | 1704 | 5.17 | 6.17 | 6.00 | 10 | 9 | 9 | | 平均 | | | | | | | 14 | 10 | 9 | [13] 盈利预测前后对比表 | | 现预测（调整后） | | | 原预测（调整前） | | | 变化幅度（pct）/% | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 纯苯单价（万元/吨） | 0.67 | 0.67 | 0.67 | 0.69 | 0.69 | 0.69 | -2.9% | -2.9% | -2.9% | | PX单价（万元/吨） | 0.71 | 0.71 | 0.71 | 0.74 | 0.74 | 0.74 | -4.1% | -4.1% | -4.1% | | 民用长丝单价（万元/吨） | 0.69 | 0.70 | 0.71 | 0.70 | 0.71 | 0.71 | -1.4% | -1.4% | 0.0% | | 聚脂薄膜单价（万元/吨） | 0.95 | 0.96 | 0.97 | 0.98 | 0.99 | 1.00 | -3.1% | -3.0% | -3.0% | | PTA单价（万元/吨） | 0.44 | 0.44 | 0.44 | 0.47 | 0.46 | 0.46 | -6.4% | -4.3% | -4.3% | | 炼化一体化毛利率 | 32.4% | 34.0% | 34.5% | 33.3% | 34.9% | 35.4% | -0.9pct | -0.9pct | -0.9pct | | 营业收入（百万元）） | 236,207 | 241,047 | 246,410 | 240,280 | 244,524 | 249,892 | -1.7% | -1.4% | -1.4% | | 归母净利润（百万元） | 8,526 | 10,763 | 11,948 | 9,434 | 11,375 | 12,582 | -9.6% | -5.4% | -5.0% | [14] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） | 项目 | 会计年度 (人民币百万) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 流动资产 | 66,083 | 73,270 | 80,467 | 75,310 | 80,942 | | | 现金 | 20,469 | 30,837 | 27,767 | 31,823 | 26,955 | | | 应收账款 | 538.42 | 579.03 | 470.78 | 600.54 | 494.61 | | | 其他应收账款 | 809.21 | 441.30 | 808.18 | 466.90 | 836.55 | | | 预付账款 | 1,736 | 2,432 | 1,732 | 2,517 | 1,827 | | | 存货 | 31,268 | 24,251 | 34,917 | 25,124 | 36,057 | | | 其他流动资产 | 11,263 | 14,729 | 14,772 | 14,778 | 14,772 | | | 非流动资产 | 194,516 | 199,813 | 204,892 | 208,039 | 210,051 | | | 长期投资 | 646.00 | 745.87 | 945.74 | 1,146 | 1,345 | | | 固定投资 | 129,987 | 147,008 | 168,007 | 179,308 | 185,447 | | | 无形资产 | 9,035 | 9,147 | 9,511 | 9,718 | 9,989 | | | 其他非流动资产 | 54,848 | 42,912 | 26,428 | 17,868 | 13,270 | | | 资产总计 | 260,599 | 273,083 | 285,360 | 283,349 | 290,993 | | | 流动负债 | 123,862 | 130,879 | 140,512 | 138,221 | 147,576 | | | 短期借款 | 66,995 | 79,042 | 80,000 | 80,000 | 80,000 | | | 应付账款 | 15,599 | 9,490 | 14,905 | 9,849 | 15,374 | | | 其他流动负债 | 41,268 | 42,348 | 45,607 | 48,371 | 52,202 | | | 非流动负债 | 76,739 | 78,786 | 76,038 | 70,439 | 61,707 | | | 长期借款 | 70,621 | 72,289 | 69,542 | 63,942 | 55,210 | | | 其他非流动负债 | 6,118 | 6,497 | 6,497 | 6,497 | 6,497 | | | 负债合计 | 200,600 | 209,665 | 216,550 | 208,660 | 209,284 | | | 少数股东权益 | 6.16 | 18.39 | 52.63 | 95.85 | 95.85 | | | 股本 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | | | 资本公积 | 18,764 | 18,845 | 18,845 | 18,845 | 18,845 | | | 留存公积 | 34,090 | 37,262 | 40,875 | 46,734 | 53,755 | | | 归属母公司股东权益 | 59,992 | 63,399 | 68,757 | 74,593 | 81,614 | | | 负债和股东权益 | 260,599 | 273,083 | 285,360 | 283,349 | 290,993 | | 利润表 | 营业收入 | 234,866 | 236,401 | 236,207 | 241,047 | 246,410 | | | 营业成本 | 208,384 | 212,983 | 207,091 | 210,144 | 214,132 | | | 营业税金及附加 | 9,201 | 6,424 | 7,322 | 7,231 | 7,392 | | | 营业费用 | 293.47 | 326.43 | 354.31 | 337.47 | 320.33 | | | 管理费用 | 1,997 | 2,205 | 2,126 | 2,049 | 2,094 | | | 财务费用 | 5,365 | 5,234 | 7,209 | 6,958 | 6,864 | | | 资产减值损失 | (593.69) | (1,502) | (1,063) | (723.14) | (739.23) | | | 公允价值变动收益 |

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.43元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年年报营业总收入2364.0亿元同比+1%，归母净利润70.4亿元同比+2%，Q4业绩基本符合预期，考虑成本及产品线优势维持“买入” [1] - 因供需格局偏弱炼化盈利承压，下游需求回暖提振聚酯毛利率，综合毛利率同比-1.4pct，期间费用率yoy+0.2pct，资产减值损失增加 [2] - 24年成品油等价差收窄，聚酯产业链价格较年初下跌且价差显著收窄，中长期盈利有望修复，短期炼化企业面临存货跌价及去库压力 [3] - 年内多个项目投产，南通基地部分项目预计25H1投产，高端化工新材料加速布局 [4] - 考虑产业链景气修复缓慢，预计25 - 27年归母净利润94/114/126亿元，下调25 - 26年预测，给予25年14.5xPE，目标价19.43元 [5] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2348.66亿、2364.01亿、2402.80亿、2445.24亿、2498.92亿元，同比变化5.62%、0.65%、1.64%、1.77%、2.20% [7] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为69.05亿、70.44亿、94.34亿、113.75亿、125.82亿元，同比变化197.83%、2.01%、33.94%、20.57%、10.61% [7] - 2023 - 2027E EPS分别为0.98、1.00、1.34、1.62、1.79元 [7] 业务情况 - 24年炼化业务营收1081亿元yoy - 10%，毛利率13.1%yoy - 5.4pct；PTA/聚酯营收681/418亿元yoy - 6%/+22%，毛利率3.4%/14.1%同比+4.8/+3.7pct [2] 行业情况 - 4月15日WTI/Brent期货价格收于61.3/64.7美元/桶，25年以来国际油价整体下行 [3] - 24年中国成品油/HDPE/PP平均价差较23年均值-328/-426/-73元/吨，聚酯产业链PX/PTA/涤纶POY报价较年初-4%/-10%/-9%，价差显著收窄 [3] 项目进展 - 年内160万吨/年高性能树脂及新材料、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝、汾湖基地12条线功能性薄膜项目投产 [4] - 南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目预计于25H1投产 [4] 可比公司估值 - 桐昆股份、荣盛石化、万华化学2025E平均PE为14x [13]

公司调研信息 - 宽远资产近期调研了中复神鹰，参与公司业绩说明会 [1] - 中复神鹰自主研发的T800级航空预浸料已通过商飞PCD预批准 [1] - 2025年专用领域需求预计增长超50% [1] - 风电市场碳纤维需求将达到4万吨 [1] - 光伏领域市占率将稳步提升 [1] - 压力容器需求将持续释放 [1] - 2024年单位生产成本同比降低5%以上 [1] - 2025年计划通过生产线改造提升纺丝速度，持续增加产能 [1] - 国内碳纤维自给率超过80% [1] - 公司产品覆盖高强标模型、高强中模型、高强高模型全系列碳纤维品种 [1] - 连云港基地产能规划为3.1万吨，预计2025年底开始陆续释放产能 [1] - 美国关税调整对公司产品出口等整体海外业务布局无直接影响 [1] - 中国碳纤维市场国产化率已达80% [1] 机构背景 - 宽远资产成立于2014年5月，注册资本1000万元 [2] - 主要经营范围包括资产管理、实业投资、企业资产重组等 [2] - 核心投研团队具有10年以上的成功二级市场投资经验 [2] - 长期过往业绩排名业界前列 [2] - 依靠选股优势取得长期超越市场的超额收益 [2] - 秉承价值投资理念，重视长期业绩的稳定成长 [2]

股价表现与市值 - 截至2025年3月28日收盘价2.02元，较上周1.77元上涨14.12%，本周最高价2.34元，最低价1.68元，累计2次涨停 [1] - 当前总市值77.54亿元，在化学纤维板块市值排名8/23，两市A股市值排名1970/5140 [1] 董事会与监事会决议 - 董事会审议通过6项议案：2024年度关联交易执行及2025年预计、担保额度预计、关联方担保、期货套期保值、外汇衍生品交易、召开临时股东大会 [1] - 监事会审议通过3项议案：关联交易执行及预计、担保额度预计、关联方担保 [1] 临时股东大会安排 - 2025年4月18日召开临时股东大会，审议5项议案：关联交易执行及预计、担保额度预计、关联方担保、期货套期保值、外汇衍生品交易 [2][5] 期货套期保值业务 - 计划开展期货套期保值业务，交易品种包括PX、PTA、MEG、PET等，保证金最高5亿元，单日合约价值不超过30亿元 [3][5] 关联交易与担保 - 2025年日常关联交易预计金额666,427.42万元，涉及原辅材料采购及产品销售，关联方包括三房巷集团及其下属公司 [4] - 为关联方三房巷集团提供6亿元担保，担保余额增至6亿元，含反担保条款 [4][5] 外汇衍生品交易 - 拟开展外汇衍生品交易，最高余额不超过10亿元（或等值外币），用于防范汇率及利率风险 [6][5] 可转债与股份变动 - 累计转股282,438股（占转股前总股本0.0072%），未转股余额24.99亿元（占发行总量99.9659%） [7][10] - 决定不向下修正可转债转股价，未来3个月内即使触发条款亦不提出修正方案 [9] 股份回购进展 - 累计回购29,760,000股（占总股本0.76%），最高价1.45元/股，最低价1.17元/股，支付总金额3,937.2万元 [8][11]

市场表现 - 沪深两市主要股指26日全天窄幅震荡调整 沪指跌0.04%至3368.70点 深成指跌0.05%至10643.82点 创业板指跌0.26%至2139.90点 [1] - 沪深两市全天成交额1.15万亿元 较上个交易日缩量1040亿元 [1] - 机器人概念股集体走强 奇精机械、南方精工、龙洲股份、光洋股份等多股涨停 [1] - 光伏概念股展开反弹 亿晶光电涨停 [1] - 化工板块延续涨势 中毅达、键邦股份、江天化学、茂化实华等涨停 [1] - 银行股展开调整 招商银行跌超5% [1] 热点板块 - 涨幅居前板块包括化学纤维、养殖业、电机、养鸡、人形机器人、工业母机等 [2] - 跌幅居前板块包括油气开采及服务、银行、保险、中船系、超导、氟化工等 [2] 机构观点 - 巨丰投顾建议关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、低空经济等领域增量机会 [3] - 中信建投看好AI产业链硬件和软件发展 重点关注底层算力产业链、B端和C端软件企业、数据处理和大模型安全厂商 [3] - 中泰证券建议关注有色、军工、核电等安全类资产及红利股和债券等防御类资产 [3] 政策动态 - 北京市将新设100亿元规模医药并购基金 构建全周期接续支持的医药健康产业基金体系 [4] - 重庆加快研发智能车载操作系统 强化车路云网图协同等智能驾驶技术攻关 [5] - 河南计划到2025年底完成个人消费者汽车报废和置换更新50万辆左右 家电产品以旧换新800余万台 [6]

UHMWPE制造商南山智尚表示，在战略聚焦层面，南山智尚锁定超高分子量聚乙烯纤维与锦纶纤维新 材料作为破局点，构建"技术壁垒+场景深耕"的竞争护城河，立足打破国外垄断。面向未来，公司着力 构建"1+2+N"新材料产业生态，逐步形成以超高分子量聚乙烯纤维为核心的战略支柱，锦纶纤维提供增 长引擎，其他新材料纤维成为前沿方向的发展格局，持续提升新材料业务发展动能，打造"第二成长曲 线"，构建公司成为全球化新材料一站式平台企业 除了南山智尚，其他新材料纤维企业也在深海经济领域有所布局。中复神鹰、江苏恒神等碳纤维企业产 品也被用于深海装备的关键部件，这些新材料的应用，不仅提高了深海装备的性能，也推动了深海经济 的可持续发展。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 深海经济蓬勃兴起，新材料纤维迎来发展关键期 深海经济作为海洋经济的重要组成部分，正迎来前所未有的发展机遇。2024年我国海洋经济总量首次突 破10万亿元，占GDP的7.8%，其中深海经济在海洋油气开发、矿产资源开采、生物资源开发等领域展 现出巨大潜力。政策层面，2025年政府工作报告首次明确将深海科技纳入新兴产业规划，推动其安全健 康发展。上海市海洋局等地方 ...