报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][45] 报告的核心观点 - 报告公司积极克服油价波动等不利影响，2024年归母净利润稳步增长，新增产能投放平稳有序，一体化布局降本增效，股息支付率达30%兼顾公司长期发展与投资者回报，看好公司成长性 [4][8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入670.91亿元，同比增长9.15%；归母净利润11.00亿元，同比增长1.32%；加权平均净资产收益率为6.46%，同比减少0.22个百分点；销售毛利率5.63%，同比下降0.21个百分点；销售净利率1.64%，同比下降0.13个百分点 [4][5] - 2024Q4公司实现营收178.94亿元，同比+3.62%，环比-0.17%；归母净利润3.55亿元，同比+77.92%，环比+151.84%；ROE为2.08%，同比增加0.89个百分点，环比增加1.25个百分点；销售毛利率5.68%，同比增加1.16个百分点，环比增加0.76个百分点；销售净利率1.98%，同比增加0.82个百分点，环比增加1.19个百分点 [5] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.06%/1.80%/0.93%，同比-0.01/-0.07/-0.15/+0.10pct；经营活动产生的现金流量净额为67.90亿元，同比+85.57% [6] - 2025Q1公司实现营收145.57亿元，同比+0.73%，环比-18.65%；归母净利润3.06亿元，同比+11.35%，环比-13.66%；ROE为1.76%，同比增加0.13个百分点，环比减少0.32个百分点；销售毛利率6.51%，同比增加0.61个百分点，环比增加0.83个百分点；销售净利率2.11%，同比增加0.21个百分点，环比增加0.13个百分点 [8] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为708.54、774.78、852.26亿元，归母净利润分别为15.16、18.54、20.25亿元，对应PE分别10.8、8.9、8.1倍 [11][45] - 公司是国内民用涤纶长丝产量前二的企业，已形成产业链一体化和规模化经营格局，涤纶长丝产能805万吨，市场占有率超12%，位列国内第二；涤纶短纤产能120万吨，位列全国第一，看好公司成长性，维持“买入”评级 [11][45]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.45元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 桐昆股份25年一季报显示营收同环比下降但归母和扣非净利润同环比上升，考虑行业产能增速放缓和内需修复，维持“增持”评级 [1] - 25Q1涤纶长丝景气偏弱，主要原料价格下行助力毛利率改善，参股公司经营情况环比改善 [2] - 聚酯产业链待回暖，未来伴随内需修复和出口改善及供给格局优化有望回暖，公司新建项目有序推进 [3] - 维持此前盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为20/24/28亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.18元，维持25年15xPE及目标价12.45元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价10.56元，市值253.94亿元，6个月平均日成交额3.3874亿元，52周价格范围10.00 - 16.34元，BVPS15.45元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |+/-%|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |归属母公司净利润（百万元）|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |+/-%|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |EPS（元，最新摊薄）|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |ROE（%）|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月29日股价（元/股）|4月29日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒逸石化|000703 CH|6.10|224|0.21|0.31|0.00|29|19|-| |新凤鸣|603225 CH|10.84|165|1.00|1.27|1.47|11|9|7| |恒力石化|601233 CH|15.35|1081|1.18|1.38|1.58|13|11|10| |荣盛石化|002493 CH|8.19|829|0.32|0.55|0.63|25|15|13| |平均| | | | | | |18|13|-| [11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|26,106|26,648|24,003|22,152|25,627| |非流动资产|76,340|77,739|81,440|84,790|86,014| |资产总计|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| |流动负债|46,957|48,677|48,983|49,498|53,308| |非流动负债|19,706|18,727|17,699|16,507|14,761| |负债合计|66,663|67,404|66,682|66,005|68,069| |少数股东权益|313.06|441.86|472.16|508.41|551.55| |归属母公司股东权益|35,470|36,541|38,290|40,429|43,020| |负债和股东权益|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| [17] 利润表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |营业成本|78,455|96,604|94,779|100,009|104,047| |营业利润|578.90|899.48|2,266|2,716|3,238| |利润总额|624.27|955.94|2,296|2,746|3,268| |净利润|821.40|1,218|2,020|2,416|2,2876| |少数股东损益|24.36|16.09|30.31|36.25|43.14| |归属母公司净利润|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |EBITDA|5,015|7,059|7,485|8,572|9,632| [17] 现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|3,121|8,780|12,852|3,063|13,094| |投资活动现金|(10,484)|(9,904)|(7,279)|(7,480)|(5,831)| |筹资活动现金|6,527|3,759|(4,705)|(303.81)|(1,925)| |现金净增加额|(834.39)|2,640|867.81|(4,721)|5,339| [17] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |成长能力 - 营业利润|259.69|55.38|151.92|19.86|19.23| |成长能力 - 归属母公司净利润|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |获利能力 - 毛利率|5.06|4.64|5.85|6.33|6.66| |获利能力 - 净利率|0.99|1.20|2.01|2.26|2.58| |获利能力 - ROE|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |获利能力 - ROIC|3.42|5.10|5.53|5.60|6.95| |偿债能力 - 资产负债率|65.07|64.57|63.24|61.72|60.97| |偿债能力 - 净负债比率|101.86|100.37|84.32|93.50|73.91| |偿债能力 - 流动比率|0.56|0.55|0.49|0.45|0.48| |偿债能力 - 速动比率|0.28|0.32|0.32|0.23|0.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.98|0.96|1.01|1.02| |营运能力 - 应收账款周转率|111.12|119.35|150.00|150.00|150.00| |营运能力 - 应付账款周转率|7.90|11.02|13.00|14.35|14.35| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.30|3.65|5.34|1.27|5.45| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|14.75|15.20|15.92|16.81|17.89| |估值比率 - PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |估值比率 - PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 新拓等新产能效益逐步释放使公司2024年业绩同比提升，春节假期致销量环比下滑使公司2025Q1业绩环比承压，涤丝行业短期承压但长期看好景气回升，公司作为聚酯龙头一体化布局持续降本增效彰显综合竞争力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.46/20.84/25.08亿元，维持“买入”评级 [2][3][10][11][12] 事件总结 - 4月25日公司发布2024年报，2024年实现营业收入670.91亿元，同比+9.15%；归母净利润11.00亿元，同比+1.32%；加权平均净资产收益率为6.46%，同比减少0.22个百分点；销售毛利率5.63%，同比减少0.21个百分点；销售净利率1.64%，同比减少0.13个百分点。2024Q4实现营收178.94亿元，同比+3.62%，环比 - 0.17%；归母净利润3.55亿元，同比+77.92%，环比+151.84%；平均净资产收益率为2.08%，同比增加0.89个百分点，环比增加1.25个百分点；销售毛利率5.68%，同比增加1.16个百分点，环比增加0.76个百分点；销售净利率1.98%，同比增加0.82个百分点，环比增加1.19个百分点 [1] - 4月29日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收145.57亿元，同比+0.73%，环比 - 18.65%；归母净利润3.06亿元，同比+11.35%，环比 - 13.66%；平均净资产收益率为1.76%，同比增加0.13个百分点，环比减少0.32个百分点；销售毛利率6.51%，同比增加0.61个百分点，环比增加0.83个百分点；销售净利率2.11%，同比增加0.21个百分点，环比增加0.13个百分点 [1] 点评总结 - 2024年公司业绩同比略增，受益于新拓等新产能效益持续释放，2024年涤纶长丝销量达755.39万吨，同比+10.83%，涤纶短纤销量达130.40万吨，同比+11.82%。2024Q4归母净利润环比增加2.14亿元，毛利润环比+1.35亿元，管理费用环比 - 0.39亿元，财务费用环比 - 0.63亿元，毛利润环比改善受益于油价趋稳，涤纶长丝价差环比改善，2024Q4 POY - PX/MEG价差达1407元/吨，环比+11.81%；涤纶短纤 - PX/MEG价差达1491元/吨，环比+23.46% [2] - 2025Q1公司归母净利润环比减少0.48亿元，毛利润环比减少0.68亿元，研发费用环比 - 0.57亿元，资产减值损失环比+0.92亿元，所得税环比 - 0.47亿元，毛利润环比下滑因春节假期等影响产品销量下滑，2025Q1 POY销量达97.14万吨，环比 - 32.58%，FDY销量达27.08万吨，环比 - 34.10%，DTY销量达18.51万吨，环比 - 24.29%，同期受益于涤纶长丝价差改善，毛利率达6.51%，环比增加0.83个百分点 [3] 行业情况总结 - 4月以来，受关税等因素影响，油价回落，纺服开工及下游订单下行，涤纶长丝厂商成本及需求两端承压，截至4月29日，2025Q2 POY价差达1031元/吨，环比 - 29.13%，FDY价差达1257元/吨，环比 - 29.94% [10] - 长期看，国内涤纶长丝产能在全球占比近80%，新产能建设周期长，下游纺服订单转移仍需国内厂商满足需求，且行业集中度高，外部环境变化带动需求走弱有望倒逼行业龙头协同改善盈利，近年产能扩张放缓，长维度看好行业景气上行 [10] 公司竞争力总结 - 公司作为聚酯龙头，拥有涤纶长丝产能805万吨/年，市场占有率超12%；涤纶短纤产能120万吨/年，国内产量位居第一 [11] - 公司积极完善上游产业链，截至目前PTA实际总产能达770万吨/年，预计2025年底四期PTA产能投放后将突破1000万吨/年 [11] - 公司持续推进降本增效，引进环保生产设备彰显设备后发与成本管理优势，通过机器换人达到“黑灯车间”标准，自动化生产水平提升，提高生产效率 [11] 盈利预测与估值总结 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.46/20.84/25.08亿元，EPS分别为1.01/1.37/1.65元，现价对应PE为10.69/7.93/6.59倍 [12] 财务摘要总结 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|67,091|70,394|75,063|86,322| |(+/-) (%)|9.15%|4.92%|6.63%|15.00%| |归母净利润（百万元）|1,100|1,546|2,084|2,508| |(+/-) (%)|1.32%|40.47%|34.81%|20.37%| |每股收益(元)|0.72|1.01|1.37|1.65| |P/E|15.02|10.69|7.93|6.59|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 新拓等新产能效益逐步释放使公司2024年业绩同比提升，春节假期致销量环比下滑使公司2025Q1业绩环比承压，涤丝行业短期承压但长期看好景气回升，公司作为聚酯龙头一体化布局持续降本增效彰显综合竞争力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.46/20.84/25.08亿元，维持“买入”评级 [2][3][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日公司发布2024年报，2024年实现营业收入670.91亿元，同比+9.15%；归母净利润11.00亿元，同比+1.32%；加权平均净资产收益率为6.46%，同比减少0.22个百分点；销售毛利率5.63%，同比减少0.21个百分点；销售净利率1.64%，同比减少0.13个百分点。2024Q4实现营收178.94亿元，同比+3.62%，环比 - 0.17%；归母净利润3.55亿元，同比+77.92%，环比+151.84%；平均净资产收益率为2.08%，同比增加0.89个百分点，环比增加1.25个百分点；销售毛利率5.68%，同比增加1.16个百分点，环比增加0.76个百分点；销售净利率1.98%，同比增加0.82个百分点，环比增加1.19个百分点 [1] - 4月29日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收145.57亿元，同比+0.73%，环比 - 18.65%；归母净利润3.06亿元，同比+11.35%，环比 - 13.66%；平均净资产收益率为1.76%，同比增加0.13个百分点，环比减少0.32个百分点；销售毛利率6.51%，同比增加0.61个百分点，环比增加0.83个百分点；销售净利率2.11%，同比增加0.21个百分点，环比增加0.13个百分点 [1] 点评 - 2024年公司业绩同比略增，受益于新拓等新产能效益持续释放，2024年涤纶长丝销量达755.39万吨，同比+10.83%，涤纶短纤销量达130.40万吨，同比+11.82%。2024Q4归母净利润环比增加2.14亿元，毛利润环比+1.35亿元，管理费用环比 - 0.39亿元，财务费用环比 - 0.63亿元，毛利润环比改善受益于油价趋稳，涤纶长丝价差环比改善，2024Q4 POY - PX/MEG价差达1407元/吨，环比+11.81%；涤纶短纤 - PX/MEG价差达1491元/吨，环比+23.46% [2] - 2025Q1公司归母净利润环比减少0.48亿元，毛利润环比减少0.68亿元，研发费用环比 - 0.57亿元，资产减值损失环比+0.92亿元，所得税环比 - 0.47亿元，毛利润环比下滑因春节假期等影响产品销量下滑，2025Q1 POY销量达97.14万吨，环比 - 32.58%，FDY销量达27.08万吨，环比 - 34.10%，DTY销量达18.51万吨，环比 - 24.29%，同期受益于涤纶长丝价差改善，毛利率达6.51%，环比增加0.83个百分点 [3] 涤丝行业情况 - 4月以来，受关税等因素影响，油价回落，纺服开工及下游订单下行，涤纶长丝厂商成本及需求两端承压，截至4月29日，2025Q2 POY价差达1031元/吨，环比 - 29.13%，FDY价差达1257元/吨，环比 - 29.94% [10] - 长期看，国内涤纶长丝产能在全球占比近80%，新产能建设周期长，下游纺服订单转移仍需国内厂商满足需求，且行业集中度高，外部环境变化带动需求走弱有望倒逼行业龙头协同，改善行业盈利，近年产能扩张放缓，长维度看好行业景气上行 [10] 公司竞争力 - 公司作为聚酯龙头，拥有涤纶长丝产能805万吨/年，市场占有率超12%；涤纶短纤产能120万吨/年，国内产量位居第一 [11] - 公司积极完善上游产业链，截至目前PTA实际总产能达770万吨/年，预计2025年底四期PTA产能投放后将突破1000万吨/年 [11] - 公司持续推进降本增效，引进环保生产设备，彰显设备后发与成本管理优势，通过机器换人达到“黑灯车间”标准，自动化生产水平提升，提高生产效率 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.46/20.84/25.08亿元，EPS分别为1.01/1.37/1.65元，现价对应PE为10.69/7.93/6.59倍 [12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|67,091|70,394|75,063|86,322| |(+/-) (%)|9.15%|4.92%|6.63%|15.00%| |归母净利润（百万元）|1,100|1,546|2,084|2,508| |(+/-) (%)|1.32%|40.47%|34.81%|20.37%| |每股收益(元)|0.72|1.01|1.37|1.65| |P/E|15.02|10.69|7.93|6.59|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024A - 2027E的各项财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、净利润等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率以及每股指标和估值比率 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收63.14亿元同比降5.15%，归母净利5.04亿元同比降26.21%但环比大增145.60%，己二酸、氨纶平均价差环比小跌，公司巩固成本优势彰显业绩韧性，纵向并购夯实聚氨酯产业优势，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74、31.10、38.22亿元，EPS分别为0.50、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为13.5、10.7、8.7倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别总结 公司业绩情况 - 2025年Q1公司实现营收63.14亿元同比-5.15%，归母净利5.04亿元同比-26.21%，环比大幅增长145.60% [6] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为262.98亿、269.31亿、276.45亿、297.99亿、304.68亿元，同比增速分别为1.6%、2.4%、2.6%、7.8%、2.2%；归母净利润分别为24.78亿、22.20亿、24.74亿、31.10亿、38.22亿元，同比增速分别为-12.9%、-10.4%、11.4%、25.7%、22.9% [10] 产品价差情况 - 2025年Q1己二酸平均价格8106元/吨环比-2.14%，平均价差2200元/吨环比-5.06%，同比-32.41%；氨纶40D平均价格23876元/吨环比-1.01%，氨纶价差11083元/吨环比-3.25%，同比-12.82% [7] 并购情况 - 公司拟向华峰集团等发行股份及支付现金购买华峰合成树脂100%股权和华峰热塑100%股权，交易总价格60.0亿元，其中华峰合成树脂40.4亿元，华峰热塑19.6亿元，两者2024年合计净利润5.04亿元；支付方式为现金支付6.0亿元，股份支付54.0亿元，股份发行价格6.14元/股；交易对方承诺合成树脂2025 - 2027年净利润分别不低于3.01、3.24、3.42亿元，合计9.67亿元，华峰TPU分别不低于1.70、2.02、2.32亿元，合计6.04亿元 [8] 财务指标情况 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为15.3%、13.8%、14.7%、15.9%、17.9%；净利率分别为9.4%、8.3%、9.0%、10.4%、12.6%；ROE分别为9.9%、8.4%、8.5%、9.9%、11.0% [10] - 2023 - 2027年预计资产负债率分别为29.8%、26.2%、26.8%、23.3%、23.0%；净负债比率分别为-20.1%、-11.3%、-27.9%、-23.6%、-40.4%；流动比率分别为2.2、2.4、2.5、3.0、3.2；速动比率分别为1.7、1.8、2.0、2.3、2.7 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩符合预期，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为16.09、20.49、25.52亿元，EPS为1.06、1.34、1.67元，当前股价对应PE为10.4、8.2、6.6倍，看好需求增长下供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日，当前股价10.98元，一年最高最低为16.29/9.53元，总市值167.42亿元，流通市值165.99亿元，总股本15.25亿股，流通股本15.12亿股，近3个月换手率45.74% [2] 业绩情况 - 2025Q1实现营收145.57亿元，同比+0.73%，环比 - 18.65%，归母净利润1.00亿元（计提资产减值损失3.06亿元），同比+11.35%，环比 - 13.66% [5] 产销量与产品结构 - 2025Q1长丝、短纤产量分别为195.0、32.3万吨，同比+5.4%、+4.3%，销量分别为142.7、29.4万吨，同比 - 9.6%、+2.1%，产销率分别为73.18%、90.95%，整体累库；POY、FDY、DTY产品销量分别为97.1、27.1、18.5万吨，分别占长丝总销量的68%、19%、13% [6] 盈利情况 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为6.51%、2.11%，较2024Q1分别同比+0.61pcts、+0.21pcts，较2024Q4分别环比+0.83pcts、+0.13pcts；涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比+21.1%，较2024Q4环比+8.4% [6] 行业情况 - 美国关税政策使长丝下游终端需求短期内受影响，原油价格大幅波动加剧影响；中长期国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，具竞争优势，长丝行业新增产能增速回到合理水平，伴随需求增长，长丝盈利有望修复 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|61,469|67,091|67,970|72,020|76,145| |YOY(%)|21.0|9.1|1.3|6.0|5.7| |归母净利润(百万元)|1,086|1,100|1,609|2,049|2,552| |YOY(%)|628.4|1.3|46.2|27.3|24.6| |毛利率(%)|5.8|5.6|6.8|7.4|8.0| |净利率(%)|1.8|1.6|2.4|2.8|3.4| |ROE(%)|6.5|6.4|8.5|9.8|11.0| |EPS(摊薄/元)|0.71|0.72|1.06|1.34|1.67| |PE(倍)|15.4|15.2|10.4|8.2|6.6| |PB(倍)|1.0|1.0|0.9|0.8|0.7| [7]

公司基本信息 - 2025年4月29日15：00 - 17：00通过“同花顺路演平台”召开2024年度业绩说明会 [2] - 参与人员有董事长徐毅明、副总经理等袁晓锋、独立董事关晋平、东吴证券陈辛慈等 [2] 人才与调研 - 欢迎投资者进行线下调研 [3] - 与国内外知名院校、研究机构合作引进优秀人才，设立完善员工培训体系，提供晋升空间和福利待遇 [4] 财务与分配 - 24年度分配方案已通过董事会，将提交股东会审核，10股派3元待审核通过后关注公告 [4] - 公司资金充裕，资产负债率约11% [4] - 2024年营业收入13.63亿元，较上年增加1.66亿元，同比增长13.86%；毛利额增加4312.79万元，同比增长20.91%；归母净利润11402.48万元，较上年增加1453.70万元，同比增长14.61% [8][13] - 2024年研发费用5188万元，未来将持续加大研发投入 [14] 产能与项目 - 福建鹭意原产能升级扩产项目，建成后新增1.5万吨，25年下半年新产能逐步运行 [5] - 子公司耀科新材料量产的COFs材料有客户验证产品实际销售，未批量销售，正筹备年产200吨COFs项目落地与建设 [6] - 200吨COFs材料项目已完成审批，正在做产线设计、环评、安评手续，利用现有厂房建设，有序进行中 [18] 竞争与市场 - 公司在行业内有技术创新、品质、客户资源、产能规模、品牌影响力等竞争优势 [7] - 未来市场拓展计划包括加强研发投入、战略合作、提升品牌知名度、优化产品结构、拓展国际市场、加强产能布局 [12] - 中国色母粒市场有望平稳增长，色母粒在行业渗透率将进一步提升 [17] 新品与业务 - 深耕纤维母粒行业，未来持续加大研发，关注化学纤维原液着色和先进功能改性材料领域，开发新一代功能性产品 [9] - 与Ibrahim Halil Kara共同出资设立宝丽迪（土耳其）有限公司，持股80%，从事色母粒生产及销售，辐射中东、欧洲等海外市场 [10] 绿色制造 - 采取环保生产工艺、节能减排、循环经济、研发绿色产品、争取绿色认证等措施实现绿色制造目标 [15][16]

【DT新材料】 获 悉 ，4月21日， HS 晓星 先进材料 宣布，其自2022年起投资的美国化学技术初创公司Trillium， 已成功进行将植物基原料制成的 100%生物丙烯腈(ACN)聚合成聚丙烯腈(PAN)的实验。 PAN是将丙烯腈连接在一起得到的聚合物，90%以上的碳纤维都是由PAN制成的。此次实验的意义在于开发出100% 生物基碳纤维 原料，从而避免 了传统石油基丙烯原料的使用。 HS 晓星 表示，"如果以这种环保原料为基础生产高性能碳纤维，经计算，与现有的PAN碳纤维相比，可以减少约15%~25%的碳足迹。" 生物基碳纤维 是一种以生物质为原料制备的碳纤维，具有高强度、高刚性、高耐久性等特点，是一种绿色、环保的材料，可用于车辆、航空航天、 体育器材等领 域。与传统金属材料相比，生物基碳纤维具有更高的强度、刚性和耐久性，同时重量也大大减轻，可以提高汽车的燃油效率和性能、 目前 ， 宝马、奥迪等知名汽车品牌已经将生物基碳纤维应用于汽车生产中，波音、空客等航空公司已经也在使用生物基碳纤维材料 。 大多碳纤维都以丙烯腈通过聚合工艺得到的聚丙烯腈为前体,再经过纺丝后形成原丝 ，不同原料生产碳纤维的简要工艺流 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 中复神鹰1季度营收4亿元同比降10%，归属净利润-0.45亿元同比降208%，扣非净利润约-0.58亿元同比降479% [2][6] - 盈利能力筑底1季度环比修复，虽收入降但销量增，毛利率环比升，期间费率降，现金流改善 [12] - 2025年需求有望高增，国产化率将提升，国内碳纤维总需求增长或超20% [12] - 产能利用率低致价格短期缺弹性，价格筑底反弹需时间 [12] - 需求扩容是行业主要逻辑，应用前景广，预计2025 - 2026年归属净利润约0.5、2.6亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 1季度营收4亿元同比降10%，归属净利润-0.45亿元同比降208%，扣非净利润约-0.58亿元同比降479% [2][6] 事件评论 - 盈利能力方面，1季度收入降源于碳纤维价格跌，销量仍增，毛利率约3%同比降22个百分点、环比升2个百分点，期间费率19.6%同比降0.2个百分点，归属净利率约11.3%同比降21个百分点、环比升15个百分点，公司降本增效、优化经营质量，现金流改善 [12] - 需求方面，2024年全球碳纤维需求约15.6万吨同比增36%，中国约8.4万吨同比增22%，新能源相关需求占比近50%，预计2025年国内新能源相关需求增40%以上，专用领域需求增超50%，国内总需求增长超20% [12] - 供给方面，2024年国内供给6.8万吨同比增28%，国产化率77%，仍有1.6万吨进口，国产化率将提升 [12] - 产能利用率方面，当前行业产能约13.6万吨，产能利用率约60%，4月环比提升，价格筑底反弹需时间 [12] - 行业逻辑方面，行业供需错配，但应用前景广，应用方向有满足国家战略需求、工业品、消费品领域，预计2025 - 2026年归属净利润约0.5、2.6亿元 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1557|1978|2539|3293| |营业成本（百万元）|1335|1592|1900|2294| |毛利（百万元）|222|386|639|999| |归属净利润（百万元）|-124|45|260|516| |经营活动现金流净额（百万元）|540|610|653|1014| |投资活动现金流净额（百万元）|-1372|-725|-671|-694| |筹资活动现金流净额（百万元）|-246|-452|208|-70| |每股收益（元）|-0.14|0.05|0.29|0.57| |市盈率|—|399.44|69.76|35.25| |市净率|3.88|3.89|3.68|3.34| [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收63.14亿元同比降5.15%，归母净利润5.04亿元同比降26.21% [2] - 一季度氨纶价格回暖、己二酸价格震荡下行，四月氨纶价格回落预计二季度承压，公司氨纶产业链一体化项目在建有望提升盈利能力 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应PE分别为16.88/15.34/14.36 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月26日公司披露一季报，2025Q1营收63.14亿元同比降5.15%，归母净利润5.04亿元同比降26.21% [2] 经营分析 - 一季度氨纶20D - 40D各品种价格较去年四季度回暖，原材料MDI价格震荡下行，产品利润修复，企业经营压力缓和；公司25年一季度营收环比降3.74%，归母净利润环比增145.9%，盈利能力显著改善；四月氨纶价格回落至底部，预计二季度价格依旧承压 [3] - 己二酸产品价格1 - 2月回升，3月以来持续下跌，较24年Q4更低，产品利润持续承压 [3] - 公司聚焦打造上下游产业链一体化格局，在建产能15万吨/年氨纶项目、110万吨天然气一体化及24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，随着一体化项目完善，氨纶产品成本优势将强化，盈利能力将提升 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营收273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应的PE分别为16.88/15.34/14.36，维持“增持”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,298|26,931|27,322|28,648|29,926| |营业收入增长率|1.60%|2.41%|1.45%|4.85%|4.46%| |归母净利润(百万元)|2,478|2,220|1,984|2,174|2,333| |归母净利润增长率|-12.85%|-10.43%|-10.62%|9.56%|7.33%| |摊薄每股收益(元)|0.499|0.447|0.400|0.438|0.470| |每股经营性现金流净额|0.50|0.61|0.83|0.75|0.81| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.94%|8.39%|7.18%|7.51%|7.69%| |P/E|13.44|18.29|16.88|15.41|14.36| |P/B|1.34|1.53|1.21|1.16|1.10|[9] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表预测数据，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|15|17|20|46| |增持|0|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.06|1.06|1.05|1.00|[12]