Arthur J Gallagher & Co (AJG) 2025年一季度业绩预期 - 公司预计在2025年5月1日盘后公布的一季度财报中实现收入和利润双增长 核心收入预期达37.5亿美元 同比增长16.4% [1] - 每股收益共识预期为3.57美元 过去60天内上调3.8% 同比增幅2.2% [2] - 盈利预测模型显示公司可能超预期 因其具备+0.53%的盈利ESP(最准确估值3.59美元 vs 共识3.57美元)及Zacks 3级评级 [3] 驱动业绩的关键因素 - 两大业务板块(风险管理与经纪业务)协同发力 新业务获取、客户留存率提升及续保保费增长构成主要推动力 [4] - 费用收入预期10亿美元(同比+12%) 佣金收入23亿美元(同比+14%) 反映业务线全面扩张 [5] - 风险管理板块受益于新业务中标、超额留存率及客户活动增加 经纪板块则因客户黏性增强、新业务量及利息收入改善而提升 [6] - 战略并购活动补充了佣金/费用收入、补充性收入及或有收入的增长 但薪酬、摊销和收购相关支出增加可能推高总成本 [7] 同业可比公司表现 - Cboe Global Markets(CBOE)具备+0.80%盈利ESP及2级评级 一季度EPS预期2.34美元(同比+8.8%) 过去四次财报三次超预期 [8][9] - Assurant(AIZ)盈利ESP达+1.53%但EPS预期3美元(同比-37.2%) 保持连续四个季度超预期记录 [10] - Lemonade(LMND)虽有+3.40%盈利ESP 但预计每股亏损0.94美元(同比扩大40.3%) 同样维持四季度超预期记录 [11]

文章核心观点 节目围绕财报季展开讨论，涉及大银行财报、机器人行业发展、消费行为受关税影响等内容，还推荐了两只值得关注的股票 [1][4][7] 市场表现 - “Magnificent 7”股票今年均下跌，跑输市场，特斯拉下跌近 40%，英伟达下跌近 23% [6] - 标普 500 指数年初至今仍下跌约 15%，10 年期国债收益率从 4% 以下升至 4.3% [9] - 过去 20 年，黄金 ETF 涨幅达 571%，标普 500 指数总回报率为 565% [11] 消费行为 - 消费者和供应商为应对预期关税影响和价格上涨，提前拉动需求，汽车库存下降，新车供应天数从 91 天降至 70 天，二手车供应天数减少 4 天至 39 天 [12][13] 公司财报 航空公司 - 美联航本季度财报表现良好，提供了 2025 年两种盈利情景预测，稳定情景下每股收益在 11.5 - 13.5 美元，衰退情景下为 7 - 9 美元 [16] 银行 - 高盛、摩根士丹利、摩根大通、美国银行一季度股票交易收入创纪录，预计这种情况将持续 [18] - 摩根大通季度营收同比增长 8%，每股收益增长 14%，回购 70 亿美元普通股，股息提高 12%，市场业务收入同比增长 21%，固定收益增长 8%，股票市场增长 48% [19] - 美国银行营收增长超 6%，每股收益同比增长 18.5%，全球市场业务收入增长 12%，账面价值增长 8%，自 2020 年以来流通股数量减少 12.5% [20] 工业地产 - Prologis 本季度核心 FFO 增长 9%，租赁 5800 万平方英尺，投资组合平均入住率接近 95%，维持 2025 年业绩指引不变 [25] 机器人行业 机器人材料与应用 - 研究人员开始探索使用硅胶、纸张甚至食物等材料制造机器人，以实现与人类更安全的协作 [30] 机器人类型 - 机器人可分为辅助机器人、增强人类能力的机器人和完全自主运行的机器人，人机协作的“协作机器人”概念具有强大潜力 [32] 自主程度 - 实现 Level 5 自动驾驶仍面临挑战，Level 4 自动驾驶在受控环境中已具备应用条件，研究人员采用“守护”或共享自主方法逐步提升机器人智能驾驶辅助能力 [35][36] 未来应用 - 未来 10 - 20 年，家庭可能会出现洗衣折叠机器人、厨房助手机器人等消费级机器人，但面临规模化和成本挑战 [38] 资金来源 - 机器人行业资金来自私人企业、政府研究资助和学术机构，但面临前期成本高、开发周期长和基础设施挑战 [39] 股票推荐 Ryman Hospitality Properties - 拥有大型度假村和著名场馆，客户预订提前期长，收入具有粘性，股票估值低于 11 倍管理层盈利预期，股息收益率为 5.5% [44][45] Alphabet - 全球搜索领域主导者，但面临竞争、AI 发展和反垄断诉讼等挑战，谷歌全球搜索市场份额自 2015 年以来首次降至 90% 以下，正在收购网络安全公司 Wiz [47]

行业背景与市场环境 - 两家公司均为金融服务业重要参与者 提供交易执行 清算及相关服务 主要面向机构客户 [1] - 当前市场波动由关税政策引发 推动交易活动增加 但预期关税将对美国经济造成持久损害 未来交易活动可能减弱 [2] - 预计交易相关收入将受到抑制 投资者情绪悲观 IBKR股价年内下跌9.7% BGC股价下跌6.6% [3] Interactive Brokers业务优势 - 公司定位金融科技领导者 通过自动化系统处理交易执行 风险管理和客户 onboarding等环节 显著降低运营成本 [5] - 薪酬费用占净收入比例持续下降 从2022年14.8%降至2024年11.1% 2025年第一季度进一步降至9.3% [6] - 全球扩张举措包括在加拿大推出预测市场中心 在法国推出Plan d'Epargne en Actions账户 推出全球移动交易平台IBKR GlobalTrader [7] Interactive Brokers业绩表现 - 客户账户数量 日均收益交易(DARTs)和净收入五年复合增长率分别达37% 26%和22% [10] - 宣布季度股息提高28%至每股32美分 此前2024年4月曾大幅提高股息150% 同时实施4比1股票分拆 [11] BGC集团战略布局 - 专注于资本市场和金融科技业务 通过Fenics电子交易平台提升交易效率 [12][13] - 以3.25亿美元收购OTC Global Holdings 去年收购Sage Energy Partners 巩固能源大宗商品航运(ECS)业务地位 [14] - 收购交易预计贡献超4.5亿美元年收入 使公司成为能源领域主要参与者 [14] BGC集团财务特征 - 五年收入复合增长率为1.5% 预计将受益于能源转型趋势和全球石油需求 [15] - 优先进行股票回购 季度股息为每股2美分(2024年2月提高100%) 重新授权4亿美元回购计划 截至2024年底剩余3.5亿美元额度 [17] 财务预期对比 - IBKR的2025年和2026年收入预期同比增长4.5%和6.1% 盈利预期增长1%和4.2% 近期盈利预期下修 [18] - BGC的2025年和2026年收入预期同比增长20.4%和14% 盈利预期增长23.3%和18.4% 近期盈利预期保持稳定 [19] 估值与回报指标 - IBKR的市净率(P/TB)为1.00倍 高于三年中位数 BGC的市净率为13.60倍 低于三年中位数 [20] - BGC的净资产收益率(ROE)达47.55% 显著高于IBKR的4.97% 行业平均的11.95%和标普500的31.11% [24] - BGC股息收益率为0.95% 高于IBKR的0.63% [26] 投资建议倾向 - BGC集团被认为更能应对当前挑战环境 有望提供更强劲投资回报 尽管估值较高但增长预期更具优势 [29] - BGC获得Zacks排名第1(强力买入) IBKR排名第3(持有) [30]

文章核心观点 - 东南亚成为国内券商出海重点目的地，建议以印尼、新加坡或越南为起点布局，采取双轨并行、以经纪业务切入、获取综合牌照等策略 [1] 东南亚市场优势 - 东盟经济体量庞大、增势强劲，城市化进程相对成熟，为金融基建及人才集聚提供保障 [1] - 人口红利显著、高互联网普及率及数字经济快速发展，催生旺盛金融需求 [1] - 东盟与中国经贸合作紧密、文化纽带深厚，为中资券商出海创造机遇 [1] 证券市场格局 金融监管 - 强化分业监管，顺应混业经营趋势，灵活开放的监管架构吸引外资流入 [2] 市场空间 - 新加坡、马来西亚证券市场成熟发达 [2] - 印尼、泰国证券市场高速成长 [2] - 菲律宾、越南证券市场处于发展初期，增长空间广阔 [2] 市场结构 投资者结构 - 除越南外，外资总体渗透度高，印尼、马来西亚、菲律宾、泰国外资占比分别为42%、38%、46%、45% [2] - 新交所海外公司市值占比41%，外资影响力大 [2] - 越南两大交易所外资投资者占比不足10%，前三大证券经纪商皆为本土券商 [2] 经纪业务集中度 - 新马泰越证券经纪业务集中度高，竞争格局稳定，CR3分别约45%、32%、32%、35% [2] - 印尼、菲律宾证券经纪业务集中度低，竞争激烈，CR3分别约27%、30% [2] 头部机构发展模式 西贡证券（SSI） - 早期参与国际合作奠定优势，立足本土散户市场拓展获客渠道、优化服务，越南经纪份额稳居前三，登顶东南亚市值第一独立券商 [3] 大华继显（UOBKH） - 背靠大华银行资源，强化区域竞争力，持续并购拓展全球版图 [3] - 专注经纪信用业务，打造全品类金融产品矩阵，自研数字化平台，稳居东南亚头部券商地位 [3]

成长股投资策略 - 投资者寻求成长股以利用高于平均水平的财务增长 这些股票能吸引市场关注并产生超额回报 [1] - 成长股通常伴随较高风险和波动性 选择增长故事已结束或接近尾声的股票可能导致重大损失 [1] - Zacks成长风格评分系统通过分析公司真实增长前景 可有效筛选前沿成长股 [2] BGC集团核心优势 - 公司同时获得Zacks成长评分B级和最高Zacks排名第1级(强力买入) [2][11] - 当前年度EPS预计增长22_7% 显著超越行业平均11_5%的增长率 [5] - 销售总额与资产比率(S/TA)达0_54 远超行业0_09水平 显示资产利用效率优异 [6] 财务增长指标 - 本年度销售额预计增长8_2% 高于行业6%的平均增速 [7] - 当前年度盈利预测在过去一个月内获5_2%上修 形成正向修正趋势 [9] - 历史EPS增长率11_6% 但投资者更应关注22_7%的前瞻性增长预测 [5] 成长股筛选标准 - 具备A/B级成长评分且Zacks排名1-2级的股票通常能持续跑赢市场 [3] - 双位数盈利增长是成长型投资者的关键筛选指标 通常预示股价上涨潜力 [4] - 盈利预测修正趋势与短期股价走势存在强相关性 正向修构成重要信号 [8]

美国关税影响 - 美国宣布加征关税引发全球股市动荡，标普500指数两日内下跌超10%，纳斯达克指数下跌超11% [2] - 美国个人投资者协会调查显示，市场悲观情绪升至61.9%，为2009年3月以来最高水平 [2] - 沙特全指收盘暴跌6.78%，创2020年3月以来最大跌幅，沙特阿美市值蒸发约900亿美元 [2] - 美国商务部长表示关税将在未来几天和几周内持续实施，不会延迟 [21] A股市场表现与机构观点 - 截至4月6日，A股42家披露一季度业绩预告的公司中41家预喜，占比98% [3] - 国际资本配置策略发生显著逆转，摩根士丹利将MSCI中国指数目标点位提升7%至86点，高盛预测该指数年内或再涨15% [10] - 券商分析认为美国加征关税短期或压制市场风险偏好，但中国政策空间和科技产业成长性将为市场提供支撑 [10] - 配置建议短期聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向 [10] 宏观经济数据 - 3月份全球制造业PMI为49.6%，较上月下降0.4个百分点，全球经济呈现低速增长特征 [7] - 4月份中国零售业景气指数为50.5%，环比微升0.3个百分点，维持在扩张区间 [7] - 国家信息中心数据显示一季度线下消费热度指数同比增长14.2%，较上季度升高9.1个百分点 [8] - 清明假期全社会跨区域人员流动量约7.9亿人次，日均2.64亿人次，比去年同期增长7.1% [8] 金融行业动态 - 一季度A股新开户数达747.14万户，同比增长超三成，融资余额突破1.9万亿元 [14] - 年内已有123家公募基金或证券公司旗下1546只基金实施分红，分红总额达679.04亿元 [14] - 截至4月4日，年内共有52只增强指数型基金上报，同比大增206%，创历史同期最高纪录 [15] 产业与公司新闻 - 鸿蒙智行问界M8车型预订订单累计超10万台，预售价36.8万元起，将于4月中旬上市 [19] - 1月至2月浙江工业投资同比增长8.9%，技术改造投资同比增长12.8%，制造业投资同比增长8.5% [8] - 基金经理开始关注高科技、高价值的医疗器械赛道，认为国产器械赛道可能面临估值反击 [11] 国际市场反应 - 越南第一季度GDP同比增长6.93%，低于7.10%的预期 [22] - 韩国计划向汽车行业注入3万亿韩元（20亿美元）紧急援助，以缓解美国25%新关税的打击 [22] - 美国3月份汽车销量飙升11.2%，因消费者试图避开4月3日生效的25%进口汽车关税 [22] - 瑞银报告指出，若关税维持目前水平，欧洲经济增长可能会降低50-100个基点 [24] 商品市场动态 - 欧佩克+部长级会议维持石油产量政策不变，正讨论减产目标的遵守情况 [28] - 荷兰国际银行认为贸易和关税的不确定性将继续提振黄金价格，央行购买是另一关键驱动因素 [28] - 德国正考虑将存放在美国的1200多吨黄金储备撤出，按当前价格总值上千亿欧元 [28]

业绩 - 宁德时代2024年净利润同比增长15.01%，拟10派45.53元 [2] - 东方财富2024年净利润96.1亿元，同比增长17.29% [2] - 平安银行2024年净利润445.08亿元，同比下降4.2% [2] - 陕西煤业2024年净利润221.96亿元，同比下降3.97% [2] - 方正证券2024年净利润22.07亿元，同比增长2.55% [2] - 常铝股份2024年净利润7077.08万元，同比增长368.46% [2] - 尚太科技2024年净利润同比增长15.97%，拟10派8元 [2] - 德赛西威2024年净利润同比增长29.62%，拟10派12元 [2] - 光韵达修正后2024年预亏2500万元—3750万元 [2] 增减持 - 长青科技股东拟减持公司不超6%股份 [2] - 派能科技股东融科创投拟减持公司不超3%股份 [2] - 优刻得股东中移资本拟减持公司不超1.5%股份 [2] 回购 - 星帅尔实控人提议以5000万元至1亿元回购公司股份 [2] - 威力传动拟6000万元至9000万元回购股份 [2] 合同中标 - 风范股份中标约2.69亿元南方电网采购项目 [2] 股权变动 - ST先锋控股股东所持7.38%公司股份将被司法拍卖 [2] - 亚钾国际第一大股东将变更为汇能集团 [3] - 万德斯实控人筹划可能导致公司控制权变更的事项，股票3月17日起停牌 [4] - 海川智能中晶智芯将成为公司控股股东 [5] 重大投资 - 奥瑞德子公司拟投资1000万美元设立香港全资子公司，主要从事算力综合服务等业务 [6] - 云南锗业拟实施先进锗材料建设项目和空间太阳能电池用锗晶片建设项目 [7] - 节能国祯拟投资肥东县排水一体化特许经营项目 [9] - 韶能股份子公司拟投建分布式光伏发电二期第四批项目 [9] - 华银电力拟约15.57亿元投建光伏发电项目 [9] - 华光新材拟约3亿元投建泰国钎焊材料生产基地 [9] - 舍得酒业拟合资建设舍得酒旅融合项目 [9] - 京能热力拟投建平谷区峪口镇集中建设区（西区）及周边供热特许经营项目 [9] - 播恩集团拟3.8亿元在赣州投建播恩生物产业园项目 [9] - 协鑫集成子公司拟设立合资公司，间接布局高新卓曜电池产能 [9] 并购重组 - 华菱线缆拟收购星鑫航天控制权 [9] - 新相微拟购买爱协生100%股权，股票3月17日开市起复牌 [9] - 焦作万方拟收购三门峡铝业100%股权，股票复牌 [9] 其他 - 万凯新材稳定股价方案触发终止条件 [9] - 宁德时代2025年拟使用不超过400亿元自有闲置资金进行委托理财 [9] - *ST大药上交所决定终止公司股票上市 [9] - 国旅联合股票将被实施其他风险警示，3月17日起停牌一日 [9]

A股市场表现 - 主要指数全面上涨 上证指数涨1.05% 深证成指涨1.75% 创业板指涨2.15% 科创50指数涨3.52% [4] - 全市场超4400股上涨 呈现普涨格局 [1][4] - TMT赛道领涨 软件服务、互联网、IT设备板块涨幅居前 [3][5] - 券商板块强劲拉升 首创证券涨停 信达证券、东方财富等跟涨 [6] - DeepSeek概念股走强 相关指数盘中涨幅超4% 多只概念股涨停或涨超10% [7] - 部分个股逆市大跌 *ST吉药盘中重挫逾19% 因终止预重整事项且净资产预计为-8.3亿至-11.8亿元 [8] 港股市场表现 - 恒生指数盘中涨幅超2% 创近三年新高 [2][9][10] - 恒生科技指数涨超4% 科技板块表现突出 [2] - 成份股中快手-W领涨 盘中涨幅超13% [11] - 长和连续大涨 继昨日涨逾20%后今日再涨超10% [12] - 港股通标的极兔速递-W大涨 盘中涨幅一度超13% [13] 极兔速递业务数据 - 2024年处理包裹246.5亿件 较2023年188.1亿件增长31% [14] - 东南亚市场份额28.6% 同比提升3.2个百分点 稳居第一 [14] - 中国市场份额11.3% 同比提升0.7个百分点 排名第六 [15] - 全球运营网络覆盖19100个网点 238个转运中心 11900辆干线车辆 [14]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度和全年收入创历史新高，分别增长11%和12% [7] - 第四季度总收入增长10.8%，达到5.723亿美元 [9] - 经纪收入增长11.8%，达到5.161亿美元 [10] - 税前调整后收益增长16.9%，达到1.295亿美元；税后调整后收益增长21.9%，达到1.235亿美元；税后调整后每股收益提高19%，达到每股0.25美元 [17] - 调整后EBITDA为1.92亿美元，增长26.7% [17] - 截至12月31日，公司流动性为8.978亿美元，而2023年底为7.014亿美元 [19] - 2025年第一季度，公司预计总收入在6.1亿 - 6.6亿美元之间，税前调整后收益在1.45亿 - 1.61亿美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 经纪业务 - 利率业务收入增长8.8%，达到1.696亿美元 [10] - DCS业务收入增长28%，达到1.341亿美元 [10] - 外汇业务收入增长21.3%，达到9360万美元 [10] - 信贷收入下降4.9%，至6240万美元 [10] - 股票收入下降3.5%，至5630万美元 [10] 数据、网络和交易后业务 - 数据、网络和交易后业务收入增长10.3%，达到3260万美元；剔除CaptiLab影响后，同比增长超20% [11] Fenix业务 - Fenix收入增长8.6%，达到1.421亿美元 [12] - Nutanix Markets收入为1.167亿美元，增长6.4% [12] - Fenix增长平台收入为2550万美元，增长20.2%；剔除CaptiLab出售影响，将增长约37% [12] - FMX UST第四季度日均交易量超520亿美元，市场份额从去年的26%和上季度的29%提升至30% [13] - FMXFX交易量较去年增长约80%，日均交易量超110亿美元 [13] - Portfolio Match ADB增长超150% [14] - Lucera收入增长超33% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - FMX UST第四季度市场份额达到30%，高于去年的26%和上季度的29% [13] - FMXFX在全球外汇市场的市场份额持续扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司收购Stage Energy Partners和预计收购OTC Holdings，预计将贡献超4.5亿美元的年收入，使公司成为全球最大的ECS经纪商 [9] - 公司ECS、利率和外汇业务持续跑赢市场 [7] - FMX计划在2025年第一季度末推出美国国债期货前连接超10家FCMs [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对董事长兼首席执行官Howard Lutnick被提名为美国商务部长表示祝贺，相信他将为新角色带来同样的奉献精神和财务智慧 [6] - 公司对2025年第一季度的业绩表现充满信心，预计总收入和税前调整后收益将实现增长 [20] 其他重要信息 - 公司将以非GAAP基础展示财务结果，相关详细信息可在公司网站查询 [3] - 公司展望假设无重大收购或处置，预期会受宏观经济、社会、政治等因素影响 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Howard Lutnick被提名为美国商务部长后，公司执行领导层过渡的时间线预期，以及其BGC股份出售计划的细节 - 公司表示Howard将在参议院确认后90天内遵守参议院道德委员会标准，剥离其持股，会有公开的SEC文件披露 不期望在公开市场出售股份，也不期望公司结构发生变化 公司三位联合首席执行官将继续推动公司增长 [23][24][25] 问题2：Sage收购在第四季度和第一季度对收入增长的贡献，以及核心业务有机收入增长目标是否合理 - Sage在第四季度为公司11.7%的收入增长贡献了1 - 2个百分点，预计在2025年第一季度贡献相同 公司未明确提及核心业务有机收入增长目标是否仍为10% [27] 问题3：第一季度税前调整后收益指导中利润率扩张的驱动因素 - 公司表示收入增长时成本基础增长不同步，小收购能产生规模经济，业务向电子化转移带来更高利润率 [28][29] 问题4：FMX美国国债期货的推出计划和目标是否仍按原时间线进行 - 公司表示仍按计划进行 第一年目标是实现银行连接，目前已连接8家，预计第一季度末前连接超10家 第二年目标是深化客户连接和增加交易量，第三年是全面竞争 [33][34][35] 问题5：OTC收购完成后，其收入和利润率的预期 - 预计OTC年收入约4亿美元，初期利润率约15%，虽初期利润率低于公司核心业务，但收购将从第一天起对公司产生高度增值 [38][39] 问题6：公司使用和处理基于股票的薪酬的原因，以及未来是否有使GAAP EPS与调整后数字一致的计划 - 公司认为以股票薪酬支付员工有助于员工保留和公司增长，过去几年整体股票薪酬水平有所下降，未来会继续监测 目前没有改变的计划 [41][42]

股权与财务 - 截至2024年5月29日，已发行和流通普通股60,819,897股，待售46,338,911股，每股面值0.004美元，最后报告收盘价1.49美元[6][7][8][23][26] - 2022 - 2023年无形资产减值损失分别为3144053美元、4248085美元，截至2023年12月31日，无形资产净额705309美元[121][120] - 2022年11 - 12月私募融资获1315万美元，2023年11月向阿波罗多资产增长基金私募发售获600万美元[153][154][155][165] - 2023年基于完工百分比法确认咨询服务收入14万美元，预计2024年从中国媒体和美国物流公司咨询协议获不少于9万和5万美元收入[48][49] - 截至2023年12月31日，公司内部现金转移和集团内未偿还贷款涉及多笔资金往来[182] 业务发展 - 2019 - 2023年进行多项业务剥离、收购和调整，现重点为分布式计算和存储、金融咨询和经纪、业务咨询服务[31][32][34][40] - 2021 - 2022年比特币联合挖矿业务收入分别为664,307美元和783,090美元，2022 - 2023年Filecoin挖矿业务收入分别为348美元和285,928美元[69][83] - 2024年3月取消比特币矿机订单、暂停数字支付业务开发及MSB牌照申请[38][39][111][160] - 计划2024年与新企业客户达成业务咨询服务协议，组建专业团队开展金融咨询和经纪等服务[50][53] - 收购J.V. Delaney & Associates预计2024年获FINRA批准，获批后可提供更全面专业服务[52] 挖矿业务 - 2022年12月以598万美元收购Web3去中心化存储基础设施用于Filecoin挖矿，预计最大存储容量100PiB[43][82][84][126][162] - 截至2023年12月31日，Filecoin挖矿业务总亏损1045292.89美元，设备月折旧成本74786.25美元[128][129] - 2024年1月采用Filecoin Plus方法挖矿，截至3月31日，两个新节点有效存储容量达70PiB[132] - 计划2024下半年将Filecoin挖矿业务规模扩大至140PiB有效存储，2025上半年扩大至210PiB有效存储[134] 风险与监管 - 投资公司普通股存在高度风险，包括可能损失全部投资、受加密资产监管等影响[15][188][196] - 若PCAOB连续两年无法检查公司审计师，公司普通股可能被禁止交易[177] - 中国和美国相关监管政策对公司业务有影响，如网络安全审查、PCAOB检查等[11][12] - 某些加密资产被认定为“证券”，公司可能面临监管审查、调查、罚款等处罚[198]