纪要涉及的行业和公司 - 行业：工业、汽车、能源、建筑、自动化、EV充电、增材制造等 [5][15][34] - 公司：林肯电气（Lincoln Electric，LECO） [1] 核心观点和论据 公司战略与目标 - 公司处于“更高标准2025”战略最后一年，目标是实现高个位数至低两位数的有机和无机增长，收购战略对复合年增长率（CAGR）贡献300 - 400个基点，同时提升自动化业务占比 [5] - 目标在战略期间将运营利润率提高200个基点，营运资金目标处于前10%水平（15%），现金转化率目标为100% [6] - 资本分配注重平衡，优先考虑增长（内部投资和收购），同时向股东返还现金，每股收益（EPS）的CAGR目标为高十几至低二十几的百分比 [7] 战略执行情况 - 增长方面，2024年增长约8%，排除价格因素约为11%，处于目标范围内 [8] - 利润率方面，从过去周期的13.7%提升至2024年底的15.7%，过去三年平均为17.1%，高于目标 [8][9] - EPS的CAGR在2024年底约为22%，处于目标范围高端 [10] - 资本回报率（ROIC）目标为18% - 20%，实际达到约22%，有助于推动并购业务增长 [10] 终端市场趋势 - 汽车行业：占业务约20%，资本投资（主要是自动化）较强，耗材活动下降中个位数，对全年业务量持谨慎态度 [16][17] - 一般工业：占业务约32%，增长中个位数，主要受HVAC业务推动 [18] - 重工业：占业务约19%，第一季度下降高十几，农业去库存仍有压力，预计全年市场将压缩，但采矿、建筑和造船等领域较有韧性 [20][21][22] - 能源行业：占业务约16%，增长低个位数，发电业务表现较好，油气业务上半年基数较高，下半年有望改善 [22] - 结构与基础设施：占业务约13%，增长高个位数，建筑工厂和数据中心项目带来积极势头，但该领域项目驱动，波动较大 [23][24] 有机收入展望 - 第一季度有机收入略有下降，全年核心销售预计持平，价格将在第三季度达到中个位数增长，但会被销量压力部分抵消 [26][28] - 自动化业务报价活动活跃，但资本投资推迟，影响业务驱动因素 [27] 市场机遇 - 美国制造业投资增加、再工业化、基础设施建设和电气化趋势将为公司带来积极影响，公司在各终端市场的地位使其能够受益于这些增长机会 [33][34] - 自动化仍处于早期阶段，公司在该领域的平台、技术、人员和品牌优势使其具有较强的价值主张 [50][54] - EV充电和增材制造是增长的附加机会，公司在这两个领域进行了适度投资，有望实现盈利增长 [39] 价格成本管理 - 公司保持价格成本中性的立场，通过应对成本通胀压力和供应链问题，确保客户服务不受影响，市场理解关税动态 [47][48] 并购与资本分配 - 并购是增长战略的关键部分，目标是实现300 - 400个基点的CAGR，目前已达到440个基点，过去十年为360个基点 [65][66] - 资本分配优先考虑增长，包括内部投资和收购，同时由于现金流健康，2025年将增加股票回购，范围在3 - 4亿美元 [67][69] 其他重要但可能被忽略的内容 - 增材制造业务在2024年实现盈亏平衡，公司将继续推动该技术的加速应用 [40] - EV充电业务推出了150千瓦、最高400千瓦和50千瓦的产品，扩大了产能和商业资源，有望实现利润率增长 [42][43][45] - 自动化业务收入从2020年的4亿美元增长到2024年的9.11亿美元，焊接业务占比55%，其他自动化能力占比45%，约15%的耗材业务与机器人应用相关 [50][57][58] - Foray收购整合进展顺利，超出利润率预期，北美业务按计划推进 [70] - 公司收购了Vanair，其移动单元与美国焊接业务板块契合，同时宣布了一项与亚洲矿业市场相关的股权投资 [72][73]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售总额约增长2.4%，达到14亿美元，收购带来4.9%的增长，价格上涨贡献2.6%，但不利的外汇换算使销售额减少130个基点，销量下降3.8% [12] - 毛利润下降约1%，至3.65亿美元，成本管理和运营举措的收益被销量下降、土耳其业务、收购以及约200万美元的后进先出法（LIFO）费用所抵消 [12] - 毛利润率下降110个基点，至36.4%，收购和土耳其业务的综合不利影响为90个基点 [13] - 销售、一般和行政费用（SG&A）下降1%，收购带来的1100万美元费用被约1200万美元的节省收益和约600万美元的有利外汇影响所抵消，SG&A占销售额的比例改善60个基点，至19.5% [13] - 报告的公司费用约为170万美元，远低于上年，预计今年剩余季度的公司费用约为200 - 300万美元 [14] - 报告的运营收入与上年相比相对稳定，调整后的运营收入下降1%，至1.6亿美元，调整后的运营利润率为16.9%，比上年低60个基点 [14] - 第一季度摊薄后每股收益为2.1美元，调整后为2.16美元，土耳其业务和不利外汇的综合影响使每股收益减少0.05美元 [15] - 投资资本回报率（ROIC）保持在21.5%，处于前四分之一水平，现金转换率达到创纪录的130%，通过提高股息和股票回购向股东返还了1.5亿美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲焊接业务 - 第一季度销售额增长约5%，收购贡献近8%，价格上涨2%，但销量下降4%，外汇不利影响1% [15] - 调整后的息税前利润（EBIT）下降约9%，至1.24亿美元，调整后的EBIT利润率下降260个基点，至18.2%，主要受销量下降、收购的80个基点不利影响以及公司费用分配增加的40个基点影响 [18] 国际焊接业务 - 销售额下降约7%，主要是由于销量下降6%，排除土耳其业务的影响，国际焊接业务的销量将增长3% [19] - 调整后的EBIT下降约17%，至2300万美元，利润率下降120个基点，至10.2%，包括公司分配的30个基点不利影响和土耳其业务的140个基点压缩 [20] 哈里斯产品集团 - 第一季度销售额增长9%，价格上涨9.5%，销量增长60个基点，价格上涨源于金属成本上升，销量增长得益于暖通空调行业的持续强劲，但部分被零售趋势疲软所抵消 [20] - 调整后的EBIT增长约22%，至2400万美元，利润率提高190个基点，至17.9% [21] 自动化业务 - 报告销售额增长中个位数百分比，达到2.15亿美元，但订单率和积压订单尚未恢复正常，这使通常季节性强劲的下半年面临风险 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 四个终端市场实现有机销售增长，由非住宅建筑基础设施应用和汽车行业的全球增长引领，通用工业也有所改善，但重工业仍然面临挑战，预计这一趋势将持续到年底 [10] - 国内租赁和工业分销渠道表现良好，主要服务于商业和轻工业解决方案 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过创新解决方案服务客户，同时利用全球供应链尽可能降低成本，继续实施节约行动，直到对基本面和需求的改善有更充分的信心 [7] - 为应对关税影响，公司已实施额外定价，预计第二季度价格将提高中个位数百分比，并准备在其他关税生效时采取进一步定价行动 [5] - 公司调整了全年框架，以纳入截至4月实施的美国关税，预计2025年全年有机销售与上年相比将相对持平，综合价格将处于中个位数百分比范围 [23] - 公司将继续追求并购，但由于交易环境低迷和自身估值因素，倾向于增加机会性股票回购，预计2025年全年股票回购规模在3 - 4亿美元之间 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管工业周期疲软，但公司在第一季度仍实现了稳健执行，有能力应对不断变化的市场条件，同时投资于长期增长 [4] - 由于贸易政策的不确定性和宏观经济条件的影响，客户在资本投资决策上更加谨慎，这对自动化业务的订单率和积压订单产生了负面影响，使下半年面临风险 [36][38] - 公司预计价格上涨和可能的额外关税将导致销量下降，特别是从第二季度开始，但通过价格、供应链和运营举措以及节约行动，有信心基本抵消已实施关税和中个位数百分比销量下降的影响 [24] - 虽然4月的需求相对稳定，但这可能并不反映基本面的改善或所有定价行动的影响，公司将密切监测贸易和需求状况，并在必要时积极管理 [25] 其他重要信息 - 土耳其工厂的劳资谈判导致销量下降，谈判于3月中旬成功结束，订单在4月开始恢复正常 [5] - 公司决定暂时暂停原定于4月1日实施的绩效加薪，以延迟约每季度500万美元的员工成本增加，直到更好地了解客户需求趋势 [7] - 公司预计在第二季度实现同比节省1500 - 2000万美元，第三季度节省率将有所缓解，但承诺在销量表现改善之前限制可自由支配支出 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：除重工业外的终端市场在销量方面的情况以及对今年剩余时间的展望 - 四个终端市场表现强劲，但随着时间推移情况尚不明朗，建筑基础设施市场有良好势头，但具有波动性；汽车、通用工业有中个位数增长，通用工业的消耗品业务在国内外市场都有优势，暖通空调行业表现良好；汽车行业资本投资趋势有利，但消耗品业务下降中个位数，反映生产活动的谨慎态度；重工业下降高个位数，农业仍然是最具挑战的领域；能源行业增长低个位数，下半年比较基数将变低 [28][30][31] 问题2：客户是否存在预购行为 - 通过对需求趋势的分析和与大客户的沟通，反馈显示客户并非预购，可能存在一些机会性购买，但总体而言，由于未来需求的不确定性，客户不愿积压不必要的库存，目前第一季度数据和4月订单趋势中的预购情况并不显著 [34] 问题3：客户在恢复资本支出项目方面的看法 - 客户为应对贸易政策变化有很多报价活动，但由于贸易政策和宏观经济条件的不确定性，客户决策时间延长；资本投资决策的暂停可能会影响到下一季度，增加了下半年的风险 [36][38] 问题4：宣布的中个位数增量定价中直接价格和附加费的拆分，以及第一季度的价格成本情况和对第二季度及下半年价格成本影响的看法 - 第一季度价格成本基本持平，公司不披露附加费和绝对价格变化的拆分，会平衡两者以应对关税，包括传统的反映通胀压力的定价和与关税行动相关的附加费 [41] 问题5：Red Viking和Van Aire的整合进展以及交易管道的情况 - 两者的整合工作进展顺利，按计划进行，但前三年的整合结果预计会对整体业务产生稀释作用；Red Viking业务因项目活动水平而有一定波动；公司有活跃的交易管道，但预计完成交易的速度会放缓，因此更倾向于进行股票回购 [45][47] 问题6：美洲业务本季度的利润率表现，以及Red Viking和Van Aire的整合何时能实现利润率增值 - 美洲业务利润率受收购的80个基点不利影响、公司费用分配调整的40个基点影响以及销量下降的主要影响；预计两者的整合需要长达三年时间才能达到正常利润率，Red Viking业务波动较大，Van Aire业务增长较快；美洲业务预计将保持在17% - 19%的EBIT利润率目标范围内 [50][51][52] 问题7：自动化业务今年是否能达到10亿美元的目标 - 基于目前的订单模式和资本投资趋势，今年不太可能达到10亿美元的目标，但从长期来看，核心业务和已完成的收购在正常情况下将超过这一目标；客户决策的延迟使得第二季度的订单情况对下半年的业绩至关重要 [54][55] 问题8：从第四季度到第一季度，汽车相关自动化业务的可见性是否发生变化，以及叠加关税减免对该业务前景的影响 - 对于业务中较长交付周期的部分，第一季度有积极的活动迹象，对2026 - 2027年的项目决策有一定的积极指示；由于关税政策刚刚出台，目前还太早，无法看到叠加关税减免的影响 [59][60] 问题9：与2018 - 2019年相比，美洲业务利润率的长期展望以及是否会出现类似情况 - 美洲业务利润率的长期前景是继续改善，需要自动化业务的销量做出更多贡献，收购的贡献将随着时间推移而改善，美洲业务的EBIT表现稳固 [62] 问题10：对下半年业务谨慎态度的原因 - 一是自动化业务方面，客户决策延迟使下半年项目的收入确认面临风险；二是价格上涨可能导致销量下降，且宏观经济条件的不确定性，如消费者信心下降、采购经理人指数（PMI）等，使公司对下半年持谨慎态度 [67][69] 问题11：业务中受关税影响产生成本逆风的领域 - 约20%的总成本受关税影响，包括钢铁、组件和配件，采购来源涉及墨西哥、加拿大、中国、欧洲和其他地区，公司正在与供应商合作，寻找受关税影响较小的供应地，但这需要一定的时间 [71] 问题12：价格上涨是否旨在提高利润率，以及如果关税情况改善，是否会保留价格上涨的收益 - 公司的目标是保持价格成本中性，通过定价、工厂的生产力行动、成本节约举措以及寻找替代供应来源等多种方式，努力使全年的EBIT利润率持平或下降不超过50个基点；公司将灵活应对关税情况的变化，根据实际情况进行管理 [74][75][78] 问题13：寻找新的本地供应商和自动化业务中与回流相关项目的情况 - 对于钢铁采购，由于国内供应有限，回流是一个长期的过程，需要供应商进行大量投资；电子行业的核心组件大多来自中国，即使在其他国家设立运营，仍会受到从被高额关税国家采购原材料的影响；配件如焊接枪和头盔等大多从中国采购，公司正在与供应商合作，在越南等地设立其他运营，但需要一定的前置时间；很多报价活动与回流相关，但由于贸易政策的不确定性，客户在重大资本投资决策上持谨慎态度 [83][84][85] 问题14：第二季度价格与销量相互抵消的原因以及4月的情况，自动化业务组合中设备和消耗品的拆分 - 4月的订单情况显示价格和销量大致相互抵消，目前无法确定价格和销量的具体走势；自动化业务仅包括设备组件、机器人和大型项目，不包括消耗品活动 [87][88][89]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机增长下降1.6%，按同等天数计算有机收入与上年持平，外币换算使收入减少1.8%，总收入下降3.4%，产品线简化使收入减少50个基点 [9] - 运营利润率为24.8%，企业举措贡献120个基点，自由现金流约为5亿美元，转化率为71%，GAAP每股收益为2.38美元，高于预期，主要因季度有效税率降低 [10][11] - 维持2025年GAAP每股收益在10.15 - 10.55美元的指引，未纳入第一季度业绩和更有利的外汇汇率带来的上行空间 [7][20] - 适度下调全年税率指引至24%，此前为24.25% [60] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车原始设备制造商（Automotive OEM） - 第一季度有机收入下降1%，产品线简化使收入减少1%，北美下降6%，欧洲下降6%，中国增长14%，预计全年该细分市场将跑赢相关产量200 - 300个基点 [12] - 第一季度运营利润率为19.3%，含80个基点的重组逆风，排除重组后利润率为20.1%，关税相关成本和利润率影响相对较小 [13] 食品设备（Food Equipment） - 有机增长略高于1%，按同等天数计算增长3%，设备持平，服务增长3%，北美增长1%，国际业务增长2%，欧洲增长2%，亚太地区增长1% [14] 测试与测量及电子（Test and Measurement and Electronics） - 有机收入下降5%，主要因MTS业务对比基数较高，排除MTS后下降2%，整体测试与测量下降9%，电子增长3%，半导体相关订单季度内两位数增长 [15] - 运营利润率为21.4%，下降200个基点，主要因负运营杠杆和较高的重组成本带来60个基点的逆风 [15] 焊接（Welding） - 有机增长基本持平，按同等天数计算增长2%，设备增长1%，耗材下降2%，工业销售下降1%，商业方面下降6%，北美下降2%，国际业务增长14%，中国增长超30% [16] - 运营利润率为32.5%，与上年基本持平 [16] 聚合物和流体（Polymers and Fluids） - 有机收入增长2%，聚合物增长6%，流体和汽车售后市场持平，北美持平，国际业务增长5% [17] - 运营利润率提高70个基点至26.5% [17] 建筑产品（Construction Products） - 有机增长下降7%，美国年化新屋开工数同比两位数下降，国际市场预计高个位数下降，北美下降10%，住宅装修下降12%，商业建筑增长2%，欧洲下降2%，澳新地区下降9% [18] - 运营利润率为29.2%，基本持平 [19] 特种产品（Specialty Products） - 有机收入增长1%，北美增长2%，国际业务下降1%，战略产品线简化导致收入减少130个基点，设备订单两位数增长 [19] - 运营利润率提高120个基点至30.9% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，北美和欧洲有机收入均下降约3%，亚太地区增长7%，中国增长12%，中国占公司总收入约7%，排除汽车原始设备制造商14%的增长后仍增长9% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进下一阶段关键战略优先事项，专注于通过以客户为导向的创新推动高于市场的有机增长，使其成为与世界级财务和运营能力相媲美的优势 [5] - 公司凭借强大的业务模式、多元化的产品和服务组合、分散式贴近客户的结构和强大的财务实力，在不确定和动荡的环境中表现出色 [6] - 公司90%以上的“在销售地生产”制造战略很大程度上减轻了关税影响，但仍会与供应商和客户密切合作，通过战略调整和持续定价行动抵消关税成本影响，预计到年底实现每股收益中性或更好 [6][7] - 公司预计全年实现0 - 2%的有机增长，基于当前需求水平、典型季节性、关税相关的增量定价以及最新汽车产量预测 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在第一季度表现稳健，在稳定的需求环境中跑赢了基础终端市场，预计各细分市场和企业层面的利润率将逐季改善 [5][11] - 尽管关税和客户需求存在不确定性，但公司将利用财务实力专注执行长期战略 [8] - 公司认为自身在应对关税方面比大多数公司更具优势，有信心通过定价和供应链行动抵消关税成本，实现每股收益中性或更好 [7][20][21] 其他重要信息 - 公司预计企业举措将为利润率扩张贡献100个基点或更多，且与销量无关 [21] - 从第一季度到第二季度，预计营收环比增长约2%，因第二季度多一天，按年同比有机增长基本持平，利润率将显著提升，每股收益与上年基本持平 [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司如何考虑2025年整体定价预期，与年初相比有无不同，维持利润率展望是否有不同方法 - 公司战略是通过适当定价抵消关税，因业务差异化程度高能够获得定价，预计价格成本方程可控，关税成本影响将实现每股收益中性或更好，各业务部门会根据市场情况做定价决策 [27][28][29] 问题2：若2025年需求环境显著放缓，公司有何应急计划，如何看待潜在衰退和复苏策略 - 公司有企业举措作为自助手段，各部门会持续优化供应链和寻找替代供应商，短期衰退时会尽可能继续投资增长举措和高盈利业务，类似疫情期间“赢得复苏”的方法，公司灵活的成本结构在衰退情景中是优势 [30][31][32] 问题3：有机增长指引0 - 2%是否假设定价收益会被销量下降抵消，公司是否已针对关税采取定价行动 - 有机增长指引基于当前需求水平、关税相关增量定价和最新汽车产量预测，虽目前业务未放缓，但下半年存在不确定性，若销量下降，当前的高定价将抵消关税影响；各受关税影响的部门已根据3月和4月的公告采取定价行动，公司有定价能力抵消关税影响 [37][38][39] 问题4：食品设备业务是否看到客户行为变化，对客户全年剩余时间的支出信心如何 - 公司对食品设备业务充满信心，该业务差异化程度高，三分之一是服务业务，是主要设备制造商中唯一有 captive 服务业务的；设备业务中40 - 45%面向机构客户，表现强劲；该业务创新空间大，新产品将在各产品类别推出；预计北美、中国和拉丁美洲市场表现强劲 [46][47][48] 问题5：各细分市场2025年整体是否应实现关税美元中性，公司在特定季度是否会面临关税对EBIT美元或EBIT利润率的压力 - 历史上关税实施和定价反应有滞后，但公司已吸取经验，预计短期内各季度不会受太大影响；各细分市场和部门都在积极通过供应链和定价行动抵消关税成本，预计到年底实现每股收益中性或更好 [49][50] 问题6：第二季度与正常季节性相比有何不同，如何建模 - 从第一季度到第二季度，预计营收环比增长约2%，因第二季度多一天，按年同比有机增长基本持平，定价可能有帮助；利润率将显著提升，主要因一次性项目不再出现；每股收益与上年基本持平，第一季度每股收益2.38美元，上半年约4.90美元，占全年每股收益指引中点的48%，接近历史比例，因重组成本略高今年比例稍低；此前提及的0.30美元货币逆风因汇率变化已不存在 [55][56][57] 问题7：第一季度的税收优惠情况及全年税率指引 - 第一季度税收优惠是正常税务交易，公司适度下调全年税率指引至24%，此前为24.25%，考虑到环境不确定性，未将较低税率和当前外汇汇率的收益计入指引，一定程度上降低了全年指引的风险 [60][61] 问题8：之前关于CVI对2025年营收贡献2.3 - 2.5%的幻灯片为何移除，PLS是否仍假设为1个百分点的逆风 - 公司对CVI进展感到鼓舞，各细分市场都有新产品管道和产品发布，按第一季度表现有望实现全年目标，不希望每季度更新CVI数据；PLS仍目标为100个基点，主要在特种产品、汽车和建筑细分市场，是业务战略调整以提高未来增长率 [66][67][68] 问题9：如何看待关税价格成本动态，不同关税相关成本情况如何 - 公司从中国进口约2.5亿美元，占国内总支出约5%，公司采用“在销售地生产”策略，非低成本制造策略，全年潜在影响小于此数；公司正通过供应链和定价行动抵消关税影响，实现每股收益中性或更好，有信心应对，目前不确定关税对下半年需求的影响 [72][73][74] 问题10：指引中嵌入的应急措施如何考虑，不同地区汽车业务情况及对指引的影响 - 公司更新了营收指引但未更新每股收益，作为应对下半年销量不确定性的应急措施；汽车业务方面，已将最新产量预测纳入指引，目前北美有挑战，中国业务因电动汽车市场有望维持高增长，欧洲汽车产量低个位数下降 [77][78] 问题11：面对不确定性，公司哪些业务最易受影响，哪些业务最具抗风险能力 - 公司因多元化业务组合、可持续差异化、强大业务模式、企业举措和分散式贴近客户的结构，具备应对不确定性的能力，整体表现有望出色；资本支出市场因利率环境可能持续面临挑战，汽车业务有一定不确定性但已部分反映在产量数据中 [79][80][81] 问题12：公司预计利润率全年改善，价格成本何时最有利，潜在需求减弱是因宏观因素还是价格敏感性 - 公司年初假设价格成本环境正常，对利润率略有利，预计全年各季度无异常情况，若有压力也是短期且可控；需求减弱将取决于终端市场需求，公司有新产品管道和市场份额增长机会，有信心跑赢基础终端市场 [86][87][88] 问题13：公司提价是采用附加费方式还是实际标价提高方式，今年的重组行动总金额有无变化，是否仍预计80%的费用在上半年发生 - 提价方式是两者混合，各业务部门根据自身情况和市场竞争、价格销量动态决定；重组项目与8020前后端流程相关，年初已确定，全年假设不变，仍预计约80%的支出在第一季度和第二季度发生 [93][94][95]