项目概况 - 亚洲最大灯泡贯流式机组国家能源集团大渡河老鹰岩一级水电站正式开工建设 [1] - 项目位于四川省雅安市石棉县 [1] - 项目于2024年年底获国家发改委核准批复 [4] 技术参数 - 总装机容量30万千瓦 [2] - 安装4台亚洲单机最大的7.5万千瓦灯泡贯流式水轮发电机组 [2] - 年均发电量可达13.70亿千瓦时 [2] 战略定位 - 大渡河水电规划28级开发方案中的第17级电站 [2] - 四川省"十四五"重点建设项目 [2] - 规划与下游在建的老鹰岩二级水电站成组成串同步开发 [4] 环保效益 - 每年可节约标准煤约45万吨 [2] - 每年减少二氧化碳排放超110万吨 [2] - 建成后将为成渝地区双城经济圈提供能源助力 [4]

核心观点 - 全社会用电量再破万亿千瓦时 同比增长5.0% [1][2] - 火电板块受用电需求改善及政策推动 建议关注华能国际等国电企业及灵活性改造龙头 [2] - 绿电板块中风电增速加快 绿证交易价格环比上涨22.77% 推荐布局低估港股绿电及风电运营商 [2] - 水电与核电板块具防御优势 建议关注长江电力及中国核电等企业 [2] 行业表现 - 电力设备行业近1月涨幅17.7% 近3月涨幅41.0% 近1年涨幅70.0% [1] - 电子行业近1月涨幅15.7% 近3月涨幅52.6% 近1年涨幅118.4% [1] - 通信行业近1月涨幅8.4% 近3月涨幅59.0% 近1年涨幅114.4% [1] - 非银金融行业近1月跌幅9.5% 近3月涨幅6.3% 近1年涨幅34.4% [1] - 银行行业近1月跌幅7.9% 近3月跌幅9.7% 近1年涨幅19.2% [1] 电力细分领域表现 - 规上工业风电8月增速加快 水电降幅扩大 火电/核电/太阳能发电增速放缓 [2] - 8月核发绿证2.71亿个 交易价格环比上涨22.77% [2] - 火电领域推荐关注华能国际（A+H）/国电电力/宝新能源/申能股份/福能股份 [2] - 火电灵活性改造推荐青达环保/华光环能 [2] - 绿电领域推荐新天绿色能源/龙源电力/中闽能源/吉电股份 [2] - 水电领域推荐长江电力/国投电力/川投能源/华能水电 [2] - 核电领域推荐中国核电/中国广核 [2]

项目历史与建设 - 昭平电厂位于广西贺州市昭平县桂江中游松林峡谷出口处 配备近300米拦河大坝[1] - 项目最早于1958年12月在前苏联专家指导下作为外援项目动工 但因国家经济困难及缺乏大型水电站建设经验于1961年停建[3] - 1978年后被列为"八五"重点工程重新启动 1989年12月正式动工建设 1995年9月全面投产发电[4][5][8] 运营规模与环保贡献 - 总装机容量达6.3万千瓦 三十年来累计发电量超过68亿千瓦时[1] - 相当于节约标煤超209万吨 减少二氧化碳排放超568万吨[1] - 是桂江梯级开发首个中型枢纽工程 兼具发电、水利与航运功能[4][5] 安全管理与文化 - 建设期开创广西中型水电工程无因工重伤死亡、无火灾事故、无重大设备事故先例[7] - 2022年获评"广西壮族自治区安全文化建设示范企业" 安全生产实现"零事故、零伤亡"目标[10][11] - 构建特色现代化安全管理体系 设备完好率保持在98%以上[10][11] 技术创新与荣誉 - 累计获得29件专利证书 入选2025年第二批广西"人工智能+制造"典型案例[11] - 荣获自治区"创新型中小企业"称号 实现数字化转型和机组升级改造[11] - 《桂水丹心 七彩水电》党建案例入选第六届国企党建创新优秀成果[11] 管理改革与绿色转型 - 2023年9月纳入广西能源股份水电管理中心 实行"一厂管多厂"集约化管理模式[11] - 京南电站厂区光伏项目并网发电 盘活闲置土地70亩 年平均上网电量532.98万千瓦时[12] - 探索出传统水电向数字化、智能化、绿色化转型的新路径[11][14]

在阅读文章前，辛苦您点下"关注"，方便讨论和分享。作者定会不负众望，按时按量创作出 更优质的内容。 文|昕昕 前言 2022年，欧美+日本拉个群，起了个高大上的名字：公正能源转型伙伴关系（JETP），说要拿出200亿 美元帮印尼戒掉煤炭瘾。 结果三年过去了，实际到位的才12亿，200亿的buff，说好的是满血回血，结果一出手就是"打折版回血 药水"。 更绝的是，美国在2025年3月一拍屁股走人，默默退群，协调大旗交给德国和日本，这就像开黑队长掉 线了，剩下的队友还在互相推锅。 印尼总统特使直接爆一句："这就是个失败项目，美国连一毛钱都没掏！"——这吐槽的语气，简直和咱 们日常骂"拼车司机放鸽子"一模一样。 中国玩家上线：开挂的"施工队" 对比一下西方这群"拖延症患者"，中国企业的画风完全不同，中企是"说干就干，挖掘机已到村口"的类 型。 光伏？隆基绿能直接在雅加达旁边开工建厂，产能1.4吉瓦。 水电？巴布亚和婆罗洲项目，动辄上万兆瓦。 电动车？比亚迪投10亿美金，2026年就能年产15万辆车；上汽通用五菱更是2017年就扎根印尼，连新能 源线都搭好了。 而且配套融资齐全：国家电网、天合光能再加几家大行，540 ...

**行业与公司** 长江电力（水电行业）[1] **核心观点与论据** **发展模式与规模** - 水电装机容量约7200万千瓦 采用外延扩张模式 由集团承担电站建设 运营后注入上市公司 规避建设期不确定性[3] - 非收购年份现金流充裕 分红比例显著高于其他水电公司[3] **盈利稳定性机制** - 通过六大水库联合调度和投资收益平滑业绩 应对来水波动导致的收入波动[2][5] - 参股水电公司并适时兑现投资收益 共享参股主体利润成长效益[5] - 参股投资收益预计每年达3.5-4亿元[4] **财务优势与ROE表现** - ROE长期稳定且处于行业前列 最差年份保持15%以上 好年份达15-16%[6] - 发电竞价和单位装置利用小时数优势保障盈利能力[6] - 折旧费用逐年降低 2026-2036年累计折旧减少10亿元 年均贡献约2亿元[10] - 利息费用显著下滑 2023-2024年减少14亿元 2025年上半年减少8亿元 未来每年至少降低5亿元[11] - 折旧、利息及投资收益合计每年贡献9-12亿元成长性[4][10][11] **电价与定价机制** - 历史平均电竞价高于雅砻江等公司且更稳定[7] - 雅砻江新投产项目因高建设成本需高电价对冲[8] - 电站定价分三部分：乌白和向西不参与市场化交易 俱乐部和白鹤滩部分执行固定电价[9] - 受市场化交易定价影响的电量占比仅17-18% 低于公开披露的30%[9] **分红与股东回报** - 分红承诺延续至2030年 维持70%高比例分红[15] - 历史分红稳定 十三五期间每股分红不低于0.65元（实际最差0.68元） 十四五期间承诺比例70%（实际最低71%）[13] - 集团累计增持超40亿元 体现市值呵护[15] **未来成长性与市场表现** - 潜在增量包括联合调度金沙江与雅砻江、开发储能及风光一体化资产、基础扩建改造[12] - EPS成长底线3-4% 乐观情况5-6% 叠加3-5%股息率[12] - 2025年股息率预计3.5% 2026年有望升至3.6-3.7%[16] - 当前PE约20倍 低于过去两年21-22倍 绝对收益属性突出[16] **其他重要内容** - 2020-2022年收入逐年下滑 2023年小幅修复[5] - 2025年息差处于历史高位[14] - 外资通过沪深港通进入对估值形成加持（2017年）[14]

中电联党委委员、专职副理事长，水电分会会长于崇德出席论坛并致辞，指出水电是清洁可再生能 源，也是新型电力系统中兼具电量支撑与灵活调节能力的核心电源，在促进新能源消纳、保障系统安全 稳定方面具有不可替代的作用。他强调，推动数字化、智能化技术与水电深度融合，加快智慧水电建 设，是实现水电高质量发展的必由之路。中电联将持续发挥桥梁纽带作用，助力行业转型升级，为构建 清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统贡献力量。 水电分会轮值会长单位国家电力投资集团有限公司基础产业部主任邢连中在讲话中表示，构建以新 能源为主体的新型电力系统已成为能源转型的战略方向。水电具有出色的调峰、调频和储能能力，是保 障电网安全稳定、提升系统灵活性的关键支撑。他强调，面对高比例可再生能源带来的波动性挑战，水 电必须加快数字化、智能化转型，深挖运行潜力，提升安全水平，强化调度响应，拓展"水电+"融合发 展新模式。国家电投将充分发挥水电分会轮值会长单位作用，携手行业推进数智化升级与新能源协同发 展，为新型电力系统建设贡献坚实力量。 在主旨演讲环节，业内专家围绕水电数智化转型核心挑战与实现路径展开深度交流。在加快智能运 维升 ...

水电行业生态化转型 - 水电工程建设从单一发电功能转向发电与生态保护协同发展 构建鱼类洄游通道成为核心生态措施[1] - 乌东德水电站创新设计尾水集鱼系统 利用发电尾水实施诱鱼 累计集运鱼种类突破60种[1] - 金沙水电站建成1486米生态鱼道 2021年至今过鱼量达42万尾 有效保障圆口铜鱼等珍稀物种洄游[1] 生态工程技术突破 - 银江水电站通过1003米蜿蜒鱼道设计 创新设置"休息驿站" 精准模拟自然河流梯度环境[1] - 成功化解18米落差洄游挑战 实现都市核心区工程与生态融合[1] - 鱼道系统构建生态廊道功能 形成鱼类洄游"高速通道"的工程技术标准[1] 生态效益量化成果 - 乌东德水电站尾水集鱼系统实现60种鱼类保护 维系金沙江下游生态平衡[1] - 金沙水电站鱼道年均过鱼量超14万尾 2021年以来累计42万尾鱼类通过生态通道[1] - 三大水电站分别针对峡谷、平原、都市不同地貌开发生态技术解决方案[1]

交易方案 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购湖南能源集团电力投资有限公司持有的四家水电公司股权 包括沅陵高滩发电85%股权 湘投铜湾水电90%股权 清水塘水电90%股权 新邵筱溪水电88%股权 [2] - 交易同时向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [2] 审核进展 - 深圳证券交易所已受理公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件 深证上审〔2025〕173号通知确认申请文件齐备 [2] - 交易尚需通过深交所审核并取得中国证监会同意注册批复 最终审核结果及时间存在不确定性 [2]

增资事项 - 华电国际与关联方中国华电及其他股东共同向华电金沙江上游水电开发有限公司新增注册资本50亿元人民币 [1] - 公司按12%股权比例认缴出资6亿元人民币 [1] - 增资完成后华电金上注册资本增至150亿元人民币 公司持股比例维持12%不变 [1]

中柬双边关系与合作框架 - 中柬建立新时代全天候命运共同体关系 双边关系定位提升为历史首次与东南亚国家的全天候伙伴关系[5][6] - "钻石六边"合作架构持续深化政治互信、贸易投资和人文交流 该框架被定位为促进世界和平与提升民生质量的关键机制[1][8] - 两国通过"工业发展走廊"和"鱼米走廊"规划加快落实合作项目 打造可视成果并强化战略对接[1][8] 柬埔寨投资环境与政策 - 柬埔寨允许外国投资者100%持股 是东盟投资政策最自由开放国家之一 可辐射超1700万人口本地市场及东盟区域[2] - 2024年前8个月柬埔寨发展理事会批准491个新投资项目 总投资额72亿美元（同比增长50%） 预计创造34万个岗位 中国投资占比52.82%[3] - 柬埔寨实施"五角战略" 目标2050年晋升高收入国家 第一阶段确保经济年均增长7% 贫困人口比重降至10%以下[2] 贸易关系与协定 - 中柬自贸协定生效后中方97.53%税目实现零关税（97.4%立即零关税） 柬方90%税目零关税（87.5%立即零关税）[9][10] - 2024年中柬双边贸易额178.34亿美元（同比增长20.3%） 中国连续13年为柬最大贸易伙伴 对柬出口153.36亿美元 进口24.98亿美元[10] - 柬埔寨16种农产品可出口中国 2024年第一季度中国自柬进口农产品9.8亿元人民币（同比增长12.2%） 占双边贸易额超25%[10][11] 基础设施与重点项目 - 德崇扶南综合水利项目为柬埔寨百年梦想 中国以PPP模式支持建设 预计2028年竣工 连接主要河流与港口以降低物流成本[7] - 中企参与暹粒吴哥机场、金港高速、西哈努克港经济特区等项目 推动基础设施互联互通与产业现代化[8][13] - 西哈努克港经济特区入驻202家企业（占全省工厂70%） 创造3.2万个岗位 进出口额占柬外贸总额7%[13] 经济挑战与外部环境 - 美国对柬埔寨部分出口加征关税（曾威胁49%税率） 影响纺织品、鞋类等优势行业 经磋商后税率下调但条款具干预性[3][4] - 柬埔寨经济受柬泰边境冲突及贸易不确定性冲击 IMF预测2025年经济增长率4.8% 较政府预测下调0.2个百分点[5] - 美国为柬埔寨最大出口市场（占出口40%） 主要出口纺织品、鞋类、电子产品 中国为最大进口来源国（进口纺织品、机械等）[12] 投资与产业合作 - 2024年中国对柬埔寨直接投资14.6亿美元 直接投资存量90.8亿美元 覆盖交通、电力、制造业等领域[12] - 中柬在数字经济、人工智能等新兴领域拓展合作 同时深化农业科技化与产业链协同（如芒果干加工厂对华年出口超1000吨）[8][11] - 西哈努克港为柬唯一深水港 2024年吞吐量103.2万标箱（同比增长29.3%） 但配套不足且货源有限需提升使用率[13][14]