投资评级 - 报告对北方国际（000065.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司前三季度业绩受焦煤价格拖累出现下滑，但电力运营项目加快推进，有望利好后续业绩释放 [1][6] - 反内卷政策带动焦煤供需改善，价格已显著提升，若持续修复将为公司业绩带来较大向上弹性 [12] - 孟加拉燃煤电站项目1号机组已完成可靠性运行，2号机组正加快推进，项目全面进入运营期后将对后续业绩形成贡献 [12] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入99.15亿元，同比减少29.79%；归属净利润4.85亿元，同比减少36.02%；扣非后归属净利润4.81亿元，同比减少39.47% [2][6] - 单第三季度实现营业收入31.81亿元，同比减少14.20%；归属净利润1.76亿元，同比减少19.49% [12] - 公司前三季度综合毛利率14.24%，同比提升2.54个百分点；但期间费用率8.25%，同比提升2.96个百分点，导致归属净利率4.89%，同比下降0.48个百分点 [12] - 公司现金流改善，前三季度经营活动现金流净流入8.98亿元，同比转正；收现比106.77%，同比提升6.21个百分点；资产负债率同比下降2.11个百分点至56.87% [12] 业务运营进展 - 2025年第三季度新签项目合同6425.47万美元，同比增长7% [12] - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目EPC工程建设形象进度完成99.80%，1号机组已于9月30日通过可靠性运行试验 [12] - 蒙古矿山一体化项目采矿板块完成采运量2910万方，物流运输板块完成运量298万吨，焦煤销售板块累计完成销量376万吨 [12] - 克罗地亚塞尼风电项目累计上网电量2.89亿度 [12] 行业与市场环境 - 反内卷背景下，焦煤行业供需关系改善，截至2025年10月30日甘其毛都口岸蒙5原煤价格为1298.00元/吨，相较上半年显著提升 [12] - 公司当前股价为11.43元，每股净资产9.50元，近12月最高/最低价分别为13.50元/8.86元 [9]

公司业务定位 - 公司立足"三新"定位，深度参与"一带一路"沿线国家工业化进程和国际产能合作 [2] 国际输电工程业务能力 - 公司具备国际输电工程建设能力，并在非洲、南亚、东南亚及拉美地区开展相关业务 [2] - 近年来完成项目包括乌干达工业园区输变电项目、肯尼亚电网升级工程、菲律宾圣约瑟安嘎特115kV输电线路等 [2] - 相关项目有效提升属地公共服务水平 [2]

公司战略方向 - 公司“十五五”期间将积极拓展投资业务 [1] - 重点投资方向包括推动国际工程转型升级 [1] - 重点投资方向包括寻求可再生能源产业领域的投资并购机会 [1] - 重点投资方向包括根据现有业务基础探索海外投资以延伸整合产业链 [1] 国际工程业务 - 在国际工程领域开发优势资源占有型特许经营项目 [1] - 特许经营项目需满足风险可控的条件 [1] 可再生能源领域 - 公司投资方向顺应绿色发展趋势 [1] - 重点寻求该产业领域的投资并购机会 [1] 产业链整合 - 探索通过海外投资延伸整合现有业务产业链条 [1] - 目标向产业链高附加值环节延伸 [1]

电力运营业务表现与规划 - 克罗地亚塞尼风电项目前三季度累计上网发电量为2.89亿度，平均电价保持在9.9欧分/千瓦时，发电收益同比增长明显 [3] - 老挝南湃水电站项目因本年度贷款本金加速清偿及美元利率下降，利息支出同比减少，前三季度利润较去年同期大幅提升 [3] - 电力运营业务是公司高毛利板块，未来将持续扩大海外新能源电力资产布局，并探索储能项目投资及配套设施建设 [1] 公司战略与投资方向 - “十五五”期间将重点投资方向包括：推动国际工程转型升级、寻求可再生能源产业投资并购机会、通过海外投资延伸整合产业链条 [2] - 未来在矿业项目的发展方向是继续坚持产业链一体化转型，由EPC承包商向矿业全产业链服务商转型，业务范围延伸至采矿运营及配套服务 [3] 资本运作与股东回报 - 公司定增申请已于2025年10月22日通过深交所审核，后续将履行证监会注册程序，并根据市场情况择机发行 [1] - 公司已实现连续十七年现金分红，2024年度现金分红比例为15%（较上年提高5个百分点），现金分红总额达1.58亿元，较上年增长72.55% [3] - 未来将在兼顾经营发展资金需求的基础上，逐步提升分红水平，为股东提供稳定持久的回报 [3][4]

财务业绩 - 2025年1-9月营业收入71.25亿元，归母净利润2.47亿元，同比下滑 [4] - 第三季度归母净利润同比上升35.16%，归母扣非净利润同比上升54.38% [4] - 2025年1-9月经营活动现金流量净额6.76亿元，资产负债率53.68% [4] - 2025年前三季度新签合同额30.31亿美元，同比增长35.07% [4] - 国际工程承包业务生效合同额16.21亿美元，同比增长93.7% [4] 国际工程业务拓展 - 聚焦新市场布局、新细分赛道、新资源配置的“三新”定位 [5] - 成功开拓海外油气化工工程市场，打造多个标杆项目 [5] - 在海外工业化建设方面承接多个项目，促进当地产业升级 [5] - 进入圭亚那、伊拉克、尼加拉瓜等新国别市场 [6] - 多元化创新融资模式，运用人民币主权商贷、中外混合银团贷款等方式 [6] 科技创新成果 - “十四五”期间获得省部级以上奖项600余项，授权专利近500项，制修订标准近200项 [6] - 全系统共有高新技术企业10家 [6] - 获批北京市企业技术中心、机械工业索道技术工程研究中心等多个重要平台 [6] - 展望“十五五”，推动向“科技创新+高端装备制造+国际化经营”硬核实力转变 [7] 工程投资与运营 - 实现环境工程、清洁能源工程、索道工程三大方向全覆盖 [8] - 乌兹别克斯坦两个垃圾焚烧发电项目总投资约4.75亿美元 [8] - 第一条索道天门脱挂索道项目于2025年9月进入试运营阶段 [8] - 未来在优势领域长期持有具有稳定收益的优良运营资产 [8] 市值管理 - 维持现金分红不低于当年可供分配利润的40% [9] - 连续十五年获得深交所信息披露考核最高评价 [9] - 启动注销式回购，以5,000万元至1亿元资金回购公司股票并进行注销 [9] - 制定发布市值管理制度，明确市值管理工作机制 [9]

公司战略定位与核心优势 - 公司战略定位为服务一带一路建设的骨干先锋企业、推进国际工程及国际产能合作的重要力量、推动集团公司民品国际化经营的主力军 [2] - 核心业务聚焦于能源、资源、民生及工业工程领域，致力于打造标志性项目以提升行业排名和品牌美誉度 [2] - 公司具备五大核心竞争优势：品牌与市场优势、全球资源整合能力、投资驱动与建营一体化优势、高素质国际化人才队伍支撑、以及覆盖三大洲数十国的属地化经营优势 [2] 电力运营业务表现与展望 - 克罗地亚塞尼风电项目前三季度累计上网发电量达2.89亿度，平均电价保持在9.9欧分/千瓦时，发电收益同比增长明显 [3] - 老挝南湃水电站项目因贷款本金加速清偿及美元利率下降，利息支出同比减少，前三季度利润较去年同期大幅提升 [3] - 未来将扩大海外优质电力资产布局，重点拓展欧洲新能源投资标的，并探索储能项目、绿证交易与虚拟电厂等新型收益渠道 [3] 矿业业务转型方向 - 业务模式正从传统矿山建设EPC承包商向矿业全产业链服务商转型，业务范围延伸至采矿运营及配套服务 [4] - 通过深度参与业主生产运维环节，与客户建立长期合作关系，形成项目获取与价值创造的良性循环 [4] - 未来将继续巩固产业链一体化优势，以提升在矿业服务领域的核心竞争力 [4] 股东回报与分红政策 - 公司已实现连续十七年现金分红，高度重视股东回报 [5] - 2024年度现金分红比例为15%，较上年提高5个百分点，现金分红总额达1.58亿元，同比增长72.55% [5] - 未来将在兼顾经营发展资金需求的基础上，持续实施稳定的分红政策 [5] 投资者活动基本信息 - 公司于2025年11月4日上午在西安参与中国兵器工业集团有限公司举办的投资者集中交流活动 [1] - 活动接待了财通基金、易方达基金、华泰证券、国联证券、国信证券等5家机构投资者 [1] - 公司董事会秘书、财务总监倪静及董办工作人员出席并与机构进行了深入交流 [1]

财务业绩 - 前三季度营业收入99.15亿元，第三季度单季营业收入31.8亿元 [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润4.85亿元，第三季度单季净利润1.76亿元 [1] - 前三季度经营活动现金流净额同比激增296.6%至8.98亿元 [1] - 截至三季度末公司存货较上年末减少40.99% [1] 业务运营与项目储备 - 公司工程业务领域呈现稳健发展态势，在重大项目执行与市场拓展方面取得突破 [1] - 2025年第三季度新签工程合同2项，总金额达6,425.47万美元，其中刚果(金)科米卡源网荷储项目单笔订单金额为6,416.07万美元 [1] - 截至9月30日累计已签约未完工项目合同73个，金额合计137.07亿美元，其中已生效正在执行项目48个，金额59.48亿美元 [2] - 在执行重大项目覆盖电力、矿山、基建等多个领域 [2] 重大项目进展 - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目1号机组于9月30日通过可靠性运行试验，2号机组进入最后调试阶段，整体建设进度完成99.80% [2] - 蒙古矿山一体化项目1-9月采矿量达2,910万方，物流运输量298万吨，焦煤销量376万吨，产业链协同效应显著 [2] - 克罗地亚塞尼风电项目前三季度累计上网电量2.89亿度 [2] 公司定位与战略 - 公司是市政府重点支持和授权经营国有资产的大型外贸企业集团，主营业务以进出口贸易、对外承包工程为主，同时经营国内贸易、现代物流、生产研发及资产、资本运作等 [1] - 公司是国家"一带一路"倡议的重要践行者，在国际工程承包和清洁能源等方面积累了丰富经验，具备海外项目开发、工程建设和本地化运营的全链条能力 [2] - 公司未来将持续重视市场开拓，密切跟踪相关市场和政策环境，积极评估潜在机会，快速响应国家战略需要和市场需求 [2]

项目签约 - 2025年第三季度新签项目合同2个，金额6425.47万美元[1] - 截至2025年9月30日累计已签约未完工项目合同73个，金额137.07亿美元[1] - 2025年第三季度新签刚果（金）科米卡源网荷储项目，金额6416.07万美元[3] 项目进度 - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目截至2025年9月30日EPC建设形象进度完成99.80%，1号机组于9月30日通过可靠性运行试验[4] 项目运营 - 蒙古矿山一体化项目2025年1 - 9月采矿采运量2910万方，物流运量298万吨，通关仓储过货量186万吨，焦煤销量376万吨[6] - 克罗地亚塞尼风电项目2025年1 - 9月累计上网电量2.89亿度[6]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入69.31亿元，同比下滑0.21% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.81亿元，同比增长42.84% [1] 公司业务与资产 - 公司主要从事有色金属资源开发和国际工程承包业务 [1] - 公司拥有有色金属资源开发和国际工程承包相关技术 [1] - 公司目前拥有的采矿权和探矿权主要分布在蒙古、印尼和内蒙古赤峰地区 [1]

战略转型背景与成效 - 公司2020年出现年度亏损，在手储备项目余额跌至历史低位，原有商业模式难以适应新形势[1] - 通过五年战略改革，2024年上半年国际工程承包业务生效合同额达9.73亿美元，同比增长36.66%，新签合同额合计21.39亿美元，同比增长33%[1] - 展望“十五五”，公司目标为打造科技型专业化工程公司，战略焕新将发挥“乘数效应”[2] 内部改革与人才战略 - 公司转型核心难点在于选人用人机制，聚焦观念转型、文化转型及人力资源与组织结构重构[3] - 2021年启动人力资源规划，建立员工业绩档案，将业绩作为晋升前提，职能部门实行定岗定编，每年实行末位调整[3] - “十四五”时期中层以上干部调整幅度超过两轮，“三年一轮岗”竞聘机制激发团队活力，培养复合型人才[3] - 通过“蒲公英计划”推动干部交流，采取“上调下”式岗位对调，职级保留、薪资就高，促进子公司间融合[6] 业务整合与协同发展 - 公司通过收购中国中元、提级管理北起院，构建“一体两翼”发展格局，弥合设计、制造与工程总包间的割裂[4] - 协同案例包括圭亚那医院群项目，与中国中元协作开发，树立协同标杆[4] - 融合关键细节包括不将设计单位简单视作供应商、设计费不压价、及时结算、团队“同吃同住同劳动”[6] 市场开拓与模式创新 - “十四五”时期成功开拓圭亚那、伊拉克、哈萨克斯坦、尼加拉瓜等新市场[7] - 2024年上半年生效合同额已达到2024年全年总量的84.32%，海外业务在高基数基础上保持强劲增长[7] - 首次切入油气工程领域，伊拉克九区油气田项目创下伊拉克同类项目最短工期纪录，并在乌兹别克斯坦再获坎德姆天然气集输新项目[7] - 盈利模式从传统EPC向“投建营”进阶，2024年第二季度工程投资与运营业务新签合同额达4.75亿美元，涵盖垃圾焚烧发电项目[8] 科技创新与未来规划 - “十四五”时期建立覆盖全系统的科技创新管理体系，设立科技专项资金，投入索道、仓储物流、起重运输等优势领域[8] - 科研投入目标为实现与市场接轨，确保“有投入、有产出”[8] - “十五五”规划推动业务布局向工业化领域聚焦，产业价值链向高端化转变，竞争优势向“科技创新+高端装备制造+国际化经营”硬核实力转变[9] - 未来增量将来自转型发展、融合发展、高质量发展的“乘数效应”，中国中元和北起院的国际化业务可能成为新增长曲线[9] 项目选择与风险控制 - 公司坚决不做红海市场，放弃无法掌控风险的项目，采用高层先判断项目价值、测算营利能力的精准靶向开发模式[10]