公司业务 - 公司为半导体第三方检测分析实验室，服务范围涵盖半导体全产业链客户，包括芯片设计企业、晶圆制造企业、PCB制造企业等 [1] - 公司提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等分析实验服务 [1] - 公司在AI算力芯片使用的HDI板（高密度互连板）分析检测领域具有独特优势 [1] - 公司拥有专业技术团队和先进检测设备，能够对HDI板从原材料到成品的各个环节进行全方位、高精度分析检测 [1] - 公司能够及时发现HDI板可能存在的缺陷和潜在风险，并提供高质量检测报告和优化建议 [1] 行业趋势 - AI技术迅猛发展推动AI服务器对高频高速信号传输、芯片高集成度、复杂互连结构以及高效散热的要求大幅提高 [1] - 行业对PCB规格要求提升，高端HDI板用量显著增加 [1] 发展前景 - 公司PCB分析检测业务未来有望迎来更多机遇 [1]

公司融资情况 - 中嘉微视完成近亿元A轮融资 投资方包括国泰君安创新投、国金鼎兴、天通股份等机构 [2] 公司背景与业务 - 中嘉微视为中韩合资高科技企业 专注于TFT-LCD、OLED、半导体前道量检测设备及泛半导体检测设备的研发、生产、销售与服务 [3] - 公司成立于2019年 在显示面板前道检测领域拥有核心技术 自主研发的高精度在线量检测设备达到国际先进水平 [3] 融资用途 - 融资将用于巩固显示前道检测优势 加速产能扩张 满足国内主要面板厂商对国产检测设备的需求 [4] - 拓展半导体前道检测布局 加速晶圆量检测设备的研发迭代与量产交付 [4] - 持续投入高精度标定、纳米级3D测量等核心环节的自主研发 巩固技术壁垒 [4] 投资方观点 - 中嘉微视在显示前道检测领域已取得显著成就 覆盖全部核心工艺并打入龙头面板厂 [5] - 公司正以显示领域技术为基础开拓半导体前道量检测第二增长曲线 技术可迁移性和团队执行力获得投资方认可 [5] 行业观点 - 中嘉微视融资事件是半导体检测领域国产替代进程的重要一步 符合政府支持半导体产业自主创新的政策导向 [6] - 公司技术实力和市场潜力得到资本市场高度认可 投资机构对其未来发展充满期待 [6]

江苏2025年上半年IPO概况 - 2025年上半年江苏共有12家企业成功登陆A股，IPO数量领先全国，此外还有6家企业成功登陆港股 [1] - 上半年共有51家企业在A股成功IPO，江苏占比约23.53%，数量位列全国第一 [3] - 江苏还有接近60家企业在沪深京三地交易所排队上市，超20家企业在港交所排队上市 [4] A股上市企业城市分布 - 苏州以4家的数量领跑全省，包括赛分科技、胜科纳米、众捷汽车和华之杰 [2] - 常州有2家A股上市企业，分别是常友科技和泽润新能 [3] - 无锡、南通、淮安、扬州、镇江、泰州各有1家A股上市企业 [3] 重点A股上市企业介绍 - 赛分科技是国内液相色谱材料龙头企业，1月10日上市，募资2.16亿元，最新市值69.67亿元 [2] - 胜科纳米主要从事半导体第三方检测分析服务，3月25日上市，募资3.66亿元，最新市值107.12亿元 [2] - 众捷汽车是国内汽车热管理系统及部件领军企业，4月25日上市，募资5.02亿元，最新市值42.5亿元 [2] - 华之杰是中国电子元件百强企业，6月20日上市，募资4.97亿元，最新市值53.62亿元 [2] 港股及美股上市情况 - 上半年有6家江苏企业在港股上市，包括曹操出行、药捷安康、恒瑞医药等 [3] - 南京司凯奇汽车科技通过SPAC合并实现在纳斯达克上市，总市值8.51亿美元 [3] 已过会待上市企业 - 沪深交易所方面有8家公司通过首发审核，包括汉桑科技、技源集团、汇川联合动力等 [3] - 北交所有3家苏企顺利过会，包括苏州鼎佳精密、江苏酉立智能装备等 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司是国内领先的半导体第三方检测分析服务商，在技术、客户等方面有优势，所处行业需求增长且头部优势显著，公司有望受益于行业发展扩大市场份额 [1][2][3] 各部分总结 稀缺的半导体第三方检测企业，被喻为“芯片全科医院” - 公司是中国领先的半导体第三方检测分析服务商，为全产业链客户提供服务，被喻为“芯片全科医院” [1][9] - 掌握多项核心技术，先进制程覆盖能力达 3nm，先进工艺营收占比近八成 [9] - 2023 年失效分析与材料分析领域市占率 7.86%，位居头部 [1][3][9] - 累计服务全球 2000 余家客户，布局六个实验室满足时效性要求 [1][9] - 2024 年上半年失效分析和材料分析等高附加值业务收入占比 97.09% [10] - 2021 - 2024 年营收和净利润 CAGR 分别达 35%和 43%，2024 年毛利率 46.86% [1][13] - 苏州检测分析能力提升项目投资额 2.97 亿元，预计 2025 年底建成投产 [20] - 2024 年多项关键财务数据处于可比公司前列，研发费用率 11.03%高于可比公司均值 [23][24] 第三方实验室检测行业：具备逆周期韧性的高景气赛道 行业存在逆周期韧性，Labless 模式大势所趋 - 半导体检测分析是产业链重要环节，为保证产品良率需专业检测分析服务 [25] - 产业链上游是设备等制造商，中游是检测分析厂商，下游是检测报告使用者 [25] - Labless 模式具经济性、专业性、中立性优势，将为行业创造发展空间 [30][31] - 行业需求受半导体产业扩张驱动，且在下游景气降低时有反周期韧性 [32] 半导体技术迭代、产业国产化和工艺容错要求提升拉动行业需求增长 - 半导体技术更新迭代催生研发投入，推动第三方检测分析需求增长 [33] - 先进制程迭代提升容错率要求，带动测试与分析需求增长 [33] - 国内半导体产业发展和国产替代加速，为测试分析市场提供契机 [33][34] - 预计 2027 年全球市场规模达 66.77 亿美元，国内达 180 - 200 亿元 [2][35] 时效性需求致使市场竞争格局分散，但头部效应明显 - 市场呈“小、散、弱”特征，集中度低，参与者分五类 [40] - 头部民营机构如闳康、胜科纳米等占据主要份额，解决高端技术难题 [40] - 市场头部效应显著，龙头企业竞争优势将强化 [41][43] 检测范围可触达 3nm 工艺，客户覆盖全球超 2000 家优质厂商 卡位失效分析和材料分析两大优质赛道，在细分赛道保持领先地位 - 失效分析和材料分析技术难度、附加值高，发展前景好 [44] - 2024 年 H1 公司失效分析、材料分析业务收入占比 97.09%，2023 年国内市场占有率约 7.86% [48] 具备强大的技术实力与 know - how，资质认证数量领先 - 依托核心技术构建高附加值业务体系，先进制程覆盖能力达 3nm，2024 年 1 - 6 月先进工艺收入占比 77.29% [49] - CNAS、CMA 认证项目数量在可比公司中领先 [53] 拥有优质且稳固的客户基础与认证壁垒，兼具独特的国际化优势 - 累计服务全球 2000 余家客户，形成长期稳定合作关系，有良好市场认可度 [57][60] - 创始人在新加坡创办实验室，在东南亚有领先优势，与国内对手比有国际化优势 [63]

北京大学校庆与历史贡献 - 北京大学迎来127周年校庆，自1898年创立以来始终以"爱国、进步、民主、科学"为旗帜，为国家培育无数人才 [1] - 北大是新文化运动策源地，孕育了蔡元培"思想自由，兼容并包"理念，鲁迅"立人"思想，李大钊传播马克思主义 [1] - 北大在科技领域贡献显著，参与"两弹一星"科研攻关，培养出于敏、王选、屠呦呦等杰出科学家 [1] 北大校友在科技与商业领域成就 - 百度创始人李彦宏、康德新药董事长李革、蔚来创始人李斌、新东方俞敏洪等均为北大校友 [2] - 风险投资领域北大校友云集，包括松禾资本厉伟、真格基金王强、IDG资本崔广福等 [2] - 创投圈已形成"北大系天团"，校友们在资本领域推动创新创业 [3] 北大校友企业IPO案例 - 胜科纳米创始人李晓旻(北大微电子专业)带领公司登陆科创板，成为中国半导体检测领域标杆企业 [4][5] - 图达通(激光雷达制造商)创始人鲍君威(北大物理系)向港交所提交上市申请，计划募集5.5亿港元 [7] - 纳芯微(芯片企业)由北大校友王升杨创立，已在上交所科创板上市，现计划赴港发行H股 [7] 北大校友在创投领域的布局 - 蔚来汽车创始人李斌(北大社会学系)2016年成立蔚来资本，投资宁德时代、图达通等企业 [9][10][11] - "并购女王"刘晓丹(北大政治学/法学)创办晨壹投资，参投比亚迪半导体等龙头企业 [12] - 峰瑞资本李丰、华盖资本许小林等众多顶级投资人均为北大校友 [13] 北大在创投领域的机构布局 - 2018年北大开始筹备科技成果转化基金，2020年正式成立"元培基金" [15][16] - 2023年成立燕缘创投，聚焦信息技术、新能源等领域早期项目投资 [16] - 燕缘创投已投资银河通用机器人、国测量子等北大科研团队项目 [17] 北大科技创新生态建设 - 2025年北大提出"涵育一流生态，服务科教强国"发展主题，推进有组织科研和转化 [18][20] - 北大临港科创中心试点"拨改投"模式，为早期项目提供资金支持 [19] - 筹建燕缘孵化器，计划举办燕缘国际科创大赛，打造系统化科创资源平台 [21] - 北大校友会推动"燕缘科创生态"建设，邀请校友参与科创领域共建 [22]

半导体检测行业及公司分析 行业概况 - 半导体检测行业分为第三方检测实验室和自建产内实验室两种类型，第三方检测在经济性、人才专业性和中立性上更具优势[2][3] - 2023年中国第三方半导体检测市场规模约60-70亿人民币，其中失效分析14亿、材料分析14亿、可靠性分析28亿[4] - 全球半导体第三方检测市场呈现增长态势[3] 公司业务 - 公司累计服务全球客户超过2000家，包括高通、博通、台积电、日月光、北方华创等头部企业[1] - 75%收入来自集成电路检测，技术难度较高[5] - 2024年新建深圳和青岛实验室，拓展业务版图[6] - 正在拓展汽车电子（比亚迪、理想）、航空航天（航天科研院）、生物医药等新领域[7] 财务表现 - 2022-2024年营业收入：2.9亿、3.9亿、4.2亿人民币，稳健增长[8] - 2025年一季度预计净利润同比增长40%[8] 竞争格局 - 中国大陆半导体第三方实验室市场份额4.23%，其中失效和材料分析市占率7.9%[5] - 检测能力达到国际一线厂商水平（三大米检测能力）[6] 风险提示 - 大客户自建实验室的风险[9] - 国际贸易争端和半导体周期影响[9] --- 半导体设备行业及公司分析 行业概况 - 半导体测试设备由测试机、探针台和分选机组成，探针台占15%市场份额[11] - 2023年中国探针台市场规模3.27亿美金（约23亿人民币），年增速20%[11] - 预计2025年中国市场规模将达4.59亿美金（约32亿人民币）[11] - 行业高度垄断，主要由东京电子等海外厂商主导[11] 公司业务 - 国内半导体探针台设备龙头，2023年大陆市占率25.7%[10] - 产品应用于中芯国际、燕东微电子等企业[10] - 国内首家研制出12英寸晶圆探针台的企业[13] - 正在拓展分选机、AOI检测设备、固晶机等新业务[14] 技术实力 - 创始团队来自电子部871厂，技术积累深厚[12] - 华为哈勃持有4%股权，体现技术稀缺性[13] 风险提示 - 探针台设备市场规模相对较小[15] - 海外厂商在集成电路领域优势明显[15] --- 光伏行业及公司分析 业务特点 - 聚焦户用和小型工商业应用场景[17] - 主要产品：光伏并网逆变器（住宅、工商业屋顶）、光伏储能逆变器（2015年布局）[16] - 正在开发全场景系统解决方案（集成微型逆变器、储能系统）[19] 合作伙伴 - 宁德时代、明尼达等产业链伙伴持股（明尼达持股3%）[18] 财务表现 - 2022-2024年收入：14.5亿、37.4亿、27.1亿人民币[20] - 2025年一季度收入预计同比-5%至0%，净利润预计-0%至12%[20] 风险提示 - 光伏行业供过于求现状[21] - 欧洲市场政策变化风险[21] - 价格波动风险[21]

投资评级 - 公司上市后6-12个月远期公允价值区间为30.62-33.01亿元 [1][4] - 对应2024年预测PE估值区间为37.57-40.50倍 [4] 核心观点 - 公司是国内半导体第三方检测分析稀缺标的 已成长为国内"芯片全科医院"龙头企业 [1] - 第三方检测分析行业多维度壁垒高筑 公司凭借技术积累和产能布局等竞争优势脱颖而出 [2] - 先进工艺产业链国产化迫在眉睫 公司有望深度受益于检测分析需求增长 [3] - 公司预计2024/2025/2026年归母净利润达0.82/1.09/1.36亿元 [1] 行业分析 - 全球半导体第三方实验室检测分析市场规模2021年突破30亿美元 预计2028年达到75亿美元 2022-2028年CAGR达14% [2] - 中国芯片设计行业从2014年983亿元成长至2024年6460亿元 CAGR达20.7% [38] - 失效分析市场2024-2028年CAGR预计达15.3% 其中2024/2025/2026年增速分别为14.6%/16.0%/18.8% [38] - 材料分析市场2024/2025/2026年预计同比增长14.3%/15.0%/17.9% [43] 公司业务 - 公司专注于半导体第三方检测分析实验 2023年半导体领域检测分析业务占比99.91% [17] - 业务构成:失效分析占56.47% 材料分析占40.43% 可靠性分析占3.10% [17] - 2023年营收规模达3.94亿元 归母净利润9854万元 [17] - 在境内外布局6个实验室 包括新加坡、苏州、南京、福建、深圳、青岛 [18] 技术能力 - 公司技术覆盖能力可达3nm先进制程 [2] - 是大陆地区首家拥有晶体管级纳米探针分析技术能力的商业化实验室 [25] - 2023年先进制程收入占比达59% 1H24进一步提升至77.29% [3][25] - 已建立江苏省半导体芯片分析测试工程技术研究中心 荣获全国生产力促进一等奖 [18] 客户资源 - 累计服务全球2000余家客户 覆盖半导体全产业链 [19] - 客户包括半导体各领域龙头企业如客户A、高通、博通、客户H、应用材料等 [19] - 2023年境内主营业务销售规模3.38亿元 在中国半导体第三方实验室份额约4.23% [19] - 失效分析及材料分析领域国内收入3.26亿元 国内市占率约7.86% [19] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为4.15/5.25/6.40亿元 同比增长5%/26%/22% [23][33] - 预计2024/2025/2026年毛利率分别为46.7%/47.4%/48.1% [24][33] - 失效分析业务:预计2024/2025/2026年案件数量增长7.6%/13.0%/11.0% 单价增长15.0%/13.0%/11.0% [39][55] - 材料分析业务:预计2024/2025/2026年案件数量增长5%/12%/10% 单价变化-23.0%/11.0%/9.0% [44][55] 产能扩张 - 2023年下半年开始建设深圳实验室、青岛实验室 [28] - 青岛实验室于2024年8月、9月实现单月盈利 深圳实验室收入快速提高 [28][31] - 预计2025年深圳、青岛实验室均可实现盈利 [28] - 募投项目计划采购球差校正场发射透射电子显微镜等先进设备 [25] 竞争优势 - 认证资质数量、人才储备、客户资源、产能布局领先于同业 [2] - 是亚太地区首家获得赛灵思官网认可的第三方检测分析实验室 [19] - 具备D-SIMS与TOF-SIMS相关先进设备 2010年就开始提供表面分析服务 [45] - 2023年纳米探针测试系统设备利用率达137.40% [37]