诺锐达®（盐酸阿曲生坦片）产品信息 - 诺华公司旗下创新药物诺锐达®（盐酸阿曲生坦片）于12月12日在京东健康线上首发 [1] - 该药物是中国首个获批用于降低有疾病快速进展风险的原发性免疫球蛋白A肾病（IgA肾病）成人患者蛋白尿的非免疫性疗法 [1] - 该药物是国内目前唯一针对此适应症的高选择性内皮素A（ETA）受体拮抗剂 [1] - 作为中国首个获批用于此适应症的非免疫性疗法，它填补了该领域非激素类基础治疗的空白 [2] 目标疾病与市场背景 - IgA肾病作为一种常见的原发性肾小球疾病，在我国青壮年人群中高发，尤其集中于20至30岁年龄阶段 [1] - 疾病初期症状隐匿，但病情持续进展风险高 [1] - 临床研究显示，若未能有效控制，约半数伴有持续性蛋白尿的IgA肾病患者可能在确诊后的10至20年内发展至肾衰竭，最终不得不依赖终身透析或肾移植 [1] - 长期以来，临床治疗选择相对有限，亟需既能有效延缓疾病进展、又具备良好安全性的创新治疗手段 [1] 京东健康的角色与合作 - 京东健康将依托"新特药全网首发第一站"的能力优势，凭借其强大的供应链履约能力、专业药师服务，助力创新药物更快速、更精准、更可及地触达全国患者 [1] - 京东健康通过与诺华这样的全球领先药企深化合作，将持续引入如诺锐达®这样的前沿治疗药物 [2] - 京东健康将聚焦于为患者提供覆盖全病程的数字化健康管理解决方案，有效提升我国肾病患者乃至更广泛慢病人群的生命质量 [2] 产品临床价值与前景 - 诺锐达®能够与现有标准治疗联合使用，为临床医生提供了全新的武器，有望为患者疾病的长期管理增添更多可能性和希望 [2] - 未来，京东健康将继续依托其坚实的医药健康服务生态，在肾病等慢性疾病管理领域深耕 [2]

文章核心观点 - 第五届中国医药数字营销论坛在北京举行，超过300位行业人士探讨数字化背景下医药营销的新机遇、新挑战与新路径，为行业高质量发展注入新动能 [1] - 京东健康在医药数字营销领域交出亮眼答卷，通过AI应用赋能、供应链创新和全渠道服务拓展，助力药企打破增长局限，挖掘市场增量空间 [1][2] - 京东健康致力于构建医药全渠道新生态，推动中国医药数字营销迈向“创新、协同、价值共生”的新阶段 [3] 行业趋势与需求变化 - 民众健康消费需求正加速从“疾病治疗”向全周期、全场景的健康管理升级 [1] - 在AI应用重塑行业格局的当下，行业需求发生变化，药企需要拓展线上、院外及零售等多元市场以挖掘增量空间 [2] 京东健康的业务能力与成果 - 新药首发能力实现里程碑式跨越，2025年上半年共有超过30款新药在京东健康全网首发 [1] - 创造了从药检完成到正式上架仅5分钟的“京东速度”，并依托全国药品仓网和线下门店，实现创新药从获批到送达患者的“小时级”乃至“分钟级”响应 [1] - 历经五年沉淀，在医药数字营销的规模和独特价值方面取得亮眼成绩 [1] 京东健康的服务模式升级 - 服务边界从单一线上场景拓展至院外市场、药店零售市场等多元领域，构建起“全域覆盖、全链路赋能”的服务体系 [2] - 通过能力整合，打造“一对多”合作新模式，药企只需与京东健康单一平台合作，即可触达线上、线下多类市场，大幅降低渠道拓展成本，提升运营效率 [2] - 过去药企布局多元渠道需与不同渠道方“多对多”对接，沟通成本高，资源整合难度大 [2] 京东健康的行业赋能举措 - 构建系统化的基层医生和药师培训体系，将前沿诊疗知识和服务标准输送至更广阔市场，从源头助力整体医疗服务水平提升 [2] - 为切实推动药企在院外及零售市场的增长，重点强化了医生教育与药师教育方面的核心能力，为市场拓展提供专业支撑 [3] - 与行业合作伙伴携手，在深度服务患者和创新营销实践上迈出坚实步伐 [1] 未来战略方向 - 将持续以“以患者为中心”，深化技术创新与生态整合 [3] - 通过供应链合作、营销共创、数据协同、服务延伸，与行业伙伴共同构建医药全渠道新生态 [3]

战略合作与新品上市 - 阿里健康与以岭药业于12月8日签署战略合作协议，并宣布以岭药业一类创新中药芪防鼻通片新品上市[1] - 双方将联合建设并运营“过敏性鼻炎数字化疾病中心”，打造覆盖疾病认知、诊疗建议、规范用药到长期随访的全周期健康管理闭环[1] - 芪防鼻通片已于2025年12月在阿里健康平台全网首发，并已纳入2025年国家医保目录[1] 产品疗效与市场潜力 - 芪防鼻通片用于治疗持续性变应性鼻炎（过敏性鼻炎），根据《中国变应性鼻炎诊断和治疗指南（2022年）》，我国过敏性鼻炎自报患病率达17.6%[1] - 其发表于国际SCI期刊《民族药理学》的Ⅲ期临床试验显示：治疗4周后，鼻部症状总分改善较对照组提升21.8%，眼部症状改善提升31%[1] - 专家指出该药组方同时关注肺虚和脾虚的调理，具有标本兼治的特点[1] 以岭药业的研发与质量体系 - 公司近六年来累计研发投入已超过50亿元，2025年上半年研发费用占营业收入比重接近10%[2] - 公司已开展40余项符合国际规范的循证医学研究，多项成果发表在《美国医学会杂志》《自然》子刊等权威期刊[2] - 公司已研发出17个创新专利中药，在全国建有60余个符合GAP标准的中药材种养殖基地，构建了全生命周期质量管理与全过程追溯体系[2] 阿里健康的平台能力与赋能 - 阿里健康能通过花粉季预警、症状自测工具、医生科普短视频等场景化内容，精准触达并提前唤醒目标用户需求，在黄金窗口期高效转化[2] - 阿里健康的医药供应链网络遍布数百个城市，平台已接入超25万名签约执业医师、执业药师和营养师[2] - 平台可将药品说明书、临床指南等深度嵌入在线问诊、AI药师等服务中，确保患者获得权威、一致的用药指导，提升用药依从性[2] 合作展望与行业意义 - 双方希望共同推动过敏性鼻炎从“被动治疗”迈向“主动健康管理”，让更多患者享受便捷、专业的服务[3] - 此次合作涉及患者教育、慢病管理等多个领域，旨在打造全周期健康管理闭环[1]

行业驱动因素 - 线上购药体验已从大城市普及到小县城，从隐私需求转变为接近刚需 [1][4] - 政策与市场需求共同驱动行业发展，并非单纯平台推动 [3][4] - 2025年7月1日起，医保定点机构销售药品必须扫描药品追溯码，否则医保基金拒付，该政策为药品赋予“数字身份证”，旨在打击骗保和串换药品，并搭建全流程监管网络，为线上处方流转和医保在线支付扫清障碍 [6] - “双通道”政策发力，创新药和高值特药可通过线上药店销售，京东健康、阿里健康等平台承接了大量外流处方 [8] - 消费者需求升级，对24小时配送、隐私保护和扫码验真成为基本要求 [9] - 带量采购压缩了院内药品利润，促使原研药企业转向线上寻找新出路 [9] 竞争格局与核心优势 - 行业竞争焦点已从价格转向资源和技术 [11][12] - 头部平台的核心优势在于“主站禀赋”，即背靠大型互联网公司，拥有天然流量、品牌信任和成熟的仓储物流体系，有助于降低成本 [12] - 规模效应使头部平台能够以更低成本服务海量用户，并在采购议价和冷链物流等关键领域建立壁垒 [14] - 行业集中度提升，小平台生存空间被挤压，呈现寡头化趋势 [14] - 行业集中化虽能提升效率，但也可能导致流量垄断，不利于市场创新 [15] 技术发展与战略转型 - 头部平台的战略目标是从“线上药店”转型为“智能健康管家” [17] - 前端应用AI技术解读用户模糊的健康需求，结合地域和季节等因素推荐药品和建议 [17] - 中台应用AI进行处方审核，速度与准确性优于人工，可避免疏漏 [17] - 后端应用AI优化物流路线，特别是保障肿瘤特药和生物制剂等需要冷链运输的药品安全 [17] 行业面临的挑战 - 存在政策地域壁垒，各省医保目录、报销比例和编码规则不统一，导致平台跨省服务资质认证耗时长达大半年且成本高昂 [20] - 医院受DRG/DIP控费影响，缺乏向外流转处方的动力，成为平台业务拓展的首道障碍 [20] - 供应链成本高企，肿瘤特药等药品的冷链配送成本是普通药品的2.3到3.8倍 [22] - 高昂的冷链成本使平台难以覆盖基层和县域市场，而这些地区是提升全民用药可及性的关键 [22] - 需要建立共享冷链网络以降低整体成本 [22] - 线上销售处方药本质是医疗服务，存在用户信任问题，需要专业药师指导并保障数据安全 [24] - 一旦出现差错，将损害平台口碑乃至整个行业信誉 [24] - 未来行业竞争将取决于医疗资源整合、供应链韧性和数据治理能力 [24] 行业前景展望 - 医药电商是医疗数字化的重要环节 [26] - 未来头部平台将深耕智能健康服务 [26] - 专注于罕见病、县域市场等细分领域的服务商也能找到发展出路 [26] - 最终将形成更高效、更可及的医药健康网络 [26]

核心人事变动 - 公司董事会主席、首席执行官谢方敏辞任相关职务 自2025年12月7日起生效 [1] - 谢方敏由执行董事转任为非执行董事 将继续为公司发展提供指导 [1] - 现任非执行董事David McKee HAND被委任为公司新任董事会主席 自2025年12月7日起生效 [1] - 公司提名委员会已开始正式搜寻新首席执行官人选 考虑内部及外部候选人 [1] 公司治理与运营状况 - 公司表示上述人事安排在公司健全的治理机制下有序推进 [1] - 公司强调现有战略和日常业务经营不受此次人事变动影响 [1] - 董事会及新任领导团队将继续致力于推动公司稳健发展 [1] 公司发展历程与战略 - 谢方敏作为创始人自2015年公司成立以来 始终聚焦公司长期发展与战略布局 [2] - 在谢方敏带领下 公司完成了从医药电商到“AI+慢病管理”头部企业的升级 [2] - 公司于2024年成功在香港联交所主板上市 [2] - 公司未来将继续专注于线上慢病管理 通过“AI+慢病管理”服务千万患者 [2] - 公司致力于构建多方共赢的慢病服务生态闭环 向“中国领先的智慧健康服务平台”目标迈进 [2]

**涉及的公司与行业** * **公司**：阿里健康 (股票代码: 0241.HK / 241 HK) [1][2] * **行业**：在线医疗健康平台、医药电商 [7][13] **核心观点与论据** **1 业绩表现与增长驱动** * 阿里健康在26财年上半年实现收入**167亿元**，同比增长**17%**，超出摩根大通预测和市场一致预期**3%** [5] * 增长主要受两大因素推动： * **原研药结构性增长**：因线下医院药品（尤其是原研药）可及性受限，以及药企选择线上线下双渠道新药首发，推动医药电商平台销售额快速增长 [1][5] * **淘宝闪购协同效应**：带动平台用户流量、交易频率及广告收入增长，例如隐形眼镜品类搜索量增长**超10%** [1][5] * 26财年上半年调整后每股收益为**0.08元**，分别比摩根大通预测和市场一致预期高**22%** 和**16%**，调整后净利润率提升**1.3个百分点**至**8.1%**，得益于运营效率优化 [5] **2 未来展望与预测调整** * 预计原研药驱动的平台销售增长趋势在可预见的未来将持续 [1][5] * 预计26财年全年收入同比增长**15%**，其中下半年增长**14%**，较上半年有所放缓 [5] * 摩根大通将26财年收入/调整后每股收益预测分别上调**3%**/**9%**，以反映上半年业绩超预期及闪购协同效应；27财年收入预测上调**3%**，调整后每股收益预测基本不变 [5][10] * 预测26财年收入为**35,293百万元**，调整后每股收益为**0.16元** [2][10] **3 主要风险与不确定性** * **闪购的可持续性存疑**：增量贡献的持久性不确定，需关注阿里巴巴对闪购的补贴何时恢复正常，以及补贴取消后的用户留存情况 [1][5][7] * **潜在投资拖累盈利**：为满足闪购用户的高时效需求，公司可能建立本地仓库以提高履约效率，相关投入可能拖累盈利能力 [5] * **医疗器械销售波动**：鉴于2025年下半年多地医疗器械国补逐步暂停，预计26财年下半年器械销售额将出现一定波动 [5] * **竞争加剧**：与京东健康、拼多多等医药电商，以及平安好医生、丁香园等其他线上医疗服务提供商的竞争可能加剧 [14] **4 投资评级与估值** * 维持 **“中性”** 评级 [1][7][12] * 基于**2.5倍**的26财年预期企业价值/收入比率，设定目标价为**6.50港元** (截至2026年12月) [2][7][13] * 该估值处于上市在线医疗健康平台**2.1-5.5倍**的企业价值/收入倍数区间之内 [7][13] **其他重要信息** **1 财务数据摘要** * **股价与市值**：报告日(2025年12月2日)股价为**5.45港元**，总市值约**11,318百万美元** [1][6] * **利润率趋势**：预计调整后净利润率将从25财年的**5.4%** 提升至26财年的**7.6%** [6][10] * **现金流改善**：预计26财年经营活动现金流将大幅转正至**5,424百万元**，公司自由现金流为**5,248百万元** [6] * **估值倍数**：基于26财年预测，调整后市盈率为**31.2倍**，企业价值倍数为**22.6倍** [6] **2 股价表现与市场数据** * 年内迄今绝对涨幅为**64.2%**，相对涨幅为**38.4%** [6] * 近1个月和3个月股价表现疲软，绝对涨幅分别为**-6.0%** 和**-10.8%** [6] * 彭博综合评级为买入15家、持有7家、卖出2家 [6] **3 风险提示（补充）** * **政策风险**：政策支持出现倒退或执行缓慢是主要下行风险之一 [14] * **渗透率风险**：买药和问诊线上渗透率的提升可能慢于预期 [14] * **数据风险**：数据处理和保护过程中存在风险 [14] * **上行风险**：包括网络监管放松、出台新的行业利好政策、阿里平台现有用户转化率显著提高 [14]

行业趋势 - 看好中国药品销售渠道从院内向院外、从线下到线上的转移机遇 [1] - 在医保控费、原研药渠道迁移、AI搜推普及浪潮下，医疗健康产品的销售线上化率有望迎来长足提升 [1] 公司前景 - 头部医药电商凭借主站禀赋，流量、履约成本优势稳固 [1] - 头部医药电商有望凭借AI研发与产品化能力把握AI搜推、健康管理新机遇 [1]

行业趋势 - 中国药品销售渠道正经历从院内向院外、从线下到线上的转移机遇 [1] - 在医保控费、原研药渠道迁移、AI搜推普及浪潮下，医疗健康产品的销售线上化率有望迎来长足提升 [1] 公司前景 - 头部医药电商凭借主站禀赋，流量、履约成本优势稳固 [1] - 头部医药电商有望凭借AI研发与产品化能力把握AI搜推、健康管理新机遇 [1]

行业需求动态 - 全国多地进入流感高发期，抗流感药物及相关检测试剂需求急剧上升 [1] - 近一周内，流感相关药品销量环比大幅增长，其中新一代抗病毒药“速福达”销量环比增长9倍，经典药物“奥司他韦”环比增长7倍，儿童用药“可威颗粒”销售额环比增长115% [1] - 流感检测试剂销量同样飙升，“仁和”流感检测试剂环比增长超10倍，显示出公众对早期筛查的高度重视 [1] - 订单配送地址分析显示，近期送往学校的药品订单环比增长155%，商场订单增长95%，提示密闭人群密集区域为当前流感传播“重灾区” [1] 公司运营策略 - 叮当快药依托AI预警系统，提前加大核心药品储备，并启动跨区域调拨机制，确保重点地区供应不断档 [1] - 平台提醒用户理性购药，避免囤积 [1] - 平台在线药师提醒，出现流感样症状应尽早检测，并在医生或药师指导下合理用药，外出佩戴口罩、勤洗手，减少聚集 [1]

公司运营与销售数据 - 叮当快药平台上的流感相关药品和检测试剂需求直线上升 [1] - 新一代抗病毒药“速福达”销量环比猛增9倍 [1] - 经典抗病毒药“奥司他韦”销量环比增长7倍 [1] - 儿童专用药“可威颗粒”销售额环比增长115% [1] - 儿童剂型“速福达干混悬剂”销量环比增长76% [1] - 公司常规区域每周补货2-3次以应对需求高峰 [1] - 公司可根据系统监测启动跨区域实时调拨以保障供应 [1] 行业动态与消费者提示 - 在线药师提醒冬季应减少在人多、不通风的室内长时间聚集 [1] - 在线药师建议外出戴口罩、勤洗手 [1]