报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布24年报和25年一季报，业绩符合预期，基本维持25 - 26年盈利预测并新增27年预测，继续看好公司中长期收入增长和利润改善空间 [6] - 奶油产品驱动增长，24年奶油产品量价齐升，25Q1预计由奶油和酱料产品拉动增长 [6] - 费用优化提升盈利水平，24年费用率优化，25Q1费用使用效率持续优化 [6] - 股价上涨催化剂为收入增长超预期和竞争格局改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价44.07元，一年内最高/最低48.98/22.28元，市净率3.1，股息率1.59%，流通A股市值50.16亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产14.03元，资产负债率39.23%，总股本1.69亿股，流通A股1.14亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,835|1,046|4,198|4,598|4,992| |同比增长率（%）|9.6|14.1|9.4|9.5|8.6| |归母净利润（百万元）|268|88|334|394|463| |同比增长率（%）|266.9|15.1|24.8|17.7|17.6| |每股收益（元/股）|1.59|0.53|1.98|2.33|2.73| |毛利率（%）|31.5|30.0|31.6|31.9|32.5| |ROE（%）|10.5|3.4|12.9|14.1|15.3| |市盈率|28|-|22|19|16|[5] 事件情况 - 24年公司实现营业收入38.35亿，同比增长9.61%，归母净利润2.68亿，同比增长266.94%，扣非归母净利润2.54亿，同比增长108.22% [6] - 24Q4实现营业收入11.18亿，同比增长21.99%，归母净利润0.65亿，同比增长175.96% [6] - 年度分红方案为10派5（含税），预计派发现金红利8331.92万元（含税），分红率31% [6] - 25Q1公司实现营业收入10.46亿，同比增长14.13%，实现归母净利润0.88亿，同比增长15.11%；实现扣非归母净利润0.86亿，同比增长27.30% [6] 产品与渠道情况 - 24年冷冻烘焙食品、烘焙食品原材料分别实现营业收入21.33、16.75亿，分别同比 - 3.53%、+32.74% [6] - 24年奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营业收入10.58/1.66/2.25/2.26亿，分别同比 + 61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66% [6] - 24年冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料分别实现销量8.91/6.91/1.06/2.07万吨，同比 - 1.72%/+49.11%/-9.58%/-0.09%，对应吨价分别为2.4、1.5、1.6、1.1万元，分别同比 - 1.84%/+8.48%/-1.95%/-3.49% [6] - 24年公司在经销、直销、零售渠道分别实现收入22.22亿、15.86亿、0.09亿，分别同比 + 12.75%/+6.08%/-29.35% [6] - 25Q1预计增长由奶油和酱料产品拉动，其中稀奶油增长较快 [6] 费用与盈利情况 - 24年公司实现毛利率31.47%，同比上升0.08pct [6] - 24年销售/管理/财务/研发费用率分别为12.10%/6.68%/0.39%/2.92%，分别同比 - 1.44pct/-2.88pct/+0.05pct/-1.30pct [6] - 24年归母净利率6.99%，同比提高4.9pct [6] - 25Q1毛利率为29.99%，同比下降2.6pct，环比有缓和趋势 [6] - 25Q1销售、管理、研发费用率分别为10.10%/5.41%/2.62%，分别同比 - 2.00pct/-1.16pct/-0.93pct [6] - 25Q1归母净利率为8.45%，同比提升0.07pct [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,499|3,835|4,198|4,598|4,992| |营业成本|2,401|2,628|2,873|3,130|3,372| |税金及附加|31|29|32|35|38| |主营业务利润|1,067|1,178|1,293|1,433|1,582| |销售费用|474|464|495|533|569| |管理费用|334|256|269|285|305| |研发费用|148|112|123|134|146| |财务费用|12|15|18|18|13| |经营性利润|99|331|388|463|549| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-5|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-31|-21|0|0|0| |投资收益及其他|30|30|29|30|30| |营业利润|98|336|419|493|580| |营业外净收入|-8|-1|0|0|0| |利润总额|90|335|419|493|580| |所得税|19|71|90|105|124| |净利润|71|264|329|387|455| |少数股东损益|-2|-4|-5|-6|-8| |归属于母公司所有者的净利润|73|268|334|394|463|[8]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周食品饮料行业各细分领域动态丰富，企业积极布局发展，行业整体有望逐步修复，建议关注各细分领域优质企业 [3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周周度观点及投资建议 周度观点 - 白酒行业泸州老窖 2024 年市场规模创新高，国窖 1573 稳居两百亿阵营，泸州老窖品牌突破 100 亿，核心单品开瓶数据佳；五粮液 2025 年投资 19 个项目，金额 25.86 亿，10 万吨生态酿酒项目（二期）有调整；今世缘 2025 年要放大 100 - 500 元规模；红花郎发布开瓶政策；珍酒发布新品珍酒·珍五十 [3][21][22] - 休闲零食领域三只松鼠跨界咖啡赛道，推进西南区域总部建设 [9][25] - 啤酒行业青啤集团 2025 年推动创新融合发展，燕京携新品亮相春糖 [10][26] - 软饮行业东鹏饮料 2024 年净利润同比增 63.09%，拟发行 H 股 [11][27] - 速冻行业千味携明星产品亮相展会，获“2024 年度最具影响力供应链企业”奖项 [12][28] - 调味品行业卡夫亨氏任命本土掌门人，本土化运营思路有望更清晰 [29] - 冷冻烘焙行业南侨侨百乐稀奶油获国际美味奖最高三星荣誉 [15][30] 投资建议 - 白酒关注泸州老窖、今世缘等 [16][32] - 啤酒关注青岛啤酒、重庆啤酒等 [16][32] - 软饮预调关注东鹏饮料、百润股份等 [16][32] - 调味品关注海天味业、中炬高新等 [16][32] - 速冻食品关注安井食品、千味央厨等 [16][32] - 冷冻烘培关注立高食品、南侨食品等 [16][32] - 休闲零食关注盐津铺子、洽洽食品等 [16][32] 本周市场表现回顾 板块整体指数表现 - 本周 SW 食品饮料指数涨 0.74%，相对沪深 300 跑输 0.65 个百分点，在 31 个申万一级行业中排第 22；各二级行业中白酒、其他酒类、软饮料上涨 [34] 个股行情表现 - 本周涨幅前五为 ST 春天、金字火腿等；跌幅前五为庄园牧场、佳禾食品等 [36][40] 板块及子行业估值水平 - 截至本周收盘，食品饮料板块整体估值 24.26x，位居 SW 一级行业第 14；子行业中其他酒类、调味发酵品、零食估值排名前三 [42] 行业重要数据跟踪 白酒板块 - 截至 2025 年 3 月 7 日，飞天茅台原装和散装批发参考价分别为 2255 元和 2210 元，五粮液普五（八代）为 950 元；2024 年 12 月全国白酒产量 47.40 万千升，同比降 7.60%；2024 年 4 月 36 大中城市高档、中低档白酒平均价格分别为 1218.13 元/瓶、178.30 元/瓶 [47] 啤酒板块 - 2024 年 12 月全国啤酒产量 241.10 万千升，同比增 12.20%，进口数量 3.86 万千升；2024 年 4 月 36 大中城市罐装、瓶装啤酒平均价格分别为 4.15 元/罐、5.15 元/瓶 [49] 乳制品板块 - 截至 2025 年 2 月 27 日，全国生鲜乳主产区平均价格 3.09 元/公斤；2 月 28 日酸奶零售价 15.82 元/公斤，牛奶零售价 12.21 元/升；国产品牌、国外品牌婴幼儿奶粉零售价格分别为 225.24 元/公斤、270.28 元/公斤 [52] 成本及包材端重要数据跟踪 肉制品板块 - 截至 2025 年 3 月 7 日，全国猪肉平均批发价 20.81 元/公斤；2024 年 5 月 21 日，36 个城市猪肉平均零售价 15.12 元/500 克；3 月 7 日主产区白羽肉鸡平均价 6.59 元/公斤；2024 年 5 月 21 日，36 个城市鸡肉平均零售价 12.55 元/500 克 [56] 大宗原材料及包材相关 - 截至 2025 年 3 月 7 日，全国大豆现货平均价格 3856.79 元/吨，布伦特 Dtd 原油现货价格 72.19 美元/桶，中国塑料城价格指数 864.89，华东市场箱板纸（130gA 级牛卡纸）市场价格 3300.00 元/吨；2 月 28 日，全国豆粕（粗蛋白含量≥43%）市场价 3716.80 元/吨，瓦楞纸(AA 级 120g)市场价格 2796.30 元/吨 [60] 上市公司重要公告整理 - 妙可蓝多拟授予 800 万份股票期权，占比 1.56%；获 2024 年度政府补助 13,728,388.76 元，占比 21.64% [64] - 兰州黄河拟设湖南黄河啤酒有限公司，注册资本 1000 万元 [64] - 惠发食品 2024 年年度净利润预计 - 1800 万到 - 1300 万元，扣非净利润预计 - 2100 万到 - 1600 万元 [65] - 良品铺子选举程虹为董事长，董事长代行总经理职责 [65] 行业要闻 - 泸州老窖 2024 年良性增长，市场规模创新高 [3][21][66] - 五粮液 2025 年公布投资计划，10 万吨生态酿酒项目（二期）有调整 [4][22][66] - 今世缘 2025 年放大 100 - 500 元规模 [5][23][66] - 红花郎发布开瓶政策 [6][23][66] - 珍酒发布新品珍酒·珍五十 [6][24][66]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 食品饮料行业具备经营韧性，板块有望逐步修复 [4] - 各子行业呈现不同发展态势，白酒企业营收增长、目标明确，休闲零食高端产品引领增长，啤酒企业业绩待兑现且有人事变动，软饮推出契合下沉市场产品，速冻企业春季推新，调味品企业达成战略合作，冷冻烘焙工厂店快速发展 [4][7][10] 根据相关目录分别进行总结 本周周度观点及投资建议 周度观点 - 安徽规上白酒企业 2024 年营业收入 375.8 亿元，同比增长 9.2%；利润总额 127.7 亿元，同比增长 13.2% [4][21] - 吕梁 2025 年力争白酒产量突破 50 万千升，产业链营收突破 700 亿元 [4][21] - 川酒集团 2025 年目标营收 400 亿元、利税总额 15 亿元 [5][22] - 习水 2024 年白酒产能突破 20 万千升，2025 年目标产值 300 亿 + [6][23] - 2024 年今世缘 V3 营销增幅达 30%，V6 销售额破亿元，增长 72% [6][23] - 洽洽食品 2024 年营收 71.31 亿元，同比增长 4.79%；归母净利润 8.52 亿元，同比增长 6.19% [7][24] - 百威亚太 2024 年营收 62.46 亿美元，同比减少 7.0%；销量 860.83 万吨，较去年下降 8.8% [10][25] - 东鹏饮料 2 月 27 日推出“果之茶”，有望完善产品矩阵、提升下沉市场覆盖率 [11][26] - 千味、三全餐饮春节后推新，抢占春季市场 [12][27] - 美味鲜公司与检科院湾区研究院达成战略合作 [13][28] - 非一线城市烘焙工厂店以低价策略迎合性价比消费需求 [29] 投资建议 - 白酒关注泸州老窖、今世缘等 [16][30] - 啤酒关注青岛啤酒、重庆啤酒等 [16][30] - 软饮预调关注东鹏饮料、百润股份等 [16][30] - 调味品关注海天味业、中炬高新等 [16][31] - 速冻食品关注安井食品、千味央厨等 [16][31] - 冷冻烘培关注立高食品、南侨食品等 [16][31] - 休闲零食关注盐津铺子、洽洽食品等 [16][31] 本周市场表现回顾 板块整体指数表现 - 本周 SW 食品饮料指数上涨 1.77%，相对沪深 300 跑赢 3.99 个百分点 [33] - 在 31 个申万一级行业中，食品饮料排名第 3 [33] - 本周 SW 食品饮料各二级行业中，零食上涨 4.30%，肉制品上涨 3.52%，乳品上涨 3.00% [33] 个股行情表现 - 本周食品饮料行业涨幅排名前五的个股为庄园牧场、海融科技等 [39] - 排名后五的个股为莲花控股、洽洽食品等 [40] 板块及子行业估值水平 - 截至本周收盘，食品饮料板块整体估值水平在 24.22x，位居 SW 一级行业第 14 [42] - 估值排名前三的子行业为其他酒类 38.12x，调味发酵品 36.24x，零食 28.83x [42] 行业重要数据跟踪 白酒板块 - 截至 2025 年 2 月 28 日，飞天茅台当年原装和散装批发参考价分别为 2230 元和 2200 元 [46] - 截至 2025 年 2 月 28 日，五粮液普五（八代）批发参考价为 950 元 [46] - 2024 年 12 月，全国白酒产量 47.40 万千升，当月同比下降 7.60% [46] - 2024 年 4 月全国 36 大中城市 52 度高档白酒平均价格 1218.13 元/瓶，中低档平均价格 178.30 元/瓶 [46] 啤酒板块 - 2024 年 12 月，全国啤酒产量 241.10 万千升，同比增长 12.20% [48] - 2024 年 12 月全国啤酒进口数量 3.86 万千升 [48] - 2024 年 4 月全国 36 大中城市啤酒罐装 350ml 左右平均价格 4.15 元/罐，瓶装 630ml 左右平均价格 5.15 元/瓶 [48] 乳制品板块 - 截至 2025 年 2 月 20 日，全国生鲜乳主产区平均价格 3.10 元/公斤 [51] - 截至 2025 年 2 月 21 日，全国酸奶零售价 15.80 元/公斤，牛奶零售价 12.22 元/升 [51] - 截至 2025 年 2 月 21 日，国产品牌婴幼儿奶粉零售价格 225.07 元/公斤，国外品牌 269.92 元/公斤 [51] 成本及包材端重要数据跟踪 肉制品板块 - 截至 2025 年 2 月 28 日，全国猪肉平均批发价 20.86 元/公斤 [56] - 截至 2024 年 5 月 21 日，全国 36 个城市猪肉平均零售价 15.12 元/500 克 [56] - 截至 2025 年 2 月 28 日，全国主产区白羽肉鸡平均价 6.10 元/公斤 [56] - 截至 2024 年 5 月 21 日，全国 36 个城市鸡肉平均零售价 12.55 元/500 克 [56] 大宗原材料及包材相关 - 截至 2025 年 2 月 28 日，全国大豆现货平均价格 3878.89 元/吨 [59] - 截至 2025 年 2 月 20 日，全国豆粕市场价 3600.10 元/吨 [59] - 截至 2025 年 2 月 28 日，英国布伦特 Dtd 原油现货价格 73.55 美元/桶 [59] - 截至 2025 年 2 月 28 日，中国塑料城价格指数 867.13 [59] - 截至 2025 年 2 月 20 日，全国瓦楞纸市场价格 2906.20 元/吨 [59] - 截至 2025 年 2 月 28 日，我国华东市场箱板纸市场价格 3300.00 元/吨 [59] 上市公司重要公告整理 - 仙乐健康向 2025 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票 [64] - 盐津铺子拟在泰国设立全资子公司并投资建设生产基地 [64] - 盖世食品 2024 年年度业绩快报显示营收、利润上升 [65] - 洽洽食品 2024 年度业绩快报显示营收、利润增长 [65] - 会稽山全资子公司更名并完成工商变更登记 [65] - 涪陵榨菜 2024 年度业绩快报显示营收略减、利润有变动 [65] - 康比特 2024 年度业绩快报显示营收、利润增长 [66] - 舍得酒业副总裁兼首席财务官辞职 [66] - 皇台酒业董事会秘书辞职 [67] 行业要闻 - 安徽规上白酒企业 2024 年营收、利润增长 [4][68] - 吕梁 2025 年白酒产业发展目标明确 [4][68] - 川酒集团 2025 年目标营收 400 亿 [5][68] - 习水 2024 年白酒产业数据及 2025 年目标 [6][69] - 2024 年今世缘 V6 销售额破亿 [6][69]