报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入大幅提升，主要系销量增加及并购子公司等综合影响，归母净利润同环比分别+147.4%/ -10.9%，扣非归母净利润同环比分别+163.9%/ -13.5% [2][3] - 公司拟使用自有资金对子公司超美斯增资1.5亿元，增资完成后持股比例为83.52%，超美斯盈利水平具有较大提升空间，业绩修复有望成为公司未来业绩增长的一大引擎 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/ 2.4/ 2.9亿元，对应PE分别为28/ 23/ 19倍，随着新产能建成投产等因素，未来业绩增长可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月29日公司发布《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营业总收入2.53亿元，同环比分别+126.9%/ +14.1%；归母净利润为0.43亿元，同环比分别+147.4%/ -10.9%；扣非归母净利润为0.40亿元，同环比分别+163.9%/ -13.5% [2] 事件点评 - 2025Q1收入大幅提升，主要系销量增加及并购子公司等综合影响，子公司超美斯实现营收0.68亿元，净利润227万元 [3] - 公司拟增资超美斯1.5亿元，2024年超美斯净利润率1.1%，同行业头部竞争对手2024年净利润率23.5%，增资目的是满足设备更新迭代以及市场拓展，增强竞争实力和盈利能力 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/ 2.4/ 2.9亿元，对应PE分别为28/ 23/ 19倍，维持“买入 - A”评级 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|640|649|996|1,196|1,407| |YoY(%)|3.9|1.4|53.3|20.1|17.7| |净利润(百万元)|154|130|201|243|293| |YoY(%)|-10.4|-15.2|54.7|20.5|20.9| |毛利率(%)|38.7|37.7|36.4|36.9|37.2| |EPS(摊薄/元)|0.68|0.58|0.90|1.08|1.30| |ROE(%)|12.1|9.5|12.6|13.2|13.8| |P/E(倍)|36.5|43.1|27.9|23.1|19.2| |P/B(倍)|4.6|4.2|3.6|3.1|2.7| [6] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价24.99元，年内最高/最低26.60/9.57元，流通A股/总股本2.24/2.25亿，流通A股市值56.00亿，总市值56.14亿 [7] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益0.19元，摊薄每股收益0.19元，每股净资产6.77元，净资产收益率2.89% [7] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率、P/E等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 42.37 元 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 124.88 亿元，同比+21.35%；归母净利润 4.18 亿元，同比-5.45%；2025Q1 营收 29.94 亿元，同比+1.38%，归母净利润 0.90 亿元，同比+18.24% [2] - 一季度银浆出货量环比改善，N 型占比快速提升；光伏导电浆料实现技术路线全覆盖，铜浆产品有望迎来突破；向上延伸产业链布局，横向拓宽产品矩阵 [10] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.13/6.26/7.43 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15/12/10 倍，给予 2025 年 20x PE，对应目标价 42.37 元 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 124.88 亿、138.23 亿、154.79 亿、165.99 亿元，同比增速分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 4.18 亿、5.13 亿、6.26 亿、7.43 亿元，同比增速分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.73 元、2.12 元、2.59 元、3.07 元，市盈率分别为 18 倍、15 倍、12 倍、10 倍，市净率分别为 1.6 倍、1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 24203.36 万股，已上市流通股 18066.48 万股，总市值 76.00 亿元，流通市值 56.73 亿元 [6] - 资产负债率 46.47%，每股净资产 19.62 元，12 个月内最高/最低价 70.95/24.44 元 [6] 业务情况 - 2024 年光伏银浆出货量 2024 吨，N 型银浆出货占比 78%；2024Q4 出货约 410 吨；2025Q1 出货超 440 吨，环比增长 7%，N 型占比提升至约 95% [10] - 光伏导电浆料覆盖 TOPCon、HJT、X - BC 及钙钛矿叠层电池等技术路线，首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品 [10] - 拟投资布局上游金属粉体及无机粉体产能，子公司德朗聚开发出系列胶黏剂产品，切入高端电子浆料领域 [10] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示 2024 - 2027 年预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [11] - 2024 - 2027 年成长能力指标中，营业收入增长率分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2%，归母净利润增长率分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [11] - 2024 - 2027 年获利能力指标中，毛利率分别为 8.7%、8.9%、9.3%、9.9%，净利率分别为 3.3%、3.7%、4.0%、4.5% [11]