核心观点 - 公募新规是中国资本市场结构和经济结构出现长期转变的必然结果，市场风格从低波策略向核心资产扩散，反映未来中国资本强度中枢或将长期下移，中短期核心资产风格需修复，长期反映经济周期性见底，成长风格调整或延续，短期看好红利和核心资产 [3][4] 美国经济情况 - 4月美国CPI通胀同比延续走弱，商品通胀同比逆势走强，CPI同比2.3%，预期2.4%，前值2.4%，核心CPI同比2.8%，预期2.8%，前值2.8%，核心商品通胀同比0.1%进入通胀区间，核心服务同比延续回落 [8] - 4月美国PPI通胀环比走弱，环比-0.47%，服务PPI环比贡献度高达-0.46%，是PPI环比走弱主要推力，与关税相关的商品PPI逆势环比贡献+0.08% [9] - 4月美国零售销售环比增长偏弱，环比0.058%，预期0%，杂项商店零售等出现环比负贡献，零售销售控制组环比-0.182%，消费拖累4月美国经济 [11] - 结合通胀和零售数据，美国经济韧性边际走弱，通胀结构延续调整，服务业通胀下行带动美债利率下行，或助推全球制造业修复，商品通胀有延续上行动力 [12] 中美经贸关系 - 中美互降关税，中国暂停对美不可靠实体清单机制，5月13日中美日内瓦经贸会谈联合声明，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停24%对等关税，90天内降至10%，并建立机制继续协商；5月14日美方撤销91%加征关税，修改34%对等关税措施，24%暂停90天，保留10%，中方暂停相关不可靠实体清单措施，国内企业可申请交易 [13][15] 港股市场情况 - 本周港股收涨，恒生指数领涨，恒生指数收涨2.09%，恒生中国企业指数收涨1.92%，恒生科技指数收涨1.95% [16] - 本周港股细分行业方向缺乏主线，安防、NFT概念和建筑节能方向超额领先 [19] A股市场情况 宽基和因子 - 本周宽基指数分化收涨，科创50和中证1000收跌，上证指数收涨0.76%，科创50收跌-1.1%，中证1000收跌-0.23% [24] - 市场关注“公募新规”，其是中国资本市场和经济结构长期转变必然结果，市场风格从低波策略向核心资产扩散，反映未来中国资本强度中枢或长期下移，中短期核心资产风格需修复，长期反映经济周期性见底，缺乏事件催化的成长风格或延续调整 [24] - 远月股指期货预期走弱，全线贴水震荡走阔，因子表现全线收涨，高贝塔值、低市盈率和微盘股涨幅领先 [26][29] 产业和行业 - 从产业层面看，金融地产涨幅领先，多数产业收涨，地产和医药涨幅居前，科技逆势收跌 [32] - 细分行业层面主线不清晰，动物保健、航运港口和互联网电商领涨，地面兵装、贵金属和黑色家电相对较弱 [35] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IH净空仓扩张，IM净空仓收敛 [44] - 在岸人民币掉期收益率震荡上行，10YR中债+掉期收益与10YR美债收益差收敛 [46][49] 下周热点 - 下周（5.19 - 5.23）重点关注中国投资和消费数据，事件层面关注华为新品发布，具体包括2025年5月19日中国城镇固定资产投资累计同比、中国社会消费品零售总额同比、黄仁勋电脑展演讲，5月22日美国成屋销售年化环比、华为新品发布会 [48][52]

报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 [2] 报告的核心观点 - 农林牧渔行业收入整体稳定，养殖链盈利大幅改善，各子行业表现有差异，建议关注生猪优质产能、饲料龙头企业、动保研发创新企业以及禽养殖相关投资机遇 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 农林牧渔行业 - 2024 年行业营业总收入 12411.05 亿元，同比下滑 1.67%，归母净利润 479.85 亿元，相比 23 年扭亏；2025Q1 营业总收入 2907.39 亿元，同比增长 8.09%，归母净利润 133.35 亿元，相比去年同期大幅增长 [4][17] - 2024 年 ROE 转正，25Q1 同比持续改善，经营性现金流净额明显改善，2024 年为 1186 亿元，同比增长 29.10%，2025Q1 为 255.40 亿元，同比大幅改善 [22] - 24 年大宗农产品价格低位致饲料产品价格下行影响板块收入，禽养殖、水产饲料和宠物板块利润增长好，畜禽饲料和生猪养殖盈利同比转正带动业绩高增 [4][26] 生猪 - 2024 年牧原股份、温氏股份和新希望收入同比分别增长 24.43%、16.64%和 -27.27%，归母净利润同比分别增长 519.42%、244.46%和 90.50%；2025Q1 部分上市猪企收入和归母净利润增速表现良好 [30] - 2024 年生猪养殖上市企业资产负债率高位回落，大部分企业稳步回落；2024 年部分企业经营性现金流同比增速有差异，25Q1 在低基数效益下持续改善 [32][33] - 2024 年头部养殖企业出栏量增速稳健，行业整体扩张速度趋缓；24 年猪价明显改善，25Q1 回调但行业持续盈利 [37] - 截止 2025 年 Q1，全国能繁母猪存栏量 4039 万头，环比下行 -1.00%，产能相当于正常保有量的 103.6%，上市企业扩产谨慎 [41] - 25 年猪价春节后回落，在 14 - 15 元区间震荡，淡季回调高于预期，行业维持盈利；短期内生猪供应量充足，25Q1 仔猪腹泻和 24 年末能繁母猪去化或在 Q3 - Q4 支撑猪价；大宗原料价格上涨使生猪头均盈利收窄，产能去化预期或抬升；重点推荐牧原股份，相关标的有温氏股份等 [5][45] 动物保健 - 24 年半数动保企业收入下滑，大部分企业业绩下滑，主要因上游养殖盈利传导滞后和行业产品同质化竞争激烈；25Q1 同比回暖，化药恢复好于疫苗 [49] - 2024 年和 2025Q1 部分动保企业收入、盈利、净利率、ROE 和经营性现金流净额同比增速有差异 [49][50][54] - 25Q1 猪用生物制品批签发数据同比回升，下游养殖存栏高位与盈利并存利好需求回升，销量回升带动产能利用率提升率先改善盈利 [61] - 动保行业研发创新驱动属性不变，关注新品类、新疫苗和伴侣动物市场，推荐科前生物、普莱柯、生物股份等 [6][61] 饲料 - 2024 年全国工业饲料总产量 31503 万吨，比上年下滑 2.10%，分品种看猪、反刍、水产饲料产量下滑，肉禽饲料产量增长 [62] - 2024 年大部分饲料企业因原料价格下行调低售价，收入同比下滑，2025Q1 收入恢复增长；2024 年饲料企业归母净利润整体稳健，2025Q1 行业盈利重回增长通道 [65] - 大北农毛利率受生猪业务影响大，海大集团毛利率稳步提升，邦基科技毛利率下滑；2024 年海大集团、禾丰股份和大北农 ROE 居前 [68] - 2024 年除海大集团和邦基科技外，饲企销量同比下滑；2024 年部分饲料企业单吨毛利有增有减 [72] - 25 年国内饲料业务需求有望因畜禽存栏高位和水产投苗恢复而回升，部分头部企业饲料出海带来新亮点；推荐龙头企业海大集团 [7][75] 禽 - 2024 年和 2025Q1 部分禽养殖企业收入、归母净利润增速有差异，从收入和盈利端综合看，蛋禽好于黄鸡好于白鸡 [76] - 2024 年禽养殖上市企业资产负债率相对稳健，大部分企业经营性净现金流在 25Q1 持续改善 [78] - 黄鸡养殖企业出栏量稳健增长，24 年和 25Q1 价格下行，但大宗原料成本下行带动盈利改善，产能出清后供给端有支撑，消费回暖有望带动价格回暖 [82] - 白鸡鸡苗 24 年出栏量小幅下滑，25Q1 回升明显，24 年价格高位，25Q1 回落，海外引种受限或使 25 年下半年父母代、26 年商品代鸡苗出现结构性短缺，支撑价格上行 [85][87] - 白鸡商品代鸡肉及深加工销量 24 年稳中有升，24 年终端消费一般，鸡肉制品销售均价回调，25Q1 部分产品价格同比下行，消费促进政策出台有望改善鸡肉消费 [88] - 晓鸣股份 24 年蛋鸡苗销量小幅下滑，25Q1 同比大幅增长，24 年及 25Q1 价格维持上涨趋势，带动业绩改善 [90] - 建议关注白羽肉鸡结构性短缺、消费改善相关的黄羽肉鸡和白鸡鸡肉产品、需求景气的蛋鸡苗 [8][95] 投资建议 - 生猪方面，看好优质产能盈利能力和后周期需求复苏，推荐牧原股份等，关注海大集团和具备研发创新能力的动保企业 [96] - 禽方面，看好白鸡苗结构性短缺和需求改善机遇，关注白羽肉鸡短缺、消费改善相关板块和蛋鸡苗 [96]

公司限制性股票激励计划回购注销情况 - 本次回购注销涉及1名激励对象，回购数量60,000股，占回购前总股本771,694,398股的0.01%，回购价格2.39元/股，总金额143,400元，回购完成后总股本变更为771,634,398股 [1][6][7] - 回购原因为激励对象退休离职，根据激励计划规定不再具备资格，需按授予价加银行同期存款利息之和回购注销 [6][7] - 资金来源为公司自有资金，回购注销手续已于2025年5月14日完成，会计师事务所出具验资报告并经中国结算深圳分公司确认 [7][8] 限制性股票激励计划历史审批及执行 - 2023年5月通过激励计划草案及考核管理办法，独立董事发表意见，监事会核查并公示激励对象名单，未收到异议 [2][3] - 首次授予21,370,000股，价格2.49元/股，预留授予（第一批）1,000,000股，涉及11名激励对象，价格2.49元/股 [3][4][5] - 2024年因未达业绩目标及离职人员，回购注销8,728,000股（占总股本1.12%），涉及120人，价格调整为2.39元/股 [5][6] 股权结构及影响 - 本次注销后总股本减少60,000股至771,634,398股，无限售流通股比例维持100%，有限售条件股份无变化 [8] - 回购注销不影响公司经营及控制权，股权分布仍符合上市条件，激励计划将继续执行 [8]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][7][62] 报告的核心观点 - 生猪板块震荡，禽板块基本面改善，动保板块有望估值修复，宠物板块仍处于快速发展阶段 [7][62] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 生猪：价格震荡 - 4月生猪均价14.77元/公斤，月环比+0.16元/公斤；15公斤仔猪价格655元/头，月环比+45元/头；50公斤二元母猪价格为1634元/头，月环比价格不变；前三等级白条均价19.13元/公斤，月环比+0.06元/公斤；商品猪出栏体重129.22公斤，月环比+0.58公斤 [13] - 2025年一季度末能繁殖母猪存栏4039万头，环比下降0.1%，同比上升1.2%；3月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为3063万头，同比增加了20.4% [13] - 预计2025年猪价中长期偏弱运行，今年生猪供给增加确定性高，现货价格将向成本线看齐，行业有望观察到产能去化时点；持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧 [4][14] 家禽：2025Q2父母代价格有望回升 - 5月3日白羽鸡父母代鸡苗，综合售价40元/套，周环比+1元/套；5月10日白羽鸡商品代鸡苗3.1元/只，周环比不变；毛鸡主产区价格3.75元/斤，周环比不变；鸡肉综合售价8884元/吨，周环比-14元/吨 [24] - 产业链盈利分化，5月3日祖代场约20元/套（周环比+1元/套）；5月10日父母代场约0.5元/羽（周环比不变）；5月10日养殖户约-2.4元/只（周环比+0.2元/只）；5月10日屠宰厂约-649元/吨（周环比-14元/吨） [24] - 海外祖代鸡引种受阻，2025年1 - 3月，祖代雏鸡更新14.85万套，优质种源缺失，后续价格或将改善，持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份等；黄鸡行业景气度上行，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利，持续重点推荐立华股份、温氏股份 [25] 动保：关注下游需求改善以及外延扩张带来的投资机会 - 2025Q1，瑞普生物营业收入和归母净利润同比+20.00%和+28.45%；普莱柯营业收入及归母净利润同比+18.32%及+93.75%；2025年4月23日，泰乐菌素原料药报价提升至300元/千克，泰万菌素原料药报价上涨至435元/千克，价格上涨或将推动相关企业业绩修复 [6][36] - 2024年11 - 12月，瑞普生物先后收购中瑞华普15%的股份以及中瑞供应链56.31%的股份，整合宠物医疗资产，完善宠物业务布局；建议关注有外延扩张预期的瑞普生物、估值较低业绩修复的科前生物、产品矩阵完善的生物股份和中牧股份、受益于泰乐菌素原料药涨价的回盛生物 [6][36] 种植：玉米小麦价格上涨，豆粕价格回落 - 2025年5月9日全国玉米现货价为2293元/吨，周环比+1.8%，月环比+4.3%，同比-0.7%；全国小麦现货均价为2461元/吨，周环比+0.2%，月环比+1.6%，同比-6.5%；全国豆粕现货均价为3300元/吨，周环比-5.1%，月环比+1.5%，同比-5.0%；全国猪粮比价为6.44 [42] - 2025年3月进口谷物及谷物粉157万吨，同比-73.5%，其中进口玉米8万吨，同比-95.3%，进口小麦19万吨，同比-89.3%，进口大麦85万吨，同比-50.6%，进口高粱10万吨，同比-82.1% [42] - 转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [42] 饲料：饲料价格回升 - 2025年5月9日育肥猪配合饲料价格为3.37元/公斤，月环比+20元/吨，同比-140元/吨；肉鸡配合料价格为3.45元/公斤，月环比+100元/吨，同比-300元/吨；蛋鸡配合料价格为2.80元/公斤，月环比+60元/吨，同比+80元/吨 [45] - 2025年1 - 2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长9.8%、9.2%、5.6%；饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料中玉米用量占比为47.2%，比上年12月份增长1.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.3%，与上年12月份基本持平 [45] - 饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [47] 宠物：宠物市场维持高增速，国产品牌强势崛起 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，宠物犬消费市场规模为1557亿元，同比增长4.6%，宠物猫消费市场规模为1445亿元，同比增长10.7%；2024年宠物犬猫数量1.24亿只，单只犬年消费2961元，同比上升3%，单只猫年消费2020元，同比上升8% [50] - 2025年3月宠物品牌电商保持高增速，头部品牌增速高于宠物食品市场整体增速，宠物行业品牌集中度不断提升；2025年3月，乖宝宠物品牌麦富迪同比+37%，弗列加特同比+80%等；2025Q1，乖宝宠物品牌麦富迪同比+36%，弗列加特同比+140%等；2025年3月，天猫宠物食品品类同比+48%，京东同比+7.7%，抖音同比-1.6%，三平台合计同比+23%；2025Q1，天猫宠物食品品类同比+26%，京东同比+0.8%，抖音同比+22%，三平台合计同比+18% [50][54] - 国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [54] 大宗农副产品 肉类 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| |----|----|----|----|----|----| |自繁自育盈利（元/头）|84.33|51.15|-43.97|64.87%|-| |外购仔猪盈利（元/头）|58.46|-11.86|96.25|-|-39.26%| |仔猪成本（元/头）|36.88|37.17|37.21|-0.78%|-0.90%| |白羽肉鸡（元/千克）|7.45|7.34|7.84|1.50%|-4.97%| |肉鸡苗（元/羽）|2.91|2.79|3.10|4.30%|-6.13%| |海参（元/千克）|90.00|110.00|110.00|-18.18%|-18.18%| [60] 大宗农副产品 |数据类型/名称|当期|一月前|去年同期|月环比|同比| |----|----|----|----|----|----| |农产品批发价格总指数|115.72|119.87|117.39|-3.46%|-1.42%| |菜篮子批发价格指数|115.81|121.07|117.78|-4.34%|-1.67%| |寿光蔬菜价格指数|91.61|111.87|112.6|-18.11%|-18.64%| |DCE玉米（元/吨）|2375|2283|2446|4.03%|-2.90%| |DCE大豆（元/吨）|4153|4027|4682|3.13%|-11.30%| |CZCE白糖（元/吨）|5839|6087|6309|-4.07%|-7.45%| |CZCE棉花（元/吨）|12950|13090|15635|-1.07%|-17.17%| [65] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司代码|重点公司名称|2025/05/12股价|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024 PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002714.SZ|牧原股份|39.24|3.30|3.04|2.99|11.65|12.91|13.12|买入| |300498.SZ|温氏股份|16.64|1.39|1.43|1.25|11.86|11.64|13.31|买入| |603477.SH|巨星农牧|19.99|1.02|1.81|1.75|17.42|11.04|11.42|买入| |002299.SZ|圣农发展|15.65|0.59|0.87|1.27|24.65|17.99|12.32|买入| |002458.SZ|益生股份|8.35|0.46|0.64|0.76|20.89|13.05|10.99|买入| |300761.SZ|立华股份|19.18|1.84|1.85|2.15|10.59|10.37|8.92|买入| |002311.SZ|海大集团|54.43|2.71|2.99|3.61|18.10|18.20|15.08|买入| |300119.SZ|瑞普生物|22.21|0.65|1.07|1.21|28.12|20.76|18.36|买入| |002891.SZ|中宠股份|57.29|1.34|1.52|1.88|26.64|37.69|30.47|买入| |300673.SZ|佩蒂股份|15.44|0.75|0.72|0.92|23.64|21.44|16.78|买入| |301498.SZ|乖宝宠物|108.75|1.56|1.82|2.43|50.21|59.75|44.75|买入| [8][64]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 种植产业链方面，7部门联合印发《实施意见》推进农业科技创新体系建设，部署8项重点任务，转基因商业化进程将扩面提速，有利于转基因种业发展，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐大北农、隆平高科等 [1][11] - 生猪养殖方面，本周猪价周内下降，近期震荡，能繁母猪存栏量环比下降，屠宰量环比和同比增长，消费显著增长，外购仔猪养殖利润扩大，自繁自养养殖利润略降，短期居民消费逐步恢复但供给仍偏宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，建议关注成本改善显著且出栏量弹性高的标的 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 种植产业链：7部门联合印发《实施意见》，强调科技创新重要性，部署8项重点任务，转基因商业化进程将扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐隆平高科、登海种业、荃银高科等 [1][11] - 生猪养殖：本周全国外三元生猪均价周环比降0.05%，周五均价14.79元/公斤，2025年3月末能繁母猪存栏量环比降0.66%，3月屠宰量环比增40.7%、同比增20.4%，外购仔猪养殖利润扩大，自繁自养养殖利润环比降0.85%，短期消费恢复但供给宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，建议关注养殖、饲料、动保后周期板块相关标的 [2][12] 行情回顾 - 本周（5月5日 - 5月9日）农林牧渔（申万）板块涨0.99%，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300分别涨1.92%、2.29%、3.27%、2.00%，农林牧渔行业子板块周涨幅居前三的为渔业、种植业、动物保健 [14] - 本周农林牧渔个股涨幅居前五的为安德利、甘化科工、*ST佳沃、国投中鲁、雪榕生物，跌幅居前五的为万辰集团、深粮B、ST景谷、神农集团、双塔食品 [17] 重点农产品数据跟踪 玉米 - 本周玉米现货均价2352.35元/吨，周环比涨2.46%；上周国际现货均价5.31美元/蒲式耳，周环比降2.61% [24] 小麦 - 本周国内小麦均价2462.86元/吨，周环比涨0.53%；上周国际现货均价5.82美元/蒲式耳，周环比降2.23% [27] 水稻 - 本周粳稻现货价均价2862.80元/吨，周环比涨0.17%；本周粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [32] 大豆 - 本周国产大豆均价3927.89元/吨，周环比涨0.93%；上周国际现货均价393.21美元/吨，周环比降2.11% [38] 棉花 - 本周新疆棉花价格均价13887.50元/吨，周环比降0.80%；2025年3月全球棉花市场价78.28美分/磅，月环比涨0.83% [45] 饲料、维生素价格 - 4月第5周生猪饲料均价2.77元/公斤，周环比涨2.97%；育肥猪配合饲料价格3.43元/公斤，周环比涨0.59% [51] - 4月第5周肉鸡配合饲料3.55元/公斤，周环比涨0.57%；蛋鸡配合饲料3.27元/公斤，周环比涨0.31% [51] - 本周维生素E均价112.63元/千克，周环比降1.64%；维生素B6均价177.50元/千克，周环比持平 [51] - 本周维生素A均价73.00元/千克，周环比降1.79%；维生素B2均价79.00元/千克，周环比降1.25% [51] 生猪养殖 - 本周生猪均价14.80元/公斤，周环比降0.05%；本周生猪期货均价13945元/吨，周环比降0.32% [62] - 4月第5周生猪宰后均重92.36公斤，周环比涨0.11%；2025年3月生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，月环比降42.95% [62] - 本周仔猪均价601.26元/头，周环比降1.96%；本周二元母猪均价1967.36元/头，周环比降2.39% [62] 禽养殖 - 4月第5周商品代肉雏鸡均价3.47元/羽，周环比持平；本周毛鸡均价3.84元/斤，周环比降0.26% [76] - 本周毛鸡屠宰利润 - 1.15元/羽，周环比涨4.17%；本周毛鸡养殖利润 - 0.1元/羽，周环比涨350.00% [76] - 4月第5周鸡肉价格22.91元/公斤，周环比持平；4月第5周商品代蛋雏鸡价格4.17元/只，周环比持平 [76] - 4月第5周鸡蛋价格9.42元/公斤，周环比降0.74%；4月第5周主产省份鸡蛋价格8.05元/公斤，周环比降1.47% [76] 反刍动物养殖 - 4月第5周牛肉价格69.53元/公斤，周环比涨0.72%；4月第5周羊肉价格69.65元/公斤，周环比涨0.22% [89] 水产养殖 - 本周海参、鲍鱼、扇贝、草鱼、鲤鱼、鲫鱼均价分别为90、110、10、20、14.5、25元/公斤，周环比均持平 [91] 糖价 - 本周国内柳州白砂糖现货价6222.50元/吨，周环比降0.50%；上周国际原糖现货价17.74美分/磅，周环比降0.99% [102] 蔬菜 - 本周中国寿光蔬菜价格指数菌菇类为141.63，周环比涨10.76%；叶菜类为83.23，周环比涨8.34% [104] 进口数据 - 2025年3月肉类、牛肉、猪肉等农产品进口量有不同程度环比和同比变化，1 - 3月累计进口量也有相应变化 [113] 下周大事提醒 - 仙坛股份、厦门象屿等多家公司在下周召开股东大会 [116]

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报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 - 养殖业业绩兑现，宠物食品景气延续，农林牧渔行业 2024 年业绩同比大幅扭亏为盈，2025Q1 板块内上市公司业绩延续兑现 [2] - 各子行业表现分化，生猪养殖、肉鸡养殖、宠物食品等子行业有不同程度增长，种业受粮价影响业绩承压 [2] - 建议关注各子行业优质企业，把握投资机会，如生猪养殖关注头部猪企，宠物食品看好头部国产企业等 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 农林牧渔板块上市公司 2024 年报与 2025 年一季报业绩综述 - 2024 年农林牧渔板块大幅扭亏为盈，重点跟踪的 19 家上市公司合计归母净利润 396.48 亿元，同比大幅扭亏，子行业景气分化，生猪养殖、肉鸡养殖等增速居前 [16] - 2025Q1 板块业绩显著兑现，19 家上市公司合计归母净利润 99.32 亿元，同比大幅扭亏，各子行业业绩同比增速排序有变化 [20] 2. 重点子行业 2024 年报与 2025 年一季报业绩回顾暨投资策略 2.1 生猪养殖 - 2024 年板块上市公司营收同比小幅增长，业绩大幅扭亏为盈，出栏量增长和猪价上涨是主要驱动因素，成本下降也有贡献 [23][25][28] - 2025Q1 行业供给充裕、消费低迷，猪价低迷但同比小幅上涨，成本优化下养殖主体盈利，上市猪企业绩延续兑现，但头均盈利水平分化 [40][45] - 投资建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，重视优质猪企中长期价值，如牧原股份、温氏股份等 [56] 2.2 肉鸡养殖 2.2.1 白羽肉鸡 - 2024 年产业链量价总结为源头供种恢复，供给充裕，各环节价格下滑，上市公司业绩因成本改善有小幅改善，25Q1 延续 [57][86] - 2025Q1 海外引种受限，商品代鸡苗供应量同比大幅增长，产业链下游低迷延续 [63][78] - 投资建议关注消费端餐饮与团膳需求改善情况，关注圣农发展、仙坛股份 [109] 2.2.2 黄羽肉鸡 - 2024 年价格同比下跌，25Q1 跌势加大，得益于成本改善和其他养殖业务盈利回升，企业整体业绩回暖 [100][102] - 投资建议关注立华股份，中期来看黄鸡回归正常周期盈利，行业格局稳固 [112] 2.3 宠物食品 - 2024 年公司利润同比高增，25Q1 因业务结构差异利润分化，外销海外市场需求良好，内销头部国产品牌表现亮眼 [113][116][130] - 投资建议看好赛道中长期成长性，关注乖宝宠物、中宠股份等头部国产企业 [141] 2.4 饲料 - 2024 年全国饲料产销下滑，反刍料大幅下滑，水产料承压，宠物饲料维持高增，原材料价格回落，饲料价格前高后低 [142][147] - 投资建议看好饲料行业需求回升，关注头部饲料企业 [3] 2.5 动物保健 - 2024 年行业竞争加剧企业盈利承压，25Q1 下游盈利改善销售复苏 [2] - 投资建议关注疫苗需求复苏和潜力新品种带来的行业增量 [4] 2.6 种业 - 2024 年粮价下行，种企业绩分化，25Q1 粮价持续下行，业绩继续承压 [2][33] - 投资建议关注粮价企稳和转基因商业化推进带来的头部种企市占率和盈利能力提升 [4]

核心观点 - 4月A股先抑后扬赚钱效应一般，内部政策与中长期资金确定性是指数保持韧性主因 [3] - 外部变化趋于复杂，美国关税政策致经济和通胀压力增大，后续或有其他“遏制”手段，国内有政策刺激空间，市场主导因素将从风险偏好转向基本面 [3] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、2025年一季报景气度较高行业 [3] - 市场风格为防御与成长风格轮动，港股确定性来自内部，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3] 三个市场关注的核心问题 核心问题一：指数韧性来自于内部确定性 - 4月A股先抑后扬，上证指数小幅收跌，大部分宽基指数收跌，万得微盘股指数收涨 [6] - 4月市场交易活跃度下降，日均成交额约1.2万亿元，环比降19.1%，赚钱效应一般 [11] - 4月股票型ETF获资金“逆势”流入超1800亿元，融资余额降至约1.79万亿元 [15] - 2025Q1偏股型基金整体仓位抬升0.84pct至84.01%，A股仓位下行，港股仓位达13.22%创历史新高，汽车、电子行业配置比例提升明显 [20] - 短期外部情绪风险扰动最严重时候或已过去，4月下旬关税政策对市场实际影响边际减弱 [26] - 内部政策提供确定性，4月政治局会议提出四条政策主线，“国家队”中长期资金持续入市，4月沪深300、中证1000、上证50宽基指数ETF申赎净流入规模分别达1274、300、181亿元 [29][31] 核心问题二：未来还会有哪些变化？ - 关税政策使美国经济和通胀压力增大，多家机构下调美国GDP预期，国际货币基金组织预计2025年增速放缓至1.8%，高关税或加大输入性通胀压力 [36] - 美债到期压力大，利率高位，美元指数下行，财政付息压力大，4月美元指数从104左右降至98左右，短期难转强势 [46] - 参考2018年，美股企业盈利压力大，此次减税空间缩水，难对冲关税下盈利压力 [47] - 美国对华“遏制”手段或以科技和制造业管制为主，如2018年出台《301报告》、将中国企业列入出口管制清单等 [52] - 我国或通过扩大外贸政策对冲关税风险，2018年曾推出相关政策，2025年一季度广东、江苏、浙江进出口规模增速分别达4.2%、5.0%、7.3% [54] - 后续投资与地产政策有望发力，2018年三季度“稳投资、扩内需、补短板”政策发力，地方政府债券发行加速，部分城市地产政策松绑 [58] - 经济仍处改善进程，一季度GDP同比增5.4%，4月制造业PMI下滑至49.0%，预计政策加力 [63] - A股盈利探底回升，2025Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润同比增速分别为3.6%、5.7%、7.8%，营收增速回升 [68] - 全部A股非金融ROE（TTM）企稳，2025Q1净利率（TTM）回升助力，资产周转率和资产负债率小幅下滑 [73] 核心问题三：有哪些确定性主线？ - 内需消费主线：扩内需是政策重点，未来有望迎政策催化，消费行业境外营收占比少，业绩更具韧性，2025Q1可选消费、必选消费归母净利润同比增速分别为11.3%、4.7%，部分消费行业如家居用品、食品加工等值得关注 [77][80][84] - 国产替代：2018年国产替代方向曾获超额收益，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题，细分行业关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者如出版、装修建材，后者如航空装备、医疗器械等 [90][92][93] - 2025年一季报景气度较高行业：有色金属、家用电器等行业归母净利润增速加速改善且ROE（TTM）改善，农林牧渔、电子等行业归母净利润增速回落但保持正增且ROE（TTM）改善 [97] A股市场：防御与成长风格的轮动 市场风格 - 通过“经济现实”与“市场情绪”组合可划分四类市场风格：均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气 [105] - 经济现实5月或变化不大，当前国内经济数据平稳，一季度GDP增速5.4%，10年期国债收益率小幅波动，政策以稳为主，经济现实或预期短期难“强” [110] - 市场情绪预计偏弱，当前换手率相对偏高，预示未来情绪或回落，海外扰动缓和但不确定性仍存 [116] - 5月市场风格或在防御与成长之间轮动，对应“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景 [117] - 防御风格关注稳定类或高股息行业，如公用事业、煤炭等；成长风格关注主题成长及独立景气行业，如TMT、新能源等 [125] 行业配置 - 构建“五维行业比较框架”，综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度分析行业股价表现 [129] - 4月分组表现回顾：无论防御还是顺周期判断，行业分组效果好，第1组行业超额收益明显 [132] - 5月行业打分思路：各维度等权重20%设置，预计市场风格在防御与成长间轮动，资金面ETF、公募资金可能净流入，估值在高估值与低估值行业间轮动 [138] - 5月行业打分排序：市场情绪下降关注公用事业、银行等行业；情绪抬升关注传媒、国防军工等行业，更倾向市场情绪下降情景 [139] 港股市场：确定性同样来自于内部 - 4月海外风险下港股韧性强，南下资金逆势大幅流入，话语权高位，估值受关税影响回落，配置性价比提升 [3] - 关注美国对中概股限制政策及对华投资限制，若中概股集中退市影响相对可控，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年生猪养殖扭亏为盈，宠物持续景气，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延续，动保板块业绩有望持续改善，种子板块行情回暖后盈利有望上行 [6][7] 行业总体 收入及利润表现 - 2024年农业行业实现营业收入11498.20亿元，同比下跌3.68%，归母净利润466.39亿元，同比上升806.55%；2025Q1实现营业收入2706.77亿元，同比增长6.79%，归母净利润133.13亿元，同比上升795.07% [17] 盈利能力及期间费用率 - 2024年行业盈利能力同比上升，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；2025Q1行业期间费用率7.00%，同比-0.79pct [21] 子行业分析 子行业数据一览 - 2024年畜养殖、禽养殖、饲料、宠物食品板块归母净利润同比增长，农产品加工及林业、动物保健、种子、种植、渔业板块利润同比下滑；2025Q1畜养殖、饲料、禽养殖板块利润同比涨幅靠前 [25][28] 生猪养殖 - 2024年养猪企业实现收入4370.03亿元，同比下跌1.28%，归母净利润320.13亿元，同比上升337.73%；2025Q1实现营收1078.83亿元，同比增加18.69%，行业净利润79.11亿元，同比上升236.12%；2025年生猪养殖盈利期或拉长，业绩有望持续兑现 [29] 禽养殖 - 2024年全年禽养殖企业实现收入520.71亿元，同比+4.89%，归母净利润28.49亿元，同比+833.08%；2025Q1实现收入118.71亿元，同比+5.58%，归母净利润4.51亿元，同比+541.85%；受益于大宗农产品价格下跌，各公司饲料成本下降，叠加养殖效率提升，盈利规模显著扩大 [43] 饲料 - 2024年饲料企业实现收入1863.30亿元，同比-5.18%，归母净利润52.48亿元，同比+812.05%；2025Q1实现收入428.66亿元，同比+8.49%，归母净利润15.26亿元，同比+203.24%；随生猪存栏逐步恢复，饲料企业经营压力缓解，业绩有望边际改善 [58] 动保 - 2024年动保企业实现收入129.02亿元，同比+6.51%，归母净利润10.82亿元，同比-40.03%；2025Q1实现收入30.96亿元，同比+18.86%，归母净利润4.26亿元，同比+12.48%；受益于生猪存栏恢复及养殖盈利期拉长，2025Q1动保板块利润同比实现增长；多重催化下动保业绩有望持续改善 [66] 种子 - 2024年种子企业实现收入122.49亿元，同比-31.92%，归母净利润3.55亿元，同比-53.92%；2025Q1实现收入29.55亿元，同比-39.12%，归母净利润0.14亿元，同比-87.29%；随粮价触底回暖，各优质种子企业有望凭借优质单品抢占市场份额，逐步释放利润弹性 [79] 宠物 - 2024年宠物食品企业实现收入113.69亿元，同比+19.85%，归母净利润12.01亿元，同比+84.47%；2025Q1实现收入29.10亿元，同比+23.30%，归母净利润3.18亿元，同比+28.97%；公司订单饱满驱动产能利用率提升，叠加原材料降价扩大盈利空间，盈利水平再上台阶 [87]

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年瑞普生物营收增长但利润下滑，扣非净利润降幅小显示主业经营稳健，25Q1营收和归母净利润均实现增长 [1] - 公司新旧动能齐发力，畜禽动保传统业务逆势稳健，宠物新赛道成重要增长引擎，出海新战略取得进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；归母净利润3.01亿元，同比下降33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降11.84%；经营性现金流净额达7.36亿元，同比增长79.35% [1] - 25Q1实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00%；归母净利润为1.16亿元，同比增长28.45%；扣除非经常性损益后的净利润为0.93亿元，同比增长19.65% [1] 业务板块 畜禽动保传统业务 - 24年禽用生物制品实现收入10.76亿元，同比增长15.90%，毛利率维持在63.17%的较高水平 [2] - 24年畜用生物制品实现收入2.11亿元，同比增长49.78%，受益于保定收骏收购填补口蹄疫疫苗业务空缺 [2] - 24年兽用制剂及原料药实现收入10.21亿元，同比下降5.83%，毛利率下降2.73pct至36.50%，短期承压受下游养殖行业成本压力传导、市场竞争加剧影响 [2] 宠物新赛道 - 24年公司宠物板块合计收入达6.90亿元，占总营收比重提至22.47%，成为重要增长引擎 [2] - 宠物产品管线储备丰富，猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗、口服驱虫药等在研产品进展顺利 [2] 出海新战略 - 公司在印尼、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款 [2] - 天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核 [2] 财务报表与财务指标预测（单位：百万元） 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|487.37|369.10|445.71|536.36| |应收票据及账款|1077.74|1403.31|1694.56|2039.23| |预付账款|61.20|54.50|65.81|79.19| |其他应收款|60.18|70.99|85.72|103.15| |存货|499.57|687.54|828.54|1011.01| |其他流动资产|1462.91|1590.48|1619.37|1653.57| |流动资产总计|3648.97|4175.91|4739.71|5422.51| |长期股权投资|1068.86|1077.52|1086.18|1094.84| |固定资产|1862.96|2110.62|2248.08|2338.04| |在建工程|62.69|0.00|0.00|0.00| |无形资产|493.14|650.05|948.66|1238.96| |长期待摊费用|0.94|0.47|0.00|0.00| |其他非流动资产|828.23|933.34|889.42|845.50| |非流动资产合计|4316.82|4771.99|5172.33|5517.34| |资产总计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| |短期借款|800.78|1424.30|1717.93|1932.15| |应付票据及账款|550.24|836.25|1007.75|1229.68| |其他流动负债|899.81|669.92|807.08|983.00| |流动负债合计|2250.83|2930.47|3532.76|4144.84| |长期借款|519.06|464.45|391.55|301.93| |其他非流动负债|188.94|188.94|188.94|188.94| |非流动负债合计|708.00|653.39|580.50|490.87| |负债合计|2958.83|3583.86|4113.26|4635.71| |股本|465.85|465.85|465.85|465.85| |资本公积|2157.09|2157.09|2157.09|2157.09| |留存收益|1847.05|2160.81|2542.80|2986.83| |归属母公司权益|4469.99|4783.75|5165.73|5609.77| |少数股东权益|536.97|580.30|633.05|694.37| |股东权益合计|5006.96|5364.05|5798.78|6304.13| |负债和股东权益合计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| [8] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3069.93|3691.01|4457.06|5363.61| |营业成本|1799.72|2140.17|2579.08|3147.05| |税金及附加|26.35|34.75|41.96|50.49| |销售费用|451.38|516.74|628.45|750.91| |管理费用|188.94|214.08|236.22|268.18| |研发费用|196.54|221.46|267.42|321.82| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |资产减值损失|-19.85|-7.36|-8.89|-10.69| |信用减值损失|-19.46|-34.71|-41.92|-50.45| |其他经营损益|-0.00|-0.00|-0.00|-0.00| |投资收益|9.14|9.45|9.45|9.45| |公允价值变动损益|-10.71|0.00|0.00|0.00| |资产处置收益|-0.02|38.02|38.02|38.02| |其他收益|34.26|29.98|29.98|29.98| |营业利润|373.17|528.44|642.90|746.98| |营业外收入|1.60|2.66|2.66|2.66| |营业外支出|6.48|4.75|4.75|4.75| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|368.29|526.35|640.81|744.90| |所得税|38.46|52.53|63.95|74.34| |净利润|329.83|473.82|576.86|670.55| |少数股东损益|29.11|43.33|52.75|61.32| |归属母公司股东净利润|300.72|430.49|524.11|609.24| [8] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|329.83|405.98|509.02|602.72| |折旧与摊销|205.67|352.52|408.32|463.65| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |投资损失|-9.14|-9.45|-9.45|-9.45| |营运资金变动|130.51|-589.08|-178.54|-194.29| |其他经营现金流|51.47|38.31|37.34|37.34| |经营性现金净流量|735.55|269.03|854.37|994.46| |资本支出|126.57|800.00|800.00|800.00| |长期投资|-341.38|0.00|0.00|0.00| |其他投资现金流|16.28|31.29|31.29|31.29| |投资性现金净流量|-451.67|-768.71|-768.71|-768.71| |短期借款|266.95|623.51|293.64|214.22| |长期借款|203.09|-54.61|-72.89|-89.62| |普通股增加|-0.43|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|-36.58|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-566.31|-187.48|-229.79|-259.69| |筹资性现金净流量|-133.28|381.42|-9.05|-135.09| |现金流量净额|151.26|-118.27|76.61|90.65| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率|36.50%|20.23%|20.75%|20.34%| |营业利润增长率|-33.98%|21.66%|16.19%|41.61%| |EBIT增长率|50.97%|15.22%|-32.47%|22.00%| |EBITDA增长率|-17.72%|57.96%|19.71%|14.62%| |归母净利润增长率|-33.61%|43.15%|21.75%|16.24%| |经营现金流增长率|94.49%|-63.42%|217.58%|16.40%| |毛利率|41.38%|42.02%|42.14%|41.33%| |净利率|10.74%|12.84%|12.94%|12.50%| |营业利润率|12.16%|14.32%|14.42%|13.93%| |ROE|6.73%|9.00%|10.15%|10.86%| |ROA|3.78%|4.81%|5.29%|5.57%| |ROIC|9.24%|10.99%|10.94%|11.38%| |P/E|32.24|22.52|18.50|15.91| |P/S|3.16|2.63|2.18|1.81| |P/B|2.17|2.03|1.88|1.73| |股息率|0.00%|1.20%|1.47%|1.70%| |EV/EBIT|21.95|17.77|14.94|13.19| |EV/EBITDA|14.44|11.17|9.58|8.50| |EV/NOPLAT|25.83|21.01|17.46|15.31| [10][12]