报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润57/63/72亿元，同比增长5.8%/9.8%/13.8%，当前股价对应PE分别为7.9/7.2/6.3倍，考虑到公司海外大单加快执行、国内受益煤化工投资提速、实业项目发展潜力大，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前持续重点推荐[4][31] 根据相关目录分别进行总结 当前时点如何看中国化学 - 公司当前PB为0.75倍，处于近10年的6.2%分位，具备较强安全边际[1][12] - 2024Q3末有息债务率仅为6.3%，是8大建筑央企中最低，在手现金类资产397亿元，减去有息债务后为256亿元，是8大建筑央企中唯一在手现金大于有息负债的公司[1][12] - 自上市以来每年经营性现金流净额均为正，近五年（2019 - 2023年）经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元，8大建筑央企仅有中国化学与中国中冶为正[1][12] - 现金流及资产负债表情况与中钢国际、中材国际等公司特征类似，相较于两家公司平均43%的分红率，未来公司分红率（目前20%）具备较大潜在提升空间[1][12] 己二腈项目 - 项目整体进展顺利，负荷率预计逐步提高[2][18] - 己二腈对美进口依赖度较高，受中美贸易战影响，美国进口预计将受到较大影响，国产替代进程有望进一步加快[2][18] - 己二腈原材料丁二烯、天然气、液氨价格下降，单吨产品价格较去年初下降1489元/吨，降幅12.6%，按一期20万吨产能计算，成本下降可提升2.98亿利润，项目盈利能力已有明显改善[2][18] - 公司持续推动“技术 + 产业”一体化模式开拓，一批重点中试项目稳步推进，打造实业第二增长曲线潜力大[2][18] 施工业务 - 国内受益煤化工投资提速，2025 - 2026年预计每年投资完成额为1177/2104亿元，中国化学后续有望显著受益，预计2025 - 2026年可分别获得订单391/736亿元，占公司2024年订单的10.7%/20.1%，预计可对冲国内其他品类化工订单下滑，带动国内订单保持平稳增长[3][25][27] - 海外保持较高景气，2024年公司新签海外订单1133亿元，占总订单的30.9%，在去年海外订单大增165%的高基数上继续增长13%，随着海外订单陆续进入施工期，有望驱动公司整体营收与利润加速[3][27]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为9.1/9.8/10.5亿，对应PE 10.0/9.3/8.6倍 [3][5] 核心财务表现 - 2024年营业总收入176亿同比下降33%，归母净利润8.4亿同比增长10%，扣非净利润7.5亿增长19% [1] - 2024Q4单季营收50亿同比下降45%，归母净利润1.9亿同比下降28% [1] - 2025Q1营收35亿同比下降28%，归母净利润2.3亿同比增长7.8%，扣非净利润增长9.3% [1] - 2024年综合毛利率14.5%同比提升5.7pct，境内/境外毛利率分别提升5.8/6.1pct [2] - 2024年经营现金流净流入15亿同比多流入1.4亿，净现比180% [2] 分业务表现 - 2024年境内营收92亿同比下降45%，境外营收84亿同比下降13% [1] - 2024Q1-Q4单季营收分别为49/42/35/50亿，归母净利润2.1/2.0/2.2/1.9亿 [1] 分红与估值 - 2024年拟每10股派现2.99元，分红比率51.4%同比提升1.25pct，当前股价对应股息率5% [3] - 2024年归母净利率4.7%同比提升1.85pct，2025Q1净利率进一步提升至6.6% [2] 行业与战略 - "一带一路"战略推进将带动国际工程需求，新兴国家城镇化、工业化提速利好板块景气度 [3] - 公司持续优化项目全流程成本管理，加强优势工艺技术推广，推动项目质量提升 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][20] 报告的核心观点 - 公司受下游行业景气偏弱影响，收入和利润短期下滑，但积极优化业务结构、充分计提减值释放潜在风险、强化现金流管理，预计资产质量将持续优化 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 收入与业绩 - 2024 年公司实现营收 5520 亿元，同比 -12.9%，归母净利润 67.5 亿元，同比 -22.2%；Q4 营收 1394 亿元，同比 -16.3%，归母净利润 -0.85 亿元，单季度小幅亏损 [1][8] - 因钢铁行业需求下降、建筑行业增长乏力，公司主动调整业务结构，充分计提减值释放潜在风险，致营收和利润下滑 [1][8] 新签合同与业务结构 - 2024 年公司新签合同额 12483 亿元，同比 12.4%，海外合同额 932 亿元，同比 +47.8% [1][12] - 冶金建设作为核心业务展现较强韧性，2024 年收入 1091 亿元，同比 -1.9%；房建和市政基础设施工程业务收缩较多，收入 3923 亿元，同比 -17.3% [1][12] 毛利率与费用 - 2024 年公司整体毛利率 9.69%，同比持平，Q4 单季度毛利率 8.19%，同比下降 2.81pct，下滑幅度略好于同业 [2][14] - 2024 年公司期间费用率 5.87%，同比上升 0.15pct，管理/研发/销售费用分别同比 -4.3%/-16.8%/-3.3%，研发物料支出明显下降，盈利能力筑底企稳 [2][14] 现金流 - 2024 年公司经营活动现金流净额 78.5 亿元，同比 +33.2%，收现比/付现比分别为 77.7%/74.7%，分别同比 +0.9/-0.5pct，收现比略有好转，付款账期拉长致现金流增长 [2][17] 投资建议与盈利预测 - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [3][20] - 预测公司未来三年归母净利润为 66.9/68.4/69.3 亿元（前值 95.7/101.4/104.8 亿元），每股收益 0.32/0.33/0.33 元（0.43/0.46/0.49 元），对应当前股价 PE 为 8.6/8.5/8.3X [3][20] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [22]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 中岩大地与晶泰科技达成战略合作，AI赋能有望驱动岩土工程效率革命，加强公司在岩土工程领域的龙头优势，打开地基处理业务潜在市场空间；政策推动重大工程项目开工建设，公司在国家重大工程领域取得进展，相关重大订单有望加速落地；公司聚焦“核心技术 + 核心材料”服务国家重大战略工程，未来收入和业绩有望较快增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年3月31日，中岩大地与晶泰科技签署战略合作协议，双方将聚焦岩土固化剂及软基固化领域，融合中岩大地行业经验与晶泰科技人工智能技术，打造新一代智能岩土材料体系 [2] 国信建筑观点 - 公司与晶泰科技合作，AI赋能可将工艺数据与AI解决方案结合，筛选优质固化剂配方，缩短研发周期、降低成本，实现研发模式跃迁，加强公司龙头优势并打开市场空间 [3] - 雅下水电、广东核电写入政策文件，政策推动重大项目开工，公司在核电领域与中广核合作、与中核二二战略合作，在水利水电领域与葛洲坝市政战略合作，相关重大订单有望加速落地 [3] 投资建议 - 维持盈利预测，预测公司2024 - 2026年收入分别为9.19/13.42/20.50亿元，归属母公司净利润0.71/1.47/2.99亿元，归母净利增速分别为 + 123%/+106%/+103%，每股收益分别为0.56/1.15/2.35元，维持“优于大市”评级 [4][23] 评论 - 岩土工程材料研发与试验影响工程成本与质量，传统岩土试验面临成本高、周期长、数据精准性不足和极端地质适应性差等挑战，行业亟需技术创新提升试验效率 [5] - “AI + 建筑材料”有望重构岩土工程业务流程，晶泰科技核心技术可预测材料性质、筛选材料，结合中岩大地工艺数据，可缩短研发周期、降低成本，实现研发模式跃迁 [9] - 合作成果应用于国家重大基础设施建设项目，可降低碳排放强度15% - 20%，中岩大地参编多部国家规范及行业标准，在AI技术赋能下，将加快工程标准和技术体系“走出去”，海外发展空间广阔 [11] 核电水电领域进展 - 2025年3月政策推动重大项目开工建设，相关订单有望加速落地 [16] - 2025年3月公司中标中广核某核电陆域场地咨询项目，突破核电领域又一重大客户，3月13日与中核二二签署战略合作协议，有望共同开发核电建设增量市场 [17] - 2025年3月25日公司与葛洲坝市政签署战略合作协议，有望加快开拓水利水电市场，相关订单有望加速落地 [18] 财务预测与估值 - 展示了公司2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等项目 [26] - 给出了关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、ROE、毛利率等数据及变化情况 [26]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年收入仍承压，减值损失拖累利润，考虑到建筑工程行业增长乏力、房地产行业仍有压力，预计2025 - 2027年归母净利润为71、76、81亿，对应PE为9、8.5、7.9倍，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入5520亿，同比-12.9%，归母、扣非净利润为67.5、51.0亿，同比-22.2%、-32.4%，非经常性损益为16.4亿，同比增加5.26亿，应收账款减值准备转回同比增加3.55亿；Q4单季实现收入1394亿，同比-16.3%，归母净利润为 - 0.8亿，同比转亏，主要系Q4单季信用减值损失同比增加13.7亿 [1] - 2024年拟派发现金分红11.6亿，分红比例17.2%，股息率为2%（截至2025/3/28收盘） [1] 业务情况 - 工程承包、特色业务、综合地产分别实现收入5015、382、188亿，同比-14.35%、-1.63%、+13.52%，毛利率分别为9.24%、17.11%、3.92%，同比+0.15pct、-1.37pct、-3.97pct [2] - 境内、境外实现收入5239、281亿，同比-13.77%、+6.77% [2] - 巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目、巴基斯坦山达克铜金矿项目、巴基斯坦杜达铅锌矿项目分别归属中方利润总额为4.6、2.03、2.5亿元，同比-55%、+186%、+119%，阿富汗艾娜克铜矿铜资源探明增加128万吨资源量达1236万吨，进入25Q1铜价现货价格同比上涨10.5% [2] 订单情况 - 2024年新签合同额12483亿元，同比降低12.4%，四季度新签合同额3566.1亿元，同比降低19.5%，全年海外新签合同931.34亿元，同比增长46.94% [3] - 冶金工程、房建工程、市政工程、工业制造及其他分别新签订单1682、5848、1915、2028亿，同比-9.6%、-16.3%、-30%、+39.7% [3] - 2025年1 - 2月新签合同1416.3亿元，同比下降27.5%，新签海外合同56.6亿元，同比增长15.4% [3] - 2025年公司计划实现新签合同额11500亿元，重视高质量发展 [3] 费用及现金流情况 - 2024年综合毛利率为9.7%，同比持平，Q4毛利率为11.6%，同比+0.6pct [4] - 全年期间费用率为5.87%，同比+0.15pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、+0.19、-0.14、+0.04pct [4] - 资产及信用减值损失同比增加7.85亿，投资损失同比减少1.33亿，综合影响下净利率为1.43%，同比-0.37pct，Q4单季净利率为0.15%，同比-0.4pct [4] - 全年经营活动现金净流入78.48亿，同比多流入19.6亿，收付现比同比变动+0.94pct、-0.49pct，资产负债率为77.43%，同比提升2.83pct [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 633,870.42 | 552,024.64 | 572,005.42 | 599,990.60 | 632,064.20 | | 增长率(%) | 6.95 | -12.91 | 3.62 | 4.89 | 5.35 | | EBITDA(百万元) | 49,052.18 | 41,628.79 | 28,144.24 | 29,880.75 | 32,492.83 | | 归属母公司净利润(百万元) | 8,670.41 | 6,745.95 | 7,090.24 | 7,569.39 | 8,148.69 | | 增长率(%) | -15.59 | -22.20 | 5.10 | 6.76 | 7.65 | | EPS(元/股) | 0.42 | 0.33 | 0.34 | 0.37 | 0.39 | | 市盈率(P/E) | 7.43 | 9.55 | 9.09 | 8.51 | 7.91 | | 市净率(P/B) | 0.44 | 0.42 | 0.41 | 0.39 | 0.38 | | 市销率(P/S) | 0.10 | 0.12 | 0.11 | 0.11 | 0.10 | | EV/EBITDA | 0.44 | 0.56 | 0.81 | 0.88 | 0.92 | [5]