公司招股信息 - 公司于2025年8月25日至28日招股 全球发售2.07亿股 其中香港发售占5% 国际发售占95% 另有超额配股权15% [1] - 每股发售价16.00-17.42港元 每手200股 预期2025年9月2日上午九时正在联交所开始买卖 [1] - 基石投资者包括中邮保险、中邮理财、华菱香港等 同意认购总金额约1.24亿美元的发售股份 [3] 财务表现 - 收入从2022年195.28亿元增至2023年248.32亿元(增长27.2%) 再增至2024年297.59亿元(增长19.8%) [2] - 2024年第一季度收入73.63亿元增至2025年第一季度93.52亿元(增长27.0%) [2] - 净利润从2022年14.42亿元增至2023年24.87亿元(增长72.5%) 再增至2024年29.1亿元(增长17.0%) [2] - 2024年第一季度净利润7.52亿元增至2025年第一季度9.25亿元(增长23.0%) [2] - 净利润率2022年7.4% 2023年10.0% 2024年9.8% 2024年第一季度10.2% 2025年第一季度9.9% [2] 市场地位与增长 - 公司为全球前五大空调提供商之一 市场份额达7.1%(按2024年销量计算) [1] - 空调业务覆盖150多个国家和地区 [1] - 2022-2024年销量复合年增长率达30.0% 显著高于全球空调市场同期4.6%的增长率 [1] 行业规模与资金用途 - 2024年全球空调市场规模达13,128亿元 [1] - 预计全球发售所得款项净额约32.87亿港元(以每股16.71港元计) [3] - 资金分配: 20%用于全球研发 50%用于智能制造体系及供应链升级 20%用于销售及经销渠道 10%用于营运资金 [3]

公司及行业概述 * 长虹美菱是一家白色家电制造企业 产品涵盖冰箱柜 空调 洗衣机 厨卫及小家电 生物医疗设备[1][3] * 行业面临国内市场竞争加剧 消费增长乏力 国际贸易壁垒及关税挑战[3][14] 财务表现 * 2025年上半年营业收入180.72亿元 同比增长20% 净利润基本持平[3] * 冰箱柜业务收入44亿元 同比下降4%[2][3] * 空调业务收入116亿元 同比增长36%[2][3] * 洗衣机业务收入10.4亿元 同比增长32.7%[3][16] * 厨卫和小家电业务收入接近7亿元 略微下降[2][3] * 生物医疗业务收入1.5亿元 有所上升[2][3] * 合并口径所得税8000多万元 同比增长约50% 主要因总部及中央空调部门利润增长[8] * 预计全年所得税率在15%左右 可能因纳税调整变化[8] * 资产减值及信用减值增加 主因销售收入增长致存货及应收账款增加 国内市场价格下行 部分区域回款变慢[9] * 冰箱柜产品毛利率约20% 空调产品毛利率较低约7%[33] 业务发展策略 * 冰箱柜业务通过营销转型 用户直达战略 冰洗厨融合及差异化产品应对压力[5][20] * 空调业务采取ToB和ToC双驱动策略 线上线下一体化运营 深化与顶级客户合作[4][5] * 洗衣机业务聚焦核心渠道及差异化产品 海外重点发展滚筒洗衣机[5][25] * 厨卫和小家电剥离低盈利产业 聚焦核心品类 数字化营销及场景化门店建设[5][18] * 生物医疗以中科美菱为平台 深挖细分市场需求 提升交付效率[5] * 内外销双管齐下 内销提升能力反哺海外 海外抓普及 换新及升级机会[12][15] 产能及投资 * 中山长虹扩建200万台空调外销产能 预计2027年底投产[12] * 绵阳投建100万台洗衣机产能 覆盖西南及西欧[12][16] * 合肥投建90万台中高端冰箱生产线 应对以旧换新及结构升级[12][17] * 通过技改逐步提升产能 每次增加十几万到二十万台[31] 产品与市场 * 冰箱 洗衣机中高端产品销售占比约30% 高端系列如"M先生"毛利30%-40%[21] * 海外冰洗及空调在新兴市场表现良好 欧洲是主要市场[22][23] * 冰洗产品海外收入分布 中东非洲及东北亚各占10% 东南亚及中南美个位数[23] * 空调产品海外收入分布 拉丁美洲占30% 中东占20% 非洲不到10% 东南亚个位数[23] * 国内冰洗销售渠道线上线下各占一半 线上比例预计增加[26] * 空调内销由四川长虹负责 川渝市场拓展良好[26] 风险与挑战 * 国内市场竞争激烈 空调行业均价下降约5个百分点[29] * 外销面临国际趋势变化 美国关税高企 非美市场竞争加剧[14] * 空调产品具淡旺季特征 年底库存较高 7月起外销速度降低或负增长[4][10] * 二季度行业竞争致四川长虹空调内销净利率下滑超1个百分点[28] 未来展望及措施 * 下半年营业收入预计向好 但利润仍面临压力[33] * 通过提升产品均价 调整结构 提高周转效率 降本增效改善毛利率[33] * 继续创新驱动 资源整合 强化产业协同 加速内外融合[7][32] * 海外市场聚焦现有客户及优势市场 深挖增量业务[24] * 推进回购计划及股权激励方案讨论[27]

格力电器现金分红计划 - 格力电器宣布以现有总股本剔除已回购股份后的55.85亿股为基数 向全体股东每10股派发现金股利20元 总计派发现金股利111.7亿元 [1] 企业发展战略对比 - 格力电器作为制造业巨头 现金流稳定 盈利主要通过现金分红直接回馈股东 [7] - 小米作为互联网公司 更倾向于将资金投入研发和新业务拓展（如造车及生态链布局）追求长期增长 [7][10] 股东利益与高管收益 - 格力电器大股东通过本次现金分红可获得约2亿元收益 另享有1400多万元年薪 [5] 历史事件与市场关注 - 2013年格力电器与小米集团达成"十亿赌约" 涉及五年营业额对比 虽以格力电器胜出告终 但持续引发市场关注 [3] - 本月曾出现"小米空调超越格力"的谣言 虽被证伪 但反映市场对两家企业竞争态势的高度关注 [5] 行业竞争格局 - 格力电器持续深耕空调领域并保持领先地位 [3] - 小米集团通过生态链扩张进入空调市场 虽销量暂未超越格力 但形成潜在竞争压力 [3]

空调内销表现 - 7月空调内销出货量1058万台 同比增加14.3% 超出市场预期 主要受全国炎热天气驱动需求释放 [1][2] - 7月空调零售量线上同比增32.3% 线下同比增37.4% 表现优于出货数据 [2] - 8/9/10月内销排产较去年同期实绩分别下降11.9%/7.7%/4.7% 反映对高基数的谨慎预期 [2] - 龙头表现分化：格力/美的内销出货量同比+0%/+1.7% 海尔/海信/奥克斯同比+57.9%/+62.5%/+53.3% [2] 空调出口状况 - 7月空调出口出货量585万台 同比下滑15.5% 受美国关税及海外高库存压力影响 [1][3] - 美的/海尔出口出货量分别下降22.2%/30% 格力/海信出口分别下降15%/11.9% [3] - 8/9/10月出口排产较去年同期实绩分别下降14.7%/16.6%/3.3% 反映订单转移至高基数预期 [3] - 新兴市场及欧洲地区空调渗透率仍低 全球气候变暖趋势未改变长期增长逻辑 [3] 价格竞争态势 - 线下零售均价7月达3978元/台 较4月下降10% [4] - 线上零售均价7月达2632元/台 环比6月上升8.3% 第32周继续上涨至2733元/台 [4] - 华凌品牌25W32线上零售均价2560元/台 较6月均价大幅上升24.7% 多品牌价格均有改善 [4] - 行业竞争格局自2022年以来持续优化 二三线公司利润率与市场份额同步提升 [4] 行业估值与投资方向 - 家电行业估值处于历史偏低水平 具备长期投资价值 [1] - 重点推荐科技消费类（石头科技/科沃斯）、MiniLED渗透受益（TCL电子/海信视像）、高分红标的（美的集团）、份额提升企业（海尔智家）及细分领域龙头（欧圣电气/三花智控/盾安环境） [5]

格力空调市场份额下滑 - 7月格力空调市场份额跌至17.2%，同比下滑16.9%，与美的差距扩大[1] - 美的空调市场份额26.8%，同比下滑5.3%，仍保持行业第一[3] - 格力空调在3000元以上高端市场具备溢价能力，但面临华为潜在竞争[6][10] 小米空调快速崛起 - 7月小米空调市场份额达13.7%，同比增长53.9%，与格力差距缩小至3.5%[3] - 第二季度小米空调出货量超540万台，同比增长60%[3] - 小米主要抢占中低端市场，对美的、奥克斯等品牌冲击更大[6] 华为进军空调行业 - 华为计划2025年8月22日发布首款空调产品，采用智选模式与代工厂合作[8] - 华为空调将融入自研芯片、鸿蒙系统和全屋互联能力，复制问界汽车成功模式[10] - 华为可能威胁格力高端市场地位，因其具备打造高溢价产品能力[10] 行业竞争格局变化 - 空调行业竞争从单一产品转向生态系统竞争，小米已验证该模式可行性[10] - 传统品牌面临转型压力，格力存在与华为合作可能性但概率较低[12] - 新进入者华为可能重构行业价值链，推动产业智能化升级[8][10]

行业投资评级 - 维持行业"强于大市"评级 [7][12] 核心观点 - 空调内销景气延续 7月内销1058万台同比+14.34% 较2019年同期CAGR约+3% [8][9] - 外销短期承压 7月出口585万台同比-15.47% 主因关税影响及高基数 [8][11] - 2025冷年内销创历史新高达1.1亿台同比+11% 3-7月旺季占全年53% [9][12] - 白电龙头估值与股息率优势突出 推荐美的/海尔/格力/海信家电 [4][12] 产销数据 - 7月总产量1612万台同比-0.01% 总销量1644万台同比+1.58% 库存1472万台同比-7.47% [8][13] - 1-7月累计产量13643万台同比+6.05% 销量13954万台同比+7.46% 内销7713万台同比+9.68% [14] - 零售端表现强劲 奥维监测7月线上/线下零售量分别同比+32%/+37% [9] 厂商表现 - 美的：7月内销+1.69% 出口-22.22% 5-7月累计内销+24%超行业 [8][10] - 格力：7月内销持平 出口-15% 累计内销+4.10% [8][14] - 海尔：7月内销+57.89% 出口-30% 累计内销+18.44% [8][14] - 海信：7月内销+62.50% 出口-11.93% 累计出口+14.08% [8][14] - 二线品牌分化 长虹7月内销-2% 奥克斯+53% 小米线上+5% [10][22] 行业趋势 - 内销驱动因素：高温天气+政策刺激 3-7月较2019/2023年CAGR均+4% [9] - 外销展望：关税暂停90天 海外转产推进 长期出海逻辑不变 [11][12] - 历史景气周期参考 2017(地产+热夏)与2023-2024(疫后修复) [12]

公司市场地位与财务表现 - 按2024年销量计算，公司位列全球空调行业第五，市场份额达到7.1% [1] - 2024年公司总营收为298亿元，其中家用空调业务占比近九成，挂机空调贡献了超过七成的营收 [1] - 2024年公司净利润为29亿元，与头部企业相比规模较小 [1] 业务结构与市场策略 - 公司业务高度依赖于低端挂机空调，在下沉市场展现增长韧性，但主要消化性价比机型，挤压了利润空间 [1] - 公司历史上通过“平价+免检+公布成本”的价格战策略及抢占线上渠道迅速崛起 [2] - 公司海外业务占比从2022年的42.9%提升至2024年的49.3%，但其中约82%为ODM模式，削弱了议价能力和利润空间 [3] 市场竞争格局演变 - 2018年公司曾位居国内空调线上渠道销量第一，但到2025年市场份额已大幅下滑至第六位 [2] - 美的、海尔等传统巨头及小米等新兴势力凭借品牌、技术、规模优势在线上市场实现反超，公司性价比优势不再明显 [2] - 公司与格力等头部企业存在长期的法律诉讼和舆论战历史 [2] 技术实力与未来挑战 - 公司在核心技术上相对较弱，空调核心部件压缩机仍依赖对外采购，而主要竞争对手已具备自主生产能力 [5] - 在智能家居生态和AI功能等现代空调技术关键领域，公司的投入和布局不够深入 [5] - 行业正从“价格战”迈向“智能化”变革，公司面临品牌与技术升级的关键抉择 [5]

公司上市进程 - 公司于8月12日通过港交所聆讯 即将登陆港股[1] - 公司曾于2018年接受东方证券上市辅导筹备A股IPO 并于2023年6月完成辅导[1] - 公司2024年1月首度向港交所递表但失效 此次为第二次冲击港股[1] 市场地位与规模 - 按2024年销量计 公司为全球第五大空调公司 市场份额达7.1%[1] - 2024年总营收298亿元 其中家用空调业务占比近九成达259亿元[2] - 公司营收规模远低于头部企业 美的/海尔/格力2024年营收分别为4071亿元/2860亿元/1892亿元[4] 产品结构与市场定位 - 家用空调业务中挂机占比74.2% 中央空调仅占10.8%[2] - 中央空调行业销售额占比30.8% 是公司该业务占比的近三倍[2] - 公司在下沉市场2500元以下价格区间市场份额达25.7%[4] 财务表现 - 2024年净利润29亿元 远低于美的(385亿元)/海尔(187亿元)/格力(322亿元)[4] - 2022-2024年毛利率分别为21.3%/21.8%/21% 低于美的(29.97%)和格力(34.91%)[6] - 2022-2024年复合增长率达30% 高于行业前四企业增速[6] 渠道与竞争格局 - 2018年线上渠道销量589万台占比28.57%位居行业第一[8] - 2025年线上市场份额降至5.02%排名第六[9] - 当前1.5匹挂机主力产品售价1439元 与小米(1431元)/统帅(1359元)形成直接竞争[9] 海外业务发展 - 海外业务占比从2022年42.9%提升至2024年49.3%[12] - 2024年前三个月海外占比进一步提升至57.1%[12] - 海外业务中约82%为ODM模式 自有品牌占比不足20%[12] 研发与核心技术 - 2024年研发开支占比仅2.4% 累计三年研发投入不足17亿元[12] - 关键零部件压缩机依赖外部采购 前五大供应商包含压缩机厂商[12] - 与松下合作的压缩机工厂2025年6月才开始量产[13] 行业发展趋势 - 2024年国内空调市场零售额2071亿元 同比下滑2.2%[4] - 2018-2024年三线以下城市空调销量复合增长率1.9% 高于行业整体0.5%[4] - 行业竞争重点由价格战转向智能家居生态及AI功能[13]

公司活动与市场推广 - 公司在苏州苏超联赛期间举办快闪体验活动吸引超过5000名球迷和全国代理商参与互动[1] - 通过足球游戏和科技体验结合的方式打造沉浸式品牌推广场景[2] - 举办战略合作会暨新品品鉴会展示产品创新并强化渠道合作关系[1] 产品技术创新 - 推出全新空调产品线包括双机械臂自然风空调、全嵌式整体机、中央空调和户外空调四大品类[3] - 核心技术聚焦机械臂驭风技术、一体式全嵌美学和真材实料匠心品质三大优势[3] - X-Wind巡风系列和Y-Wind逸风系列获得沙利文"全球双机械臂空调首创者"和"全球全嵌式整体机空调首创者"认证[3] - 通过超级APP实现温度、风感和送风角度的智能调节功能[3] 战略发展规划 - 公司明确未来战略重点为深化智能科技应用、推进绿色节能创新和优化用户体验场景[4] - 致力于引领空调行业向高效化、智能化方向发展[4] - 依托高速数字马达、智能算法和机器人技术等核心技术优势驱动产品升级[5] - 以用户需求为核心通过技术研发和生态协同创新提供智能健康空气解决方案[5]

市场概述 - 2025年空调市场经历戏剧性转折 1-7月零售量同比增长16.7% 但8月首次转负 线上线下分别下滑6%和19% [2] - 9月空调内销排产508.2万台同比下滑9.1% 出口排产478.5万台跌幅达14.6% [2] 内销困局 - 行业整体库存量突破5400万台 其中工厂库存2232万套 渠道库存3181万套 远超健康水平 [3] - 2024年国补政策导致高基数效应 去年9-12月零售量线下同比激增76.9% 今年下半年同比压力陡增 [4] - 高库存压制经销商进货意愿 中小经销商资金链承压 渠道补货积极性大幅下降 [3] 政策执行 - 国补政策落地效果不佳 部分地区限量限时发放导致实际使用率偏低 [8] - 经销商垫付资金压力大 推广积极性受挫 部分商家"先涨后补"行为稀释政策实效 [8] 出口市场 - 出口市场连续5个月同比下滑 主因全球补库周期结束 [9] - 2024年下半年提前备货形成透支效应 叠加关税问题持续 部分订单流失至东南亚 [9] - 欧洲市场受本地品牌竞争和能效标准升级影响 东南亚市场利润空间被成本上升挤压 [9] 行业展望 - 短期受库存消化、基数效应和政策执行问题持续压制 [12] - 中长期技术升级与出海大战略将重塑竞争格局 具备技术优势和渠道掌控力的企业有望抢占先机 [12]