宏观面分析 - 7月美国PMI与非农数据超预期但未改变经济小幅趋弱趋势 外贸政策变化和统计口径调整加剧经济趋弱确定性 美股盈利趋势性上行仍需等待 [1] - 对等关税政策或导致三季度进入资金流向观察窗口期 四季度资金可能回流美股 分层关税策略主要针对转口贸易 8月1日为下一个关键节点 [2] - 美联储预计9月再度降息 市场预期已计入资产价格 货币政策宽松难成风险资产核心利好因素 [2] 行业基本面 - 美股估值整体偏高 多数行业PE高于5年和10年平均水平 头部科技板块估值分位数回落至50%区间 盈利兑现能力强 [3] - 信息技术 电信服务 医药行业盈利占标普500指数比重高 能源行业盈利占比低 头部7家公司表现稳健 扮演市场避险角色 [4] - 2025年二季度美股盈利同比增长率预测从3月9.4%降至5.0% 营收增速预测从4.7%降至4.2% 通信和IT仍为增长主力 [4] 市场风格与流动性 - 全球股指对比显示美股估值相对偏高 股债性价比指标显示债券更具吸引力 美元指数回落背景下美股估值或趋势性下行 [3] - 当前市场风格指标接近历史极值 成长价值 大小盘及区域风格表现均处于极端位置 [3]

北向资金整体动向 - 截至2025年6月末，北向资金共持有2,907只A股，持股总量达1,232.08亿股，较上季增加41.19亿股，较2024年末增加7.22亿股 [2] - 持股市值合计2.289万亿元人民币，较上季增加537亿元，较2024年末扩大871亿元 [2] - 持股数量增幅最大的行业是企业服务（38%）、电信服务（27%）和国防军工（26%），降幅最大的是硬件设备（-15%）、家电（-13%）和纺织服装（-13%） [2] - 企业服务行业持股市值按季增幅达51%，其中小商品城（600415.SH）日净买入额或达39亿元 [2] 北向资金重点持仓个股 - 持股市值最高的个股为宁德时代（300750.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、美的集团（000333.SZ）、招商银行（600036.SH）和长江电力（600900.SH），其中宁德时代和贵州茅台持股市值均超千亿元 [3] - 持股市值变动最大的三家A股公司是宁德时代、恒瑞医药（600276.SH）和东鹏饮料（605499.SH），其中宁德时代和恒瑞医药已在港交所上市 [3] - 宁德时代H股股价385.00港元较A股溢价30.05%，恒瑞医药H股股价69.60港元较A股溢价11.32% [4] - 持股市值下降最多的是贵州茅台（-218.58亿元）、美的集团（-154.63亿元）和立讯精密（-67.84亿元） [4] AH股溢价与市场联动 - AH股溢价指数走低，反映A股与H股价差收窄，市场有效性提升 [5][7] - 价差缩小降低跨市场套利空间，使赴港上市的A股公司股价波动压力减小 [7] - 北向资金投资逻辑从价差套利转向企业基本面和行业前景，更具长期价值导向 [7] - 更多A股公司赴港上市增强两地市场联动性，吸引全球资金通过沪深港通回流A股 [7][8]

核心观点 - 杭州市委办公厅联合中国电信推出"数智领杭"AI智能体，融合国产算力、开源大模型与政务场景，推动政务办公进入"人机协同"新赛道 [1] - 该平台通过全栈信创架构实现自主可控，覆盖公文校对、合同审核、公文写作、政务数据查询等核心场景，显著提升效率与质量 [1][4][5][6][7] - 截至2025年6月，已覆盖400余名机关干部，累计校对公文3000万字，审查合同5000份，挂载知识库数据2万余条 [7] 技术架构 - 采用"国产算力+私域部署+备案模型"全栈信创架构，部署于政务网环境，实现物理隔离与链路加密 [2] - 选用国家网信办备案的DeepSeek、通义千问等大模型，加装"安全围栏"拦截敏感词漏检和政策术语误用 [2] - 通过"分类分级+分权分域"管控机制保障数据安全，知识库学习素材需经保密检查工具过滤 [2] 核心功能 公文智校 - 实现"基础校对+专有校对+智能校对"三位一体能力，整合国务院公报等权威数据，利用DeepSeek大模型检测逻辑表述和上下文关联性问题 [4] - 可识别"部门职责与机构改革文件不符""政策表述前后矛盾"等深层问题 [4] 公文智写 - 构建"数据+模型+场景"三位一体智能写作体系，整合中央政策文件和地方政务规范形成结构化知识图谱 [5] - 依据政务行文规则优化训练大模型，用户输入主题即可生成符合规范的公文初稿 [5] 合同智审 - 采用"视觉模型+深度思考模型"双引擎架构，通义千问视觉模型识别率达95%以上 [6] - 将单份合同处理时间从15分钟压缩至2分钟，准确率达90%以上，并生成完整审核报告 [6] 政数智问 - 归集省市数据资源和党政机关办公业务资源系统公开数据，通过结构化治理与智能索引提供精准决策支持 [7] 应用成效 - 自2025年3月上线以来，推动政务办公从传统人工处理向AI驱动的智能化、标准化转型 [7] - 为"信创算力+国产大模型+政务办公"的深度融合提供可复制、可推广的实践范式 [7] - 在浙江数字政府2.0建设中具有样本意义，证明国产化技术路线可实现安全与效率双赢 [8]

报告行业投资评级 - 给予通信行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 本周（2025.6.29 - 2025.7.5）上证、深证、创业板指均上涨，申万通信回调0.10%，考虑行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信推动发展，给予通信行业“推荐”评级 [2] - AI技术成熟渗透加速推动云业务增速加快，或推动算力硬件等云基础设施需求扩张，甲骨文300亿美元年收入协议落地或受“星际之门”计划提振，需关注该计划引致的主权国家间算力硬件军备赛，推荐关注海内外算力产业链相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 周行情：本周通信板块指数回调 - 行业指数方面，本周（2025.6.29 - 2025.7.5）申万通信回调0.10% [2][10] - 细分板块方面，本周通信线缆及配套涨幅最高为1.02%，其他通信设备回调幅度最高为2.49%，各细分板块呈回调趋势 [2][13] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平个股数量占比分别为26.40%、13.60%和60.00%，南凌科技（17.08%）、*ST高鸿（15.06%）、永鼎股份（10.65%）涨幅分列前三 [15] 本周通信板块新闻（2025.6.29 - 2025.7.5） - 华为宣布开源盘古7B稠密和72B混合专家模型，推动大模型技术研究创新与人工智能应用，部分模型权重与推理代码已上线或近期上线开源平台 [17] - LightCounting称AI带来DWDM流量增长，运营商希望转型、创造收入、提供差异化服务、为数字化转型提供方案，但面临时间、竞争等问题，中国运营商推动人工智能和数字化领先，运营商应关注数据中心流量溢出及网络升级 [17][19] - 美国取消对中国芯片设计软件出口限制，西门子恢复中国客户对其EDA软件及技术访问，全球EDA市场集中，中国企业依赖进口，本土EDA企业近年崛起 [20][21] 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.6.29 - 2025.7.5）通信板块公司重点公告无 [22] - 下周（2025.7.6 - 2025.7.12）通信板块公司限售解禁情况无 [23]

号码保护服务业务试点 - 工信部规划700号段作为号码保护服务业务的专用码号资源，管理位长11位，使用位长15位 [2] - 号码保护服务业务日均订单量至少为3.5亿，700专用号码可满足未来快递、外卖、网约车等场景千亿级的码号资源需求 [5] - 试点分为三个月准备阶段、三个月过渡阶段和两年正式试点阶段，过渡阶段结束后将全部使用700专用号码 [4] 业务模式与参与主体 - 号码保护服务业务由应用平台提供方、基础平台提供方和业务使用方三者协同开展 [3] - 应用平台提供方需加强码号资源管理，不得用于商业营销，并承担防范治理电信网络诈骗法律责任 [6] - 基础平台提供方需保障网络通信畅通，集中统一管理基础平台，做好号码保护服务业务专用号段的网间传送和管理 [6] - 业务使用方不得非法买卖、出租、出借码号资源，需征得用户同意后依法依规提供号码保护服务 [6] 应用场景 - 号码保护服务业务可应用于网约车、网络购物、外卖等需要保护个人电话号码的服务场景 [7] - 在网约车服务中，司机和乘客可通过临时分配的"中间号"进行通信，相互隐藏电话号码 [7] - 在网络购物中，购物平台可生成"中间号"隐藏收件人实际号码，商家和快递可通过该号码联系收件人 [7] - 在外卖服务中，外卖平台可生成"中间号"对商家和骑手隐藏消费者电话号码 [7] 用户识别与办理 - 用户在使用互联网平台服务时，可自主选择是否授权同意互联网平台提供号码保护服务 [8] - 前期企业使用手机号码、固定电话号码等开展号码保护服务，号码格式不统一 [9] - 试点过渡阶段起，用户看到15位长的"700××××××××××××"号码即可认定使用了号码保护服务 [9] - 将组织对700专用号码进行标记，显性提示用户该号码为号码保护服务专用号码 [9]

号码保护服务业务概述 - 工业和信息化部部署开展号码保护服务业务试点工作 该业务通过分配临时号码（中间号或隐私号）代替真实手机号码 减少个人手机号码泄露风险 [1] - 号码保护服务由应用平台提供方 基础平台提供方和业务使用方三方协同开展 [1] - 工业和信息化部规划700号段作为专用号码资源 管理位长11位 使用位长15位 与固定 移动用户号码明显区分 [1] 号码保护服务应用场景 - 适用于需要保护个人电话号码的各种线上线下结合服务场景 如快递 外卖 网约车等互联网平台 [2] - 网约车服务中司机和乘客通过临时分配的中间号通信 相互隐藏真实号码 [5] - 网络购物中平台生成中间号隐藏收件人实际号码 商家和快递可通过中间号联系 [5] - 外卖服务中外卖平台生成中间号 对商家和骑手隐藏消费者电话号码 [5] 号码保护服务办理与识别 - 互联网平台企业（业务使用方）为用户提供号码保护服务 用户可自主选择是否授权 [2] - 前期企业使用手机号 固定电话等开展服务导致号码格式不统一 现统一使用700专用号段 [3] - 用户拨打或接听15位长的700XXXXXXXXXXXX号码即可认定使用号码保护服务 对方无法看到实际号码 [3] - 将对700专用号码进行标记 显性提示用户该号码为号码保护服务专用号码 [4] 号码保护服务通信机制 - 服务不影响正常通信 保障服务人员能联系用户但不获取用户实际号码 [6] - 双方拨打和看到的均为中间号 网络将中间号翻译成实际号码完成通信 [6]

号码保护服务业务试点政策 - 工业和信息化部印发《关于开展号码保护服务业务试点的通知》，旨在加强个人信息保护、规范中间号业务、强化码号资源管理、防范电信网络诈骗和非应邀商业营销信息 [1] - 用户拨打或接听电话时显示15位"700XXXXXXXXXXXX"号码即表示启用号码保护服务，对方无法获取用户真实号码 [1] - 700号码是专用于号码保护服务的号段，与手机号/固话格式明显区分 [1] 行业应用场景与需求 - 快递物流、外卖配送、网约车等O2O服务场景普遍存在用户手机号泄露风险，目前互联网平台已采用中间号（隐私号）替代真实号码进行通信 [1] - 当前号码保护服务日均订单量至少3.5亿次，700专用号段可满足未来快递/外卖/网约车等场景千亿级码号资源需求 [2] - 用户可自主选择是否授权平台使用号码保护服务，该服务不影响正常通信且能隐藏真实号码 [2] 试点实施框架 - 政策制度：明确业务定义及平台提供方、电信运营商、业务使用方三方责任边界，禁止平台转租转售号码资源 [2] - 实施阶段：设置3个月准备期+3个月过渡期+2年正式试点期，过渡期结束后全面启用700专用号码 [3] - 监管措施：严格管理700号码申请，强化全流程监管和技术溯源能力，对违规主体撤销试点资格并查处 [3]

华尔街分析师评级与AT&T投资分析 核心观点 - 华尔街分析师评级对投资者决策有重要影响 但存在利益冲突导致推荐偏向乐观 需谨慎参考 [1][5][6] - AT&T当前平均经纪商推荐(ABR)为1.71(接近强力买入) 29家机构中62%给予强力买入评级 [2] - Zacks Rank与ABR有本质区别 前者基于盈利预测修正 实证显示与股价走势相关性更强 [8][9][11] AT&T评级详情 - 当前ABR构成：29家机构中18家强力买入(62.1%) 3家买入(10.3%) 综合评分1.71(1-5分制) [2] - Zacks Rank最新评级为3(持有) 反映当前年度每股收益预期$2.03在过去一个月维持不变 [13][14] 分析师评级局限性 - 经纪商分析师存在系统性乐观倾向 强力买入与强力卖出推荐比例为5:1 [6][10] - ABR更新滞后 而Zacks Rank能快速反映盈利预测变化 时效性更强 [12] 投资建议方法论 - 单独依赖ABR可能误导投资决策 建议结合Zacks Rank等量化工具验证 [5][7] - AT&T案例显示 ABR与Zacks Rank出现分歧(买入vs持有) 需警惕过度乐观的经纪商评级 [14] 关键数据对比 - ABR采用1-5分小数制(如1.28) Zacks Rank为1-5整数分级 [9] - Zacks Rank各等级在覆盖股票中保持比例平衡 而ABR无此机制 [11]

北欧电信服务板块领跌 - 军工股萨博公司收跌6.8%，领跌一众成分股 [1] 军工及航空板块个股表现 - Saab AB最新价491.6，较昨收527.6下跌6.8% [2] - 蒂森克虏伯最新价8.540，较昨收9.122下跌6.4% [2] - 泰雷兹最新价236.30，较昨收249.60下跌5.3% [2] - 莱昂纳多最新价45.390，较昨收47.780下跌5.0% [2] - RENK最新价64.58，较昨收67.86下跌4.8% [2] - Rheinmetall最新价1,718.750，较昨收1,797.000下跌4.4% [2] - 害峰最新价264.90，较昨收275.90下跌4.0% [2] - Kongsberg Gruppen ASA最新价375.50，较昨收390.85下跌3.9% [2] - 空中客车集团最新价172.32，较昨收177.26下跌2.8% [2] - BAE系统公司最新价1,863.00，较昨收1,886.50下跌1.2% [2] - Kion Group AG最新价46.78，较昨收47.24下跌1.0% [2] - 达索系统最新价30.73，与昨收30.73持平 [2]

经济整体表现 - 上半年中国经济展现韧性 制造业PMI与综合PMI连续两个月回升 非制造业保持稳健扩张态势 [1] - 6月制造业PMI为49.7% 环比上升0.2个百分点 景气水平连续两个月回升 [1] - 生产端采购量指数显著上升2.6个百分点至50.2% 原材料库存回升0.6个百分点至48% 为今年以来最高水平 [1] - 需求端新订单指数回升0.4个百分点至50.2% 重回荣枯线以上 市场需求整体改善 [1] 重点行业表现 - 装备制造业PMI为51.4% 高技术制造业PMI为50.9% 消费品行业PMI为50.4% 均连续两个月位于扩张区间 [2] - 装备制造业产需两端活跃 带动上下游相关行业协同发展 [2] - 高技术制造业快速发展 为经济转型升级和高质量发展提供支撑 [2] - 消费品行业稳健扩张 反映消费者信心改善和市场需求恢复 [2] 建筑业与服务业 - 建筑业商务活动指数为52.8% 环比上升1.8个百分点 景气度明显提升 [2] - 服务业商务活动指数为50.1% 仍保持扩张水平 [3] - 电信服务、货币金融服务、资本市场服务及保险等行业商务活动指数均稳居60%以上高位景气区间 [3] 政策支持 - 财政政策方面 新增专项债发行速度加快 超长期特别国债迎来发行高峰期 重点聚焦"两重"领域 [4] - 货币政策方面 年内第一轮降息降准政策已全部落地 缓解银行体系资金压力 降低综合融资成本 [4] - 提振消费方面 央行等六部门联合印发指导意见 聚焦消费重点领域加大金融支持 [4] 房地产领域 - 国常会明确要求"更大力度推动房地产市场止跌回稳" 对全国房地产已供土地和在建项目进行全面摸底 [5] - 下半年预计更多专项债资金将用于棚户区改造、土地储备、老旧小区改造等领域 [5]