投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司宠物尿垫主业稳健，海外柬埔寨基地产能接近3亿片，大客户验厂结束，后续供应将逐步放量，海外产能具备稀缺性 [6] - 公司拟并购高爷家，旗下“许翠花”猫砂品牌2024年及2025年前三季度线上销售额同比大增283%和134%，协同效应显著 [6] - 公司资产结构健康，截至2025年上半年净现金达9亿元，资产负债率仅15.7%，2023年和2024年分红率高达115%和74%，高股息提供估值安全垫 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.38亿元、2.80亿元、3.26亿元，同比增长10.6%、17.6%、16.3%，对应市盈率27倍、23倍、20倍，估值具备性价比 [6] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入17.98亿元，同比增长34.4%，2025年上半年营收8.88亿元，同比增长9.3% [5] - 2024年归母净利润2.15亿元，同比增长108.3%，2025年上半年净利润1.02亿元，同比增长7.4% [5] - 预计2025年营收19.80亿元，同比增长10.2%，2026年、2027年营收分别达23.13亿元、26.81亿元，增速16.8%、15.9% [5] - 毛利率稳步提升，从2024年的19.6%预计升至2027年的20.5%，净资产收益率从2024年的11.7%预计提升至2027年的14.9% [5] 主业与产能布局 - 公司宠物尿垫出口额占国内海关同类产品出口额比例超30%，客户包括PetSmart、亚马逊、沃尔玛等全球优质企业，绑定深度高 [6] - 2025年第二季度受关税影响明显，但订单已逐步恢复，国内产能不可替代，关税主要由客户承担，行业备货旺季来临后收入有望提速 [6] - 柬埔寨产能后续将进一步扩建，计划覆盖对美业务敞口，Costco、沃尔玛等客户份额有望提升 [6] 并购协同效应 - 高爷家主打宠物主粮和猫砂，产品研发与品牌运营能力突出，猫砂与尿垫同属宠物清洁用品，渠道复用性强，有望通过依依海外渠道导入新品类 [6] - 依依制造能力与资金实力可助力高爷家完善生产与营销，国内宠物尿垫渗透率提升趋势下，双方合作有望释放多品类协同红利 [6]

债券市场展望 - 2025年1月至今债券市场行情运行逻辑经历了从流动性悲观预期到经济改善预期，再到“对等关税”冲击下的风险偏好切换，以及反内卷预期下的股债跷跷板效应及资金分流，最终至债基赎回压力 [11] - 2021年以来不断强化的逻辑叙事包括物价低迷、新旧动能切换以及资产荒、资金流向债市 [11] - 债市面临中期逻辑挑战，包括反内卷、稳住股市楼市、股债性价比导致的存款搬家，以及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿和增值税的影响 [11] - 四季度债市策略为把握短端确定性，继续控制久期，在缺乏有力降息情况下难言真正回归“基本面+流动性”定价 [11] - 四季度10年国债收益率可能运行区间在1.75%-1.90%（不含税），建议继续降低久期，信用债增量资金可能减少 [11] - 2025年第四季度债券性价比排序为：转债 > 短端信用债 > 存单 > 短端利率债 > 长端及超长端利率 > 长端信用债 [11] 潮玩行业与TOP TOY分析 - TOP TOY为名创优品旗下潮玩品牌，成立于2020年，产品涵盖手办、3D拼装模型、搪胶毛绒，构建了“IP孵化-产品研发-供应链-全渠道销售”的完整生态 [12] - 截至25年上半年，TOP TOY已有293家门店，自研产品占比增加至47.2%，营收及归母净利润均实现大幅增长，25H1分别实现13.6亿元和1.8亿元，同比分别增长58.5%和28.0% [12] - 25H1销售费用率和一般及行政费用率分别控制在11.8%和1.7%，连续多年控制在较低水平 [12] - 中国潮玩行业零售额由2019年的207亿元增长至2024年的587亿元，复合年增长率达23.2%，预计将以20.9%的年复合增长率增长至2030年的2133亿元 [12] - 2024年手办和搪胶毛绒在中国潮玩市场份额占比分别为45.1%和9.4%，预计将成为未来增长核心品类 [12] - TOP TOY构建了多维IP矩阵，包括自有IP（17个）、授权IP（43个）以及他牌IP（600+个） [12] - 25H1重点自有IP糯米儿、大力招财分别实现GMV 5000万元和3500万元，授权IP产品收入达6.2亿元，与三丽鸥、迪士尼等国际知名IP建立深度合作 [15] - 渠道端布局以线下门店为根基，辅以线上及经销渠道，截至25H1海外门店达10家，正依托旗舰店+快闪店模式加速海外市场布局 [13][15] 煤炭行业业绩前瞻 - 供给端，2025年1-8月累计全国原煤产量31.65亿吨，同比增加2.8%，2025年1-9月累计进口煤炭3.5亿吨，同比下降11.1% [15] - 受产能核查文件及安监趋严影响，预计四季度产量不会大规模释放 [15] - 2025年第三季度港口5500大卡动力煤现货均价约为673元/吨，同比24Q3的848元/吨下跌约20.66%，环比25Q2的630元/吨上升约6.75% [15] - 山西产主焦煤京唐港库提价2025年第三季度均价为1564元/吨，同比24Q3下跌17.23%、环比25Q2上涨19.09% [15] - 预计煤炭行业重点公司2025年三季报业绩超预期的有4个：中国神华（2025Q1-3 EPS 1.97，YOY -15.01%）、陕西煤业（EPS 1.29，YOY -21.46%）、山煤国际（EPS 0.64，YOY -38.99%）、电投能源（EPS 1.91，YOY -2.39%） [15] - 业绩基本符合预期的公司有9个，包括中煤能源、兖矿能源、潞安环能等，低于预期的公司有1个：陕西黑猫（2025Q1-3 EPS为-0.32，YOY -3.82%） [15] - 投资分析意见重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源，以及稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [15] 经济前瞻 - 经济增长内生动能回落，“周期”力量退坡下，经济内生压力逐渐显现，设备更新周期退坡加之前期新开工减少，制造业与地产投资有进一步下行的可能 [17] - 出口仍保持高增，驱动因素已从“抢出口”短期逻辑向“新兴国家工业化提速+我国替代欧盟在新兴市场份额”中期逻辑切换，对东盟出口也更多满足东盟自身需求 [17] - 8月工企利润大幅回升（+21个百分点至19.8%），更多源于低基数下费用、其他损益等短期因素拉动，8月工企成本率为85.6%、处近年同期高位 [17] - “老政策”带来的“需求透支”效应或进一步显现，后续商品消费、制造业投资或仍偏弱，广义财政支出或难延续高增 [17] - “新政策”短期对经济增长或有约束，前期投资大幅回落已有体现，6月以来反内卷、清偿欠款等政策推进对固定资产投资的资金形成挤占 [17] - “增量政策”落地偏慢，新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，对经济的支撑效果可能集中体现于四季度末或2026年初 [17] - 国内供给收缩的预期降温，上游大宗价格涨幅放缓，对PPI的提振效果减弱，预计年内PPI、CPI呈弱修复特征 [17] - 预计三季度GDP实际同比4.6%、四季度为4.8% [17] 可转债市场展望 - 9月转债表现差于正股，高价+小盘转债领涨，保险机构大幅减持，科技板块依旧领先，银行和非银转债创年内最差表现 [20] - 转债市场当前估值合理，高价源于正股驱动，未来一年供给紧张态势或将缓解，2025年4季度新发或将继续放量，转债供给稀缺溢价或将继续缓解 [20] - 海外风险事件突发，短期或有波动，市场偏向防御，但中期市场或将继续切回创成长风格，转债市场短期红利与小微盘或占优 [20] - 选券方向上，短期关注防御属性的AAA高评级、金融、红利风格转债，中期关注弹性转债短期下跌后反弹补涨的机会，关注科技与制造方向 [20] 航空行业分析 - 2025年冬航季时刻计划显示，国内航司日均总时刻量为1.69万班，同比24年下降1.6%，其中国内客运时刻日均1.54万班次，同比24年下降1.8% [20][23] - 国际及中国港澳台地区日均客运航班量为1472班，恢复到19年的81%，其中澳洲、北美、东南亚、欧洲、日韩航线计划恢复至19年的79%、25%、77%、129%、77% [23] - 国庆假期国内民航旅客运输量日均约为215万人次，同比19年增长31%，同比24年增长4%，国内平均票价（含油）同比19年增长7%，同比24年增长3% [23] - 国际及地区旅客运输量日均约为38万人，同比19年下降13%，同比24年增长11%，国际及地区平均票价同比19年增长2%，同比24年下降12% [23] - 行业客运量增速主要取决于飞机增速，未来若机队规模不增长，客运量很可能不增长甚至出现负增长，潜在航空市场需求增长易出现供需错配 [23] - 中国民航逐步进入黄金年代，预计持续5-10年，短期大型航空公司预计延续三季度强势效益创纪录，中期盈利能力持续提升 [23] 公用事业业绩前瞻 - 火电方面，3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨，Q3全国火电发电景气度有所提升 [24] - 水电方面，2025年夏季来水呈现先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1%，长江电力Q3单季度发电量同比减少5.84% [24] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍 [24] - 核电方面，前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33%，中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产 [24] - 燃气方面，1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比下降0.1%，5月以来天然气消费连续四个月保持正增长，三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格均呈震荡回落趋势 [24] 公司点评 - 依依股份筹划发行股份及支付现金购买杭州高爷家公司，深耕宠物尿垫行业，海外基地持续扩产，柬埔寨产能接近3亿片 [26] - 高爷家旗下许翠花品牌为木薯猫砂引领者，24年、25Q1-3许翠花线上销售额分别同比增长283%、134%，高爷家品牌主打宠物主粮 [26] - 依依股份与高爷家强强联合，有望在多品类协同和外销新品类导入上释放效应，公司账面现金充裕，截至25H1仍有9亿净现金，资产负债率仅15.7% [26] - 361度主品牌及童装2025年第三季度线下流水均取得约10%的同比增长，电商业务流水增速约20%，库销比稳定在4.5-5倍 [29] - 361度核心渠道创新“超品店”拓展迅猛，截至三季度末达93家，One Way品牌国庆期间新开6家线下门店，加码中高端户外市场 [29] - 中宠股份2025年前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润3.3亿元，同比增长18.2% [28] - 中宠股份自有品牌加速增长，25年Q1-Q3公司自有品牌线上GMV同比增长24%，其中25Q3同比增长29%，顽皮品牌25Q3线上GMV同比增长30% [30] - 中宠股份境外业务维持稳步增长，美国工厂技术改造完成，加拿大工厂产能利用率爬坡，墨西哥工厂建成，全球供应链布局完善 [30]

天眼查App显示，近日，保定萌熙宠物用品有限公司成立，法定代表人为贾昊，注册资本10万人民币， 经营范围为一般项目：宠物食品及用品批发;宠物食品及用品零售;日用品销售;日用杂品销售;饲料添加 剂销售;日用化学产品销售;饲料原料销售;宠物服务（不含动物诊疗）;宠物销售;礼品花卉销售;二手日用 百货销售;互联网销售（除销售需要许可的商品）;个人互联网直播服务;技术服务、技术开发、技术咨 询、技术交流、技术转让、技术推广（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活 动）。 ...

交易概述 - 依依股份正在筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，标的公司为杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司 [1] - 公司股票自2025年10月14日开市起停牌，预计在不超过10个交易日的时间内披露交易方案 [1][4] - 公司已与主要交易对方签署《发行股份及支付现金购买资产意向协议》，初步达成购买资产意向 [1] 交易标的分析 - 交易标的杭州高爷家公司成立于2020年，注册资本120万元，经营范围包括宠物食品及用品零售、批发等 [4] - “高爷家”品牌在电商平台拥有较高知名度，其天猫旗舰店拥有34.3万粉丝 [4] - 标的公司的全资子公司杭州望妙生物科技有限责任公司已于2021年进行A轮融资，融资金额5000万元，投资方包括金鼎投资和众晖资本 [4][5] 交易影响与战略意义 - 若交易完成，依依股份将切入宠物食品新赛道，成为A股市场少数同时覆盖宠物卫生与食品业务的上市公司 [7] - 宠物食品是宠物行业最大的细分市场，根据毕马威报告，2025年中国宠物食品市场规模有望达到2670亿元 [7] - 公司此前已通过产业基金对宠物赛道进行战略布局，投资了猫砂、宠物食品、宠物智能用品等项目，此次收购是外延式发展的延续 [8] 依依股份基本面 - 公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，宠物卫生护理用品占总营业收入的93.91% [7] - 2025年上半年，公司实现营收8.88亿元，同比增长9.34%，其中境外收入占比93.47%；实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长7.37% [7] - 公司拥有“乐事宠（HUSHPET）”“一坪花房”等自主品牌，产品销往近40个国家和地区 [7]

并购重组 - 美芝股份计划公开挂牌转让其持有的广东英聚建筑工程有限公司51%股权，挂牌价格不低于102万元，旨在优化资源配置 [1] - 依依股份正在筹划发行股份及支付现金购买杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司股权，并募集配套资金，公司股票自14日起停牌 [2] - 美力科技拟以1500万元收购大圆钢业持有的北京大圆及江苏大圆各10.1%股权，交易完成后公司将持有这两家子公司各80.1%的股权 [3] 股东增减持 - 腾亚精工实际控制人的一致行动人南京运航计划减持公司股份424.18万股，占公司总股本比例2.99% [4] - 海南华铁控股股东海控产投计划在6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于1亿元且不超过2亿元 [5] - 北辰实业控股股东计划在12个月内增持公司A股股份，累计增持金额不低于4500万元，不超过9000万元，增持比例不超过公司总股本的2% [6] 公司业绩 - 英维克2025年第三季度营业收入为14.53亿元，同比增长25.34%，归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元，同比增长8.35% [7] - 盐湖股份预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为43亿元至47亿元，比上年同期增长36.89%至49.62% [8] - 三美股份前三季度预计归属于上市公司股东的净利润为15.24亿元至16.46亿元，同比增长171.73%至193.46% [9] 监管风险 - 北方稀土因关联方非经营性资金占用未披露被内蒙古证监局出具警示函，其子公司2019年2月至2024年12月累计为关联方代发工资等共计894.85万元 [10]

融资事件 - 主公及祥宠物用品（上海）有限公司旗下新兴宠物品牌Rowen完成1500万元天使轮融资 [2] 资金用途 - 融资将主要用于产品研发与市场拓展 [4] - 产品端计划深化猫咪专属用品开发 从猫服装向猫砂、猫粮和猫屋等领域拓展以打造全品类猫咪产品矩阵 [4] - 渠道端采取线上线下并重策略 线上便于引流和转化 线下利于品牌力打造和突出品牌价值 [4] - 竞争策略上借鉴海外品牌经验 通过差异化定位避开与巨头直接竞争 专注于打造独特品牌特色的产品 [4] 公司及品牌介绍 - Rowen是中国宠物用品行业新兴品牌 专注于为宠物猫提供相关产品 [4] - 品牌以猫服装起家 逐步扩展至猫砂、猫粮和猫屋等领域 [4] - 品牌强调产品实用性和安全性 通过科学设计满足猫只日常需求 [4] - 品牌秉持"科学养宠，用心呵护"理念 将动物行为学融入产品设计 严控从原料到生产的各环节品质 [4]

股价与融资交易表现 - 10月10日公司股价上涨2.01%，成交额为1.29亿元 [1] - 当日融资买入额为1108.01万元，融资偿还额为1625.04万元，融资净买入为-517.03万元 [1] - 截至10月10日，公司融资融券余额合计为1.27亿元，其中融资余额1.27亿元，占流通市值的7.91%，该余额超过近一年60%分位水平 [1] - 10月10日融券交易量为0，融券余量为0股，融券余额为0元，但该水平超过近一年90%分位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为杭州天元宠物用品股份有限公司，位于浙江省杭州市，成立于2003年6月11日，于2022年11月18日上市 [1] - 公司主营业务是以宠物用品的设计开发、生产和销售为基础，并积极拓展宠物食品销售业务 [1] - 主营业务收入构成为：宠物食品46.60%，其他18.36%，猫爬架15.00%，宠物窝垫10.57%，宠物玩具9.46% [1] 股东结构与财务业绩 - 截至6月30日，公司股东户数为1.77万户，较上期增加28.43% [2] - 截至同期，人均流通股为2853股，较上期减少20.98% [2] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入14.35亿元，同比增长14.59% [2] - 2025年上半年，公司归母净利润为3745.94万元，同比增长20.14% [2] 分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派发现金分红1.25亿元 [3] - 截至2025年6月30日，海富通成长价值混合A（010286）新进为公司第六大流通股东，持股33.44万股 [3] - 截至同期，海富通精选混合（519011）新进为公司第七大流通股东，持股32.77万股 [3]

公司基本信息 - 公司名称为深圳市凌立宠物用品有限公司，法定代表人为凌俊超，注册资本为10万元人民币 [1] - 公司经营范围为一般项目，涵盖宠物食品及用品批发与零售、日用品百货销售、服装辅料及纺织品销售、劳动保护用品销售、塑料制品销售、户外用品销售、模具销售、五金产品零售、电子产品销售以及货物与技术进出口 [1] - 公司许可经营项目为无 [1] 行业与经营范围 - 公司主营业务涉及宠物食品及用品的批发和零售，显示公司进入宠物用品行业 [1] - 经营范围扩展至日用杂品、百货、服装辅料、鞋帽、针纺织品、劳动保护用品、塑料制品、户外用品、模具、五金产品和电子产品，表明业务多元化 [1] - 公司具备货物进出口和技术进出口资质，暗示其可能开展跨境贸易活动 [1]

公司基本信息 - 新成立公司名称为扬州哆有趣宠物用品有限公司 [1] - 公司法定代表人为陈香 [1] - 公司注册资本为10万元人民币 [1] 公司经营范围 - 主营业务包括宠物食品及用品批发与零售 [1] - 业务涵盖日用化学产品、日用杂品、饲料添加剂的销售 [1] - 涉及塑料制品和金属制品的制造与销售 [1] - 经营货物进出口、技术进出口和进出口代理业务 [1]

公司基本信息 - 公司名称为扬州市锐爪宠物用品有限责任公司，法定代表人为任叶凡 [1] - 公司注册资本为2万元人民币 [1] - 公司经营范围包括宠物食品及用品批发与零售、家居用品销售、塑料制品销售、互联网销售及货物进出口等 [1] 行业与业务范围 - 公司业务覆盖宠物食品及用品全链条，包括批发和零售 [1] - 业务范围延伸至日用杂品、家居用品、塑料及橡胶制品等多个消费品领域 [1] - 公司具备互联网销售和货物进出口资质，显示其线上线下结合的商业模式 [1]