公司主营业务 - 公司目前从事的主要业务为纸和纸制品的研发、生产和销售 [1] 主要客户群体 - 公司主要面向的客户包括中烟公司、标签制造商和纸品经销商等 [1]

公司拆迁补偿款安排 - 公司于11月24日表示根据补偿协议收到南湖厂区第一笔拆迁补偿款后将专项用于土壤污染调查和修复[2] - 补偿款在完成土壤相关支出后若有多余资金可用于公司生产经营[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货交易逻辑转向“弱需求”，考虑1 - 5反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，智利Arauco公司10月针叶浆报价下降、阔叶浆上涨，2025年10月中国纸浆产量环比上涨10.2%，供给端较为宽松 [4] - 需求方面，主要木浆用纸产量基本稳定，白卡纸价格明显上涨且有去库趋势，生活用纸价格略有上涨，其余纸种保持稳定 [4] - 库存方面，截至2025年11月20日，中国纸浆主流港口样本库存量环比上涨3.0%，连续两周累库 [4] - 投资观点为考虑1 - 5反套，交易策略套利为1 - 5反套，需关注老仓单注销和新仓单注册情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 本周纸浆大幅下跌，交易逻辑转向针叶浆本身的弱需求，基本面表现为“针弱阔强”，阔叶浆价格坚挺，纸厂暂未有投机补库需求 [8] - 阔叶浆价格稳定，针叶浆价格下跌，如针叶浆银星价格周环比下降80元/吨，阔叶浆金鱼价格周环比持平 [17] - 十月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨 [20] - 截至2025年11月24日，纸浆期货合约总持仓量较上周下降5.91%，主力合约持仓量较上周下降19.34% [23] 纸浆供需基本面数据 - 十月针叶和木片进口量下降，纸浆总进口量环比下降11.31%，阔叶木片进口量环比下降34.94% [5][26] - 纸浆港口库存上涨，老仓单注销量增加，海外浆厂库存可用天数下降，9月底世界20国商品浆供应商库存为46天 [34][39] - 下游需求方面，生活用纸价格月环比上涨0.3%，其余纸种稳定或有小幅度变化，如双胶纸价格月环比持平，铜版纸价格月环比下降0.4% [43] - 2025年10月纸品产量环比上涨，双胶纸产量环比上涨4.8%，铜版纸产量环比上涨2.4%等 [48] - 截至2025年10月，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸库存量月环比有不同程度上涨 [55] - 截至2025年11月20日，双胶纸总库存周环比上涨0.3%，库存可用天数周环比上涨0.15天 [62] - 截至2025年11月21日，双胶纸生产成本周环比下降0.3%，生产毛利润周环比上涨16元/吨 [69] - 2025年10月欧洲针叶浆库存可用天数环比持平，阔叶浆库存可用天数环比下降1天，截至2025年8月美国纸制品产能利用率环比下降0.29%，7月纸制品库存销售比环比下降0.04 [72] 纸浆期货估值 - 截至2025年11月21日，山东俄针基差较上周上涨122元/吨，山东银星基差较上周上涨172元/吨，纸浆12 - 1月差较上周上涨42元/吨 [81] - 截至2025年11月21日，针叶浆进口利润周环比下降104元/吨，阔叶浆进口利润较上周下降3元/吨 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前纸浆市场港口连续累库，后续到港增加预期下市场情绪回落，套保盘进场，多头信心不足减仓离场致盘面回调；远期基本面偏稳定，国外发运上量，到港有压力，下游处去原料库存周期，需求暂稳，纸浆将进入区间震荡阶段；单边无明显矛盾建议观望，宽幅震荡格局下可根据自身情况进行期权操作以实现降本增效或高点位套保需求 [20] 根据相关目录分别进行总结 纸浆综述 - 供给端：国产阔叶浆和化机浆产量小幅变动；10月纸浆进口量261.8万吨，环比 -11.3%，同比 -2.1%，累计进口量2967.9万吨，累计同比 +4.8%，受工作日减少和外商控船期影响进口量下滑超预期，但国外发运未明显变动，阔叶9月发运回升预计11月上升，11月会补足10月到港量 [10][11] - 需求与库存端：终端需求未变，下游产量持稳，年末小旺季预计下游产量有支撑；港口库存因到港增加震荡累库，仓单库存因买交割意向上升去库但老仓单压力大，成品库存产销基本平衡趋向震荡整理 [12][13] - 价格与价差：外盘报价意向上涨，针阔同步上调20美金；现货价格上调后成交走弱，针叶有松价处理，阔叶相对坚挺；盘面回调，成品价格持稳；针阔价差和盘面价差相对稳定，基差走强到合理水平 [14][15] - 成本与利润：国产成本稳定，进口成本下轮预计增加；国产阔叶利润预计略回升，进口浆利润将被进一步压榨，成品利润相对稳定 [16][17] - 策略推荐：单边无明显矛盾建议观望，宽幅震荡格局下可根据自身情况进行期权操作 [20] 纸浆平衡表 - 展示了2024年1月 - 2025年12月纸浆的供应（国产产量、进口量）、需求（下游各纸品产量、纸浆消耗量等）、库存（仓单库存、港口库存等）情况及相关累计同比数据 [23] 纸浆供需解析 全球纸浆供需解析 - 供应：涉及全球纸浆发运量，但未详细阐述 [27] - 需求与库存：涉及欧洲表需与库存、欧洲消费与库存，但未详细阐述 [29][32] 国内纸浆供需解析 - 供应端 - 纸浆进口：未详细阐述 [38] - 漂针浆进口：展示2022 - 2025年各月进口量及累计进口量同比数据 [42] - 漂针浆、漂阔浆进口：展示2022 - 2025年各月漂阔浆进口量及累计进口量同比数据 [44][45] - 漂针浆进口季节性（分国别）：展示俄罗斯、美国、芬兰、智利、加拿大2022 - 2025年各月漂针浆进口量 [47][48] - 漂针浆进口累计及同比（分国别）：展示俄罗斯、美国、芬兰、智利、加拿大2022 - 2025年各月漂针浆累计进口量及同比数据 [52][53] - 化机浆、本色浆进口：展示2022 - 2025年各月化机浆、本色浆进口量及累计进口量同比数据 [64][65] - 针叶木片、阔叶木片进口：展示2022 - 2025年各月针叶木片、阔叶木片进口量及累计进口量同比数据 [72][73] - 需求端 - 纸浆表需：未详细阐述 [79] - 纸浆下游成品纸解析 - 各纸品解析：未详细阐述各纸品情况 [84][91] - 产能/投产计划/装置变动：列举了多个地区企业的产能、地址和投产时间，下半年白卡纸拟在建项目170万吨，预计下半年产量逐月递增，月均产量140万吨以上，平均产能利用率80%以上 [98] - 成品纸供给——进口：展示2022 - 2025年各月生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸进口量 [101][102] - 成品纸供给——累计进口：展示2022 - 2025年各月生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸累计进口量及同比数据 [108][110] - 成品纸需求——出口：展示2022 - 2025年各月生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸出口量 [118][120] - 成品纸需求——累计出口：展示2022 - 2025年各月生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸累计出口量及同比数据 [127][129] - 成品纸需求——表需：展示2022 - 2025年各月生活用纸、双胶纸、铜版纸、白卡纸表需 [137][138] - 库存端 - 纸浆总库存+仓单+港口：展示2022 - 2025年纸浆总库存、交易所仓单库存小计情况 [146][149] - 分港口库存：展示2022 - 2025年青岛港、天津港、常熟港、高栏港纸浆周库存情况 [152][155] 成本利润 - 纸浆进口成本及利润：未详细阐述 [163] - 国产浆生产成本及利润：未详细阐述 [166] 纸浆价格、价差解析 - 纸浆外盘报价：未详细阐述 [170] - 银星、俄针、金鱼、森博、昆河、金星价格季节性：展示2022 - 2025年各纸品价格季节性情况 [175][177] - 银星、俄针、森博、金鱼价差季节性：展示2022 - 2025年各纸品价差季节性情况 [178][179] - 基差：展示2022 - 2025年银星、俄针与主力基差情况 [181][182] - SP主力合约季节图及月间价差：未详细阐述 [190]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球漂针浆主要浆厂减产使针叶浆供应减少，阔叶浆增产致供应压力难缓解，针阔浆或持续分化；地缘政治使北美进口量下滑，但从巴西等地进口量增加，我国纸浆总进口量处历史高位；全球阔叶浆龙头企业巴丝 2026 年将减少漂白阔叶化学浆产量，进口阔叶浆价格高位运行，贸易商挺价；供需博弈，纸浆期货盘面自今年 2 月以来调整，需关注企稳情况，等待需求恢复，盘面有望探底回升 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025 年纸浆期货整体高位回落，分两阶段：1 - 10 月大幅下跌，因木浆进口量增加、宏观扰动频繁、下游原纸企业盈利欠佳致需求不振；10 月至今小幅反弹，因 10 月造纸行业旺季到来、生活用纸企业新产能释放，需求端回暖 [8] 纸浆基本面分析 - **进口量**：我国纸浆对外依存度高，针叶浆超 95%，阔叶浆约 60%；2025 年 1 - 10 月累计进口量及金额较去年同期分别增加 4.8%、 - 2.0%；10 月针叶浆进口量 69.12 万吨，环比增 0.06%，同比增 5.97%，累计 712.24 万吨，同比增 2.74%；10 月阔叶浆进口量 131.83 万吨，环比减 2.77%，同比增 8.18%，累计 1382.63 万吨，同比增 10.33%；全球漂针浆厂减产，阔叶浆增产，针阔浆或分化，地缘政治使北美进口下滑，从巴西等地进口增加，我国纸浆总进口量处历史高位 [13][14] - **欧洲港口库存**：2025 年 9 月欧洲港口总库存环比降 4.39%，较去年同期降 0.49%，多数国家港口库存环比下降；全球阔叶浆龙头企业巴丝 2026 年将调配生产线生产溶解浆，预计减少超 60 万吨漂白阔叶化学浆产量；10 月智利 Arauco 公司针叶浆银星外盘报价降 20 美元/吨，本色浆金星持平，阔叶浆明星持平，巴西桉木阔叶浆小鸟外盘提涨 10 美元/吨，进口阔叶浆价格高位运行，贸易商挺价 [19][20] - **国内主要港口库存**：截至 2025 年 11 月 20 日，保定等八地纸浆合计库存 201.04 万吨，周度环比升 1.71%，涨幅收窄 2.51 个百分点 [22] - **纸浆消费**：全球纸浆表观消费量稳定在 1.8 亿吨，供需基本平衡；我国废纸浆消费占 63%，木浆占 31%，进口木浆占 21%，非木浆占 6%；2023 年全国纸及纸板生产量 12965 万吨，较上年增 4.35％，消费量 13165 万吨，较上年增 6.14％，人均年消费量 93.37 千克 [24] - **下游原纸企业利润**：下游原纸开工负荷率走低，盈利改善欠佳，刚需采买原料，浆市高价成交不畅；2025 年 11 月到货成本 700 美元/吨，截至 11 月 20 日，银星现货周均价 5560 元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线下，本周毛利率 - 3.16%，较上周降 0.58 个百分点，较去年同期降 2.63 个百分点，预计延续偏弱态势 [29] - **国内市场针、阔叶浆价格**：截至 11 月 20 日，本周进口针叶浆周均价 5567 元/吨，较上周涨 0.02%，涨幅收窄 1.07 个百分点；进口阔叶浆周均价 4392 元/吨，较上周涨 1.62%，涨幅收窄 0.05 个百分点；下游纸厂开工率走低，原料价格高抑制采买积极性，国产阔叶浆供应宽松，进口阔叶浆现货市场价格偏弱，浆市高价承压，有价格下滑预期 [34] 后市展望 我国纸浆对外依存度高，2025 年 1 - 10 月累计进口量及金额较去年同期分别增加 4.8%、 - 2.0%；截至 11 月 20 日，国内主要港口纸浆库存较上周升 1.71%，9 月欧洲港口总库存环比降 4.39%，较去年同期降 0.49%；针阔浆或持续分化，巴丝 2026 年将减少漂白阔叶化学浆产量，进口阔叶浆价格高位，贸易商挺价；供需博弈，纸浆期货盘面调整，需关注企稳，等待需求恢复，盘面有望探底回升 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周纸浆期价走势短期预计维持震荡或震荡偏弱走势，期价中枢略偏下移，需关注供应、需求端变化带来的影响 [2][3] - 近端交易思路短期仍应以高空为主，但需注意期价至低位反弹的可能 [3] - 远端布针仓单影响偏弱，远期仓单供应存疑带来利好，美联储降息进程或暂止，宏观情绪转弱，国内政策端可能出现利多因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周核心影响因素为下游招投标情况和港口库存累积，下游招投标不佳、纸企信心不足影响价格 [2] - 中国港口库存再度上行6.3万吨，对期价造成压力，明年Atlas旗下加拿大Thurderbay纸浆厂预期转产漂针浆增长10万吨，美国Woodland纸浆厂也在转产，远期供应压力增长明显 [2] - 下游造纸开工率下降，需求趋弱，前期浆价虚高，当前回落是回归正常价格 [3] 交易型策略建议 - 行情定位未提及具体内容 [7] - 套利策略建议12 - 01反套继续持有 [15] 产业客户操作建议 - 产成品库存高位担心价格下跌，可做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金，套保比例25% [9] - 造纸生产企业库存偏低，可买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金，套保比例25% [9] 本周重要信息 利多信息 - 部分浆厂停工检修 [11] - 欧洲港口纸浆库存9月份下降 [11] 利空信息 - 港口库存累积 [16] - Thurderbay纸浆厂和美国Woodland纸浆厂将转产针叶浆 [16] - 纸企招投标情况不佳 [16] 现货成交信息 - 提供纸浆期货、国内现货价、国内成品纸均价等报价及相关数据 [17] 盘面解读 价量及资金解读 - 当周SP2601合约宽幅震荡，多空头均有小幅减仓迹象，RSI指标上行，处于买入区间但接近中性区间，短暂延续震荡可能性较大 [19] 基差月差结构 - 12 - 06合约维持C结构，07 - 11合约为B结构，布针仓单压制仍在，去库缓慢，可关注12 - 01月差反套情况 [22] 供需及库存 库存 - 11月21日库存217.3万吨（+6.3），库存明显上涨，9月底国内针叶浆月度进口量76万吨较8月反弹，8月底全球发运至中国纸浆量环比增加5.7%，下游成品纸企业库存累积，利润率下降制约补库 [26] 供给 - 国内产量方面，提供纸浆、化机浆、本色浆、阔叶浆、竹浆等产量数据 [52][56][59] - 进口量方面，提供中国本色浆、针叶浆、阔叶浆等月度进口量季节性数据 [57][58] 需求 - 成品纸产能利用率方面，提供铜版纸、白卡纸、双胶纸、生活用纸等周度产能利用率季节性数据 [61][63][66] - 成品纸产量方面，提供白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸等周度产量季节性数据 [65][67] - 成品纸出口方面，提供白纸板、双胶纸、铜版纸、生活用纸等月度出口量季节性数据 [69][70][72] - 成品纸消费方面，提供白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸等消费量季节性数据 [74][76]

公司基本信息 - 新成立公司为中山市顺尔美纸业有限公司 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] - 公司经营范围涵盖纸制品制造与销售、包装材料及服务、塑料制品制造与销售、特定印刷服务等 [1] 业务范围 - 公司一般经营项目包括纸制品制造、纸制品销售、复印和胶印设备制造、纸和纸板容器制造 [1] - 业务涉及塑料制品销售与制造、包装材料及制品销售、包装服务、专业设计服务 [1] - 公司可进行互联网销售（除需要许可的商品）、货物进出口、技术进出口、办公服务 [1] - 许可经营项目包括印刷品装订服务、包装装潢印刷品印刷、文件资料等其他印刷品印刷、特定印刷品印刷 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年11月20日接受杭州哲云私募基金管理有限公司调研，参与接待人员包括公司董事、董事会秘书、财务总监杨照宇及证券事务高级经理董成龙 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中纸基功能材料占比98.83%，其他业务占比1.17% [1] - 截至新闻发稿，公司市值为28亿元 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入4.38亿元，同比增长2.66% [2] 经营状况 - 现有生产经营业务发展一切正常 [2] - 现阶段经营重点为保持生产经营稳定、继续增强高端产品市场竞争力及海外市场拓展 [2] 资金安全 - 所有货币资金皆安全存放于银行专户中，未购买任何信托等较高风险的金融产品 [3] - 公司不存在违规对外担保及关联方资金占用等情形 [3] 控股股东事项 - 公司于2024年6月29日披露《关于控股股东被申请实质合并破产清算的公告》，目前尚未收到进一步信息 [2] - 后续会积极关注股东进展并及时按要求披露进展公告 [2]

公司成立与基本信息 - 润纸家（深圳）纸业有限公司于近期成立 [1] - 公司法定代表人为冉冬来 [1] - 公司注册资本为115万元人民币 [1] 公司经营范围 - 一般经营项目包括纸制品销售、办公用品销售、包装材料及制品销售、塑料制品销售、办公设备耗材销售以及互联网销售（除需要许可的商品） [1] - 许可经营项目为特定印刷品印刷，需经相关部门批准后方可开展 [1]