文章核心观点 - 过去15年企业营收增长难度显著增加，全球大型公司增长率降至2008年前的一半 [2] - 营收增长是驱动企业绩效的关键引擎，年均增速每提高5个百分点，股东总回报率（TSR）能提升3至4个百分点，相当于十年间市值增加33%至45% [2] - 在增长速度与盈利能力两方面都跑赢同行的企业，股东回报率平均高出行业水平6个百分点 [2] - 企业需遵循十条核心增长法则以实现高质量增长，掌握法则越多回报越丰厚，但精于三条及以上法则的企业不到一半，能做到五条以上的仅8% [3] 增长法则详解 优势先行 - 高投资资本回报率（ROIC）意味着企业商业模式具备竞争优势，能形成"增长-回报"良性循环 [5] - 某百货连锁企业ROIC比资本成本高出5个百分点，凭借此优势将门店从约900家扩张至1500余家，实现年均营收增长9%和年均股东回报率29% [5] 顺势而为 - 持续聚焦或加码高增长、高盈利板块布局的企业，股东总回报率可额外提升1至2个百分点 [7] - 市场选择需精准，高增长行业内部存在增长乏力子领域，成熟行业中也潜伏着快速增长细分赛道 [8] - 以电信服务为例，行业整体年均增速仅1.6%，但增长最快的公司年营收增幅达21%，最慢的每年下滑9% [8] 拒绝平庸 - 增速跑赢所在行业可带来约5个百分点的额外股东回报率；若盈利能力也优于同行，优势可再增加1个百分点 [9] - 以零售企业为例，两家公司年均增长率同为4%，但增速超越行业水平的企业股东回报率达17%，低于行业水平的企业仅1% [9] 深耕核心 - 核心业务健康度是企业增长基石，样本企业83%的营收增长来自核心主业 [10] - 在核心业务增速低于行业中位数的企业中，仅六分之一能在整体增长率上跑赢同行 [10] 突破边界 - 企业平均80%增长来自核心主业，20%来自次要行业或全新领域探索，但行业差异明显：工业企业三分之一的增长来自新领域 [13] - 向关联领域拓展的企业，年均股东回报率平均比同业高出1.5个百分点 [13] - 某全球轮胎制造商通过切入新业务领域，使新业务贡献总营收75%，年均增速较同业快2.4个百分点 [13] 不懂不做 - 通过提升业务组合关联度实现增长的企业，年均股东回报可额外增加1个百分点；若新领域与核心业务高度相似，优势可放大到2个百分点 [15] - 业务相似度决定企业是否是资产的"天然持有者"，从而释放最大价值 [15] - 通用磨坊收购品食乐后，因业务高度重叠，在采购、生产和分销环节降低成本，将运营利润提升约70% [15] 本土称雄 - 本土市场是企业的"基本盘"，本土市场增速低于行业中位数的企业中，不足两成能在整体增长上跑赢同行 [19] - 本土利润率低于平均水平却实现超同业增长的企业不足20% [19] - 一家日本空调制造商通过切入北美和中国市场，成功填补了本土增长缺口 [19] 得本土者得天下 - 企业总增长中约一半来自海外市场，但中国和北美等高增长地区，海外市场贡献率不到三成 [20] - 布局海外的企业年均股东回报率比同行高出1.9个百分点：本土增长强劲者通过国际化可再添2.6个百分点的年回报；本土增长停滞者仅多带来1.3个百分点 [20] - 在国际市场立足需具备可跨地域复制的竞争优势，本土称雄的企业更能从全球化中获益 [20] 系统并购 - 并购贡献了约三分之一的营收增长，系统性收购者（每年围绕同一主题完成至少两笔中小型收购）长期表现跑赢其他并购策略的同行 [23] - 即使剔除了增速影响，系统性收购者依然胜出 [24] - 某欧洲出版集团过去十年完成逾60笔收购进军数字媒体，如今数字资产贡献超七成营收 [24] 以退为进 - 成功实施"以退为进"策略的企业（集中剥离增长乏力板块，将资金投入新领域），年均超额股东回报率比增长波动大或依赖大并购的企业高出5个百分点 [27] - 一家澳大利亚综合企业持续剥离保险等业务，将资金投向新兴机会，2009年至2019年年均股东回报率超过10% [27]

公司2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入275.9亿元，同比增长16.8% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润28.7亿元，同比下降11.5% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入100.0亿元，同比增长18.0%，环比增长9.0% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润10.4亿元，同比下降4.7%，环比增长31.3% [1] 轮胎产销情况 - 2025年前三季度公司实现轮胎产量6110万条，销量6045万条，同比分别增长11.8%和12.2% [1] - 2025年第三季度公司实现轮胎产量2049万条，同比增长6.7%，环比下降1.1% [1] - 2025年第三季度公司实现轮胎销量2130万条，同比增长10.2%，环比增长7.7% [1] - 季度营收首次突破百亿大关，主要得益于柬埔寨基地逐渐放量 [1] 盈利能力与成本分析 - 2025年第三季度公司综合毛利率为25.1%，环比提升0.7个百分点 [2] - 毛利率修复得益于成本端改善，三季度四项主要原材料综合采购价格同比下降8.3%，环比下降7.4% [2] - 三季度公司自产自销轮胎产品平均价格同比增长7.3%，环比增长1.7% [2] - 原材料价格处于低位震荡，预计四季度成本趋势将延续 [2] 产能扩张与未来展望 - 公司墨西哥和印尼工厂的半钢胎已于2025年5月实现首胎下线 [2] - 公司印尼工厂的全钢胎和非公路轮胎已于2025年8月实现首胎下线 [2] - 墨西哥、印尼及埃及工厂产能释放后，公司产销规模有望站上新台阶 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为39.6亿元、48.1亿元、58.4亿元 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入62.15亿元人民币，同比增长24.59% [1] - 2025年前三季度公司归属母公司股东净利润为1.1亿元人民币 [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.07元 [1]

业绩总结 - 2025年第三季度轮胎生产量647.82万条，销售量682.11万条，销售收入219,096.75万元[1] - 2025年第三季度轮胎产品价格环比降约0.21%[2] 成本情况 - 2025年第三季度主要原材料天然胶采购价环比降约12.51%[3] - 2025年第三季度主要原材料合成胶采购价环比降约13.47%[3] - 2025年第三季度主要原材料炭黑采购价环比降约10.63%[3] - 2025年第三季度主要原材料钢帘线采购价环比降约0.57%[3] 其他 - 本季度无重大影响的其他事项[4]

公司上市概况 - 青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司于10月28日在北京证券交易所敲钟上市，股票简称为泰凯英，股票代码为920020 [1] - 公司本次IPO发行4425万股，募集资金总额为3.32亿元 [3] - 此次上市使崂山区上市公司总数达到16家 [1][3] 公司业务与市场 - 公司成立于2007年，是一家以技术创新为驱动，聚焦全球矿业及建筑业轮胎市场的企业，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务 [3] - 公司服务了徐工集团、三一重工、中联重科、利勃海尔等全球100多个国家的矿山和建筑用户 [3] - 公司荣获国家级专精特新"小巨人"企业、山东省瞪羚企业、山东省企业技术中心、青岛市"隐形冠军"企业等称号 [3] 募集资金用途 - 募集资金将用于全系列场景专用轮胎产品升级项目 [3] - 资金将用于专用轮胎创新技术研发中心建设项目 [3] - 资金将用于专用轮胎智能化管理系统提升项目 [3] 区域资本市场地位 - 崂山区目前拥有16家上市企业、19只股票，其中境内上市公司15家 [3] - 崂山区境内上市企业数量、上市公司密度、A股总市值均居青岛市首位 [3]

原料及现货价格 - 截至10月28日，杯胶价格为53.35泰铢/千克，较前一日上涨0.20泰铢，胶乳价格为55.00泰铢/千克，上涨0.50泰铢 [1] - 同期云南胶水收购价为14200元/吨，上涨200元，海南民营胶水价格维持在15800元/吨 [1] - 青岛保税区泰标价格稳定在1880美元/吨，泰混价格稳定在15000元/吨 [1] 轮胎开工率及库存 - 截至10月23日，半钢轮胎样本企业产能利用率为72.84%，环比上升1.77个百分点，但同比下降6.84个百分点，产能利用率提升主要受黑龙江、内蒙等地区早于往年的降雪带来的雪地胎集中需求推动 [1] - 同期全钢轮胎样本企业产能利用率为65.87%，环比上升1.91个百分点，同比上升6.95个百分点，企业排产多恢复至常规水平带动利用率走高 [1] - 山东轮胎样本企业成品库存环比上涨，半钢胎样本企业平均库存周转天数为45.26天，环比增加0.09天，同比增加8.35天，全钢胎样本企业平均库存周转天数为40.34天，环比增加0.39天，同比增加0.96天 [1] 泰国天然橡胶出口情况 - 2025年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计199.3万吨，同比下降8%，其中标胶出口111.6万吨，同比下降20%，烟片胶出口30.8万吨，同比增长22%，乳胶出口55.6万吨，同比增长10% [2] - 同期泰国出口到中国的天然橡胶合计75.9万吨，同比增长6%，其中标胶出口45.9万吨，同比下降19%，烟片胶出口9.9万吨，同比大幅增长330%，乳胶出口19.9万吨，同比增长70% [2] - 1-9月泰国出口混合胶合计125.4万吨，同比增长39%，出口到中国混合胶124.7万吨，同比增长42% [2] - 综合来看，泰国前三个季度天然橡胶与混合胶合计出口324.7万吨，同比增长5.8%，合计出口中国200.6万吨，同比增长26% [2] 市场供需逻辑 - 供应方面，产区雨水偏多情况延续至月底，原料价格持续上涨，短期内成本端对胶价形成较强支撑，中长期看供应放量预期仍在，需关注未来天气情况 [3] - 需求方面，半钢胎企业排产多维持稳定，雪地胎订单集中且规格型号多，企业生产积极性高以保证产品正常供应，全钢胎企业出货表现平稳，部分企业库存攀升，月底有冲量计划，多数企业排产或将保持稳定，整体产能利用率小幅波动 [3] - 短期内宏观氛围偏好，同时原料价格偏强对胶价形成支撑，后续需关注主产区旺产期原料产出情况及宏观变化，若原料上量顺利则胶价有下行空间，若上量不畅预计胶价在15000-15500元附近运行 [3]

公司经营业绩 - 2025年第三季度轮胎销售收入为12.89亿元，同比增加0.58亿元 [16] - 2025年第三季度轮胎销售价格同比上涨0.77%，环比第二季度上涨1.32% [16] - 2025年第三季度主要原材料（天然橡胶、合成胶、炭黑）综合采购成本同比下降8.3%，环比下降9.4% [17] 会计准则调整 - 根据《企业会计准则解释第18号》，对2024年1-9月数据进行追溯调整，营业成本从2,759,826,543.47元调整至2,774,454,185.91元，销售费用从51,330,790.91元调整至36,703,148.47元 [6] 股权分置改革进展 - 近一个月内不能披露股改方案，尚无确定的股改方案 [11][13] - 书面同意股改的非流通股股东为0家，持股总数占比0%，未达到规定三分之二界限 [12] - 尚未与保荐机构签定股改保荐合同 [14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司为国内轮胎龙头，随着全球在建产能陆续投放，看好其市占率进一步提升 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.16亿元、44.52亿元、50.26亿元，对应PE估值分别为12.95/10.8/9.57倍 [5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入276亿元，同比增长16.8%，归母净利润为28.7亿元，同比下滑11.5% [2] - 2025年第三季度单季度实现营业收入100亿元，同比增长18%，环比增长9%，归母净利润10.4亿元，同比下滑4.7%，环比增长31.3% [2] - 第三季度轮胎产量为2049万条，同比增长7%，环比下滑1%，销量为2130万条，同比增长10%，环比增长8% [3] - 第三季度销售收入96.6亿元，同比增长18%，环比增长10% [3] - 第三季度自产自销轮胎产品平均价格同比增长7.25%，环比增长1.69% [3] - 第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购价格同比下降8.3%，环比下降7.44% [3] 全球化战略与业务进展 - 埃及新工厂于9月10日奠基，项目总投资2.91亿美元，将建设年产360万条轮胎生产基地，达产后预计实现年销售收入约1.9亿美元 [4] - 在乘用车配套市场实现全面突破，成为一汽-大众捷达VS8车型独家轮胎配套供应商，并对比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、南京依维柯等国内主流车企多款车型实现配套供货或项目定点 [4] - 国际市场方面已开始为泰国比亚迪、泰国长安、越南Vinfast等品牌提供配套服务 [4] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为373.56亿元、415.49亿元、447.57亿元，增长率分别为17.46%、11.22%、7.72% [9] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-8.54%、19.82%、12.90% [9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.130元、1.354元、1.529元 [9] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.81%、17.65%、17.49% [9]

公司上市表现 - 泰凯英于10月28日在北京证券交易所上市，开盘价为19.05元/股，较发行价上涨154% [1] - 截至收盘，公司股价为21.64元，较发行价上涨188.5% [1] - 当日股票最高价为23.88元，最低价为19.00元，总成交量为368,789手，总市值为47.91亿元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务，开发出700余种适应不同环境的轮胎 [2] - 公司拥有国内外专利共188项 [2] - 根据行业协会统计，2023年泰凯英在国内工程子午线轮胎配套市场总体占有率位列国内外品牌第3名，其中大吨位起重机轮胎国内配套市场占有率第1名 [2] - 公司是国内工程机械龙头三一集团、徐工集团的主要供应商，并进入国际供应链，成为利勃海尔评定的A类供应商 [3] - 在矿山领域，公司与全球前十大矿业集团中的五家建立了合作 [3] 公司财务状况 - 公司近三年营收从18.03亿元增长至22.95亿元，净利润从1.08亿元提升至1.57亿元 [3] - 公司毛利率相对稳定在18%至20%之间 [3] - 近三年公司平均净资产收益率接近30% [3] - 公司海外业务收入占比常年保持在70%左右 [3] 募资用途与发展战略 - 此次IPO募集资金将用于全系列场景专用轮胎产品升级项目、专用轮胎创新技术研发中心建设项目、专用轮胎智能化管理系统提升项目 [3] - 公司形成了场景化技术开发体系，专注于降低轮胎消耗和提升设备作业效率 [3] - 公司产品出口至全球六大洲的100多个国家和地区，其中对共建"一带一路"国家的出口额占总出口额约80% [3] 行业前景与市场机遇 - 全球工程轮胎市场规模约为170亿美元，并保持年均3%至5%的增长 [4] - 国际品牌目前仍占据约80%的市场份额，这为中国轮胎企业留下了巨大的替代空间 [4] - 在共建"一带一路"国家基础设施建设加速的背景下，矿建轮胎需求持续旺盛 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周二沪胶期货 2601 合约缩量增仓、震荡企稳且略微上涨，宏观与产业因子驱动有助于其估值修复 [6] - 本周二甲醇期货 2601 合约放量增仓、震荡偏弱且小幅下跌，受供需基本面压制，后市仍将偏弱运行 [6] - 本周二原油期货 2512 合约缩量减仓、震荡偏弱且略微收低，油价反弹后多空分歧出现，后市维持震荡偏弱格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至 2025 年 10 月 26 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 43.22 万吨，环比降 0.53 万吨、降幅 1.20%，保税区库存降幅 1.29%，一般贸易库存降幅 1.18%；保税仓库入库率降 3.05 个百分点、出库率降 2.61 个百分点，一般贸易仓库入库率增 2.89 个百分点、出库率降 0.54 个百分点 [8] - 2025 年 10 月 24 日当周，中国半钢轮胎样本企业产能利用率 72.84%，环比增 1.77 个百分点、同比降 6.84 个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率 65.87%，环比增 1.91 个百分点、同比增 6.95 个百分点 [8] - 2025 年 9 月中国物流业景气指数 51.2%，较上月回升 0.3 个百分点，新订单指数 53.3%，环比回升 1 个百分点，连续 4 个月超 52%；9 月汽车产销分别完成 327.6 万辆和 322.6 万辆，同比分别增长 17.1%和 14.9%；前三季度汽车产销累计完成 2433.3 万辆和 2436.3 万辆，同比分别增长 13.3%和 12.9% [9] - 2025 年 9 月中国重卡市场销量 10.5 万辆，同比增约 82%、环比增 15%，连续六个月上涨；1 - 9 月累计销量约 82.1 万辆，同比增长 20% [9] 甲醇 - 截止 2025 年 10 月 24 日当周，国内甲醇平均开工率 82.71%，周环比降 1.67%、月环比增 3.20%、较去年同期增 2.17%；周度产量均值 194.35 万吨，周环比降 4.02 万吨、月环比增 7.08 万吨、较去年同期增 7.36 万吨 [10] - 截止 2025 年 10 月 24 日当周，国内甲醛开工率 30.97%，周环比略增 0.02%；二甲醚开工率 8.34%，周环比增 1.66%；醋酸开工率 73.61%，周环比增 2%；MTBE 开工率 56.50%，周环比增 1.61% [10] - 截止 2025 年 10 月 24 日当周，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷 86.45%，周环比降 1.91 个百分点、月环比增 3.42%；10 月 24 日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润 -154 元/吨，周环比回升 111 元/吨、月环比反弹 22 元/吨 [10] - 截止 2025 年 10 月 24 日当周，华东和华南地区港口甲醇库存 126.98 万吨，周环比增 1.09 万吨、月环比增 0.17 万吨、较去年同期增 30.81 万吨；10 月 23 日当周，内陆甲醇库存 36.04 万吨，周环比增 0.5 万吨、月环比增 4.04 万吨、较去年同期降 7.65 万吨 [11] 原油 - 截止 2025 年 10 月 17 日当周，美国石油活跃钻井平台 418 座，周环比持平、较去年同期降 64 座；日均产量 1362.9 万桶，周环比降 0.7 万桶/日、同比增 12.9 万桶/日 [11] - 截至 2025 年 10 月 17 日当周，美国商业原油库存 4.23 亿桶，周环比降 96.1 万桶、较去年同期降 320 万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存 2123.1 万桶，周环比降 77 万桶；战略石油储备库存 4.0856 亿桶，周环比增 81.9 万桶 [12] - 美国炼厂开工率 88.6%，周环比增 2.9 个百分点、月环比降 4.4 个百分点、同比降 0.9 个百分点 [12] - 截至 2025 年 9 月 23 日，WTI 原油非商业净多持仓量平均 102958 张，周环比增 4249 张、较 8 月均值降 19105 张、降幅 15.65%；10 月 21 日，Brent 原油期货基金净多持仓量平均 51791 张，周环比降 58520 张、较 9 月均值降 164564 张、降幅 76.06% [12] 现货价格表 |品种|现货价格|较前一日涨跌|期货主力合约|较前一日涨跌|基差|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪胶|14750 元/吨|+0 元/吨|15350 元/吨|-30 元/吨|-600 元/吨|+30 元/吨| |甲醇|2250 元/吨|+0 元/吨|2254 元/吨|-14 元/吨|-4 元/吨|+14 元/吨| |原油|438.5 元/桶|-0.2 元/桶|465.6 元/桶|-3.3 元/桶|-27.1 元/桶|+3.1 元/桶|[14] 相关图表 - 橡胶相关图表有橡胶基差、橡胶 1 - 5 月差、上期所橡胶期货库存、青岛保税区橡胶库存、全钢胎开工率走势、半钢胎开工率走势 [15][17][22][25] - 甲醇相关图表有甲醇基差、甲醇 1 - 5 月差、甲醇国内港口库存、甲醇内陆社会库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算 [28][30][32][36] - 原油相关图表有原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI 原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化 [39][41][43][47][49]