上游纺织制造板块投资建议 - 短期建议关注第三季度业绩有望超预期的公司 [1] - 中期建议关注受益于羊毛价格大涨、库存升值且下游订单回暖的公司 [1] - 长期建议关注行业龙头公司 行业集中度有望进一步提升 看好其长期业绩保持稳健增长 [1] 下游服装家纺板块投资建议 - 建议关注第三季度业绩有望超预期的家纺龙头公司 [1] - 建议关注传统主业回暖 新消费业务高增长且未来发展空间大的公司 [1]

上游纺织制造板块 - 短期建议关注第三季度业绩有望超预期的公司 [1] - 中期建议关注受益于羊毛价格大涨、库存升值且下游订单回暖的公司 [1] - 长期建议关注板块内龙头公司 对等关税对龙头公司影响有限 行业集中度有望进一步提升 看好其长期业绩有望保持稳健增长 [1] 下游服装家纺板块 - 建议关注第三季度业绩有望超预期的家纺龙头等公司 [1] - 建议关注传统主业回暖 新消费业务高增长且未来发展空间大的公司 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司为国内家纺行业龙头，当前股价对应2025年市盈率为16倍 [3] - 2025年第三季度公司营收和归母净利润降幅对比上半年已明显收窄，单季营收同比下降7.6%至5.4亿元，归母净利润同比下降28.7%至0.5亿元 [1] - 公司正持续推进库存去化，截至2025年第三季度末存货金额同比下降6.2%至8.3亿元，且经营活动现金流表现优异，前三季度经营性现金流净额为4亿元 [2] - 展望2025年全年，预计公司收入将下降11%至26.87亿元，归母净利润同比下降31.6%至3.71亿元，但2026年及以后业绩有望改善 [2][3] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度单季营收同比下降7.6%至5.4亿元，毛利率同比下降2.1个百分点至53.4%，归母净利润同比下降28.7%至0.5亿元，归母净利率同比下降3个百分点至10% [1] - 2025年前三季度整体营收同比下降13.8%至16.3亿元，毛利率同比下降1.6个百分点至53.5%，归母净利润同比下降45.5%至1.6亿元，归母净利率同比下降5.7个百分点至9.8% [1] - 第三季度销售费用率同比提升1个百分点至33%，管理费用率同比下降1.3个百分点至3.5%；前三季度销售费用率同比提升5.2个百分点至35.1%，管理费用率同比下降0.4个百分点至4% [1] 分业务运营情况 - 线下直营零售预计在2025年第三季度因消费环境波动仍有下降，但电商业务通过产品推新和加大营销力度，预计第三季度销售或有增长表现，公司电商业务聚焦大单品战略以提升市场占有率 [1] - 加盟业务自2025年以来处于去库阶段，2025年上半年营收下降43%，门店净关闭59家，预计第三季度营收同比仍有下降但降幅收窄，2025年全年以去库为主线，2026年经营表现有望改善 [2] 财务状况与现金流 - 截至2025年第三季度末，公司存货金额同比下降6.2%至8.3亿元，应收账款金额同比下降8.9%至2.4亿元 [2] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额为4亿元，相比2024年同期的净流出约3800万元有显著改善 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.71亿元、4.00亿元、4.29亿元 [3] - 对应每股收益分别为0.44元、0.48元、0.51元 [4] - 基于2025年10月24日收盘价7.18元，对应2025年市盈率为16.2倍，2026年市盈率为15.1倍，2027年市盈率为14.0倍 [4]

板块整体表现 - 服装家纺板块当日下跌0.15%，表现弱于大盘，上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 太湖雪领涨板块，收盘价27.88元，涨幅4.65%，成交额7907.65万元 [1] - 真爱美家涨幅4.56%，收盘价29.83元，成交额2.30亿元 [1] - 扬州金泉上涨4.16%，收盘价46.77元，主力资金净流入1012.29万元，主力净占比12.76% [1][3] 领跌个股表现 - 天创时尚领跌板块，跌幅达10.00%，收盘价7.92元，成交额1.64亿元 [2] - *ST步森下跌3.11%，浪莎股份下跌2.32%，七匹狼下跌2.08% [2] - 美邦服饰下跌1.68%，成交额2.63亿元，主力资金净流入840.69万元，游资净流入1086.25万元 [2][3] 板块资金流向 - 服装家纺板块主力资金净流出2.52亿元 [2] - 游资资金净流入9231.96万元，散户资金净流入1.59亿元 [2] - 朗姿股份主力净流入1301.07万元，主力净占比6.77% [3] - 海澜之家主力净流入553.55万元，游资净流入3520.76万元，游资净占比6.96% [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 外部环境扰动仍在，静待体育资源助力中长期发展[5] - 公司作为国内头部运动服饰公司，聚焦“单品牌、多品类、多渠道”的发展规划，通过研发投入持续迭代核心技术，产品长期兼顾专业性及时尚性[7] - 积极的渠道调整及创新能力有望构筑公司长期的增长驱动[7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月24日，收盘价18.16港元，一年内最高价/最低价分别为20.90港元/13.50港元，总市值46,940.17百万港元，资产负债率26.13%[3] - 2025年第三季度，李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水录得中单位数下降，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数下降，线上渠道零售流水录得高单位数增长[7] - 截至2025年9月30日，李宁品牌（不包含李宁YOUNG）共有线下门店6132个，环比上季末净新增33个，李宁YOUNG业务线下门店1480个，环比净新增45个[7] - 25Q3在长沙及徐州落地两家超级奥莱旗舰店，均为过千平米双层大型门店[7] 业务运营与品类表现 - 2025年上半年，公司跑步及综训零售流水表现优异，同比分别增长15%/15%，但篮球品类零售流水同比下滑20%[7] - 公司签约中国球员杨瀚森在2025年NBA选秀大会首轮第十六顺位入选NBA，短期有望推动关联产品销售，长期有望改善篮球运动热度并推进相关品类销售景气度[7] 盈利预测与财务数据 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.45亿元/28.43亿元/31.01亿元，同比增长率分别为-12.21%/7.50%/9.05%[6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为290.27亿元/307.66亿元/328.45亿元，同比增长率分别为1.22%/5.99%/6.76%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元/1.10元/1.20元，净资产收益率（ROE）分别为9.22%/9.04%/9.00%[6] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为16.59/15.43/14.15[6]

报告行业投资评级 - 报告对纺织服装行业整体持积极看法，持续看好无纺布全产业链，并提示关注Nike产业链的左侧投资机会 [1][4] 报告核心观点 - 纺织制造板块：Q3订单环比放量趋势得到确认，无纺类产业链投资机会显现，Nike业绩预计在2026自然年显著改善，其产业链存在修复机会 [4][11] - 服装板块：港股运动品牌业绩分化加剧，高性价比品牌表现更优，降温天气和春节时间延后利好冬装销售，高股息资产受市场青睐 [4][12] - 内需改善是2025年的重要投资线索，优质国牌开启困境反转，纺织制造短期受外部因素扰动但优质白马股超跌显著，建议关注中长期积极因素 [4] 本周板块表现总结 - 2025年10月20日至10月24日，SW纺织服饰指数增长0.4%，跑输SW全A指数3.1个百分点，其中SW服装家纺指数增长1.2%，跑输SW全A指数2.3个百分点，SW纺织制造指数增长2.4%，跑输SW全A指数1.1个百分点 [5] - 板块涨幅居申万全行业第28位，本周涨幅前五个股为中胤时尚（18.7%）、天创时尚（14.4%）、三房巷（13.0%）、真爱美家（12.9%）、*ST雪发（10.9%） [7][8] 行业数据表现 - 零售数据：2025年1-9月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额10613亿元，同比增长3.1%，9月当月同比增长4.7% [4][36][38] - 出口数据：2025年1-9月我国纺织品服装出口额2216.9亿美元，同比下滑0.3%，其中9月出口额244.2亿美元，同比下滑1.0%，纺织纱线织物及制品出口增长6.4%，服装及衣着附件出口下滑8.0% [4][40] - 原材料价格：10月24日国家棉花价格B指数报14753元/吨，周涨0.5%，郑棉主力合约周涨1.5%，国际棉花M指数周涨2.2%，澳毛指数美元口径同比上涨22.9%，年内上涨37.1% [4][47][49] 纺织制造板块观点 - Nike在FY26Q1（2025年6-8月）实现营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径下滑1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，预计FY26Q2收入同比下降低单位数，判断其已从底部爬坡，2026年改善将更明显，推荐申洲国际、华利集团 [11] - 无纺布行业：延江股份25Q3营收4.5亿元（同比+17%，环比+11%），归母净利润0.17亿元（同比+209%，环比+13%），洁雅股份25Q3营收2.5亿元（同比+107%，环比+37%），归母净利润0.35亿元（同比+336%，环比+57%），订单放量趋势确认，推荐延江股份、诺邦股份、洁雅股份 [4][11] 服装板块观点 - 运动品牌分化：滔搏FY26财年中报收入同比下滑6%至123.0亿元，归母净利润同比下滑10%至7.9亿元，李宁/特步/361度三季度流水分别下滑高单位数/增长低单位数/增长10%，高性价比品牌表现更优 [4][12] - 波司登推荐逻辑：降温天气利好冬装销售，2026年春节延后19天拉长销售窗口，低基数效应，分红率持续80%以上，预计FY26年利润增长11%，股息率约6%，估值约14倍，维持FY26-28年归母净利润预测39.0/43.4/47.5亿元 [12][14][16] 重点公司回顾 - 波司登：亮相巴黎时装周发布"大师泡芙"系列，聘任Dior及LV前男装艺术总监Kim Jones为AREAL高级都市线创意总监，强化产品引领和高端化突破 [15][32] - 延江股份：25Q1-3营收13.0亿元（同比+23.0%），归母净利润0.43亿元（同比+28.0%），25Q3毛利率18.7%（同比+4.9pct，环比+2.1pct），热风无纺布总产能6-6.5万吨，美国新产能26Q1出货，维持25-27年归母净利润预测0.6/1.4/2.0亿元 [18][19][20] - 滔搏：FY26财年中报毛利率41.0%（同比-0.1pct），销售及管理费用额同比下降5.5%，中期派息率102%，直营店4688家（同比减少19%），线上零售增长双位数，维持FY26-28年归母净利润预测12.9/14.2/15.5亿元 [22][23][24] 国际公司业绩汇总 - 运动品牌：Nike FY26Q1营收117亿美元（同比+1%），Deckers FY26Q2销售额14.3亿美元（同比+9%），Asics FY25H1营收4027亿日元（同比+18%），Lululemon FY25Q2营收25亿美元（同比+7%） [29] - 奢侈品集团：Hermès 25Q3营收38.8亿欧元（同比+10%），Prada 25年前三季度营收40.7亿欧元（同比+8%），LVMH 25Q3营收182.8亿欧元（同比-4%），开云集团25Q3营收34.2亿欧元（同比-10%） [30][31][33] 行业市场规模数据 - 运动服饰：2024年中国市场规模4089亿元（同比+6.0%），公司CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [56] - 男装：2024年市场规模5687亿元（同比+1.3%），公司CR10达25.0%，海澜之家份额5.0%，安踏份额提升至5.1% [58] - 女装：2024年市场规模10597亿元（同比+1.5%），公司CR10达10.1%，迅销份额1.9%，波司登份额提升至1.5% [60][62] - 童装：2024年市场规模2607亿元（同比+3.2%），公司CR10达14.8%，森马份额6.0%，安踏份额3.1% [63][65] - 内衣：2024年市场规模2543亿元（同比+2.1%），公司CR10达9.1%，迅销份额1.9%，南极电商份额1.3% [66][68] 电商销售数据 - 2025年9月运动鞋服淘系销售额同比增长3.3%，男装同比增长1.0%，女装同比下滑9.3%，童装同比下滑13.3%，户外品类同比增长9.8% [70][71][72][73][75][77]

公司财务表现 - 公司前三季度营业收入为3.66亿元，同比下降15.7% [1] - 公司归母净利润为亏损6583万元，亏损额较去年同期的6517万元有所扩大 [1]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 纺织制造板块：Q3订单环比放量趋势得到确认，看好无纺布全产业链投资机会，同时提示Nike产业链的左侧布局机会，预计Nike在26年自然年改善将更为明显 [9] - 服装板块：港股运动品牌业绩分化加剧，高性价比品牌表现更优，当前时点重点推荐波司登，受益于降温催化、春节销售窗口期拉长及高股息资产属性 [10] 本周板块市场表现 - 10月20日至10月24日，SW纺织服饰指数增长0.4%，跑输SW全A指数3.1个百分点 [3] - SW服装家纺指数增长1.2%，跑输SW全A指数2.3个百分点；SW纺织制造指数增长2.4%，跑输SW全A指数1.1个百分点 [3] - 本周涨幅前五个股为中胤时尚（18.7%）、天创时尚（14.4%）、三房巷（13.0%）、真爱美家（12.9%）、*ST雪发（10.9%） [5] 纺织制造板块观点 - Nike FY26Q1（2025年6月至8月）营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径下滑1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，表现好于预期 [9] - 无纺布产业链公司业绩亮眼：延江股份25Q3营收4.5亿元，同比+17%，环比+11%；归母净利润0.17亿元，同比+209%，环比+13% [9] - 洁雅股份25Q3营收2.5亿元，同比+107%，环比+37%；归母净利润0.35亿元，同比+336%，环比+57% [9] - 推荐标的：申洲国际、华利集团（Nike产业链）；延江股份、诺邦股份、洁雅股份（无纺布产业链） [9] 服装板块观点 - 港股运动品牌业绩分化：滔搏FY26财年中报收入下滑6%至123.0亿元，归母净利润下滑10%至7.9亿元；李宁/特步/361度三季度流水分别下滑高单位数/增长低单位数/增长10% [10] - 重点推荐波司登：降温有利于冬装销售；2026年春节（2月17日）较2025年（1月29日）延后19天，拉长旺季销售窗口；FY22-25财年分红率持续80%以上，FY26年预测股息率约6%，估值约14倍 [10][13] 重点公司回顾：波司登 - 降温催化销售：京东数据显示10月9日至20日，女士/男士羽绒服成交额同比增长翻倍，冰洁、FILA等品牌增长超2倍 [12] - 业绩指引：预计上半财年收入同比持平，羽绒服业务表现优于贴牌业务；维持FY26财年收入增长10%、利润增速高于收入的指引 [13] - 品牌升级：亮相巴黎时装周发布“大师泡芙”系列；聘任Dior及LV前男装艺术总监Kim Jones为AREAL高级都市线创意总监 [14] - 盈利预测：维持FY26-28年归母净利润预测39.0/43.4/47.5亿元，对应PE 13/12/11倍 [15] 重点公司回顾：延江股份 - 25Q3业绩：营收4.5亿元，同比+16.6%，环比+11.1%；归母净利润0.17亿元，同比+209%，环比+13.1% [18] - 盈利能力提升：25Q3毛利率18.7%，同比+4.9个百分点，环比+2.1个百分点；归母净利率3.7%，同比+2.3个百分点，环比+0.1个百分点 [19] - 成长逻辑：国际卫护集团供应链重构+海外卫护材料升级（热风无纺布替代市场规模超500亿元） [20] - 产能布局：热风无纺布总产能6-6.5万吨（中国4.5万吨，埃及与美国合计1.5-2万吨），美国新产能预计26Q1批量出货 [20] - 盈利预测：维持25-27年归母净利润预测0.6/1.4/2.0亿元，对应PE 47/21/14倍 [21] 重点公司回顾：滔搏 - FY26财年中报：收入123.0亿元，同比-6%；归母净利润7.9亿元，同比-10%；中期派息率102% [23] - 分品牌表现：主力品牌收入108.1亿元，同比-5%（跌幅收窄）；其他品牌收入14.1亿元，同比-12% [23] - 渠道运营：直营店4688家，较期初减少332家；线上零售业务同比增长双位数；抖音运动户外榜排名第一 [24] - 盈利能力：毛利率41.0%，同比微降0.1个百分点；销售费用率29.1%，同比-0.2个百分点；归母净利率6.4%，同比-0.3个百分点 [25] - 盈利预测：维持FY26-28年归母净利润预测12.9/14.2/15.5亿元，对应PE 14/13/12倍 [28] 行业数据跟踪 - 社零数据：1-9月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额10613亿元，同比增长3.1%；9月当月同比增长4.7% [38] - 出口数据：1-9月纺织服装出口额2216.9亿美元，同比-0.3%；9月出口额244.2亿美元，同比-1.0%，其中纺织纱线织物及制品出口119.67亿美元（+6.4%），服装及衣着附件出口124.53亿美元（-8.0%） [42] - 原材料价格：10月24日国家棉花价格B指数14753元/吨，周涨0.5%；国际棉花价格M指数73美分/磅，周涨2.2% [49] - 澳毛价格：10月23日美元口径澳毛指数928美分/公斤，同比+22.9%，月内-3.4%；澳元口径1427澳分/公斤，同比+26.2%，月内-1.8% [51] 细分市场规模与竞争格局 - 运动服饰市场：2024年规模4089亿元，同比+6.0%；公司CR10为82.5%，安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [59] - 男装市场：2024年规模5687亿元，同比+1.3%；公司CR10为25.0%，安踏份额提升至5.1%，海澜之家份额5.0% [61] - 女装市场：2024年规模10597亿元，同比+1.5%；公司CR10为10.1%，迅销份额1.9%，波司登份额提升至1.5% [63] - 童装市场：2024年规模2607亿元，同比+3.2%；公司CR10为14.8%，森马份额提升至6.0% [66] - 内衣市场：2024年规模2543亿元，同比+2.1%；公司CR10为9.1%，迅销份额1.9% [69]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年7月至9月公司营业收入为8568.23万元人民币，同比减少2.64% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为486.12万元人民币 [1] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为352.97万元人民币 [1] - 第三季度基本每股收益为0.013元人民币 [1]

公司财务表现 - 公司前三季度实现营收2.41亿元，同比下降30.09% [1] - 公司前三季度归母净利润亏损441万元 [1] - 公司前三季度扣非净利润亏损662万元 [1] - 公司前三季度基本每股收益为-0.0118元 [1]