财务表现 - 2024年公司收入35.3亿（yoy+0%），归母净利4.8亿（yoy-2%），扣非归母净利4.9亿（yoy-7%）[1] - 2024Q4收入9.9亿（yoy+3%），归母净利1.4亿（yoy+8%），扣非归母净利1.5亿（yoy+10%）[1] - 2025Q1收入5.4亿（yoy-23%），归母净利0.6亿（yoy-27%），扣非归母净利0.6亿（yoy-28%）[1] - 2024年现金分红4.1亿（yoy+0.2%），分红比率85.5%（yoy+2.3pct），股息率6.2%[1] 业务表现 - 陶瓷纤维业务收入32.1亿（yoy+3%），销量53.7万吨（同比持平）[2] - 汽车衬垫业务收入1.4亿（yoy-36%），工业过滤业务收入1.6亿（yoy+13%）[2] - 2024年应付及预收周转天数63天（yoy+8天），应收账款周转天数107天（yoy+19天）[2] - 2025Q1应付及预收周转天数101天（yoy+33天），应收账款周转天数198天（yoy+78天）[2] 盈利能力 - 2024年综合毛利率31.0%（yoy-0.4pct），2025Q1综合毛利率25.6%（yoy-3.4pct）[3] - 陶瓷纤维业务毛利率32.1%（yoy-2.0pct），汽车衬垫业务毛利率17.1%（yoy+9.0pct），工业过滤业务毛利率10.9%（yoy+4.2pct）[3] - 2024年期间费用率12.9%（yoy-2.0pct），2025Q1期间费用率12.3%（yoy-3.0pct）[3] - 2024年归母净利率13.6%（yoy-0.4pct），2025Q1归母净利率11.1%（yoy-0.7pct）[3] 业务展望 - 陶瓷纤维龙头地位稳固，汽车衬垫与工业过滤业务渐入佳境，预计贡献将持续加大[4] - 预计2025-2027年收入分别为36亿（yoy+1%）、38亿（yoy+7%）、41亿（yoy+8%）[4] - 预计2025-2027年归母净利分别为4.9亿（yoy+2%）、5.4亿（yoy+10%）、5.9亿（yoy+10%）[4] - 2025年PE 13x，估值具吸引力[4]

主要财务数据变动 - 货币资金较年初减少38.96%，主要因银行存款及银承保证金减少[5] - 交易性金融资产较年初增加3.65亿元，因购买银行理财及子公司完成国联民生股票过户[5] - 预付款项较年初增加44.89%，因采购预付款增加[5] - 其他应收款较年初增加86.09%，因投标保证金增加[5] - 其他流动资产较年初减少92.81%，因子公司完成国联民生股票过户[6] - 其他非流动资产较年初增加68.72%，因子公司支付工程款及设备款[7] - 短期借款较年初减少30.51%，因子公司银承及信用证到期兑付[8] - 递延所得税负债较年初增加94.67%，因子公司投资收益形成应纳税暂时性差异[8] 费用与收益变动 - 销售费用同比增长32.88%，因营业收入增长带动人员工资及差旅费增加[8] - 研发费用同比增长39.86%，因研发投入增加[9] - 财务费用同比增长89.70%，因银行贷款利息增加[10] - 投资收益同比增加8,745.57万元，因子公司完成国联民生股票过户取得股权转让收益[10] - 公允价值变动收益同比减少1,354.90万元，因子公司持有国联民生股票价格波动[10] - 所得税费用同比增长158%，因子公司投资收益导致递延所得税负债增加[10] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长49.35%，因子公司投资收益贡献较大[10] 现金流量变动 - 投资活动现金流量净额同比减少7,891.50万元，因购买银行理财产品支出增加[10] - 筹资活动现金流量净额同比减少9,043.96万元，因子公司银承及信用证到期兑付[10] 股东与股份回购 - 公司回购专用账户持股25,210,000股，占总股本2.12%[11] - 累计回购金额1.039亿元，成交价区间3.68-4.67元/股，达回购计划下限[12] 重大资产交易 - 子公司洛阳利尔以3.839亿元出售民生证券1.47亿股股份，换购国联证券3,436.9万股新股，交易已于2025年1月完成[13]

股东结构 - 截至3月末公司股东户数为1.56万户，较上期减少3.06%，连续5个季度下降显示筹码持续集中 [1] - 股东户数下降伴随股价低位运行，反映主力吸筹信号 [1] 研发创新 - 2024年研发支出1.26亿元占营收5.78%，较2023年5.42%提升，连续3年占比超5% [3] - 新增申请专利114项、授权74项，累计申请1011项、有效授权582项 [3] - 建立"研发中心+产线研发"双体系，通过专项资金支持12项技术成果转化，采用"揭榜挂帅"等制度创新 [3] - 突破高放废液玻璃固化设备耐火材料国产化，实现完全自主创新并应用于中核试验炉 [5] - 完成国家重点研发计划新型氧化物-石墨材料研制，助力钢铁行业薄带连铸技术推广 [3] 财务表现 - 2024年营收21.88亿元但归母净亏损0.59亿元，2025年Q1营收5.41亿元（同比+1.58%），净利润0.2亿元（同比+117%） [4] - 业绩改善主因营收增长及费用下降，财报发布次日股价最高涨幅达4.36% [4] 市场拓展 - 国际业务销售额同比提升，在印度、俄罗斯取得新进展，玻璃窑用产品实现出口突破 [5] - 印尼第100个镍铁回转窑耐材工程竣工，巩固全球镍铁耐材工程领先地位 [5] - 产品出口覆盖欧美亚20余国，获中国宝武、中国五矿等国内外客户认可 [5] 行业与战略 - 全球耐火材料市场规模2023年达310亿美元，预计2023-2030年CAGR为4.5% [6] - 行业加速淘汰落后产能，高性能/绿色环保材料份额快速增长 [6] - 公司聚焦钢铁消耗性耐材转型，2025年推进"材料+工程+服务"管家模式，构建产销研一体化体系 [6] 品牌与技术 - 主导耐火材料国家/行业标准制定，承担多项国家科技攻关项目 [7] - 作为国有龙头企业掌握中高端核心技术，在国内外高温工业领域具备影响力 [7]

财务表现 - 24年全年实现营收63.27亿元，同比+11.66%，归母净利润3.19亿元，同比-18.65%，扣非归母净利润2.83亿元，同比-19.17% [1] - Q4单季度收入13.38亿元，同比-13.53%，归母净利润0.09亿元，同比-90.35%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比-107.82% [1] - 24年经营性现金流净额1.59亿元，同比多流入3.19亿元，收现比/付现比分别为108.2%/108.63%，同比分别+23.14/+18.1pct [3] 业务板块 - 耐火材料业务收入44.7亿元，同比+1.3%，其他业务（冶金炉料为主）收入18.6亿元，同比+48.3% [2] - 耐火材料中整体承包收入38.6亿元，同比-1.2%，直销收入6.1亿元，同比+20.4% [2] - 国内收入59亿元，同比+10.7%，国外收入4.3亿元，同比+26.2% [2] 盈利能力 - 24年整体毛利率14.42%，同比-3.96pct，耐火材料业务毛利率下降3.38个百分点 [3] - 24年期间费用率8.68%，同比-0.11pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.19/-0.44/+0.24/-0.1pct [3] - 24年净利率5.26%，同比-1.77pct [3] 战略发展 - 公司提出2030年"三个一百"战略目标：营收达100亿，耐材制品和原料产销均达到100万吨级别 [3] - 公司在产业链、成本、研发、整体承包服务能力、智能制造及资金实力等方面优势明显 [3] - 耐火材料行业整体运行偏弱背景下，公司展现出较好韧性，市占率继续上升 [1][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 鲁阳节能2024年年报及2025年一季报显示业绩略有承压，期待经营改善，虽下游需求疲软、盈利承压，但控股股东奇耐技术赋能，叠加公司治理层面改善，新业务有望驱动公司成长 [1][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营收35.3亿元、归母净利4.8亿元、扣非归母净利4.9亿元，同比+0.4%、-2.4%、-7.1%，经营性净现金5.6亿元，同比+70.6%；2025Q1实现营收5.4亿元、归母净利0.6亿元、扣非归母净利0.6亿元，同比-22.6%、-27.2%、-28.3%，经营性净现金流-0.4亿元，同比-1.2亿元；公司拟每股派发0.8元（含税），对应公告日股息率6.2% [1] 产品与销售情况 - 分产品，陶纤、汽车衬垫、工业过滤产品收入32.1亿、1.4亿、1.6亿元，同比+2.9%、-35.6%、+13.0%；陶纤棉、毯及组件，陶纤湿法制品，轻质莫来石砖及浇注料产品销量46.1、4.8、2.8万吨，同比-1.1%、+1.9%、+19.8%，产量利用率约93%、88%、61% [2] - 分地区，国内、国外收入32.7亿、2.6亿元，同比+1.2%、-9.0% [2] - 分销售模式，经销、直销、其他收入7.1亿、28.0亿、0.2亿元，同比+10.6%、-1.6%、-35.6% [2] 盈利指标情况 - 2024年毛利率30.6%，同比-0.4pcts，陶纤、汽车衬垫、工业过滤产品毛利率32.1%、17.2%、10.9%，同比-2.0、+9.1、+4.2pcts；期间费用率12.9%，同比-2.0pcts，销售、管理、财务、研发费用率6.7%、4.3%、-0.2%、2.1%，同比-0.1、-0.6、持平、-1.3pcts，研发费率下行因研发项目变动；销售净利率13.6%，同比-0.3pcts [3] - 2025Q1毛利率25.6%，同比-3.5pcts；期间费用率12.3%，同比-3.0pcts，销售、管理、财务、研发费用率6.5%、5.4%、-0.4%、0.8%，同比-0.6、+1.0、-0.3、-3.0pcts；销售净利率11.1%，同比-0.7pcts [3] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为5.34亿、5.58亿元（较上次-20%、-23%），新增2027年预测为5.91亿元 [4] 市场数据 - 总股本5.13亿股，总市值62.34亿元，一年最低/最高9.55/14.19元，近3月换手率32.20% [5] 收益表现 - 1M相对收益-0.54%、绝对收益-3.95%；3M相对收益3.32%、绝对收益2.97%；1Y相对收益-7.64%、绝对收益-3.29% [7] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,519|3,532|3,601|3,640|3,684| |营业收入增长率|4.41%|0.38%|1.95%|1.09%|1.21%| |归母净利润（百万元）|492|480|534|558|591| |归母净利润增长率|-15.51%|-2.42%|11.26%|4.55%|5.74%| |EPS（元）|0.97|0.94|1.04|1.09|1.15| |ROE（归属母公司)（摊薄）|17.53%|16.59%|17.70%|17.90%|18.25%| |P/E|13|13|12|11|11| |P/B|2.2|2.1|2.1|2.0|1.9| [8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示 [9][10] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.0%|30.6%|29.8%|30.6%|31.4%| |EBITDA率|18.9%|20.4%|19.8%|21.7%|22.5%| |EBIT率|16.1%|17.6%|16.7%|18.5%|19.3%| |税前净利润率|15.8%|16.4%|18.1%|18.7%|19.5%| |归母净利润率|14.0%|13.6%|14.8%|15.3%|16.0%| |ROA|12.8%|12.2%|13.1%|13.3%|13.6%| |ROE（摊薄）|17.5%|16.6%|17.7%|17.9%|18.3%| |经营性ROIC|17.3%|17.6%|16.9%|19.1%|20.3%| |资产负债率|27%|27%|26%|26%|25%| |流动比率|2.86|2.90|3.03|3.10|3.21| |速动比率|2.56|2.62|2.75|2.83|2.94| |归母权益/有息债务|233.43|306.74|-|-|-| |有形资产/有息债务|304.46|399.47|-|-|-| [11] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.83%|6.70%|6.70%|5.70%|5.70%| |管理费用率|4.84%|4.28%|4.28%|4.28%|4.28%| |财务费用率|-0.18%|-0.18%|-0.06%|-0.19%|-0.29%| |研发费用率|3.44%|2.10%|2.10%|2.10%|2.10%| |所得税率|12%|17%|18%|18%|18%| |每股红利|0.80|0.80|0.89|0.93|0.98| |每股经营现金流|0.65|1.10|1.27|1.27|1.35| |每股净资产|5.54|5.65|5.90|6.10|6.32| |每股销售收入|6.95|6.90|7.03|7.11|7.20| |PE|13|13|12|11|11| |PB|2.2|2.1|2.1|2.0|1.9| |EV/EBITDA|9.4|8.7|8.6|7.6|7.1| |股息率|6.6%|6.6%|7.3%|7.7%|8.1%| [12]

民营企业贷款支持 - 截至一季度末，玉溪分行新增民营企业贷款5.16亿元，成为当地支持民营企业发展的坚强后盾 [1] 云南天之兴节能建材有限公司 - 公司生产新一代聚氨酯板，支持全省3万余座移动烤烟房完成改造 [2] - 聚氨酯板相较于传统EPS泡沫板，导热系数更低、防火等级更高，使用寿命延长30%-50% [2] - 公司拥有15项实用新型专利，引入智能视觉识别技术，实现板材精准定位与切割，减少废料产生 [2] - 公司因3600余万元垫款和订单增加导致资金周转困难，获得分行500万元"善新贷"支持 [2] - 移动电能热泵烤烟房已广泛应用于周边农村地区，闲置期房屋可改造为冷库、种植大棚 [2] 云南亿丰炉料有限公司 - 公司研发"无水炮泥"，能在高温下形成高强度结构，提升抗侵蚀性和密封性能 [3] - 公司是云南省规模最大的不定型耐火材料高新技术企业，拥有16项实用新型专利 [3] - 为四川达州钢铁集团和萍乡萍钢安源钢铁集团提供1800余万元订单的耐火材料 [3] - 因设备更新和原材料采购激增导致流动资金不足，获得分行800万元纯信用流动资金贷款 [3] 云南易门科源工业固废物综合利用有限公司 - 公司处理云南每年产生的10万吨高炉瓦斯灰等含锌废料，通过技术提取锌、铅、铟、锗等金属 [4] - 建行20年来持续支持公司，初期提供300万元贷款，近期又通过"抵押快贷"发放175万元 [4] - 公司运用"多级梯度浮选+磁选"耦合技术选出铁精粉，提升资源利用率，废料可作为建筑材料原料 [4]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的0.0623元下降至2024年的-0.0525元，同比下降184.27% [1] - 每股净资产从2023年的2.73元下降至2024年的2.63元，同比下降3.66% [1] - 每股未分配利润从2023年的0.21元下降至2024年的0.13元，同比下降38.1% [1] - 营业收入从2023年的25.12亿元下降至2024年的21.88亿元，同比下降12.9% [1] - 净利润从2023年的0.7亿元下降至2024年的-0.59亿元，同比下降184.29% [1] - 净资产收益率从2023年的2.27%下降至2024年的-1.95%，同比下降185.9% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有32740.52万股，占流通股比57.29%，较上期增加89.30万股 [1] - 国新双百壹号(杭州)股权投资合伙企业(有限合伙)持有10998.06万股，占总股本19.24%，持股不变 [2] - 洛阳工业控股集团有限公司持有9234.00万股，占总股本16.16%，持股不变 [2] - 北京建祥龙科技发展有限公司持有4176.00万股，占总股本7.31%，持股不变 [2] - 杨玲华增持72.99万股至989.13万股，占总股本1.73% [2] - 袁家倬增持137.19万股至670.00万股，占总股本1.17% [2] - 深圳市南电投资控股有限公司减持120.88万股至544.54万股，占总股本0.95% [2] 分红送配方案情况 - 公司2024年不分配不转增 [3]

公司业绩 - 2025年第一季度营收为5.41亿元，同比增长1.58% [1] - 2025年第一季度净利润为1959.72万元，同比增长117.00% [1]

回购注销计划 - 公司将对2024年限制性股票激励计划中231.5万股限制性股票进行回购注销，涉及41名离职激励对象（首次授予38人，预留授予3人）[1] - 回购注销依据为激励对象因离职不再具备资格，符合《2024年限制性股票激励计划（草案）》规定[3] 激励计划历史 - 激励计划于2024年1月17日经董事会薪酬与考核委员会及董事会、监事会审议通过草案，2024年2月20日获临时股东大会批准[2] - 首次授予调整及授予于2024年4月29日完成，预留授予价格调整及授予分别于2024年10月24日、29日实施[2] 回购价格细节 - 首次授予限制性股票原价为7.16元/股，预留授予价格为6.36元/股[3] - 受2023年度及预计2024年度利润分配影响，调整后回购价格统一为5.56元/股（需经股东大会审议通过）[3] - 回购资金全部来源于公司自有资金[3] 后续流程 - 公司需履行深交所信息披露义务，并依法办理注册资本减少及股份注销登记手续[4] - 此次回购注销属于激励计划正常调整范畴，后续进展需持续关注[4]

业绩表现 - 2024年营业收入同比下降5.13% 归母净利润同比下降45.48% 主要受下游需求低迷、行业竞争加剧、海外局势复杂及海运费上涨影响[4] - 2024年财务费用同比增长75.94% 主要因汇率波动导致汇兑损失487.44万元 较上年同期汇兑收益2168.33万元增加2655.77万元[4][5] - 经营活动现金流量净额表现良好 主要因加强客户回款管理、优化营运资金周期、运用金融工具优化支付结构及强化资金统筹管理[5] 产能布局 - 湿法沉淀氧化镁现有产能5万吨 新建6万吨生产线预计近期投产 将根据市场需求持续扩大产能[3] - 新疆原料基地正在推进前期工作 开采后原料以自用为主[3] 成本与费用管控 - 面对上游原料涨价 公司通过下游客户协调沟通和降本增效措施确保经营稳健运行[2] - 管理费用管控将通过提升管理效率和控制费用实现 销售费用较高主要因海外业务占比较大[3] 利润分配与资金运用 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税） 不送红股也不以公积金转增股本[4] - 2024年投资支出较大 主要因加大智能制造和环保投入 并利用闲置资金进行理财提高资金利用效率[6] 行业对比与展望 - 2024年经营情况与行业整体基本一致 氧化铝行业极端情况对不同公司利润产生较大影响[3] - 2025年归母净利润预期为3.21亿元 将通过开拓海外市场、加快非耐领域高效沉淀剂业务及降本控费实现目标[5]