面板行业上半年业绩改善 - 多家面板公司上半年营收和净利润实现同比增长 TCL科技营收855.6亿元同比增长6.65% 净利润18.83亿元同比增长89.26% [1] - TCL华星营收504.3亿元同比增长14.4% 净利润43.2亿元同比增长74% [1] - 京东方营收1012.78亿元同比增长8.45% 净利润32.47亿元同比增长42.15% [3] - 维信诺营收同比增长4.79% 净利润同比增长9.74% 深天马营收同比增长9.93% 实现扭亏为盈 [3] 行业供需与市场动态 - 全球LCD电视零售需求保持平稳 国补政策加速大尺寸化进程 面板需求面积增长 [3] - 第二季度LCD电视面板出货量5740万片 为2019年以来最低季度水平 反映电视市场出货量收缩 [4] - 电视品牌和OEM厂商下半年面板采购趋于谨慎 [4] - 预计第三季度电视面板出货量环比增长3%~4% 价格有望企稳回暖 [5] 业务发展与产品策略 - TCL科技LCD业务大尺寸产品市占率增加 中小尺寸产品销量增长 OLED业务销量同比增长8.7% [3] - 面板厂商布局OLED和Micro-LED等显示技术 [3] - 行业从追求规模转向追求高盈利、高技术、高附加值 [4] - 业界期待苹果进入折叠屏手机领域 带动折叠屏面板等供应链发展 [5] 行业格局变化 - TCL科技完成收购乐金显示中国和广州公司100%股权 [4] - 供给侧产能进一步集中 行业格局持续优化 [4] - 显示行业进入再平衡期 供给端进入存量时代 行业格局实现重塑 [4]

核心业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比大幅增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% 显示强劲现金创造能力 [1] 半导体显示业务 - TCL华星营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] 产品市场地位 - LCD大尺寸产品市场占有率达24% 较去年同期提升4个百分点 [1] - 柔性OLED手机出货量市场份额位居全球第四 [2] - 折叠屏产品市场出货量稳居全球前三 [2] 技术领域进展 - OLED业务产品销量同比提升8.7% [2] - 穿戴设备产品已实现规模化量产 [2] - 中小尺寸产品竞争力快速提升 显示器/笔记本电脑/车载显示/手机屏幕产品销量全面增长 [1] 战略并购整合 - 完成对LGD广州面板与模组厂收购整合 重新命名为t11项目 [2] - 完成对深圳华星半导体G11产线t6、t7项目21.53%股权收购 [2] - 收购项目自二季度起对经营业绩贡献逐步提升 [2] 多元化业务表现 - 半导体硅片业务中环领先营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - 新能源光伏业务TCL中环营收98.7亿元 正通过多项措施应对行业周期性挑战 [2] - 代工业务茂佳科技营收103.9亿元 同比增长16% TV代工销量保持全球第一 [2] 行业发展趋势 - 显示面板行业正在走出周期性低谷 [3] - 公司通过技术升级/产能整合/战略收购在行业复苏中抢占更多市场份额 [3] - OLED等新兴显示技术领域布局为未来发展奠定坚实基础 [3]

业绩预测调整 - 2025-2026年归母净利润预测由5.0/6.4亿港元下调至3.6/4.8亿港元 新增2027年预测7.1亿港元 对应同比增速为-7%/+33%/+47% [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为13.8/10.4/7.1倍 [1] - 2025年为投入期利润承压 2026年后步入收获期 业绩释放依赖系统/海外/泛工业业务放量 [1] 2025H1财务表现 - 收入66.7亿港元同比增长8.3% 汽车显示收入增8.6%（系统业务增超60% 模组业务中个位数增长） 工业显示收入增4.8% [2] - 国内收入同比增长21% 海外收入同比下滑10% [2] - 归母净利润1.8亿港元同比增长5.1% 归母净利率降0.1个百分点至2.7% [2] - 毛利率降0.5个百分点至5.9% 因价格承压/原材料及人工成本增长/折旧增加 [2] - 费用率升0.6个百分点至5.4% 因研发投入加大及应收账款减值拨备 [2] - 实际税率升8.0个百分点至13.0% 受新税法影响 [2] - 其他运营收入增78%至1.7亿港元 部分抵消税率影响 主要来自政府补贴及投资收益 [2] 未来业绩驱动因素 - 2025Q4车载行业旺季来临 2025H2收入增长具确定性 利润受泛工业投入/Capex/人员开支影响或环比持平 [3] - 2026年后净利率有望提升至4%-5% [3] - 国内车载模组业务受益于成都工厂趋稳/系统业务转盈/高端产品占比提升（2026-2027年LTPS产品增速不低于50%） [3] - 2026年海外业务增长加速 欧洲稳健增长/韩国出货显著上升 美日需求待观察 [3] - 2027年系统产品向海外出货 提升海外盈利能力 [3] - 泛工业业务通过B/C两端推进 2027年目标收入占比10% [3]

财务业绩 - 1H25营收66.71亿港元同比增长8% 归母净利润1.80亿港元同比增长5% 净利率2.7% [1] - 利润增速低于营收增速因研发投入增加 越南工厂投资 应收账款拨备及员工成本上升 [1] 业务板块表现 - 车载显示业务收入62.45亿港元同比增长9% 占营收主体 [1][2] - 工业显示业务收入4.26亿港元同比增长5% 战略目标2027年泛工业收入占比达10% [1][2] 市场地位与产品结构 - 车载TFT总出货量/出货面积/8英寸及以上大尺寸出货量市占率分别为18.2%/19.9%/21.8% 均居全球第一 [2] - 车载LTPS产品出货量增幅78% ≥15英寸大尺寸产品出货量增长56% 高端产品驱动营收 [2] 新业务发展 - Tier1系统业务定点项目价值同比增长超100% 客户涵盖小鹏/零跑等新势力及安徽大众/福建奔驰等合资车厂 [3] - 该业务目标2025年营收增20%以上 4Q25实现盈亏平衡 [3] 海外业务布局 - 欧洲市场收入增9% 美洲/日本/韩国市场收入分别下滑17%/34%/20% 受地缘政治及高利率影响 [3] - 越南生产基地建设推进 已投入0.7亿港元准备两条产线 总投资规划约3亿港元 [3][4] - 目标2027年海外业务营收占比提升至50% [3] 产能运营状况 - 越南工厂二期2025年6月投产 7月通过重要海外客户审核 [4] - 成都工厂1H25实现扭亏 稼动率与产品良率提升 存货周转天数持续下降 [4]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1012.78亿元，同比增长8.45% [1] - 归属于上市公司股东净利润32.47亿元，同比增长42.15% [1] 显示业务 - LCD领域手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流应用出货量稳居全球第一 [1] - 第6代新型半导体显示器件生产线于5月全面量产 [1] - 柔性显示领域推出折叠屏、滑卷屏等解决方案，加速布局高端LTPO技术 [2] - 国内首条第8.6代AMOLED生产线提前4个月完成设备搬入 [2] - 越南智慧终端二期项目提前量产，为首个海外自主投建智慧工厂 [2] 传感业务 - 传感业务营收同比大幅增长36.8% [2] - MEMS压力传感器上半年出货量超350万颗 [2] - 玻璃基封装载板试验线提前完成主设备搬入 [2] - 自诊断智能传感器在8类垂直应用场景实现落地 [2] MLED业务 - 背光器件业务营收同比增长144%、环比增长80% [3] - P0.6 1000nit MPD超薄双面海报屏获InfoComm美国2025最佳展示奖 [3] - 与上影集团成立合资公司，开展沉浸式体验等领域合作 [3] 智慧医工业务 - 相关业务板块门诊量达68.8万人次，出院量达3.3万人次 [4] - 合肥京东方医院消化内镜诊疗量创历史新高 [4] - 成都京东方医院成功完成反向折叠人矫正手术 [4] 创新业务布局 - 车载高端显示产品及中大尺寸产品销量保持快速增长 [5] - 数字文旅领域打造超10个案例，包括故宫巡展等项目 [5] - 超高清领域助力国家大剧院实现30余省市直播 [5] - 智慧能源领域通过自持光伏电站减少二氧化碳排放约40万吨 [5] 技术研发与数字化 - 显示工业大模型实践入选2025全国企业数字化赋能十佳案例 [5] - 完成裸眼3D笔记本交付，多款智慧一体机实现市场突破 [5] - 深化AI+制造、AI+产品、AI+运营三大核心领域布局 [5] 发展战略 - 坚持"屏之物联"发展战略和"1+4+N+生态链"发展架构 [5][6] - 遵循市场化、国际化、专业化发展路径 [6]

财务表现 - 上半年归母净利润32.47亿元 同比增长42.15% [1] - 第二季度归母净利润16.33亿元 同比增长25.58% 环比增长1.17% [1] 市场地位 - 手机 平板电脑 笔记本电脑 显示器 电视五大主流应用领域出货量持续稳居全球第一 [1] - 依托高端LCD解决方案UBCell在大尺寸领域持续发力 已赋能创维等多家全球头部电视厂商 [1] 技术布局 - 柔性显示领域深耕折叠多形态高端市场 推出折叠屏 滑卷屏 全面屏等解决方案 [1] - 加速布局高端LTPO技术路线 并向国内外重点客户出货 [1] - 积极布局车载 IT等中尺寸创新应用 [1] 股东回报 - 累计回购A股数量8672万股 支付总金额3.49亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入66.7亿港元，同比增长8%，主要受国内TFT产品、触控屏显示模组及车载系统产品销量增长带动 [1] - 汽车显示屏收入62.5亿港元（占比94%），同比增长9%；工业显示屏收入4.3亿港元（占比6%），同比增长5% [1] - 2025H1 EBITDA为3.4亿港元，同比增长7%，EBITDA利润率5.1%（同比持平）；归母净利润1.8亿港元，同比增长5%，净利润率2.7%（同比下滑0.1个百分点） [1] 业务板块分析 - 汽车显示屏业务：LTPS等高端技术及大尺寸产品成长性佳，系统业务（智能显示系统、智能座舱系统等）成为新成长引擎 [2] - 工业显示屏业务：以"车载+泛工业"双轮驱动为战略，拓展AI、具身智慧、低空经济等高潜力市场，预计2027年泛工业收入占比提升至10% [2] - 全球车载显示屏出货量（8寸及以上尺寸）及面积份额保持第一（基于OMDIA数据） [2] 海外运营与产能布局 - 2025H1海外收入同比下降10%，受美国新关税政策及日本客户需求下降影响 [3] - 越南二期工厂于2025年6月投产，旨在降低关税风险并配合韩国客户需求 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年总收入152/174/199亿港元，同比增长13%/15%/15% [3] - 预计归母净利润4.6/5.6/6.8亿港元，同比增长17%/22%/21% [3] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为11.0x/9.0x/7.4x [3] - 预测毛利率从2024年6.8%逐步提升至2027年6.6%，归母净利润率从2024年2.9%提升至2027年3.4% [4][13] 市场表现与基准数据 - 截至2025年8月27日收盘价6.35港元，总市值50.27亿港元，总股本7.92亿股 [5] - 30日日均成交量1,089万股 [5]

股价表现与市场调整 - 股价下跌3.62%至6.12港元 成交额7317.46万港元 [1] - 遭剔除恒生综合指数 9月可能被剔除港股通 [1] 中期财务业绩 - 上半年收益66.71亿港元 同比增长8% [1] - 股东应占溢利1.8亿港元 同比增长5% [1] - 归母净利率为2.7% [1] 利润率与业务投入 - 利润增速低于营收增速 因车载显示系统研发投入增加 [1] - 越南工厂额外投资及应收账款拨备计提影响利润 [1] - 员工成本上升对利润率形成压力 [1] 机构观点与业务展望 - 花旗指出上半年利润率疲软主因系统业务投资 [1] - 业务复苏进展缓慢 下半年国内市场面临去库存压力 [1] - 经营利润率未来两年难显著改善 目标价降至5.5港元 [1]

股价表现与市场调整 - 股价下跌3.62%至6.12港元 成交额7317.46万港元 [1] - 遭恒生综合指数剔除 9月可能被移除港股通资格 [1] 中期财务业绩 - 上半年收益66.71亿港元 同比增长8% [1] - 股东应占溢利1.8亿港元 同比增长5% [1] - 归母净利率为2.7% [1] 利润率与业务发展 - 利润增速低于营收增速 受研发投入增加、越南工厂投资、应收账款拨备及员工成本上升影响 [1] - 花旗指出上半年利润率疲软主要源于系统业务投资 [1] - 管理层预期下半年国内市场持续去库存 净利润率保持与上半年持平 [1] 机构评级与展望 - 花旗将投资评级从"买入"下调至"沽售" 目标价从7.4港元降至5.5港元 [1] - 预计未来两年经营利润率不会显著改善 业务复苏进展缓慢 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营收11.9亿元 同比增长14.20% [1] - 研发投入8852.48万元 同比大幅增长63.13% [1] - 湖北通格微实现营收793.55万元 同比增长225.54% [2] 业务结构 - 传统业务包含显示面板玻璃精加工和显示器件产品 [1] - 光电玻璃精加工业务销售收入3.53亿元 同比增长30.11% [1] - 光电显示器件产品销售收入6.17亿元 同比增长10.40% [1] 技术突破与产业化 - 玻璃基线路板和灯板产品在MNT显示器实现批量生产和商用 [2] - 持续导入多个拟量产项目 Mini LED玻璃基精准光源技术进入产业化阶段 [2] - GCP全玻璃基封装解决方案取得技术突破 [2] 产能布局 - 全球最早实现玻璃基产业化投入的企业 [1] - 拥有两座工厂：江西德虹生产线用于新型显示 湖北天门生产线用于泛半导体行业多层精密线路 [1] 研发方向 - 玻璃基线路板产品应用于Mini LED背光、Micro LED直显领域 [2] - 拓展新一代通讯射频器件和CPO光电共封技术 [2] - 与上下游合作伙伴共同推进玻璃基线路板产业化 [2]