投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至4 79港元（前值4 35港元）[1][7] - 基于10x 2025E PE（2016-2024年动态PE均值）估值 股息率6 8%具吸引力[5][7] 业绩表现 - 1H25收入20 99亿元（同比+14 9%） 归母净利3 61亿元（同比+14 9%）超预期（原预测2 88亿元）[1] - 盈利驱动因素：平临高速并表贡献净利增量0 39亿元（占增量8成） 汉鄂高速路费收入+57% 财务费用减少0 28亿元（平均借贷利率降至2 57%）[2][3] - 剔除资产重组及摊销影响后 扣非净利同比-2 9% 主因无形经营权摊销增至8 85亿元（1H24为7 00亿元）[2] 路产运营 - 核心路产表现分化：汉鄂高速受益武黄高速改扩建（路费+57%） 大广南高速受分流影响（路费-12%）[4] - 广州北二环改扩建影响轻微（路费-0 5%） 汉蔡高速受益汉宜高速改扩建（路费+17%）[4] - 全国高速公路货车通行量1Q/2Q同比+2 7%/+1 0% 7-8月恢复至+2 2% 自驾出行需求强劲（小客车出行量1Q/2Q同比+4 5%/+6 1%）[3] 资产重组与资本结构 - 24年末完成平临高速收购（河南）与津雄高速出售（天津）优化资产组合[2] - 南向资金持仓比例从年初18 8%提升至20 3% 反映低利率环境下港股红利资产配置需求[5] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利预测8 5%/5 1%/10 4%至7 30亿/7 45亿/7 57亿元[5] - 2025E分红比例假设55% 对应EPS 0 44元 ROE 6 07%[5][12] 行业与估值环境 - 恒生高股息率指数年内上涨29% Hibor低位支撑红利估值[5] - 当前股价对应2025E PE 8 04倍 PB 0 48倍 低于历史均值[12][15]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年08月26日09:00-10:00通过上证路演中心网络互动形式召开2025年半年度业绩说明会 [2][5] - 投资者可在2025年08月19日至08月25日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱wzjt600368@sohu.com提交问题 [2][6] - 说明会内容聚焦2025年半年度经营成果及财务指标，公司管理层将在信息披露允许范围内回答投资者普遍关注的问题 [3] 参会人员 - 董事长吴忠杰先生、副董事长兼总经理许国平先生、董事兼副总经理/董事会秘书/总会计师玉莉女士、独立董事李崇刚先生将出席说明会 [4] 投资者参与方式 - 实时参与需在会议时段登录上证路演中心网站进行在线互动 [4] - 说明会结束后，投资者可通过上证路演中心查看会议内容回顾 [6] 信息披露背景 - 公司已于2025年08月08日发布2025年半年度报告，此次说明会旨在帮助投资者更全面了解公司经营与财务状况 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收8.132亿元，同比增长2.98%，归母净利润3.163亿元，同比下降10.46% [2] - 一季度营收4.067亿元（同比+0.4%），归母净利润1.958亿元（同比-8.17%）；二季度营收4.065亿元（同比+5.7%），净利润1.204亿元（同比-13.95%）[2] - 归母净利润连续两个季度同比下滑，且二季度降幅扩大 [2] 历史业绩趋势 - 2019年营收与利润达峰值，分别为21.47亿元和8.78亿元，此后持续下滑 [3] - 2024年归母净利润增速降至5.69%，较2023年的13.56%大幅放缓 [3] 成本与盈利能力 - 2025年上半年综合毛利率47.37%，较去年同期62.3%下降14.93个百分点 [4] - 营业成本同比激增43.77%，主因收费人员薪酬及收费站修理支出调整至营业成本核算 [4] - 销售费用同比减少超4000万元（降幅85.39%），但净利率仍从44.39%降至38.67% [4] - 2024年营业成本同比增长41.39%，净利率由39.9%降至38.08% [4] 主营业务分析 收费公路业务 - 2025年上半年营收占比68.49%，收入5.41亿元（同比-6.11%）[5][6] - 坛百路通行费收入同比下降7.94%，主因平行免费二级路分流货车 [6] - 毛利率持续下滑：2022年73.03%、2023年71.58%、2024年69.33% [6] 商贸物流业务 - 2025年上半年营收占比29.74%，收入2.35亿元（同比+37.43%）[5][7] - 营业利润仅同比增长0.55%，延续亏损局面 [7] - 毛利率波动显著：2022年10.39%、2023年18.77%、2024年10.64% [7] - 2024年营业成本同比上涨114.74%，远超收入增幅（95.21%）[7] 高速改扩建项目 - 拟投资204.3亿元用于坛百高速改扩建，建设期4年，采用双向八车道标准 [8] - 预计资本金税后内部收益率7.01%，净现值12.759亿元，动态投资回收期29.96年 [8] - 截至2025年上半年累计完成投资20.24亿元，15项前置手续已完成批复 [8] - 项目资本金需求40.86亿元，但公司货币资金仅3.12亿元，资金缺口巨大 [9] - 施工期间可能因分流措施影响通行费收入，且建成后车流量存在不确定性 [10]

招商公路智能机器人研发进展 - 全重科技（重庆）有限公司为招商公路旗下承担智能机器人科研成果转化的主体单位 [1] - 当前研发成果已应用于桥梁高空检测和水下检测等基础设施工作场景 [1] - 未来计划将机器人应用场景拓展至其他基础设施领域，扩大智能化检测与维护的覆盖范围 [1] 智能机器人行业应用方向 - 现阶段主要聚焦基础设施领域，特别是桥梁检测等高空及水下高危作业场景 [1] - 技术路径显示从单一场景向多场景延伸的发展趋势 [1]

交易概况 - 龙江交通于2025年8月13日发生大宗交易，成交245万股，成交金额806.05万元，占当日总成交额的10.95% [1] - 成交价格为3.29元，较市场收盘价3.53元折价6.8% [1] 交易明细 - 华泰证券股份有限公司重庆江北嘴证券营业部作为买入方，中泰证券股份有限公司上海周家嘴路证券营业部作为卖出方 [2] - 交易分为两笔：第一笔成交145万股，金额477.05万元；第二笔成交100万股，金额329万元 [2] - 两笔交易价格均为3.29元，交易日期均为2025年8月13日 [2]

公司动态 - 四川成渝在投资者互动平台明确表示暂无收购成都天府机场高速公路资产的计划 [2]

**行业/公司概述** - 行业：收费公路运营 - 公司：中原高速（河南省收费公路运营商） **核心业务与收入结构** - 收费公路业务收入占比超90%，通行费是利润主要来源[2][4] - 建造服务业务（会计准则要求体现，无毛利）、房地产业务、服务区运营等贡献较低[4] - 房地产业务可能被优化，公司考虑聚焦主业[2][9] **财务表现与盈利预期** - 2020年、2022年因疫情及通行费减免政策导致利润波动，其他年份（2023-2025H1）表现稳定[2][6] - 2025-2027年归母净利润预计分别为10亿、11亿、11.5亿元[2][7] - 毛利率持续提升（财务费用优化、管理改善）[5][7] - 通行费收入与车流量一致，23-24年变化不大，毛利率恢复至正常水平[9] **分红与股息率** - 分红比例承诺40%，2024年实际分红43%（行业平均52%）[8] - 未来可能提升分红比例[8] - 2025年股息率预计4%，2026年达4.6%[8] **路产结构与现金流稳定性** - 加权平均收费年限超17年，路产到期时间均在10年以上[2][9] - 河南省交通枢纽地带，长期现金流稳定[9] **增长驱动因素** - **郑洛高速项目**：2026年底通车，预计带来显著盈利弹性[5][10] - 多元化投资项目进入孵化期，贡献稳健收益[2][9] - 宏观经济复苏带动通车量回暖[2][7] **风险与优化措施** - 疫情等外部因素曾导致利润波动[2][6] - 财务费用节降、资产优化推动价值重估[3][5] **其他关键信息** - 公司为河南交投旗下上市公路运营平台[3] - 房地产板块整合加速，可能剥离[9]

本期债券基本情况 - 债券简称为22招商公路MTN002 债券代码为102282074IB [1] - 债券设有发行人赎回选择权 [1] 本次权利行使基本情况 - 发行人赎回选择权行使安排已明确 [2] 其他需说明的事项 - 无其他需说明事项 [2] 本次权利行使相关机构 - 发行人为招商局公路网络科技控股股份有限公司 [4] - 存续期管理机构为招商银行股份有限公司 联系人张连明 联系方式0755-89278572 [3] - 登记托管机构为银行间市场清算所股份有限公司 联系部门运营部 联系人谢晨燕 陈龚荣 联系方式021-23198708 021-23198682 [3] 公告信息 - 公告发布日期为二〇二五年八月八日 [4] - 公告编号为2025-46 [1]

公司终止限制性股票激励计划 - 公司决定终止2021年限制性股票激励计划并注销已回购的10,408,656股股票 [6][7] - 终止原因是市场环境变化及公司产业结构调整导致原定考核指标难以达到预期激励效果 [7] - 注销回购股份符合《公司法》《上市公司股份回购规则》等规定要求三年内转让或注销 [7] 公司治理与审批程序 - 公司董事会和监事会已审议通过终止激励计划及注销股份的议案 [6][7] - 终止事项尚需提交股东大会审议批准并履行减少注册资本等法定程序 [6][7] - 激励计划草案此前未提交股东大会审议 [7] 财务与运营影响 - 终止激励计划不会对公司财务状况产生重大影响 [8] - 注销股份不会影响公司经营活动、债务履行能力及未来发展 [8] - 注销后公司股权分布仍符合上市条件 [8]

终止2021年限制性股票激励计划 - 公司决定终止2021年限制性股票激励计划（草案），并注销因实施激励计划回购的10,408,656股股份，同时减少注册资本 [1] - 终止原因是市场环境变化及公司产业结构调整导致原定考核指标难以达到预期激励目的和效果 [3] - 配套文件《2021年股票期权激励计划（草案）》《2021年股票期权激励计划实施考核管理办法》等一并终止 [3] 回购股份情况 - 公司于2021年10月29日披露回购计划，拟以自有资金回购不超过1,100万股且不低于550万股，回购价格不超过4.50元/股，预计回购金额不超过4,950万元 [2] - 截至2022年10月26日，实际回购10,408,656股，占总股本0.79%，回购均价3.28元/股，使用总金额34,112,473.58元（不含交易费用） [2] - 回购最高价3.40元/股，最低价2.81元/股 [2] 股份注销及注册资本变更 - 注销10,408,656股后，公司总股本由1,315,878,571股减少至1,305,469,915股 [5] - 注册资本相应由1,315,878,571元减少为1,305,469,915元 [6] - 注销后公司股权分布仍符合上市条件 [6] 决策程序 - 第四届董事会2025年第四次临时会议和第四届监事会2025年第三次临时会议审议通过终止议案 [1][3] - 注销回购股份及减少注册资本事项尚需提交股东大会审议 [1] - 独立董事和监事会均认为终止程序合法合规，不会对公司经营和财务状况产生重大影响 [6][7] 法律意见 - 北京市康达律师事务所认为终止暨注销已取得现阶段必要的批准和授权，程序符合相关规定 [7] - 尚需继续履行信息披露义务并办理减少注册资本和股份注销登记手续 [8]