核心观点 - 公司25Q2业绩超预期，营收同比增长23.1%至49.7亿元，经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，均高于此前指引 [1] - 业绩好转主要受益于大店战略显效、同店增速转正及经营杠杆优化，同时成长驱动转向店效提升和自有IP战略布局 [1][2][3] - 华泰证券维持"买入"评级，上调营收预测并给予25年20xPE目标估值，对应目标价52.46港元 [3] 财务表现 - Q2营收同比增长23.1%至49.7亿元，高于指引的18-21%增速 [1] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，高于指引的持平或略降预期 [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点至44.3%，创历史新高 [2] - 经营利润率同比下降1.8个百分点至16.8%，但降幅较Q1的-3.9个百分点收窄 [2] - 经调整净利率同比下降1.6个百分点至13.9% [2] 业务板块表现 - Miniso中国营收同比增长13.6%，同店增速转正，ASP增长对冲客流微降 [2] - Miniso海外营收同比增长28.6%，美国同店增速转正，新店平均店效达老店1.5倍 [2] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元，同店增长转正至低个位数 [2] - 已开业11家IP Land大店平均月店效达数百万元，以5%门店数量贡献中双位数收入占比 [2] 战略进展 - 大店战略显效，通过开大店好店和精细化运营推动店效提升，该模式正从国内向海外复制 [1][2] - 自有IP战略加速推进，组织架构上强化产品-渠道-运营一体化协同 [1][3] - Nommi IP预计全年GMV达2.5-3亿元，新IP YOYO酱GMV预计达4000万元 [3] - 供应链改善提升爆品满足率，通过IP签售、独家首发等活动强化产品推广 [2][3] 业绩展望 - 公司预计全年营收增速25%以上，经调整营业利润达36.5-38.5亿元 [3] - 华泰证券上调2025-2027年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元 [3] - 维持2025-2027年经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元 [3]

核心财务表现 - 2Q25收入同比增长23%至50亿元 经调整净利润同比增长11%至69亿元 超预期[1] - 中期股息每股00724美元 派息率约50%（经调整净利润口径）[1] - 剔除永辉并表等事项影响后 经调整净利润同比增长11%至69亿元[2] 分业务收入表现 - 国内业务收入同比增长14%至26亿元 其中线下收入增12%至24亿元 线上收入增31%至27亿元[1] - 海外收入同比增长29%至19亿元 占名创业务总收入43% 美国市场收入同比大增80%[1] - TOPTOY业务收入同比高增87%至40亿元 门店数量净增13家至293家[1] 门店运营指标 - 名创国内同店销售在较高基数下实现低单位数同比增长 环比净增30家门店[1] - 总门店数季度增加94家 海外市场同店改善至低单位数下滑 欧洲/北美同店实现中高单位数增长[1] - 国内已布局11家MINISO LAND和200多家400平旗舰店 大店数量占比5%却贡献中双位数销售额[2] 盈利能力与费用结构 - 毛利率同比提升03个百分点至44% 受益于高毛利海外业务占比提升及TOPTOY毛利改善[2] - 销售费用率同比增加29个百分点 主因直营门店投入增加 尤其美国等战略性海外市场[2] - 管理费用率同比下降04个百分点 财务净费用增至08亿元（2Q24为净收入01亿元）[2] 战略举措与运营效率 - IP战略持续深化 已签约9个艺术家IP 构建签约艺术家与国际顶级IP双线生态[2] - 美国新店店效达老店15倍 坪效高出近30% 租售比持续优化[2] - 大店模式显效 国内旗舰店坪效表现突出[2] 业绩展望与预测调整 - 管理层上修全年指引至收入同比增长约25% 经调整经营利润预期365-385亿元[3] - 3Q25业绩有望保持加速增长势头 同店持续好转[3] - 2025/26年经调整净利润预测上调8%/6%至29/37亿元[3] 估值与评级 - 港股对应15倍2025年non-IFRS P/E 美股对应16倍[3] - 港/美股目标价上调24%至5245港元/2707美元 对应20倍2025年non-IFRS P/E[3] - 目标价较当前股价存在34%/30%上行空间[3]

业绩表现 - 2025年上半年营收93.9亿元 同比增长21% 调整后归母净利润12.79亿元 同比增长3% [1] - 第二季度营收49.7亿元 同比增长23.1% 调整后归母净利润6.9亿元 同比增长10.6% 调整后归母净利率13.9% 同比降1.6个百分点 环比升0.6个百分点 [1] - 业绩超市场预期 [1] 业务分部营收 - 国内名创营收26.2亿元 同比增长13.6% [1] - 海外名创营收19.4亿元 同比增长28.6% [1] - TOPTOY营收4亿元 同比增长87% [1] 国内业务 - 第二季度同店销售额实现低个位数正增长 第一季度为中个位数下降 [2] - 截至第二季度门店数量4305家 同比增190家 环比增30家 [2] - 一线城市门店较第一季度增3家 二线增1家 三线增26家 [2] - 通过秋极IP大店开设和组织优化实现同店改善 [2] - 成功孵化右右酱、糯米等自有IP [2] 海外业务 - 上半年GMV73.3亿元 同比增长14.5% [2] - 截至2025年海外总门店数3307家 同比增554家 环比增94家 [2] - 亚洲（不含中国）门店1695家 同比增32家 GMV同比增长9.1% [2] - 北美洲门店394家 同比增15家 GMV同比增长67.5% [2] - 拉丁美洲门店661家 同比增19家 GMV同比下降5.3% [2] - 欧洲门店319家 同比增18家 GMV同比增长41.2% [2] TOPTOY业务 - 第二季度营收4.02亿元 同比增长87.1% [3] - 截至第二季度门店数量293家 同比增35家 [3] - 第二季度毛利率44.3% 同比提升0.4个百分点 [3] - 自研和独家IP销售提速 [3] 成本费用 - 第二季度总开支14.06亿元 同比增长37.9% [3] - 工资及雇员福利开支同比增长40.3% [3] - 折旧与租金开支同比增长56.5% [3] - 授权费开支同比增长25.9% [3] - 推广及广告开支同比增长20.4% [3] - 物流开支同比增长21.3% [3] 战略展望 - 坚持IP联名与自有IP并行战略 [2] - 国内受益于大店带动渠道升级和产品策略优化 [3] - 海外北美市场聚焦式开店发挥规模效应 [3] - 全球化IP设计零售定位打开成长空间 [3]

财务业绩 - 第二季度收入同比增长23%至49.66亿元人民币 超过早前指引 [1] - 经调整净利润同比增长11%至6.91亿元人民币 业绩相对强劲且超市场预期 [1] 运营表现 - 中国同店增长转正 反映积极进展 [1] - 美国市场表现强劲 [1] - 利用大店模式和IP潮玩引流策略进展成功 [1] 战略发展 - 公司成功开发合作IP产品如吉伊卡哇后更具野心 加码押注IP策略 [1] - 计划推出更多自有IP产品 [1] - 成功执行一系列调改后已重回正轨 能展现更强回报 [1] 市场预期 - 中银国际重申买入评级 目标价下调至48.4港元 [1] - 公司调高今年全年指引 该行认为相当令人鼓舞 [1]

财务业绩 - 第二季度收入同比增长23%至49.66亿元人民币 超过早前指引 [1] - 经调整净利润同比增长11%至6.91亿元人民币 业绩相对强劲且超市场预期 [1] 运营表现 - 中国同店增长转正 反映积极进展 [1] - 美国市场表现强劲 [1] - 利用大店模式和IP潮玩引流进展成功 [1] 战略发展 - 成功开发合作IP产品如吉伊卡哇后 公司更具野心并加码押注IP策略 [1] - 计划推出更多自有IP产品 [1] - 公司调高今年全年指引 [1] 投资评级 - 目标价下调至48.4港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

财务表现 - 第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] - 第二季度毛利率44.3% 同比上升40个基点 [1] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [1] - 经调整净利率13.9% [1] - 经调整每股ADS收益同比上升12.0% [1] 股东回报 - 派发中期股息每股ADS 0.29美元 [1] - 上半年股份回购及派发股息合计10.7亿元 占经调整净利润84% [1] - 上半年股份回购金额超过2024全年 [1] 品牌业务 - 名创优品品牌第二季度总营收45.6亿元 同比增长19.5% [1] - 中国内地营收26.2亿元 同比增长13.6% [1] - 海外营收19.4亿元 同比增长28.6% [1] - 国内门店数4,305家 本季度净增30家 [1] - 海外门店数3,307家 本季度净增94家 [1] - 上半年即时零售渠道销售额同比增长53% [1] 潮玩业务 - TOP TOY第二季度营收4亿元 同比增长87.0% [2] - TOP TOY门店总数达293家 [2] - 淡马锡领投TOP TOY 投后估值约100亿港元 [2]

核心观点 - 中金上调名创优品2025/26年净利润预测并提高目标价 因公司经营表现持续提升且同店持续好转 [1] - 公司2Q25业绩超预期 收入同比增长23%至50亿元 经调整净利润同比增长11%至6.9亿元 [2] - 管理层预计3Q25业绩加速增长 上修全年收入增长指引至约25% 经调整经营利润36.5-38.5亿元 [1] 财务预测与估值调整 - 上调2025年经调整净利润预测8%至29亿元 2026年上调6%至37亿元 [1] - 上调港股目标价24%至52.45港元 美股目标价24%至27.07美元 分别对应34%和30%上行空间 [1] - 当前港股对应15倍2025年non-IFRS P/E 美股对应16倍 目标估值20倍2025年non-IFRS P/E [1] 第二季度业绩表现 - 2Q25收入同比增长23%至50亿元 经调整净利润同比增长11%至6.9亿元 超预期 [2] - 宣派中期股息0.0724美元/股 派息率约50%（经调整净利润） [2] 分地区业务表现 - 国内收入同比增长14%至26亿元 其中线下收入增长12%至24亿元 线上收入增长31%至2.7亿元 [3] - 国内同店在较高基数下实现低单位数同比增长 门店环比净增30家 [3] - 海外收入同比增长29%至19亿元 占名创业务收入43% 美国市场收入同比增长80% [3] - 总门店数季内增加94家 欧洲/北美市场同店实现中高单位数同比增长 [3] TOPTOY业务表现 - TOPTOY收入同比增长87%至4.0亿元 保持高速增长 [3] - 门店数量净增13家至293家 [3] 盈利能力分析 - 2Q25毛利率同比提升0.3个百分点至44% 因高毛利率海外业务占比提升及TOPTOY毛利改善 [4] - 销售费用率同比增加2.9个百分点 因投资直营门店特别是美国等战略性海外市场 [4] - 管理费用率同比下降0.4个百分点 [4] - 剔除永辉等事项影响后 经调整净利润同比增长11%至6.9亿元 [4] 战略举措成效 - 持续推进IP战略 已签约9个艺术家IP 构建签约艺术家和国际顶级IP双线生态 [5] - 大店模式驱动 国内布局11家MINISO LAND和200多家400平旗舰店 [5] - 国内占门店总数5%的大店贡献中双位数占比销售额 [5] - 美国新店店效为老店1.5倍 坪效高出近30% 实现更好租售比 [5]

财务表现 - 第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] - 毛利率44.3% 较去年同期上升40个基点 [1] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% 经调整净利率13.9% [1] - 上半年股份回购及派息合计10.7亿元 占经调整净利润84% [1] 业务分部 - 名创优品品牌总营收45.6亿元 同比增长19.5% [2] - 中国内地营收26.2亿元 同比增长13.6% [2] - 海外营收19.4亿元 同比增长28.6% [2] - 同店销售增长转正 中国内地/海外/TOP TOY均显著改善 [1] 渠道扩张 - 国内门店4305家 本季度净增30家 [2] - 海外门店3307家 本季度净增94家 [2] - 全球化布局持续深化 [2] 战略方向 - 加速构建自有IP生态体系 通过多元化IP策略提升经营质量 [1][2] - 深化"全品类覆盖 全渠道渗透 全球化布局 全链路运营"战略 [2] - 自有IP建设被视为基于时代趋势的长期主义选择 [2] - 未来将通过全球头部IP联名合作与自有IP构建差异化增长驱动力 [2]

财务表现 - 第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] - 第二季度毛利率44.3% 较去年同期上升40个基点 [1] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% 经调整净利率13.9% [1] - 每股ADS收益同比上升12.0% [1] - 中期股息每股ADS 0.29美元 上半年股份回购及派息合计10.7亿元 占经调整净利润84% [1] 全球渠道发展 - 名创优品品牌第二季度总营收45.6亿元 同比增长19.5% [2] - 中国内地营收26.2亿元 同比增长13.6% 海外营收19.4亿元 同比增长28.6% [2] - 国内门店数4305家 本季度净增30家 海外门店数3307家 本季度净增94家 [2] - 国内同店销售实现正增长 加盟商数量达历史新高 [2] - 美国市场营收同比增长超80% [3] - 即时零售渠道销售额同比飙升53% 12个品类销售额破千万 近百个细类销售额同比增长超100% [4] 门店模式创新 - 本季度国内新增7家MINISO LAND 全国累计11家 覆盖核心城市 平均月店效达数百万 [2] - MINISO LAND实现连带率与客单价双重突破 坪效高于常规门店 [3] - 上海南京东路MINISO LAND全球壹号店开业9个月累计销售额超1亿元 [3] - 全球首家MINISO SPACE在南京德基广场亮相 [3] - 海外开设首尔江南大道MINISO FRIENDS店等标杆大店 [3] - 美国新开门店店效为老店1.5倍 坪效高出近30% 租售比更优 [3] IP生态战略 - 采用顶级授权IP+签约艺术家IP双轨驱动模式 [5] - 与迪士尼、三丽鸥等国际顶级IP合作 [5] - 玩具总动员30周年系列全球市场大受欢迎 航海王主题快闪登陆10个国际都市 [5] - 战略性签约9位潮玩艺术家 预计今年签约数量显著突破 [5] - TOP TOY第二季度营收4亿元 同比增长87.0% 门店总数293家 [5] - 淡马锡领投TOP TOY 投后估值约100亿港元 [5][6] - TOP TOY上半年全球首发超170款新品 [6] - 高人气潮玩IP Nommi糯米儿加入TOP TOY自有IP矩阵 [6] - 通过自有IP构建差异化、高爆发、可复制的持续增长驱动力 [6]

财务表现 - 2025年第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] - 第二季度经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [1] - 中期股息每股ADS 0.29美元 上半年股份回购及派息合计10.7亿元 占经调整净利润84% [1] - 上半年股份回购金额已超过2024年全年 [1] 品牌营收结构 - 名创优品品牌第二季度总营收45.6亿元 同比增长19.5% [1] - 中国内地营收26.2亿元 同比增长13.6% [1] - 海外营收19.4亿元 同比增长28.6% [1] - 潮玩品牌TOP TOY第二季度营收4亿元 同比增长87.0% [2] 门店网络 - 截至2025年6月30日国内门店4,305家 本季度净增30家 [1] - 海外门店3,307家 本季度净增94家 [1] - TOP TOY门店总数达293家 [2] - 国内布局11家MINISO LAND 覆盖上海北京广州成都等核心城市 [1] 海外扩张 - 全球化进程加速 首尔江南大道MINISO FRIENDS店、墨尔本Swanston旗舰店、曼谷bangkapi旗舰店相继开业 [2] - 美国市场第二季度营收同比增长超过80% [2] - 大店模式推动海外市场增长 [2] IP战略 - 采用"顶级授权IP+签约艺术家IP"双轨驱动模式 [2] - 与迪士尼、三丽鸥等国际顶级IP达成合作 [2] - 已战略性签约9位潮玩艺术家 预计今年签约数量将显著突破 [2] - 通过自有IP构建差异化、高爆发、可复制的持续增长驱动力 [3] 资本运作 - 淡马锡领投TOP TOY 投后估值达到约100亿港元 [2] - 国内同店销售实现正增长 加盟商数量达到历史新高 [1]