投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 预计公司第三季度业绩展现韧性增长，万达酒管收购事项已完成交割 [1] - 公司核心OTA业务增长良好，但度假业务持续承压 [2] - 公司通过收购万达酒管延伸产业链布局，补充高端品牌并与现有用户群体契合 [3] - 公司持续强化产品丰富度并延伸上游产业链，有效承接下沉市场出游红利，主业利润率稳步上行 [4] 第三季度业绩预测 - 预计公司Q3收入同比增长9.8% [1][9] - 预计Q3经调整净利润同比增长14.3% [1][9] - 增长动力主要来自下沉市场线上化红利及国际业务增长，推动OTA收入稳健增长 [1][9] - 盈利能力优化得益于OTA业务占比提升、营销效率与规模效应释放，以及度假业务适度减少买断业务投入 [1][9] 分业务表现预测 - **OTA业务**：预计Q3收入同比增长14.9% [2][10] - **住宿预订业务**：预计同比增长14.5%，其中行业平均每日房价（ADR）同比增长2.4%，酒店间夜量预计同比双位数增长 [2][10] - **交通业务**：预计同比增长9.5%，与国内民航客流同比增长2.8%的行业趋势相近，同时受益于变现率提升和国际业务贡献 [2][10] - **其他业务收入**：预计同比增长34%，主要由于酒管业务快速扩张 [2][10] - **度假业务**：预计Q3收入同比下降11%，主要受东南亚出境游意愿不高影响 [2][10] 战略发展与并购 - 公司强调以OTA为核心的发展战略，同时向上游延伸供应链布局 [3][11] - 自2021年投资酒店以来，公司旗下酒管业务已跻身国内TOP10，截至6月底在营酒店超2700家 [3][11] - 公司于10月17日完成对万达酒管100%股权的收购，交易对价24.9亿元 [3][11] - 万达酒管为轻资产管理公司，拥有九大品牌矩阵；截至2025年6月底，在营酒店222家，客房超42,500间，另有406家已签约待开业 [3][11] - 此次并购补充了公司的高端品牌，且万达酒管在二线及以下城市的布局与同程的非一线用户群体契合，预计对酒管部分的盈利能力有正向带动 [3][11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年经调整净利润预测至33.7亿元、39.3亿元、45.3亿元 [4] - 对应动态市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [4] - 2025-2027年营业收入预测分别为195.98亿元、220.71亿元、247.12亿元，同比增长率分别为13.0%、12.6%、12.0% [5] - 2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.44元、1.67元、1.93元 [5] - 预计EBIT Margin将从2024年的9.0%提升至2027年的15.7% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的9.9%提升至2027年的12.9% [5] 行业与市场地位 - 公司是下沉在线旅游龙头，有效承接下沉市场居民出游红利 [4] - 行业格局稳定，公司付费用户保持良性增长，主业利润率稳步上行 [4] - 更多地市探索春秋假制度有望促进家庭出游频次提升，对旅游板块形成正面带动 [4]

投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为“优于大市” [1][6][14] 核心观点 - 预计公司第三季度收入同比增长9.8%，经调整净利润同比增长14.3%，显示业绩韧性增长和利润率优化 [1][9] - 公司核心OTA业务增长良好，预计Q3收入同比增长14.9%，其中住宿预订业务增14.5%，交通业务增9.5%，其他业务增34% [2][10] - 度假业务承压，预计Q3收入同比下降11%，主要受东南亚出境游意愿不高影响 [2][10] - 公司完成对万达酒管100%股权收购，交易对价24.9亿元，借此延伸产业链布局，补充高端品牌 [3][11] - 公司持续强化产品丰富度并延伸上游产业链，有效承接下沉市场居民出游红利，主业利润率稳步上行 [4][14] 业务表现与预测 - **OTA主业**：预计Q3 OTA业务收入同比增长14.9% [2][10] - 住宿预订业务增长14.5%，价量齐升，行业ADR增2.4%，平台ADR已率先转正，酒店间夜量预计双位数增长 [2][10] - 交通业务增长9.5%，与国内民航客流增长2.8%的趋势相近，并聚焦变现率提升和国际业务贡献 [2][10] - 其他业务收入增长34%，主要得益于酒管业务快速扩张 [2][10] - **度假业务**：预计Q3收入同比下降11%，受东南亚出境游意愿不高影响 [2][10] - **万达酒管收购**：交割已于10月17日完成，万达酒管为轻资产公司，拥有九大品牌矩阵，截至2025年6月底在营酒店222家，客房超42,500间，另有406家已签约待开业 [3][11] - 此次收购补充了同程的高端品牌，且万达酒管在二线及以下城市的布局与同程非一线用户群体契合 [3][11] - 考虑同程原有酒管业务分部盈亏平衡，预计并表后对酒管部分盈利能力有正向带动 [3][11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年经调整净利润预测至33.7亿元、39.3亿元、45.3亿元 [4] - 对应动态市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为195.98亿元、220.71亿元、247.12亿元，同比增长13.0%、12.6%、12.0% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.44元、1.67元、1.93元 [5] - 关键盈利指标显示改善趋势：EBIT Margin预计从2024年的9.0%提升至2027年的15.7%；净资产收益率（ROE）从2024年的9.9%提升至2027年的12.9% [5] 发展战略与行业前景 - 公司强调以OTA为核心的发展战略，同时通过资本并购延伸供应链布局 [3][11] - 自2021年投资酒店以来，公司已跻身国内酒管公司TOP10，截至6月底在营酒店超2700家 [3][11] - 行业格局稳定下，公司主业利润率稳步上行，付费用户保持良性增长 [4][14] - 伴随更多地市探索春秋假制度，有望促进家庭出游频次提升，对旅游行业形成正面带动 [4][14]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在10月23日整体上涨1.22%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.22%，深证成指上涨0.22% [1] - 板块内个股涨多跌少，呈现普涨态势 [1][2] 领涨个股表现 - 大连圣亚领涨板块，收盘价为48.61元，单日涨幅达到10.00%，成交量为13.18万手，成交额为6.18亿元 [1] - 长白山涨幅为6.30%，收盘价53.14元，成交量为21.84万手，成交额为11.38亿元 [1] - 丽江股份上涨1.52%，曲江文旅上涨1.36%，九华旅游上涨1.13% [1] 下跌及平盘个股表现 - 岭南控股跌幅为1.76%，收盘价13.98元，成交量为16.85万手，成交额为2.37亿元 [2] - 西藏旅游下跌1.01%，云南旅游下跌0.71%，凯撒旅业下跌0.64% [2] - ST张家界当日股价持平，无涨跌 [2] 板块资金流向 - 旅游及景区板块整体主力资金净流入1096.2万元，游资资金净流出2191.26万元，散户资金净流入1095.06万元 [2] - 大连圣亚主力资金净流入4883.90万元，主力净占比达7.90% [3] - 长白山主力资金净流入4480.44万元，主力净占比为3.94% [3] - 祥源文旅虽股价微跌0.14%，但主力资金净流入755.87万元，主力净占比高达10.98% [2][3]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在10月22日整体下跌0.17%，表现弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.62%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中凯撒旅业以4.30%的跌幅领跌[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出2.66亿元，而散户资金净流入2.64亿元[2] 领涨个股表现 - 祥源文旅涨幅最大，为2.24%，收盘价7.29元，成交额1.31亿元[1] - 西域旅游涨幅2.23%，收盘价39.96元，成交额2.99亿元[1] - 大连圣亚涨幅1.84%，收盘价44.19元，成交额5.70亿元，为上涨个股中成交额最高[1] 领跌个股表现 - 凯撒旅业跌幅最大，为4.30%，收盘价6.23元，成交额7.68亿元，成交量为121.87万手，均为板块内最高[2] - 长白山下跌1.79%，收盘价49.99元，成交额6.35亿元[2] - 天府文旅下跌1.10%，收盘价5.41元，成交量43.37万手[2] 个股资金流向 - 岭南控股主力资金净流入最多，达1757.29万元，主力净占比5.88%[3] - 西域旅游主力资金净流入1346.00万元，主力净占比4.51%[3] - ST张家界主力资金净流出434.59万元，主力净占比-12.46%，但游资资金净流入461.64万元，游资净占比13.24%[3]

股价表现与交易情况 - 10月22日公司股价盘中上涨2.15%，报收5.70元/股，成交金额1.10亿元，换手率1.99%，总市值57.71亿元 [1] - 今年以来公司股价累计上涨5.75%，近5个交易日上涨1.79%，近20日上涨3.26%，近60日上涨9.83% [2] - 当日主力资金净流出891.46万元，特大单买入372.84万元（占比3.40%），卖出662.73万元（占比6.05%），大单买入1230.84万元（占比11.23%），卖出1832.41万元（占比16.72%） [1] - 今年以来公司已5次登上龙虎榜，最近一次为9月25日 [2] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务收入构成为：交通运输41.26%，景区经营39.10%，旅游文化科技19.54%，旅行社0.10% [2] - 公司业务涵盖旅游景区运营、旅游地产开发、旅游交通、园林园艺、会议酒店、旅行社及旅游文化等 [2] - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-人工景区，概念板块包括增强现实、虚拟现实、机器人概念、元宇宙概念、虚拟数字人等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入1.17亿元，同比减少61.22%，归母净利润为-9691.99万元，同比减少110.85% [2] - 截至9月30日，公司股东户数为7.80万，较上期增加23.07%，人均流通股12596股，较上期减少18.74% [2] - A股上市后公司累计派现2.12亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年6月30日，富国中证旅游主题ETF（159766）为第九大流通股东，持股653.15万股，较上期增加34.20万股 [3]

股价表现与交易情况 - 10月22日公司股价盘中上涨2.10%，报收7.28元/股，成交金额为4883.73万元，换手率为1.03%，总市值为76.77亿元 [1] - 当日主力资金净流入209.63万元，其中特大单买入0元（占比0.00%），卖出122.23万元（占比2.50%），大单买入586.45万元（占比12.01%），卖出254.60万元（占比5.21%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨5.66%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌2.15%，近20日下跌14.75%，近60日下跌7.96% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为旅游行业占比95.77%，互联网文化行业占比5.77% [1] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入5.00亿元，同比增长35.41%，归母净利润为9160.90万元，同比增长54.15% [2] - 公司A股上市后累计派发现金分红2268.07万元，但近三年累计派现为0.00元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为3.85万户，较上期增加26.62%，人均流通股为17145股，较上期减少21.02% [2] - 十大流通股东中，朱雀恒心一年持有（011531）为第三大股东，持股1395.35万股，较上期增加145.33万股 [3] - 摩根新兴动力混合A类（377240）为第四大股东，持股1311.06万股，较上期增加102.93万股 [3] - 朱雀产业臻选A（007493）为第五大股东，持股1078.30万股，较上期增加100.90万股，朱雀企业优选A（010141）为第八大股东，持股848.03万股，较上期增加97.54万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第九大股东，持股839.60万股，摩根远见两年持有期混合（010610）为新进第十大股东，持股668.50万股，华夏中证动漫游戏ETF（159869）退出十大股东之列 [3] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 [1] - 公司涉及的概念板块包括知识产权、冰雪产业、知识付费、旅游酒店、网红经济等 [1]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在10月21日整体上涨0.44% [1] - 当日上证指数上涨1.36%至3916.33点，深证成指上涨2.06%至13077.32点 [1] 领涨个股表现 - 三峡旅游领涨板块，涨幅为4.78%，收盘价为6.14元，成交量为40.63万手，成交额为2.46亿元 [1] - 大连圣亚涨幅为3.85%，收盘价为43.39元，成交量为19.16万手 [1] - 岭南控股涨幅为3.64%，收盘价为14.24元，成交量为28.00万手，成交额为3.96亿元 [1] 其他个股表现 - 三特索道上涨2.78%，成交额为5965.44万元 [1] - ST张家界上涨2.17%，成交额为5018.67万元 [1] - 桂林旅游上涨1.59%，成交额为6806.39万元 [1] - 天府文旅上涨1.48%，成交量为58.88万手，成交额为3.20亿元 [1] - 曲江文旅上涨1.19%，成交额为8732.94万元 [1] - 西藏旅游上涨0.98%，成交额为1.84亿元 [1] - 祥源文旅上涨0.56%，成交额为4931.31万元 [1] 板块资金流向 - 旅游及景区板块主力资金净流出2.15亿元 [3] - 板块游资资金净流出3889.96万元 [3] - 板块散户资金净流入2.54亿元 [3]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在10月20日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.78% [1] - 当日主要股指亦呈上涨态势，上证指数上涨0.63%至3863.89点，深证成指上涨0.98%至12813.21点 [1] - 板块内个股普涨，资金面显示主力资金净流入4.42亿元，而游资和散户资金分别净流出1.96亿元和2.45亿元 [2] 领涨个股表现 - 大连圣亚（600593）领涨板块，收盘价为41.78元，单日涨幅达10.01%，成交量为13.87万手，成交额为5.69亿元 [1] - 长白山（代码或为660E09/6602099）涨幅紧随其后，达8.81%，收盘价51.88元，成交量为25.16万手，成交额12.83亿元 [1] - 凯撒旅业（000796）上涨7.05%，收盘价6.68元，成交量233.47万手，成交额15.75亿元 [1] 个股资金流向 - 凯撒旅业获得主力资金净流入1.71亿元，主力净占比为10.87%，但遭遇游资净流出8877.02万元和散户净流出8250.02万元 [3] - 长白山获得主力资金净流入1.23亿元，主力净占比9.60%，同时游资和散户分别净流出3865.19万元和8442.32万元 [3] - 大连圣亚获得主力资金净流入1.03亿元，主力净占比高达18.13%，而游资和散户分别净流出5391.75万元和4919.94万元 [3]

股价表现与资金流向 - 10月20日盘中股价上涨2.06%至11.37元/股，成交金额为2781.41万元，换手率0.91%，总市值30.71亿元 [1] - 当日主力资金净流出68.78万元，特大单买入155.15万元（占比5.58%），大单卖出519.60万元（占比18.68%） [1] - 今年以来股价累计上涨2.76%，但近期表现疲软，近5日、20日和60日分别下跌0.96%、14.12%和11.45% [1] - 公司于6月26日登上龙虎榜，当日净买入额为-4883.43万元，买入总额7160.02万元（占总成交额17.35%），卖出总额1.20亿元（占总成交额29.18%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为江苏天目湖旅游股份有限公司，成立于1992年9月15日，于2017年9月27日上市 [1] - 主营业务为旅游景区的开发管理和经营，收入构成为：景区业务55.19%，旅行社业务33.78%，酒店业务28.65%，温泉业务7.68%，水世界业务0.12%，其他业务9.35% [1] - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，概念板块包括旅游酒店、在线旅游、微盘股等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为2.70万户，较上期大幅增加58.86%，人均流通股为10004股，较上期减少37.05% [2] - 富国中证旅游主题ETF（159766）新进为第七大流通股东，持股174.49万股，而长信金利趋势混合A（519994）退出十大流通股东之列 [3] - 公司A股上市后累计派现3.75亿元，近三年累计派现1.63亿元 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入2.46亿元，同比减少6.49% [2] - 同期归母净利润为5472.73万元，同比增长4.12% [2]

股价表现与资金流向 - 10月20日盘中上涨2.03%，报5.54元/股，成交7238.68万元，换手率1.34%，总市值56.09亿元 [1] - 主力资金净流入294.20万元，特大单净买入255.12万元，大单净买入39.07万元 [1] - 今年以来股价上涨2.78%，近5日下跌0.89%，近20日上涨3.17%，近60日上涨8.20% [1] - 今年以来已5次登上龙虎榜，最近一次为9月25日 [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务收入构成为：交通运输41.26%，景区经营39.10%，旅游文化科技19.54%，旅行社0.10% [1] - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-人工景区，概念板块包括机器人概念、虚拟现实、增强现实、元宇宙概念、虚拟数字人等 [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数7.80万，较上期增加23.07%，人均流通股12596股，较上期减少18.74% [2] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第九大流通股东，持股653.15万股，较上期增加34.20万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-6月实现营业收入1.17亿元，同比减少61.22%，归母净利润-9691.99万元，同比减少110.85% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现2.12亿元，近三年累计派现0.00元 [3]