财务表现 - 营业收入56.63亿元 同比下降5.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润25.04亿元 同比下降7.56% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.87亿元 同比下降7.55% [1] - 基本每股收益0.3684元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入41.26亿元，同比下降23.14% [1] - 同期净利润8.37亿元，同比增长19.93% [1] 利润分配 - 董事会决定不派发截至2025年6月30日的中期股息 [1] - 不进行资本公积转增股本 [1]

财务表现 - 报告期公司实现营收7.91亿元 同比下降12.72% [1] - 归母净利润7640万元 同比下降25.6% [1] - 扣非净利润6821万元 同比下降21.11% [1] - 基本每股收益0.139元 [1]

核心财务表现 - 营业总收入3.63亿元，同比下降20.44% [1] - 归母净利润-2777.54万元，同比下降239.91% [1] - 第二季度营业总收入1.78亿元，同比下降15.85%，归母净利润-825.78万元，同比下降1021.47% [1] 盈利能力指标 - 毛利率11.25%，同比减少18.83% [1] - 净利率-7.69%，同比下滑325.18% [1] - 扣非净利润-3468.48万元，同比下降59.04% [1] - 三费占营收比23.79%，同比增长17.87% [1] 资产负债结构 - 货币资金3.14亿元，同比下降16.21% [1] - 有息负债10.49亿元，同比上升44.22% [1] - 流动比率0.88，短期债务压力显著上升 [1] - 每股净资产2.63元，同比减少7.77% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.29元，同比增长281.03% [1] - 经营活动现金流量净额大幅增加主因往来款收入上升 [5] - 筹资活动现金流量净额增长98.35%源于银行贷款增加 [6] 重要科目变动原因 - 货币资金增加因经营活动现金流改善 [3] - 存货减少83.66%因库存车辆销售结转成本 [3] - 预付款项减少85.71%因购车款支付下降 [3] - 长期借款增长67.58%因新增银行贷款 [5] - 研发费用上升111.12%因研发人员薪酬增加 [5] 历史业绩表现 - 公司上市以来中位数ROIC为4.9% [7] - 近8份年报中出现4次亏损 [7] - 2020年ROIC最低达-8.44% [7] - 净利率历史均值为负值，业务附加值偏低 [7] 运营模式特征 - 业绩主要依赖资本开支驱动 [7] - 需重点关注资本开支项目效益及资金压力 [7] - 商业模式需持续评估实际驱动力有效性 [7]

财务表现 - 营业收入7.66亿元 同比减少8.57% [1] - 归母净利润5.32亿元 同比增长20.51% [1] - 扣非净利润5.29亿元 同比增长66.26% [1] - 基本每股收益0.5122元 [1] 盈利能力 - 净利润增速显著高于营收增速 反映盈利能力提升 [1] - 扣非净利润增速达66.26% 表明主营业务盈利质量改善 [1]

财务表现 - 营业收入7.66亿元 同比下降8.57% [1] - 归属上市公司股东净利润5.32亿元 同比增长20.51% [1] - 扣非净利润5.29亿元 同比增长66.26% [1] - 基本每股收益0.5122元 [1] 盈利能力 - 扣非净利润增速显著高于净利润增速 反映主营业务盈利能力提升 [1] - 净利润增长与营收下降形成反差 显示成本控制或业务结构优化成效 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入39.19亿元，同比增长4.30% [2] - 归属于上市公司股东的净利润9.60亿元，同比增长24.04%，每股收益0.382元 [2] - 业绩增长主要受利息支出减少、环保业务减亏、资产公允价值变动等因素影响 [2] 路费收入 - 路费收入24.49亿元，同比增长0.64% [2] - 同口径下路费收入同比增长4.31%（扣除益常高速不再合并影响） [2] - 深中通道与沿江二期促进沿江高速及机荷高速车流量增长 [2] 环保业务 - 有机垃圾处理业务通过优化收运体系实现垃圾处置量及提油量双增长 [2] - 有机垃圾处理业务同比实现减亏 [2] - 计划推动项目转商、调价机制及拓展油脂销售市场以提升盈利能力 [2] 项目建设 - 外环三期全线开工，完成约20%工程形象进度 [3] - 机荷高速改扩建项目主体开工，完成约12%工程形象进度 [3] - 京港澳高速广深段改扩建按计划推进，莞穗段进入实体施工阶段 [3] 融资与资本运作 - 发行超短期融资券、中期票据、可续期公司债等93亿元用于债务置换及补充营运资金 [3] - 完成A股定增发行，提升资本实力 [3] - 通过债务优化争取更优银行贷款条件 [3] 战略规划 - 推进新建及扩建公路项目投资建设，聚焦收费公路主业 [3] - 改善环保项目盈利能力，集中资源发展核心业务 [3] - 开展"十五五"战略规划，研究政策导向、行业趋势及技术创新方向 [3]

财务表现 - 2025H1实现营收20.99亿元，同比+14.9%，其中路费收入20.59亿元，同比+15.2% [1] - 归母净利润3.61亿元，同比+14.9%，中期派息率50.6% [1] - 毛利率46.8%，同比-3.3pct，主要因平临高速并表导致经营成本中无形经营权摊销同比+26.3%至8.85亿元 [2] 收入驱动因素 - 平临高速并表贡献路费收入2.56亿元 [1] - 湖北汉鄂高速路费收入1.54亿元，同比+56.6%，因竞争路段武黄高速封闭施工 [1] - 天津津雄高速60%股权出售导致本期无收入贡献（2024年同期收入3883万元） [1] 利润贡献 - 平临高速贡献项目利润0.42亿元（内部借款利息抵消后） [1] - 湖北汉鄂高速贡献项目利润0.57亿元，同比+987.3% [1] - 非控股项目净盈利7302万元，同比-4.4% [2] 财务优化 - 财务费用2.22亿元，同比-11.1%，因债务结构优化及利率下降，加权平均利率2.57%，同比-0.48pct [2] 股息与估值 - 中期股息每股0.12港元（约0.1091元），与2024H1持平，测算当前股息率约6.5% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.44/0.45/0.46元/股，2025-8-15股价对应PE分别为7.98/7.81/7.70倍 [2] 战略与展望 - 平临高速并表为公司收入、利润增长注入新动能 [2] - 公司获取优质路产模式成熟，路桥资产收费剩余年限较长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司优质路产获取能力、高股息收益率及路桥资产收费剩余年限较长[3][5] 核心财务表现 - **2025H1营收**：20.99亿元（同比+14.9%），路费收入占比98.1%达20.59亿元（同比+15.2%）[1] - **归母净利润**：3.61亿元（同比+14.9%），平临高速并表贡献利润0.42亿元，湖北汉鄂高速利润同比+987.3%至0.57亿元[2] - **毛利率**：46.8%（同比-3.3pct），主因平临高速无形经营权摊销同比+26.3%至8.85亿元[2] - **股息率**：测算2025年股息率6.5%（假设每股股息0.25港元），中期派息率50.6%[3] 业务驱动因素 - **平临高速并表**：2024年11月收购55%股权后贡献路费收入2.56亿元，成为新增量[1] - **湖北汉鄂高速**：因竞争路段武黄高速封闭施工，路费收入同比+56.6%至1.54亿元[1] - **资产优化**：出售天津津雄高速60%股权（2024年同期收入3883万元），财务费用同比-11.1%至2.22亿元，加权平均利率降至2.57%（同比-0.48pct）[2] 财务预测 - **营收**：2025E/2026E/2027E分别为43.89/45.11/46.05亿元，增速13%/3%/2%[4] - **归母净利润**：2025E/2026E/2027E分别为7.35/7.51/7.62亿元，增速12%/2%/1%[4] - **估值指标**：2025年PE 7.98倍，PB 0.43倍；2027年PE降至7.70倍，PB 0.41倍[4][9] 资本结构 - **资产负债率**：2025E为56.67%（2024A为58.92%），净负债比率72.76%（2024A为88.36%）[9] - **现金流**：2025E经营活动现金流预计36.74亿元，投资活动现金流-35.76亿元（含资本支出-38.01亿元）[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至4 79港元（前值4 35港元）[1][7] - 基于10x 2025E PE（2016-2024年动态PE均值）估值 股息率6 8%具吸引力[5][7] 业绩表现 - 1H25收入20 99亿元（同比+14 9%） 归母净利3 61亿元（同比+14 9%）超预期（原预测2 88亿元）[1] - 盈利驱动因素：平临高速并表贡献净利增量0 39亿元（占增量8成） 汉鄂高速路费收入+57% 财务费用减少0 28亿元（平均借贷利率降至2 57%）[2][3] - 剔除资产重组及摊销影响后 扣非净利同比-2 9% 主因无形经营权摊销增至8 85亿元（1H24为7 00亿元）[2] 路产运营 - 核心路产表现分化：汉鄂高速受益武黄高速改扩建（路费+57%） 大广南高速受分流影响（路费-12%）[4] - 广州北二环改扩建影响轻微（路费-0 5%） 汉蔡高速受益汉宜高速改扩建（路费+17%）[4] - 全国高速公路货车通行量1Q/2Q同比+2 7%/+1 0% 7-8月恢复至+2 2% 自驾出行需求强劲（小客车出行量1Q/2Q同比+4 5%/+6 1%）[3] 资产重组与资本结构 - 24年末完成平临高速收购（河南）与津雄高速出售（天津）优化资产组合[2] - 南向资金持仓比例从年初18 8%提升至20 3% 反映低利率环境下港股红利资产配置需求[5] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利预测8 5%/5 1%/10 4%至7 30亿/7 45亿/7 57亿元[5] - 2025E分红比例假设55% 对应EPS 0 44元 ROE 6 07%[5][12] 行业与估值环境 - 恒生高股息率指数年内上涨29% Hibor低位支撑红利估值[5] - 当前股价对应2025E PE 8 04倍 PB 0 48倍 低于历史均值[12][15]