AI服务器芯片市场趋势 - 北美四大CSP加速自研ASIC芯片 平均1~2年推出升级版本 [1] - 中国AI服务器市场外购芯片比例预计从2024年63%降至2025年42% [1] - 中国本土芯片供应商在政策支持下 2025年占比将提升至40% 与外购芯片比例接近 [1] 行业竞争格局变化 - 英伟达、AMD等国际芯片供应商在中国市场份额面临下降 [1] - 中国本土芯片供应商受益于国有AI芯片政策 市场份额显著提升 [1]

公司概况 - Super Micro Computer Inc (SMCI) 过去一年因会计违规和纳斯达克不合规信函引发争议 虽避免退市但声誉受损 同时业绩指引疲软进一步加剧负面影响 [1] - 公司股价周二大涨16% 但同比仍下跌50% Raymond James将其短期目标价上调5 4%至41美元(前收盘价38 89美元) [2] 行业竞争地位 - 公司在AI优化基础设施领域具备领导潜力 70%收入来自AI服务器 在1450亿美元AI平台市场中占据9%份额 [3] - 凭借模块化架构和生态系统优势 公司在定制化设计方面超越惠普企业和戴尔等高端服务器制造商 [3] - 由于美国本土业务占比高 公司受关税影响小于其他服务器厂商 [4] 财务表现 - 第一季收入指引从60-70亿美元下调至59-60亿美元 第二季收入将低于预期 [5] - 第三季实际收入46亿美元 低于50-60亿美元指引 第四季指引56-64亿美元也显著低于华尔街预期的68 2亿美元 [6] - 毛利率最新季度下降9 6% 短期内复苏迹象微弱 [7] 市场挑战 - NVIDIA的Hopper向Blackwell GPU平台过渡导致客户决策延迟 拖累收入增长和毛利率 [7] - Zacks给予"强力卖出"评级 每股收益共识预期2 08美元 同比下滑38 8% [9]

行业趋势与公司定位 - 头部互联网企业加大AI资本开支带动服务器需求激增 浪潮信息作为国内最大服务器生产商直接受益[1] - 服务器行业竞争格局稳定 2023年浪潮信息以28 1%市占率排名第一 华为(13 3%)、新华三(12%)分列二三位[11] - 公司采用差异化JDM模式 新品研发周期从18个月缩短至7个月 最快3个月完成样机交付 显著提升互联网客户黏性[12] 财务表现与增长驱动 - 2024年营收1147 67亿元(同比+74%) 其中国内806 86亿元(+43 26%) 海外340 81亿元(+256 98%) 海外占比提升至30%[3] - 2025Q1营收468 58亿元(+165 31%) 但毛利率从8 08%降至3 45% 净利率从1 68%降至0 98% 呈现"增收不增利"[9][10] - 前五大客户集中度达75% 历史数据显示客户集中度提升与营收爆发呈正相关 2016-2018年营收增长270% 2023-2024年增长74%[2][3] 业务模式与经营特点 - 销售渠道分化明显 行业直销(占比84 29%)毛利率5 04% 区域经销(15 71%)毛利率16 07% 后者贡献37 28%毛利额[6][7] - 存货金额达406 33亿元(占总资产57 08%) 通过合同负债(113 07亿元)、应付账款(255 82亿元)和债务融资(106 65亿元)解决资金压力[14][15] - JDM模式导致毛利率低于同业 2024年综合毛利率6 85% 显著低于中科曙光等政企服务商 但实现规模效应[7][12] 短期催化剂与中长期挑战 - 合同负债161 96亿元(同比+291 91%)预示2025H1业绩高增 存货458 82亿元可保障Q2交付[18] - 中美关税暂停等贸易环境改善 英伟达特供芯片缓解供应链风险[19] - 机构预测2025年营收增速15%-45% 海外业务零增长/归零两种情景下对应营收1319-1663亿元[20] - 云厂商资本开支周期性明显 中金预测2025年国内互联网资本开支增速79% 2026年降至14%[5]

业绩总结 - 第三季度收入为46亿美元，环比下降19%，同比增长19%[33] - 非GAAP毛利率为9.7%，环比下降220个基点，同比下降590个基点[33] - 非GAAP每股收益为0.31美元，环比下降0.28美元，同比下降0.35美元[33] - 运营现金流为6.27亿美元，环比下降867万美元，同比下降21.4%[33] - 服务器和存储系统的收入为44.59亿美元，环比下降19%，同比增长21%[33] - 子系统和配件的收入为1.41亿美元，环比下降26%，同比下降7%[33] - 第四季度收入预期为56亿至64亿美元，全年收入预期为218亿至226亿美元[35] - 预计第四季度非GAAP每股收益为0.40至0.50美元[35] 研发与技术 - 公司计划在未来12个月内，超过30%的新数据中心部署将使用液冷解决方案[10] - GAAP研发运营费用在2024年第一季度为111,027千美元，第二季度为108,824千美元，第三季度为116,226千美元，第四季度为127,471千美元，2025年第一季度为132,243千美元，第二季度为158,229千美元，第三季度为162,857千美元[42] - 非GAAP研发运营费用在2024年第一季度为75,317千美元，第二季度为83,385千美元，第三季度为91,370千美元，第四季度为98,581千美元，2025年第一季度为95,716千美元，第二季度为107,420千美元，第三季度为108,603千美元[42] 运营与扩张 - 公司正在扩展制造能力，包括在硅谷新增第三个校园和在墨西哥扩展[10] - GAAP运营费用在2024年第一季度为181,000千美元，第二季度为192,858千美元，第三季度为219,054千美元，第四季度为257,543千美元，2025年第一季度为266,381千美元，第二季度为301,398千美元，第三季度为293,438千美元[42] 收入与利润 - GAAP净收入在2024年第一季度为156,995千美元，第二季度为295,968千美元，第三季度为402,459千美元，第四季度为297,244千美元，2025年第一季度为424,327千美元，第二季度为320,596千美元，第三季度为108,777千美元[43] - 非GAAP净收入在2024年第一季度为198,325千美元，第二季度为329,460千美元，第三季度为411,543千美元，第四季度为352,035千美元，2025年第一季度为472,468千美元，第二季度为383,582千美元，第三季度为194,026千美元[43] 每股收益 - GAAP每股收益（基本）在2024年第一季度为0.30美元，第二季度为0.55美元，第三季度为0.71美元，第四季度为0.51美元，2025年第一季度为0.72美元，第二季度为0.54美元，第三季度为0.18美元[44] - 非GAAP每股收益（基本）在2024年第一季度为0.37美元，第二季度为0.61美元，第三季度为0.73美元，第四季度为0.60美元，2025年第一季度为0.80美元，第二季度为0.65美元，第三季度为0.33美元[44] - GAAP每股收益（稀释）在2024年第一季度为0.27美元，第二季度为0.51美元，第三季度为0.66美元，第四季度为0.46美元，2025年第一季度为0.67美元，第二季度为0.51美元，第三季度为0.17美元[44] - 非GAAP每股收益（稀释）在2024年第一季度为0.34美元，第二季度为0.56美元，第三季度为0.66美元，第四季度为0.54美元，2025年第一季度为0.73美元，第二季度为0.59美元，第三季度为0.31美元[44]

业绩表现 - 公司2025财年第三财季不包括部分项目的每股收益为0.31美元 销售额为46亿美元 不及市场预期 [1] - 公司预计第四财季销售额将达到56亿至64亿美元 不包括部分项目的每股收益为0.4至0.5美元 低于分析师平均预期的65.9亿美元销售额和0.64美元每股收益 [1] - 第三财季毛利率比上一季度低220个基点 主要因老一代产品导致库存增加以及新产品上市成本上升 [1] 业绩不及预期原因 - 客户推迟采购计划是业绩不及预期的主要原因 [1] - 经济不确定性和关税可能对短期需求造成压力 [1][2] - 部分客户可能等待公司产品配备英伟达新款Blackwell芯片后再购买服务器 [2] 长期展望与风险 - 公司预计截至2026年6月的财年销售额将达到400亿美元 几乎是分析师对当前财年预期的两倍 [2] - 公司曾因未按时提交2024财年年报面临退市风险 审计机构安永会计师事务所因对公司治理和透明度存在担忧而辞任 [2] 市场反应 - 公司股价在业绩公布后盘后下跌5.7% [3]

公司业绩预期 - 华尔街预计公司第三季度每股收益为50美分 营收为54.2亿美元 [1] - 尽管年初至今股价上涨7.79% 但过去一年股价暴跌60.99% 过去一个月下跌1.85% [1] 股价表现与市场情绪 - 去年股价因AI服务器需求激增而翻三倍 但随后迅速失去吸引力 [2] - 会计违规指控、财报延迟及极低利润率导致市场信心受挫 市值从峰值缩水超80% [2] 技术分析 - 当前股价32.33美元 低于所有主要移动均线（8日34.07美元 20日33.33美元 50日36.55美元 200日41.03美元） [3] - MACD指标为负0.82 显示下行趋势 RSI指标45.38 未达超卖或看涨区间 [4] 分析师评级 - 巴克莱、摩根大通和瑞穗最新目标价共识为34.67美元 较当前股价潜在涨幅仅7.49% [5] - 分析师普遍给予"中性"评级 主要担忧公司治理问题和利润率压力 [5]

液冷服务器板块市场表现 - 液冷服务器板块整体震荡走高 板块内多只股票出现显著上涨[1] - 川润股份涨停 欧陆通涨幅超过9%[1] - 申菱环境 光环新网 英维克等公司股价跟随上涨[1] 资金流向 - 暗盘资金正涌入液冷服务器板块相关股票[1]

核心财务表现 - 2025年第一季度营业总收入468.58亿元，同比增长165.31% [1][2] - 2025年第一季度归母净利润4.63亿元，同比增长52.78% [1][2] - 2024年全年营业收入1147.67亿元，同比增长74.24% [2] - 2024年归母净利润22.92亿元，同比增长28.55% [2] 业绩驱动因素 - AI驱动算力需求增长带动服务器销售增长 [1][2] - 互联网等云服务提供商加大资本开支推动服务器市场需求 [2] - AI服务器出货量激增且市场份额领先 [3] 现金流与运营效率 - 2025年第一季度经营活动现金净流入58.03亿元，去年同期为净流出38.45亿元 [1][3] - 合同负债从年初113.1亿元增至161.96亿元，增幅43.21% [1][3] - 营业周期从2023年158.78天降至2024年133.11天 [3] - 现金循环周期从102.74天降至79天，存货周转天数从103.71天降至100.6天 [3] 研发与专利实力 - 2020年至2024年研发费用分别为26.35亿元/29.21亿元/31.97亿元/30.71亿元/35.12亿元 [4] - 2025年第一季度研发费用6.58亿元，同比微增2.44% [4] - 累计有效专利超16000件，发明专利占比超80% [5] - PCT国际专利超1700件，海外有效专利超400件 [5] - 2024年新增中国发明授权专利2600余件，连续三年居全国企业前十 [5] 股东行动与行业地位 - 控股股东浪潮集团拟增持1亿元至2亿元股份，彰显发展信心 [5] - 公司为全球领先的IT基础架构产品提供商，业务覆盖计算/存储/网络三大领域 [2] - 2023年荣获中国服务器领域首个"中国专利金奖" [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 微软与Meta财报验证AI商业化加速、算力投资高景气，上游光模块等行业需求有望高增长 [1] - 受益于AI需求和互联网厂商资本开支增长，服务器等龙头公司业绩亮眼，看好交换机板块业绩回升 [1] - 国内大模型迭代，落地应用有望加速 [1] 细分行业观点 服务器 - 1Q25服务器板块指数回调，因英伟达GB200交货延迟、客户采购决策延后及AI服务器毛利率承压 [2][6] - 微软与Meta财报验证AI商业化加速，云服务商加码AI投入，工业富联营收净利创新高 [6] - 中长期增长逻辑未改，2Q25指数有望反弹，关注华为、寒武纪产业链及工业富联等龙头 [7] 交换机 - 2024年以太网交换机市场分化，数通交换机向高速率升级，白盒受青睐，网通交换机毛利率承压 [2][10] - 建议关注高技术壁垒、国产替代（紫光股份、锐捷网络）和业绩反转弹性（共进股份）主线 [11] 光模块 - 本周光模块指数2.75%，本月以来-3.74%，部分公司Q1业绩高增，板块部分反弹修复 [12] - 受益于AI算力需求和公司降本增效，行业整体1Q25营收同比增48%，华为发布集群强化其战略地位 [3][12] - 中美贸易摩擦担忧在估值/股价端体现，随着龙头业绩超预期、关税风险变化，板块或超跌修复 [3][12] 连接器 - AI算力驱动数据中心高密度连接需求释放，MPO及AEC成核心增量赛道 [3][17] - 太辰光、博创科技业绩亮眼，强化高端连接器逻辑，建议关注MPO和高速铜缆主线 [3][17] 核心数据更新 运营商 - 2025年一季度，三家运营商电信主营业务收入累计4469亿元，同比增长0.7% [4][18] - 截至2025年3月，固定宽带接入用户6.78亿户，千兆用户2.18亿户，占比32.1%；移动电话用户18亿户，5G用户10.68亿户，占比59.4% [23] - 2025年一季度，移动互联网累计流量876.5亿GB，同比增长14.8%；3月户均流量20.56GB/户·月 [25] 光模块 - 2025年1 - 3月我国光模块出口数据增长，3月当月同比增长19.60%，1 - 3月累计同比增长3.18% [33] 物联网 - 截至2025年3月末，我国移动物联网终端用户数27.28亿户，同比增长13.2%，本年净增7218万户 [37] 本周行情 - 通信板块涨跌幅为0.59%，排名全行业第25 [44] - 本周博创科技等为涨幅前五大公司，亿通科技等为跌幅前五公司 [47] 本周重要新闻 行业新闻 - 中国信通院等启动“IP自智网络配置变更智能体先锋行动”，推进IP网络自智实践 [51] - 中国移动发布多项成果，实施“AI+”行动计划，赋能经济社会数智化转型 [51] - 中国电信发布星辰行业Agent平台等，打造智能解决方案，赋能千行百业 [52] - 我国形成完整人工智能产业体系，新技术向应用场景渗透 [52] - 2024年中国Maas市场爆发式增长，预计2024 - 2029年以66.1%的年均复合增长率扩容 [53] - 未来低空经济有六大趋势，2030年我国将至少诞生100多家eVTOL企业 [53] 公司新闻 - 工业富联2024年营收、净利创新高，云计算板块成第一大板块，2025年一季度营收和净利润增长 [54] - 紫光股份2024年和2025年一季度营收增长，新华三国内外业务收入增长 [55] - 锐捷网络2025年一季度营收和净利润增长，订单交付和费用管控推动业绩提升 [55] - 共进股份2025年一季度营收增长，净利润大幅增长 [56] 海内外大厂重点跟踪 - 腾讯向字节跳动购买约20亿元GPU算力资源 [57] - DeepSeek发布DeepSeek - Prover - V2 - 671B模型，参数达6710亿，推理效率高 [58] - 阿里巴巴通义千问发布新版Qwen3系列模型，成本下降，性能领先 [58] - 小米推出开源大模型MiMo，推理能力强，全面投入大模型领域 [59] - OpenAI更新ChatGPT Search，提供购物功能，打造“全能型应用” [60] - 美国司法部要求拆分谷歌广告科技业务，促进市场公平竞争 [61] - 微软2025财年第三财季业绩超预期，云业务增长，开始优化AI投资 [62] - Meta一季度财报提振AI商业信心，上调全年资本支出，聚焦AI长期布局 [63][64] - 亚马逊一季度营收和经营利润超预期，AWS业务逊于预期，重投AI和基础设施 [64]

文章核心观点 浪潮信息FY24及1Q25业绩超预期，主要因AI驱动算力需求向上，公司将受益于中国服务器市场快速增长，上调盈利预测并维持跑赢行业评级 [1][3][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%，归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%，扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59% [1] - 4Q24单季度营收316.42亿元，同比增长78.06%，归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%，扣非归母净利润7.19亿元，同比增长4.35% [1] - 1Q25单季度营收468.58亿元，同比增长165.31%，归母净利润4.63亿元，同比增长52.78%，扣非归母净利润4.27亿元，同比增长80.76% [1] 财务关注 - 2024年公司毛利率同比下降3.19pct至6.75%，1Q25同比下降4.63pct至3.45%，或与产品及客户结构有关 [2] - 2024年公司销售/管理/研发费用率同比-0.95pct/-0.46pct/-1.60pct至1.26%/0.70%/3.06%，1Q25同比-0.97pct/-0.40pct/-2.18pct至0.56%/0.32%/1.40%，规模效应凸显，费用率改善 [2] - 1Q25公司存货同比提升89%达到459亿元，合同负债同比增长291%达到162亿元，高水平存货利于供应保障，合同负债高增印证下游需求高景气 [2] 发展趋势 - 2024年中国加速服务器市场规模同比增长134%达到221亿美元，2029年将超千亿美元；液冷服务器市场规模同比增长67%达23.7亿美元，2029年将达162亿美元，算力需求维持高景气 [3] - 2024年公司维持服务器市场中国第一、全球第二的龙头地位，将受益于中国服务器市场快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利润6%至28.01亿元，首次引入2026年35.17亿元 [4] - 当前股价对应2025年/2026年26.7x/21.3x P/E，维持目标价63.07元，对应2025年/2026年33.2x /26.4x P/E，较当前股价有24%上行空间 [4]