股价表现 - 2025年8月27日股价报2.46元，较前一交易日下跌0.11元，跌幅4.28% [1] - 当日成交量为55.74万手，成交额达1.40亿元 [1] 主营业务结构 - 公司属于房地产服务板块，主营大交易和大资管两大业务体系 [1] - 大交易业务提供营销服务和互联网+业务，大资管业务涵盖物业及综合设施管理、招商及空间运营等服务 [1] 2025年上半年财务表现 - 上半年营业收入10.3亿元，同比下降15.0% [1] - 归母净利润亏损1223万元，同比下降180.5% [1] - 第二季度归母净利润亏损157万元，同比下降102.8% [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流入228.99万元 [1] - 近五日主力资金净流入384.54万元 [1] 行业环境与战略方向 - 行业整体销售金额有所下降 [1] - 公司持续推进数字化转型以提高运营效率和项目盈利能力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年中期业绩显示收入利润保持增长 毛利率及管理效率提升 增值服务业务优化 并积极拓展城市空间赛道 [6] - 商管赛道运营效率提升 盈利能力继续提升 [6] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为42.7亿元 48.9亿元 55.0亿元 对应EPS为1.87元 2.14元 2.41元 当前股价对应PE为20.4倍 17.8倍 15.9倍 [6] 财务业绩 - 2025H1营收85.24亿元 同比增长6.5% [7] - 归母净利润20.30亿元 同比增长7.4% [7] - 归母核心净利润20.11亿元 同比增长15.0% [7] - 毛利率提升3.1个百分点至37.1% [7] - 两费费率同比下降0.6个百分点至6.3% [7] - 上半年营业现金比率15.3% 经营性净现金流覆盖核心归母净利润比例64.8% [7] - 商管经营性净现金流100%覆盖净利润 [7] - 中期每股派息同比增长89.6%至0.529元 特别股息0.352元 首次实现中期核心净利润100%分派 [7] 业务板块表现 物业管理服务 - 收入35.01亿元 同比增长8.8% [8] - 毛利率16.6% 同比提升1.4个百分点 [8] - 社区空间合约面积3.02亿平方米 在管面积2.76亿平方米 其中关联方占比55.6% [8] 非业主增值服务 - 收入2.20亿元 同比下降34.6% [8] - 毛利率26.0% 同比下降11.8个百分点 [8] 业主增值服务 - 收入4.87亿元 同比下降32.7% [8] - 毛利率40.4% 同比提升9.5个百分点 [8] - 公司主动调整经营模式 剥离盈利偏弱 增长潜力有限的业务 [8] 城市空间服务 - 收入9.49亿元 同比增长15.1% [8] - 毛利率14.2% 同比下降0.9个百分点 [8] - 在管面积1.27亿平方米 同比增长390万平方米 [8] 购物中心业务 - 收入22.64亿元 同比增长19.8% [9] - 毛利率78.7% 同比提升6.2个百分点 [9] - 在管125个开业项目 零售额同比增长21.1% [9] - 可同比增长9.7% NOI Margin同比提升0.4个百分点至68.2% [9] - 平均出租率同比提升0.4个百分点至97.1% [9] 写字楼业务 - 收入20.65亿元 同比增长7.1% [9] - 毛利率34.9% 同比下降0.7个百分点 [9] - 在管项目225个 在管面积1779万平方米 [9] - 运营出租率较年初提升0.5个百分点至74.1% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为189.70亿元 207.43亿元 225.61亿元 同比增长11.3% 9.3% 8.8% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为42.68亿元 48.87亿元 54.99亿元 同比增长17.6% 14.5% 12.5% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.3% 35.5% 36.5% [10] - 预计2025-2027年净利率分别为23.0% 23.8% 24.6% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为23.0% 24.9% 26.5% [10]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为2.99万户，较3月31日减少3398户，减幅10.19% [1] - 户均持股数量由4.33万股增至4.83万股，户均持股市值达21.96万元 [1] - 2025年3月31日至6月30日期间股东户数减少3398户，减幅10.19% [1][2] 行业对比 - 房地产服务行业平均股东户数为3.12万户，公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 房地产服务行业户均持股市值为16.62万元，公司户均持股市值21.96万元高于行业平均水平 [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日公司股价区间跌幅1.23% [1][2] - 同期主力资金净流出1195.76万元，游资资金净流出2513.07万元，散户资金净流入3708.82万元 [2] - 2024年12月31日至2025年6月30日股东户数累计减少5415户，减幅15.31% [2] 历史数据趋势 - 2024年9月30日至2025年6月30日户均持股数从5.64万股下降至4.83万股 [2] - 2024年12月31日股东户数较9月30日增加9741户，增幅38.02% [2] - 2025年2月28日至3月31日股东户数减少384户，减幅1.14% [2]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日公司股东户数为7770户，较3月31日减少154户，减幅为1.94% [1] - 户均持股数量由上期2.37万股增加至2.42万股，户均持股市值达31.54万元 [1] - 2025年3月31日至2025年6月30日期间股东户数减少154户，减幅为1.94% [1] 行业对比情况 - 房地产服务行业平均股东户数为3.12万户，公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 房地产服务行业A股上市公司户均持股市值为16.62万元，公司户均持股市值31.54万元高于行业平均水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至2025年6月30日公司区间股价涨幅为17.99% [1][2] - 同期主力资金净流出610.86万元，游资资金净流出2327.33万元，散户资金净流入2938.19万元 [2] - 期间龙虎榜上榜2次 [2] 历史股东数据趋势 - 股东户数从2024年9月30日13423户持续下降至2025年6月30日7770户 [2] - 户均持股市值从2024年9月30日13.09万元增长至2025年6月30日31.54万元 [2] - 户均持股数从2024年9月30日1.40万股增长至2025年6月30日2.42万股 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司轻资产逆周期优势显著 新拓能力较强且合约面积储备充足 为未来稳健业绩奠定基础 [2] - 管理层注重股东回报 首次宣派中期股息每股人民币0.076元 按上半年基本EPS估算股利支付率约59% [2] - 代建行业竞争加剧影响收入规模 代建费率下行而人力成本相对刚性 导致毛利率下降 [1] 财务表现 - 2025H1营收13.7亿元 同比下降17.7% 归母净利润2.56亿元 同比下降48.9% [1] - 代建服务毛利率40.0% 同比下降11.4个百分点 [1] - 期末贸易及其他应收款10.0亿元 较2024年末下降10.7% 回款速度加快 [1] - 合同资产14.4亿元 较2024年末增长6.9% [1] - 经营活动现金净流入1.12亿元 同比增长45% 现金流维持健康水平 [1] - 预测2025/2026/2027年收入分别为28.7/31.7/33.5亿元 归母净利润分别为4.66/5.44/6.38亿元 [2] - 预测2025/2026/2027年EPS分别为0.23/0.27/0.32元/股 对应PE分别为11.8/10.1/8.6倍 [2] 业务发展 - 2025H1新拓代建合约面积1989万方 同比增长13.9% [2] - 新拓代建项目代建费约50亿元 同比增长约19.1% [2] - 新拓单价约251元/平方米 同比增长约4.4% 与2024年全年基本持平 [2] - 新拓结构持续优化 商业代建新拓总建面1616万方 占比提升12个百分点至81% [2] - 一二线城市新拓占比58%维持高位 杭州/南京/石家庄等主要城市占比较高 [2] - 期末合约总建筑面积达1.27亿方 较2024年末增长0.7% [2] - 合约面积结构高度聚焦核心都市圈 四大城市群占比77% 待开发面积占38.4% [2] 公司概况 - 股票代码09979.HK 行业分类为房地产服务 [5] - 总市值59.898亿港元 总股本2.01亿股 [5] - 30日日均成交量671万股 [5]

板块整体表现 - 房地产服务板块单日下跌3.12%，领跌个股为中天服务（跌幅5.41%）[1] - 板块主力资金净流出2.01亿元，游资与散户资金分别净流入4227.3万元和1.59亿元[1] 个股价格变动 - 中天服务收盘价5.59元，跌幅5.41%，成交量12.72万手[1] - 特发服务收盘价47.19元，跌幅5.24%，成交量9.09万手[1] - 世联行收盘价2.46元，跌幅4.28%，成交量55.74万手[1] - 新大正收盘价10.76元，跌幅4.01%，成交量7.85万手[1] - 珠江股份收盘价4.90元，跌幅3.92%，成交量39.52万手[1] 资金流向分布 - 世联行主力净流入228.99万元（占比1.64%），游资净流入449.81万元（占比3.21%）[2] - 中天服务主力净流入140.53万元（占比1.92%），游资净流入643.93万元（占比8.81%）[2] - 珠江股份主力净流出5068.60万元（占比25.57%），游资净流入833.23万元（占比4.20%）[2] - 特发服务主力净流出5260.85万元（占比11.90%），散户净流入4653.05万元（占比10.53%）[2] 市场成交规模 - 我爱我家成交额4.89亿元，成交量155.23万手，居板块首位[1] - 皇庭国际成交额1.69亿元，成交量61.87万手[1] - 南都物业成交额1.11亿元，主力净流入109.94万元（占比0.99%）[1][2]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于平台化优势、门店扩张驱动份额提升及新业务二次增长潜力 当前股价对应2025-2027年PE分别为22.7/19.7/18.0倍 [1][6] 核心观点 - 主业份额持续提升 新房渠道优势凸显 2025Q2新房交易GTV同比增长8.5% 收入同比增长8.6% [6] - 新业务贡献显著增长 家装家居收入同比增长13.0% 房屋租赁业务收入同比大幅增长78% [6] - 股东回报稳健 股份回购计划扩大至50亿美元并延期至2028年8月31日 剩余回购规模29.8亿美元（约当前市值13.5%） [7] 财务表现 - 2025Q2收入260亿元 同比增长11.3% 基本符合预期 经调整净利润18.2亿元 同比下滑32.4%但略超预期 [6] - 下调2025-2027年non-GAAP净利润预测至71.7/82.7/90.2亿元 对应同比增速-0.7%/+15.3%/+9.1% [6] - 2025年预计营业收入1029.1亿元 同比增长10.1% 毛利率稳定在24.5%左右 [8] 业务细分 - 存量房业务2025Q2 GTV同比增长2.2% 收入同比下降8.4% 变现率因ACN门店交易占比提升及激励减免而下滑 [6] - 租赁业务省心租在管房源持续增长 新房业务费率保持稳定 [6][7] - 家装家居业务聚焦品质交付 通过新零售及主业导流实现订单量增长 [6] 战略举措 - 积极扩张门店网络及加盟品牌驱动市场份额提升 [7] - 家装业务战略调整 优先提升产品及交付品质 亏损率有望收窄 [6][7] - 长租业务运营规模持续扩张 生态改善投入加大 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长3.7%至70.9亿元，归母净利润同比增长4.3%至7.69亿元，利润增速高于收入增速 [1] - 基础物管服务营收同比增长8.3%，是主要收入增量来源，但增值业务受房地产及消费环境影响出现下滑 [1] - 通过成本管控措施，整体毛利率从16.8%提升至17.0%，其中住户增值服务毛利率大幅提升至35.2% [1] - 市场化拓展能力强劲，新增在管面积3180万平方米中第三方占比84%，单方价格维持71元/平方米高位 [2] - 派息率提升至约40%，体现管理层对股东回报的重视 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入70.9亿元（+3.7%），净利润7.74亿元（+4.1%），归母净利润7.69亿元（+4.3%） [1] - 毛利率由16.8%提升至17.0%，物业管理服务毛利率由15.4%提升至15.5%，住户增值服务毛利率由30.2%提升至35.2% [1] - 预计2025/2026/2027年营收分别为148.2亿元、156.3亿元、164.0亿元，归母净利润分别为16.7亿元、18.0亿元、19.4亿元 [3] - 对应2025-2027年EPS为0.51元、0.55元、0.59元，PE为10.04倍、9.31倍、8.64倍 [3][4] 业务发展 - 基础物管服务营收同比增长8.3%，新增在管面积3180万平方米（+50%），其中独立第三方占比84% [1][2] - 新增合同额22.6亿元，单方价格维持71元/平方米高位 [2] - 退盘2680万平方米，优化业务结构，期末在管面积达4.36亿平方米，关联方占比60.9%，第三方占比39.1% [2] - 非住户增值收入同比下降5.9%，住户增值收入同比下降11.6%，但增值业务整体与地产关联度逐步降低 [1][2] 股东回报 - 董事会建议派发2025年中期股息0.09港元及上市十周年特别股息0.01港元，合计每股0.1港元 [3] - 派息率提升至约39.8%，体现对股东回报的重视 [3] 行业地位 - 总市值181.93亿港元，总股本3.28亿股，自由流通股占比100% [5] - 30日日均成交量1534万股 [5] - 属于房地产服务行业 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司降本增效效果明显 受二手房市场行情改善 业绩有所修复 [6] - 公司通过业务调整迅速实现净利润大幅增长 财务状况整体良好 [6] - 公司扣非利润实现扭亏为盈 主要受益于核心城市二手房成交量复苏和费用严控 [7] - 经纪业务收入稳健增长 主要受益于核心城市存量房市场交易额增长和佣金率回升 [8] - 资产管理业务在管房源规模同比增长 但收入因会计确认方式变化而下降 [9] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入56.58亿元 同比减少2.69% [7] - 2025年上半年归母净利润0.38亿元 同比增长30.8% [7] - 2025年上半年扣非归母净利润0.50亿元 同比扭亏为盈 [7] - 毛利率9.87% 同比提升1.22个百分点 净利率0.83% 同比提升0.34个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.7亿元、3.2亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.07元、0.11元、0.14元 [6] - 当前股价对应PE估值分别为46.6倍、27.8倍、23.2倍 [6] 业务表现 - 经纪业务收入20.32亿元 同比增长13.57% [8] - 经纪业务毛利率22.82% 同比提升0.13个百分点 [8] - 经纪业务GTV 1108亿元 同比增长10.5% [8] - 平均佣金率水平同比提升0.02个百分点 [8] - 资产管理业务GTV 86.2亿元 同比增长0.2% [9] - 资产管理业务营业收入27.03亿元 同比下降17.41% [9] - 资产管理业务毛利率-5.37% [9] - 在管房源规模31.9万套 同比增长9% [9] 财务指标 - 管理费用4.52亿元 同比下降18.92% [7] - 2024年营业收入125.36亿元 同比增长3.7% [10] - 2024年归母净利润0.73亿元 同比增长108.7% [10] - 预计2025年营业收入132.49亿元 同比增长5.7% [10] - 预计2026年营业收入140.94亿元 同比增长6.4% [10] - 预计2027年营业收入144.50亿元 同比增长2.5% [10] - 预计2025年归母净利润1.60亿元 同比增长118.2% [10] - 预计2026年归母净利润2.68亿元 同比增长67.6% [10] - 预计2027年归母净利润3.22亿元 同比增长20.1% [10] 市场表现 - 当前股价3.17元 [1] - 一年最高价4.29元 最低价2.23元 [1] - 总市值74.67亿元 [1] - 流通市值71.51亿元 [1] - 总股本23.56亿股 [1] - 流通股本22.56亿股 [1] - 近3个月换手率322.43% [1]

核心观点 - 2025年上半年房地产市场呈现止跌回稳迹象 核心城市二手房市场率先回暖 成交量同比增幅显著 [1] - 公司实现营业收入56.58亿元 归母净利润3840万元 同比增长30.8% 扣非归母净利润4991.71万元 同比增长213.89% [1] - 业绩增长源于政策环境改善 核心城市布局 数字化运营及多元业务协同效应 [1][6][8][9] 财务表现 - 经纪业务收入20.32亿元 同比增长13.57% 毛利率提升0.13个百分点 GTV约1108亿元 同比增长10.5% [3] - 资产管理业务在管房源31.9万套 同比增长9% 平均出房天数8.8天 同比缩短0.7天 出租率95.2% [3] - 新房业务收入4.69亿元 同比增长24.32% 毛利率13.42% 同比提高0.06个百分点 GTV约183亿元 同比增长32.6% [4] - 管理费用4.52亿元 同比下降18.92% 成本控制能力显著提升 [4] 市场环境 - 全国新房销售面积同比降幅收窄至3.5% 核心城市新房市场强劲复苏 [7] - 北京 上海 广州 深圳 杭州二手房网签量分别达8.9万套 11.7万套 5.6万套 3.2万套 4.6万套 同比增幅12.5%-34.9% [7] - 5年期以上LPR降至3.50% 5年以上首套公积金贷款利率降至2.60% 降低购房成本 [6] 战略与运营 - 国内运营门店总量近3000家 经纪人总数约3.1万人 聚焦一线及新一线核心城市 [8] - APP月活跃用户381万 同比增长23% 官网客户录入占比48.9% 较2024年底提升5.6个百分点 线上报盘量同比增长约100% [8] - 推出"首付找房" "双人通勤租房"功能 与京东物流 业之峰 博洛尼等企业合作拓展服务边界 [9] 行业前景 - 2024年存量房买卖市场规模7万亿-8万亿元 预计2030年前突破10万亿元 [12] - 住宅租赁市场规模2030年预计突破3万亿元 年均复合增速5%-10% [12] - 城市更新政策成为行业发展新引擎 老旧小区改造及城中村更新带来新增长机遇 [11]