行业概览 - 全球电子商务市场规模预计在2025年达到31.22万亿美元，并预计到2030年增长至73.47万亿美元，2025年至2030年期间的复合年增长率为18.67% [2] - DoorDash和Shopify均有望从这一快速增长中受益 [2] DoorDash (DASH) 分析 - 公司是食品配送领域的主导者，通过餐厅合作和不断扩展的杂货配送服务巩固地位 [1] - 公司受益于消费者对电子商务和本地配送服务日益增长的需求，这推动了其电子商务增长 [3] - 公司持续投资扩大合作伙伴基础，以提供快速杂货配送，这巩固了其在按需配送平台中的地位并提升了总订单数和平台总交易额 [4] - 2025年第三季度，总订单数同比增长21%至7.76亿单，平台总交易额同比增长25%至250亿美元 [5] - 公司通过拓展杂货、便利品、酒类和零售等新垂直领域推动增长，并已与Kroger等顶级杂货商及本地杂货店合作，巩固了其在杂货配送领域的订单量和客户获取领导地位 [6] - 平台总交易额是其财务表现的关键增长驱动力，公司预计2025年第四季度平台总交易额将在289亿美元至295亿美元之间 [7] - 在截至分析日的过去六个月中，公司股价上涨了1.7% [12] - 公司股票基于未来12个月市销率的估值为5.68倍 [16] - 市场共识预计公司2025年每股收益为2.22美元，在过去30天内下调了1.76%，但意味着较上年同期增长665.52% [18] Shopify (SHOP) 分析 - 公司通过提供用户友好的工具和广泛的应用市场，在电子商务领域不断扩张其影响力 [1] - 公司受益于商家基础的强劲增长，2025年第三季度商家解决方案收入为21.5亿美元，占总收入的75.4% [8] - 公司通过Shop Minis、Shop Cash、Sign in with Shop以及Shop Pay等新工具持续赢得商家 [8] - 公司利用人工智能变革商业，其AI驱动工具Sidekick在2025年第三季度已被超过75万家商店采用，并与商家进行了近1亿次对话 [9] - 公司还开发了Catalog、Universal Cart和Checkout Kit等工具，以实现跨商家商店的无缝购物体验 [9] - 公司正日益吸引大型企业品牌，包括Estee Lauder、Michael Kors、David's Bridal和e.l.f. cosmetics，这得益于其可扩展性、统一的商业解决方案和处理复杂运营的能力 [10] - 在截至分析日的过去六个月中，公司股价上涨了54.2% [12] - 公司股票基于未来12个月市销率的估值为15.87倍 [16] - 市场共识预计公司2025年每股收益为1.45美元，在过去30天内保持不变，意味着较上年同期增长11.54% [18] - 公司预计2025年第四季度收入将同比增长中高双位数百分比 [21] 比较与结论 - 尽管两家公司都将受益于蓬勃发展的电子商务市场，但Shopify似乎拥有更强的上行潜力，原因在于其多元化的商家生态系统和不断增长的企业客户采用率 [21] - 在过去的六个月中，Shopify的股价表现优于DoorDash [11][12] - DoorDash的强劲订单增长、不断扩大的合作伙伴关系和业务组合值得关注 [22]

公司评级与目标价变动 - 杰富瑞于12月11日将DoorDash的目标价从260美元上调至270美元 并维持买入评级 [1] - 此前于11月19日 杰富瑞分析师John Colantuoni将DoorDash评级从持有上调至买入 目标价从220美元上调至260美元 [3] - 评级上调基于公司过去30天股价下跌20%后 其强大的执行力和增长算法被市场低估 [3] 业务发展与战略合作 - DoorDash与OpenAI于12月17日推出新整合 用户可直接在ChatGPT内购买杂货 [2] - 用户通过关联账户 可将AI生成的食谱和膳食计划转化为来自全国及地区零售商的购物清单 最快一小时内送达 [2] - 该服务目前面向部分用户推出 预计未来几周将在iOS、Android和网页平台全面推广 [2] - 合作旨在提供从灵感激发到配送的无缝体验 帮助本地商户捕捉实时需求 [2] 行业前景与公司展望 - 杰富瑞建议对2026年的互联网股采取选择性投资策略 [1] - 主要阻力包括不断上升的投资成本威胁盈利能力 以及AI可能取代传统中间商的担忧 这可能限制股价相对于盈利的上涨空间 [1] - 分析师认为 保守的2026年展望为DoorDash的长期投资提供了战略灵活性 并为未来超越市场共识预期创造了巨大潜力 [3] 公司基本情况 - DoorDash及其子公司运营一个连接商户、消费者和独立承包商的商业平台 业务覆盖美国及国际市场 [4]

行业新规与实施现状 - 市场监管总局于12月2日发布并实施推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》，旨在应对外卖行业非理性竞争及骑手权益保障不足等问题 [1] - 新标准规定调度算法应综合考虑路况、天气、爬楼等因素科学规划路径，并明确计算配送时长时，电动自行车的平均时速应按不超过15km/h进行计算 [1] - 尽管新标准已实施且多家头部平台声明自愿执行，但记者实地调查发现，骑手抢时间仍是常态，配送时长尚未出现明显变化 [1][13] 平台算法与时间设定机制 - 平台将订单拆解为“骑手接单—商家出餐—骑手取餐—骑手送餐”四个阶段，综合考量十余项因子通过动态优化模型计算配送时间 [10] - 平台区分了“期望时间”（用户端参考时效）与“要求送达时间”（骑手端考核标准），后者预留了弹性空间，遇到异常情况系统会自动延长配送时间 [10] - 骑手普遍反映系统规划的时间“紧赶慢赶刚好够用，但绝不多给”，例如1到2公里左右的路程清一色要求27分钟完成，40分钟已算长的 [7][9] 骑手工作状态与挑战 - 骑手为满足时效要求常保持高速行驶，文中案例显示骑手行驶速度多在45-50km/h，远超标准建议的15km/h平均时速 [1][3][6] - 骑手在配送过程中面临多种突发状况消耗时间，如等餐、换电（案例中换到亏电电池）、等电梯、等顾客接电话、交通拥堵等 [3][4] - 高强度与时间压力导致骑手交通违章频发，一案例显示某骑手在2023年4月至2024年7月间，因各类违章缴纳了近2000元罚款 [9] 新规的潜在影响与各方反应 - 业内认为新标准有助于降低安全风险，减轻骑手压力，促使算法预留更充足时间，并更公平地计量“爬楼”等非骑行环节的体力与时间消耗 [13] - 由于新标准为推荐性国标，缺乏强制执行力，在激烈市场竞争下，若缺乏配套强制监管或有效激励，平台可能缺乏全面落实的动力 [13] - 骑手普遍希望配送时间能更宽裕，表达“希望时间能更宽裕一点，哪怕多2分钟也好”的诉求 [10] - 若严格执行15km/h的平均速度计算时长，配送时间理应延长，但这也可能导致消费者等待时间更久 [11]

外卖平台“新国标”核心内容 - 国家标准《外卖平台服务管理基本要求》发布 为骑手权益划定三条明确标准 包括保障正常劳动收入水平且不以扣款处罚超时差评[1] 限制骑手每日接单时长原则上不超过8小时且每周至少休息一天[2] 以及算法规划配送时间时电动自行车平均时速计算不应超过15公里/小时[3] 行业竞争与财务表现 - 为争夺市场 外卖平台掀起“外卖大战” 根据最新财报 京东、阿里、美团三巨头在外卖及相关业务上的经营利润同比合计减少超过770亿元[3] - 平台补贴战激烈 成本压力在系统内外溢 一份商家账单显示 顾客实付63.60元的外卖订单 经各类促销补贴、平台佣金、配送服务费扣除后 商家实际到手仅44.03元 而该单堂食价格为51元 极端价格战下甚至出现过商家“零收入”或“倒贴”订单[4] 系统压力传导与骑手困境 - 行业形成压力传导闭环 消费者追求“又快又便宜” 平台以“补贴战”争夺用户 商家在流量与成本间挣扎 各环节对“效率”的极致压榨最终落在骑手身上[4] - 骑手对“新国标”部分条款反馈现实张力强 认为收入与时长深度捆绑 “自愿过劳”是生存理性 同时指出“15公里/小时”的算法时速在高峰时段不现实 核心诉求是“等商家出餐好了再派单”[3] 成本分担与行业未来路径 - “新国标”旨在打断压力恶性传导 但规则改写将导致系统效率“放缓”与保障成本“硬性增加” 新增成本最终由谁承担成为关键问题[5] - 破局关键或在于做大市场蛋糕而非存量成本博弈 行业已建成覆盖全国的“即时配送”网络和“万物到家”消费心智 数据显示7月淘宝闪购每日非餐饮订单量已超1300万单 占比超16%[6] - 行业未来路径是从餐饮红海的“零和博弈”转向培育“新型服务业电商”的万亿蓝海 通过赋能本地生活数字化转型 以增长收益覆盖保障成本 构建“即时配送”驱动、线上线下融合的新消费生态[6]

行业标准发布与实施 - 推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》（GB/T 46862—2025）于近日正式发布实施 [1][2] - 该标准旨在针对外卖行业存在的“幽灵外卖”、非理性竞争以及外卖配送员权益保障不足等问题 [2] - 标准制定坚持“需求牵引、问题导向”，提出“四个聚焦、四个强化”以推动引导外卖平台同步深化整改 [2] 平台参与与响应 - 淘宝闪购（原“饿了么”）、美团、京东外卖作为标准起草单位之一，深度参与了本标准的研制、起草与论证工作 [1] - 三平台在标准制定过程中积极建言献策，充分参与核心条款讨论 [1] - 三平台对标准确立的公平理性竞争、严守食品安全底线、提升服务质量、协调各方权益等核心理念高度认同 [1] - 三平台均声明将自愿执行该国家标准，并将标准要求系统融入平台运营管理和服务流程之中 [1] 标准核心内容与行业影响 - 标准聚焦平台内商户管理，旨在强化主体责任落实 [2] - 标准聚焦平台收费与促销行为，旨在强化竞争秩序规范 [2] - 标准聚焦平台用工管理，旨在强化配送员权益保障 [2] - 标准聚焦平台内争议处理，旨在强化协商机制建设 [2] - 三平台将以本标准实施为契机，持续优化平台规则，提高商户与配送员服务管理水平，提升消费者体验 [1] - 三平台计划与社会各界一道，维护公平有序的市场环境，助力餐饮外卖行业高质量、可持续发展 [1]

涉及的行业与公司 * 涉及公司为美团[1] * 行业涉及中国本地生活服务、电子商务、即时零售、在线旅游及海外业务[1][5][6] 核心观点与论据 **公司整体前景与投资评级** * 高盛对美团给予买入评级 12个月目标价为120港元 较当前股价有20.5%的上涨空间[6][12][15] * 看好美团在快速增长的本地服务市场中 凭借商品交易总额的领先地位所具备的整体领导力[6] * 预计2026-2027年利润将复苏 主要驱动力包括外卖补贴正常化、即时零售业务的高速增长、人工智能应用和海外业务Keeta带来的新增长动力以及强劲的资产负债表[6] **外卖业务单位经济效益与竞争格局** * 公司对实现长期每单1元人民币的息税前利润充满信心 其优势在于与同行相比具有更优的单位经济效益差距[5] * 单位经济效益优势的驱动因素包括：更高的平均订单价值带来的每单佣金收入、更高质量用户群带来的更低补贴率、以及更高的订单密度和算法优化带来的更低每单配送成本[5] * 高盛预计2025年第四季度和2026财年外卖订单量将分别增长10%和6% 单位经济效益将从2025年第三季度的每单亏损2.6元人民币 sequentially改善至2025年第四季度亏损2.2元人民币和2026财年盈利0.15元人民币[5] **即时零售业务增长前景** * Instashopping在订单量和商品交易总额方面保持领先的市场份额 且高平均订单价值商品进一步增长[5] * 该业务凭借美团闪购和在中高频用户中的坚实品牌形象 维持着比竞争对手更低的补贴率 同时提供更优的配送效率和服务质量[5] * 高盛预计2025年第四季度Instashopping订单量将健康增长31% 但由于双十一期间为改善用户体验和供应链运营的增量投资 运营亏损将扩大至16亿元人民币 2026年预计增长20%[5] **到店、酒店及旅游业务竞争与利润率** * 到店业务竞争格局持续演变 息税前利润率因酒旅需求放缓、快餐/连锁餐厅效果广告支出减弱以及抖音的竞争而下降[5] * 酒店和旅游业务的利润率基本保持稳定 公司长期有信心将整个到店、酒店及旅游业务的息税前利润率维持在30%-35%[5] * 高盛预测2025年第四季度到店、酒店及旅游业务收入同比增长11% 利润率环比下降至26% 2026财年预计收入增长12% 调整后息税前利润增长2%[5] **海外扩张及其他新业务投资规模** * 公司将继续优先在海外扩张和阿晓祥超市进行资源分配 并持续提升其他新业务的运营效率[6] * 公司计划在2026财年维持与2025财年相似的新业务投资规模[6] * 长期来看 公司预期其在中国香港和中东的国际业务将实现健康的利润率[6] * 考虑到Keeta在科威特、阿联酋和巴西的前期投资导致亏损增加 高盛预测2025年第四季度和2026财年新业务亏损分别为39亿元人民币和80亿元人民币[6] 其他重要内容 **关键下行风险** * 竞争差于预期可能影响增长或利润转好速度[8][14] * 劳动力成本通胀/效率问题[8][14] * 食品安全问题/更严格的监管[8][14] * Keeta的投资规模超预期[8][14] **财务数据预测要点** * 高盛预测集团收入：2025财年3660亿元人民币 2026财年4080.93亿元人民币 2027财年4517.68亿元人民币[11][15] * 高盛预测集团调整后每股收益：2025财年亏损2.84元人民币 2026财年2.55元人民币 2027财年7.31元人民币[15] * 外卖+即时零售平均日订单量：2025财年7900万单 2026财年8500万单 2027财年9200万单[11]

亚洲股市表现 - 亚洲股市本周开局涨跌互现 东京日经225指数下跌1.9%至49,285.66点[1][2] 香港恒生指数上涨0.8%至26,068.05点[5] 上证综合指数上涨0.4%至3,904.90点[6] - 其他主要市场方面 首尔综合指数基本持平于3,926.20点 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌0.3%至8,583.30点 台湾加权指数下跌0.5% 印度Sensex指数上涨0.3%[6] 制造业活动数据 - 日本11月制造业采购经理人指数为48.7 虽较10月的48.2略有改善 但已连续第五个月处于50荣枯线以下的收缩区间[3] - 日本制造业持续面临需求疲软困境 企业新订单总量再次出现大幅下降[4] - 中国11月官方调查显示制造业活动连续第八个月收缩[5] - 亚洲地区11月PMI读数普遍反映工厂活动疲弱 尽管该地区出口近几个月有所反弹[6] 美国市场与科技股动态 - 周一早盘 标普500指数期货下跌近0.7% 道琼斯工业平均指数期货下跌0.4%[7] - 上周五 标普500指数上涨0.5% 道琼斯指数上涨0.6% 纳斯达克指数上涨0.7%[8] - 科技股方面 英伟达股价上周五下跌1.8% 当月录得两位数跌幅 甲骨文11月下跌23% Palantir Technologies下跌16%[10] - 部分科技股当月上涨 谷歌母公司Alphabet因市场对其新发布的Gemini AI模型感到兴奋 股价上涨近14%[10] 大宗商品与外汇市场 - 油价大幅上涨 美国基准原油和布伦特原油国际标准价格均上涨1.05美元/桶[1][12] - 外汇市场 美元兑日元汇率跌至155.57日元 欧元兑美元汇率升至1.1602美元[13] - 比特币价格下跌5.3%至86,225美元[13] 公司特定信息 - 大型在线食品配送公司美团股价下跌1.5% 因公司报告上一季度净亏损 尽管收入增长 但配送行业激烈竞争压低了价格[5] - 零售股表现不一 梅西百货下跌0.3% 科尔士百货上涨1.4% Dick‘s Sporting Goods下跌0.5% Abercrombie & Fitch上涨2.9% American Eagle Outfitters上涨0.7%[12] 宏观背景与市场关注点 - 市场关注区域制造业报告 以评估美国总统特朗普提高关税对亚洲经济的影响[2] - 市场对美联储再次降息抱有希望 推动股市上周反弹[9] - 美联储今年已两次降息以支撑放缓的就业市场 但随着通胀上升和就业市场放缓 其利率决策面临日益困难的局面[11] - 投资者关注零售股表现 等待观察黑色星期五销售活动情况[12]

涉及的行业与公司 * 公司为美团（3690 HK）[1] * 行业涉及本地生活服务、在线外卖、即时零售（快商务）、到店酒旅、以及人工智能应用[2] 核心财务表现与展望 * 公司三季度调整后运营亏损为人民币175亿元，优于高盛预期的188亿元[1] * 核心本地商业分部调整后运营亏损为141亿元，优于高盛预期的151亿元，但差于市场一致预期的131亿元[1] * 新业务分部调整后运营亏损为13亿元，优于高盛及市场一致预期的23亿元[1] * 尽管出现自2022年以来的首次季度亏损，但公司表示三季度亏损可能已见顶，四季度亏损将收窄[1] * 新业务收入增长强劲，达到280亿元，同比增长16%，远超高盛预期的0%增长[7] * 公司预计新业务在2026财年的亏损不会大于2025财年[12] 各业务板块详细分析 外卖业务 * 外卖竞争强度在双十一结束后有所降低，公司订单量市场份额回升，并保持领先的交易总额份额[8] * 公司预计四季度仍将处于大幅亏损状态，具体程度取决于12月的竞争强度[8] * 在高客单价订单市场占据主导地位，在15元人民币以上客单价细分市场占有三分之二份额，在30元人民币以上客单价细分市场占有70%份额[7] * 长期目标仍是实现1亿日订单[8] * 预计竞争将从资本驱动转向效率驱动，并最终进入更理性阶段[8] 即时零售（快商务）业务 * 公司预计四季度即时零售亏损将较三季度扩大，原因是加大在用户体验和供应链运营上的投资[9] * 长期看好该业务的合理且可持续的交易总额利润率[9] * 10月推出品牌旗舰即时超市，双十一期间数百个品牌在该渠道实现300%销售额增长[9] 到店、酒店及旅游业务 * 三季度交易总额增长放缓至十几百分比，而二季度为20%中高段[7] * 增长放缓原因包括到店餐饮场景减少（外卖场景占比提升）及酒店增长放缓（平均房价较低）[7] * 预计四季度利润率将环比进一步下降，但长期利润率目标维持在30%左右[10] * 面临来自基于地图的本地发现平台和基于佣金的流量平台的竞争[10] * 公司通过生态系统优化、服务创新和运营升级来维持长期增长和市场领导地位[10] 新业务与海外拓展 * 新业务增长主要由杂货零售和海外Keeta业务驱动[7] * 预计四季度亏损将因海外投资加大（中东新国家上线及巴西）以及共享单车和充电宝业务季节性不利因素而环比扩大[7] * Keeta于2025年10月在香港实现盈利（自2023年5月推出后29个月），早于原计划[12] * 已在中东地区（沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿联酋）推出，公司认为该地区存在巨大机遇[12] * 选择进入巴西市场因其交易总额规模全球前五且增长快，同时电话订餐比例仍高于在线订餐[12] 技术/AI举措 * AI战略涵盖AI模型、AI代理/聊天机器人、商户AI工具和内部AI编码[11] * 开源大模型LongCat LLM获得良好用户反馈[11] * 推出独立聊天机器人小美以及美团App内嵌的闻小团，支持餐饮、住宿、购物、本地服务的比价和下单[11] * 为本地服务商户升级AI工具，提供定制化服务[11] 投资观点与风险 * 高盛给予美团买入评级，12个月目标价139港元，较当前股价有35.6%上行空间[14][18] * 信心源于公司在扩大了的快商务总目标市场中的领导地位、补贴逐步正常化、本地服务市场快速增长、AI应用和Keeta的新增长动力以及强劲的资产负债表[14] * 关键风险包括竞争超预期恶化影响增长或盈利复苏步伐、劳动力成本通胀/效率问题、食品安全担忧/监管趋严[15]

**涉及的公司与行业** * 公司：美团 (Meituan, 3690HK) [1] * 行业：本地生活服务、外卖、到店酒旅、新业务 [1][6] **核心财务表现与观点** * 总收入低于预期：第三季度总收入为人民币955亿元，同比增长2%，环比增长4%，但低于花旗及市场共识预期 [1] * 核心本地商业收入下滑：收入同比下降2.8%至人民币674亿元，其中外卖服务收入同比下降17.1%至人民币230亿元，是主要拖累因素 [1] * 运营亏损严重：核心本地商业板块运营亏损达人民币141亿元，运营利润率为-20.9%，新 initiatives 运营亏损为人民币13亿元 [1][2] * 集团调整后净亏损：为人民币160亿元，调整后净利率为-16.8% [1] * 对未来预期谨慎：公司预计第四季度核心本地商业和集团层面将继续面临运营亏损，竞争依然激烈 [3] **业务亮点与关注点** * AI进展积极：用户AI助手"小美"和AI代理"Ask Xiaotuan"在整合进美团应用方面开局良好 [6] * 未分配项目亏损扩大：本季度未分配项目亏损增至人民币44亿元，较第二季度的16亿元有较大增长，原因待查 [3] * 电话会议关注焦点：包括竞争策略、盈利恢复时间表、宏观消费情绪、商户对补贴的反馈、到店业务竞争格局、海外业务Keeta进展、资本配置和AI投资等 [6] **估值与风险评级** * 目标价与评级：花旗给予美团"中性/高风险"评级，目标股价117港元，潜在上涨空间14.1% [4] * 估值方法：采用分类加总估值法，对外卖和闪购业务给予1.5倍市销率，对到店酒旅业务给予11倍市盈率等 [9][10][11] * 下行风险：包括竞争持续非理性导致外卖单位经济无法盈利、到店和酒店业务竞争加剧、新业务亏损超预期、骑手成本高于预期、宏观消费行为转变等 [12] * 上行风险：包括竞争回归理性、监管介入制止竞争、外卖业务盈利早于预期恢复等 [12] **其他重要信息** * 市场数据：截至2025年11月28日，美团股价为102.50港元，市值约6255亿港元 [4] * 财务预测：花旗预测公司将在2025和2026年连续净亏损，预计到2027年恢复盈利 [3]

华尔街分析师观点 - 杰富瑞分析师John Colantuoni将DoorDash评级从“持有”上调至“买入” 目标价从220美元上调至260美元 [1] - 分析师认为公司低于预期的2026年展望有益 为长期投资提供了灵活性 并为共识预期创造了潜在上行空间 [1] - DoorDash被华尔街分析师列为值得买入的最佳QQQ股票之一 [1] 公司财务表现与预期 - 2026年全年预期收入约为178.7亿美元 每股收益预期约为6.32美元 [2] - 2025年第三季度净销售额为34.5亿美元 同比增长27.35% 超出预期8910万美元 [2] - 2025年第三季度每股收益为1.28美元 比指引高出0.03美元 [2] 公司战略与投资 - 公司核心战略之一是在2026年投资数百万美元建设新的全球技术平台 [3] - 新平台旨在统一所有市场的技术堆栈 使其原生支持人工智能 以简化运营并加强产品开发 [3] - 建设单一架构的决策出于对效率及更快全球功能推出的需求 特别是考虑到人工智能的进步 [3] - 该平台预计最终将带来长期成本节约 [3] 公司业务描述 - DoorDash运营一个连接商户、消费者和独立承包商的商业平台 业务覆盖美国及国际市场 [4]