投资评级 - 维持"买入"评级 [6][12] 核心观点 - 浦发银行2025年上半年营收906亿元同比增长2.62% 归母净利润297亿元同比增长10.19% 业绩增速较一季度显著提升 [1] - 净息差降幅收窄至1bp 负债成本改善显著 信贷结构持续优化 资产质量前瞻指标全面改善 风险抵补能力增强 [2][3][11] - 公司通过"压低保高 动态调优"策略优化资产结构 贷款占比提升1.1pc至66.2% 存款增长12.0%有力支撑信贷投放 [2][10] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为10.48%/9.56%/8.19% 盈利增长动能稳固 [12][14] 业绩表现 - 25H1营收906亿元同比增长2.62% 归母净利润297亿元同比增长10.19% 较25Q1增速分别提升1.3pc和9.2pc [1][2] - 利息净收入同比增长0.45% 净息差1.41%较24A下降1bp 降幅较上年同期4bp明显收敛 [2] - 生息资产收益率3.25%下降32bp 贷款收益率3.47%下降41bp 其中企业贷款下降34bp至3.27% 个人贷款下降61bp至4.15% [2] - 计息负债成本率1.87%下降33bp 存款成本率1.67%下降30bp 企业存款下降33bp至1.60% 个人存款下降22bp至1.84% [3] - 手续费及佣金净收入同比减少1.0% 银行卡业务下降12.1% 托管及受托业务增长21.3% 代理业务增长9.5% [3] - 其他非息收入同比增长12.1% 投资收益增长15.9% 公允价值变动扭亏为盈 [3] - 信用减值损失同比下降1.09% 贷款减值损失增长11.2% 非信贷类资产减值损失下降35.2% [4] 资产负债 - 25Q2末资产总额9.65万亿元同比增长4.2% 贷款总额5.63万亿元同比增长6.0% [5] - 25H1贷款净增2434亿元 企业贷款增加3310亿元 个人贷款增加245亿元 票据贴现压降1122亿元 [5] - "五大赛道"贷款增量占公司贷款增量达70% 长三角区域贷款增量占比56.69% [5][10] - 25Q2末存款总额5.59万亿元同比增长12.0% 定期存款占比59.54%较上年末下降0.8pc [10] 资产质量 - 25Q2末不良率1.31%下降2bp 关注率2.15%下降11bp 逾期率1.90%较上年末下降15bp [11] - 拨备覆盖率193.97%提升7pc 拨贷比2.54%提升5bp [11] - 企业贷款不良率1.19%下降15bp 不良余额减少7.3亿元 制造业不良率0.89%下降56bp 房地产业不良率3.57%上升107bp [11] - 个人贷款不良率1.65%上升4bp 不良余额增加12.0亿元 [11] - 25H1不良生成率0.97%下降15bp 核销转出262亿元 收回已核销贷款58亿元 信用成本1.20%下降9bp [11] 财务预测 - 预计2025年营收1750.12亿元增长2.50% 归母净利润499.99亿元增长10.48% [14] - 预计净利息收入1177.40亿元增长2.64% 净手续费收入239.57亿元增长5.00% [14] - 预计每股收益1.50元 每股净资产22.19元 净资产收益率6.35% [14]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价12.79元（2025年7月29日收盘价）[5][14] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率6.4%，分别为477.1/508.8/545.66亿元[14][15] 核心观点 - 数智化战略驱动五大赛道增长：科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融协同发展，2025Q1营收/净利润同比+1.31%/+1.02%[1][2][3] - 资产质量持续改善：不良率从2017年2.14%降至2025Q1的1.33%，拨备覆盖率提升至186.99%[13][21] - 区位优势显著：长三角地区贡献45.95%营业利润，贷款余额1.84万亿元（占全行34.1%）[10][20] 战略赛道表现 科技金融 - 服务科技型企业8.75万户（+23.07% YoY），贷款余额6822亿元（+13.25% YoY），占贷款总额12.23%[2][19] 供应链金融 - "浦链通"服务907家核心企业，累计融资512.18亿元（+53.38% YoY），在线业务量1612.35亿元（+388% YoY）[2][31] 普惠金融 - 贷款余额4807.33亿元（+3.22% YoY），服务41.85万户小微企业（+1.97% YoY）[2][32] 跨境金融 - 跨境收付业务量4068亿元（+9.55% YoY），融资余额2553.73亿元（+13% YoY），活跃客户1.85万户[3][34] 财资金融 - AUM规模4.04万亿元（+4.12% YoY），浦银理财规模1.32万亿元（+29.57% YoY）[3][35] 财务指标 资产负债结构 - 贷款总额5.58万亿元（2025Q1，+3.49% QoQ），对公贷款占比58.97%（高于同业5.1pc）[11][20] - 存款总额5.47万亿元（+6.30% QoQ），定期存款占比60.3%（+3.84pc YoY）[12][20] 盈利能力 - 2024年净息差1.42%（优于同业16bps降幅），对公贷款收益率3.61%（降幅24bps，优于同业）[11][12] - 成本收入比29.16%（2024年），ROAE从2023年5.1%提升至2024年6.13%[15][21] 资本补充 - 核心一级资本充足率8.79%（2025Q1），500亿元可转债若全额转股可提升至9.29%[4][9][40]

报告公司投资评级 - 维持前次“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 光大银行2025Q1息差降幅收窄，手续费收入增长，中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务回暖下业绩有望表现出较好弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1营业收入、归母净利润增速分别为-4.06%、0.31%，分别较2024A降幅收窄3pc、下降2pc，营收降幅收窄得益于规模增长、息差降幅收窄、手续费收入增长 [2] - 利息净收入同比下降6.84%，较2024A降幅收窄3pc，2025Q1净息差较2024A下降5bps，降幅同比收窄，或源于计息负债成本改善 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长3.27%，较2024A增速提升23pc，或因保险基金等代理费率调整政策影响减退 [2] - 其他非息收入同比增长1.52%，较2024A增速下降34pc，投资净收益同比增长302.96%，受一季度债市波动加大影响，公允价值变动损益浮亏31亿元 [2] 资产质量 - 2025Q1不良率1.25%较上年末持平，拨备覆盖率、拨贷比分别为174.44%、2.18%，分别较上年末下降6.2pc、下降8bps [3] - 2025Q1信用成本为0.86%，同比下降21bps [3] 资产负债 - 2025Q1末资产、贷款总数分别为7.23万亿元、4.11万亿元，分别同比增长4.80%、5.24%，分别较2024Q4提升2pc、提升1.4pc [4] - 2025Q1单季度贷款净增加1770亿元，同比多增，聚焦科技金融、制造业金融、绿色金融、普惠金融四大特色，科技型企业贷款、绿色贷款、普惠贷款分别增加362亿元、479亿元、132亿元 [4] - 2025Q1末存款额数为4.27万亿元，同比增长3.49% [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|145,685|135,415|130,748|131,026|132,860| |营收增速|-3.92%|-7.05%|-3.45%|0.21%|1.40%| |拨备前利润（百万元）|101,862|92,039|88,989|89,186|90,435| |拨备前利润增速|-4.42%|-9.64%|-3.31%|0.22%|1.40%| |归母净利润（百万元）|40,792|41,696|42,658|43,772|45,150| |归母净利润增速|-8.96%|2.22%|2.31%|2.61%|3.15%| |每股净收益（元）|0.69|0.71|0.72|0.74|0.76| |每股净资产（元）|7.61|8.21|8.75|9.29|9.86| |净资产收益率|7.66%|7.28%|7.04%|6.86%|6.73%| |总资产收益率|0.62%|0.61%|0.61%|0.61%|0.61%| |风险加权资产收益率|0.87%|0.86%|0.87%|0.87%|0.87%| |市盈率|5.52|5.40|5.28|5.14|4.99| |市净率|0.50|0.46|0.44|0.41|0.39| |股息率|4.54%|4.96%|5.07%|5.21%|5.37%|[9]

报告公司投资评级 - 维持前次“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 光大银行2025Q1息差降幅收窄，手续费收入增长，中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务回暖下业绩有望表现出较好弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1营业收入、归母净利润增速分别为-4.06%、0.31%，分别较2024A降幅收窄3pc、下降2pc，营收降幅收窄得益于规模增长、息差降幅收窄、手续费收入增长 [2] - 利息净收入同比下降6.84%，较2024A降幅收窄3pc，2025Q1净息差较2024A下降5bps，降幅同比收窄，或源于计息负债成本改善 [2] - 手续费及佣金净收入同比增长3.27%，较2024A增速提升23pc，或因保险基金等代理费率调整政策影响减退 [2] - 其他非息收入同比增长1.52%，较2024A增速下降34pc，投资净收益同比增长302.96%，受一季度债市波动影响，公允价值变动损益浮亏31亿元 [2] 资产质量 - 2025Q1不良率1.25%较上年末持平，拨备覆盖率、拨贷比分别为174.44%、2.18%，分别较上年末下降6.2pc、下降8bps [3] - 2025Q1信用成本为0.86%，同比下降21bps [3] 资产负债 - 2025Q1末资产、贷款总数分别为7.23万亿元、4.11万亿元，分别同比增长4.80%、5.24%，分别较2024Q4提升2pc、提升1.4pc [4] - 2025Q1单季度贷款净增加1770亿元，同比多增，聚焦科技金融等四大特色，科技型企业贷款、绿色贷款、普惠贷款分别增加362亿元、479亿元、132亿元 [4] - 2025Q1末存款额数为4.27万亿元，同比增长3.49% [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|145,685|135,415|130,748|131,026|132,860| |营收增速|-3.92%|-7.05%|-3.45%|0.21%|1.40%| |拨备前利润（百万元）|101,862|92,039|88,989|89,186|90,435| |拨备前利润增速|-4.42%|-9.64%|-3.31%|0.22%|1.40%| |归母净利润（百万元）|40,792|41,696|42,658|43,772|45,150| |归母净利润增速|-8.96%|2.22%|2.31%|2.61%|3.15%| |每股净收益（元）|0.69|0.71|0.72|0.74|0.76| |每股净资产（元）|7.61|8.21|8.75|9.29|9.86| |净资产收益率|7.66%|7.28%|7.04%|6.86%|6.73%| |总资产收益率|0.62%|0.61%|0.61%|0.61%|0.61%| |风险加权资产收益率|0.87%|0.86%|0.87%|0.87%|0.87%| |市盈率|5.52|5.40|5.28|5.14|4.99| |市净率|0.50|0.46|0.44|0.41|0.39| |股息率|4.54%|4.96%|5.07%|5.21%|5.37%|[9] 财务报表和主要财务比率 - 包含每股指标、利润表、资产负债表等多方面数据及预测，如净利息收入、净手续费收入、不良贷款额数等在不同年份的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 短期内受息差下行、信贷结构调整、非息收入下降影响营收端整体承压 但得益于公司主动进行风险管理 持续加大不良核销及回收力度 资产质量整体保持平稳 为中长期发展打下坚实基础 公司当前股息率为5.33% 2025年对应的PB仅为0.47x 估值具备一定吸引力 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025年一季度营业收入、归母净利润增速分别为-13.05%、-5.60% 较24A降幅分别扩大2.1pc、1.4pc 营收增速下降源于上年其他非息收入高基数 净息差降幅明显收窄、中收降幅收窄对营收形成正向贡献 [1] - 利息净收入同比下降9.42% 较24A降幅收窄11pc 25Q1净息差为1.83% 较24A下降4bps 息差降幅大幅收窄得益于存款成本明显改善 [1] - 手续费及佣金净收入同比下降8.19% 较24A降幅收窄10pc 源于财富管理手续费增长贡献 25Q1财富管理手续费同比增长12.5% 其中代理基金、保险、理财手续费收入分别同比增长5.7%、38.7%、12.5% [3] - 其他非息收入同比下降32.71% 较24A增速下降101pc 其中投资收益同比增长43.98% 公允价值变动损益净减少31亿元 或因今年一季度债市波动加大 [3] 资产质量 - 25Q1不良率（1.06%）、关注率（1.78%）分别较上季度持平、下降15bps 拨备覆盖率、拨贷比分别为236.53%、2.50% 分别较上季度下降14pc、下降16bps [3] - 企业贷款不良率（0.88%）较24Q4提升9bps 企业不良贷款余额增加19亿元 源于房地产不良率（2.25%）提升46bps [3] - 个人贷款不良率（1.32%）较24Q4下降7bps 个人不良贷款余额减少17亿元 源于信用卡不良率（2.40%）、按揭不良率（0.41%）分别下降16bps、下降6bps [4] - 25Q1不良生成率为2.05% 同比下降13bps 核销转出规模171亿元（24Q1为177亿元） 收回不良资产总额94亿元（24Q1为86亿元） 其中收回已核销不良贷款36亿元（24Q1为59亿元） 25Q1信用成本为0.90%（年化） 同比下降22bps [4][9] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为5.78万亿元、3.41万亿元 分别同比增长0.85%、下降2.02% 单季度贷款净增加376亿元 企业贷款、个人贷款分别净增加744亿元、减少381亿元 受市场变化、公司主动调整资产结构等因素影响 信用卡、消费贷、经营贷分别减少344亿元、153亿元、18亿元 个人住房贷款增长133亿元 企业贷款增长得益于公司加大新制造、新能源、新生活三大新兴行业信贷投放力度 25Q1三大新兴行业贷款新发放739.56亿元 公司推动零售业务提质增效 主动压降高风险资产 提升住房按揭、持证抵押等基石类业务的优质客户占比 25Q1末高风险贷款显著下降 抵押类贷款占比较上年末继续提升1.9pc至64.7% [10] - 25Q1末存款总额为3.67万亿元 同比增长6.22% 单季度存款净增1334亿元 主要由公司存款贡献（+897亿元） [10] - 25Q1表内对公房地产业务敞口2677亿元 较上年末减少56亿元 其中开发贷751亿元 较上年末继续减少15亿元 经营性物业贷、并购贷款及其他1634亿元 较上年末减少52亿元 其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额292亿元 较上年末增加11亿元 不承担信用风险的涉房业务敞口719亿元 较上年末下降40亿元 其中合作机构管理代销信托及基金325亿元 较上年末下降1亿元 其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额394亿元 较上年末下降38亿元 [11] 业务 - 零售方面 25Q1零售客户达到1.26亿户 同比增长0.2% AUM同比增长4.0%至4.25万亿 私行客户数同比增长7.9%至9.86万户 私行AUM同比增长3.7%至1.99万亿 [12] - 对公方面 代发及批量业务对存款带动作用持续增强 其中代发及批量业务客户带来的存款余额3786亿元 对个人存款贡献度达28.4% 贡献度进一步提升 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 短期内受息差下行、信贷结构调整、非息收入下降影响营收端承压 但公司主动进行风险管理 持续加大不良核销及回收力度 资产质量整体平稳 为中长期发展打下基础 公司当前股息率为5.33% 2025年对应的PB仅为0.47x 估值具备一定吸引力 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025年一季度营业收入、归母净利润增速分别为-13.05%、-5.60% 较24A降幅分别扩大2.1pc、1.4pc 营收增速下降源于上年其他非息收入高基数 净息差降幅明显收窄、中收降幅收窄对营收形成正向贡献 [1] - 利息净收入同比下降9.42% 较24A降幅收窄11pc 25Q1净息差为1.83% 较24A下降4bps 息差降幅大幅收窄得益于存款成本明显改善 [1] - 手续费及佣金净收入同比下降8.19% 较24A降幅收窄10pc 源于财富管理手续费增长贡献 25Q1财富管理手续费同比增长12.5% 代理基金、保险、理财手续费收入分别同比增长5.7%、38.7%、12.5% [3] - 其他非息收入同比下降32.71% 较24A增速下降101pc 投资收益同比增长43.98% 公允价值变动损益净减少31亿元 或因今年一季度债市波动加大 [3] 资产质量 - 25Q1不良率（1.06%）、关注率（1.78%）分别较上季度持平、下降15bps 拨备覆盖率、拨贷比分别为236.53%、2.50% 分别较上季度下降14pc、下降16bps [3] - 企业贷款不良率（0.88%）较24Q4提升9bps 企业不良贷款余额增加19亿元 源于房地产不良率（2.25%）提升46bps [3] - 个人贷款不良率（1.32%）较24Q4下降7bps 个人不良贷款余额减少17亿元 源于信用卡不良率（2.40%）、按揭不良率（0.41%）分别下降16bps、下降6bps [4] - 25Q1不良生成率为2.05% 同比下降13bps 核销转出规模171亿元（24Q1为177亿元） 收回不良资产总额94亿元（24Q1为86亿元） 收回已核销不良贷款36亿元（24Q1为59亿元） 25Q1信用成本为0.90%（年化） 同比下降22bps [4][9] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为5.78万亿元、3.41万亿元 分别同比增长0.85%、下降2.02% 单季度贷款净增加376亿元 企业贷款、个人贷款分别净增加744亿元、减少381亿元 信用卡、消费贷、经营贷分别减少344亿元、153亿元、18亿元 个人住房贷款增长133亿元 企业贷款增长得益于公司加大新制造、新能源、新生活三大新兴行业信贷投放力度 25Q1三大新兴行业贷款新发放739.56亿元 25Q1末抵押类贷款占比较上年末继续提升1.9pc至64.7% [10] - 25Q1末存款总额为3.67万亿元 同比增长6.22% 单季度存款净增1334亿元 主要由公司存款贡献（+897亿元） [10] - 25Q1表内对公房地产业务敞口2677亿元 较上年末减少56亿元 开发贷751亿元 较上年末继续减少15亿元 经营性物业贷、并购贷款及其他1634亿元 较上年末减少52亿元 其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额292亿元 较上年末增加11亿元 不承担信用风险的涉房业务敞口719亿元 较上年末下降40亿元 合作机构管理代销信托及基金325亿元 较上年末下降1亿元 其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额394亿元 较上年末下降38亿元 [11] 业务 - 零售方面 25Q1零售客户达到1.26亿户 同比增长0.2% AUM同比增长4.0%至4.25万亿 私行客户数同比增长7.9%至9.86万户 私行AUM同比增长3.7%至1.99万亿 [12] - 对公方面 代发及批量业务对存款带动作用持续增强 代发及批量业务客户带来的存款余额3786亿元 对个人存款贡献度达28.4% 贡献度进一步提升 [12]

报告公司投资评级 - 维持前次“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年光大银行营收下降但归母净利润正增，资产质量平稳，短期受息差下行和手续费不佳影响收入有压力，中长期零售需求复苏和财富管理业务回暖下业绩有望有较好弹性 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入同比降7.05%，降幅较前三季度收窄1.7pc，归母利润同比增2.22%，增速较前三季度提升0.3pc，得益于息差企稳、中收降幅缩小、其他非息收入增长 [2] - 利息净收入全年同比降10.06%，降幅较前三季度收窄约1pc，2024A净息差1.54%较24H1持平，资产端生息资产和贷款收益率下降，负债端计息负债和存款成本率下降 [2][3] - 手续费及佣金净收入全年同比降19.52%，降幅较24H1收敛2pc，代理业务和银行卡相关手续费收入降幅收窄 [3] - 其他非息收入全年同比增35.64%，较前三季度增速提升8.9pc，公允价值变动损益同比大幅增长，投资收益同比增长但增速下降 [3] 资产质量 - 24Q4不良率1.25%较上季度持平，关注率和逾期率较24Q2下降，拨备覆盖率和拨贷比提升，企业贷款不良率上升、余额增加，个人贷款不良率下降、余额减少 [4] - 2024A不良生成率1.25%同比下降23bps，全年核销及出表规模同比少增，信用成本同比下降 [4] 资产负债 - 24Q4末资产和贷款总额同比增长，增速较三季末提升，24H2贷款增长中企业贷款净增、零售贷款净减，企业贷款增长源于基建和批零领域投放，零售贷款减少因信用卡提前还款和个人经营性贷款下滑 [10] - 24Q4末存款总额同比下降，企业活期存款全年净减少，零售存款全年净增 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|145,685|135,415|130,748|131,026|132,860| |增长率yoy（%）|-3.92%|-7.05%|-3.45%|0.21%|1.40%| |拨备前利润（百万元）|101,862|92,039|88,989|89,186|90,435| |增长率yoy（%）|-4.42%|-9.64%|-3.31%|0.22%|1.40%| |归母净利润（百万元）|40,792|41,696|42,658|43,772|45,150| |增长率yoy（%）|-8.96%|2.22%|2.31%|2.61%|3.15%| |每股净收益（元）|0.69|0.71|0.72|0.74|0.76| |每股净资产（元）|7.61|8.21|8.75|9.29|9.86|[12]

报告公司投资评级 - 维持前次“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年光大银行营收下降但归母净利润正增，资产质量平稳，短期受息差下行和手续费不佳影响收入有压力，中长期零售需求复苏和财富管理业务回暖下业绩有望有较好弹性 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入同比降7.05%，降幅较前三季度收窄1.7pc，归母利润同比增2.22%，增速较前三季度提升0.3pc，得益于息差企稳、中收降幅缩小、其他非息收入增长 [2] - 利息净收入全年同比降10.06%，降幅较前三季度收窄约1pc，2024A净息差1.54%，较24H1持平，年际对比息差降20bps，降幅较2023年收窄7bps，资产端收益率下滑受LPR下调等影响，负债端成本下降 [2][3] - 手续费及佣金净收入全年同比降19.52%，降幅较24H1收敛2pc，代理和银行卡相关手续费收入降幅收窄 [3] - 其他非息收入全年同比增35.64%，较前三季度增速提升8.9pc，公允价值变动损益同比大幅增长367.3%，投资收益同比增20.2%，较前三季度增速下降13pc [3] 资产质量 - 24Q4不良率1.25%，较上季度持平，关注率、逾期率分别较24Q2下降15bps、19bps，拨备覆盖率、拨贷比分别较上季末提升9.9pc、13bps，企业贷款不良率提升，个人贷款不良率下降 [4] - 2024A不良生成率1.25%，同比下降23bps，全年核销及出表规模465亿元，同比少增51亿元，信用成本1.07%，同比下降37bps [4] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额分别为6.96万亿元、3.93万亿元，同比分别增长2.75%、3.88%，增速较三季末分别提升2pc、0.3pc，24H2贷款净增405亿元，企业贷款净增319亿元，零售贷款净减少98亿元 [10] - 24Q4末存款总额3.96万亿元，同比下降1.67%，企业活期存款全年净减少1625亿元，零售存款全年净增880亿元 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|145,685|135,415|130,748|131,026|132,860| |增长率yoy（%）|-3.92%|-7.05%|-3.45%|0.21%|1.40%| |拨备前利润（百万元）|101,862|92,039|88,989|89,186|90,435| |增长率yoy（%）|-4.42%|-9.64%|-3.31%|0.22%|1.40%| |归母净利润（百万元）|40,792|41,696|42,658|43,772|45,150| |增长率yoy（%）|-8.96%|2.22%|2.31%|2.61%|3.15%| |每股净收益（元）|0.69|0.71|0.72|0.74|0.76| |每股净资产（元）|7.61|8.21|8.75|9.29|9.86|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 招商银行2024年利润增速回正彰显业绩韧性，中长期已形成“低成本 - 低风险 - 高ROE - 内生补充资本”良性循环，基本面同业领先，是中长期优秀投资品种 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年营业收入、归母净利润增速分别为 - 0.48%、1.22%，较24Q1 - Q3分别提升2.4pc、1.8pc，源于规模增长提速、息差降幅收窄、其他非息增长 [2] - 利息净收入同比下降1.58%，较24Q1 - Q3降幅收窄1.5pc，24A净息差为1.98%，较前三季度降1bp，全年息差降幅17bps，降幅同比收窄源于负债成本改善；资产端生息资产、贷款收益率分别为3.50%、3.91%，较24Q1 - Q3分别降6bps、7bps；负债端计息负债、存款成本率分别为1.64%、1.54%，较24Q1 - Q3分别降5bps、4bps，24Q4定期存款占比提升0.3pc至49.7% [2][3] - 手续费及佣金净收入同比下降14.28%，较2024Q1 - Q3降幅收窄2.6pc，财富管理收入同比降22.7%，降幅收窄4.9pc，资产管理收入同比降6.3%，降幅环比基本持平，银行卡收入同比降14.2%，降幅略微扩大1.4pc [3] - 其他非息收入同比增长34.13%，较2024Q1 - Q3增速提升5.9pc，投资收益299亿元同比增长34.74%，公允价值变动收益同比增长229.63% [4] 资产质量 - 24Q4不良率0.95%较上季度升1bp，关注率1.29%、逾期率1.33%分别降1bp、3bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为412%、3.92%，较上季度分别降20pc、14bps [5] - 企业贷款不良率1.01%降4bps，不良贷款余额降2.4亿元，房地产业不良率降6bps至4.74%，不良余额降5.4亿元，批发和零售业不良率升41bps至1.09%，不良余额增10.3亿元 [5] - 个人贷款不良率0.98%升4bps，不良贷款余额增20.5亿元，小微贷款不良率升14bps至0.79%，不良余额增12.7亿元，消费贷款不良率升5bps至1.04%，个人住房贷款不良率升2bps至0.48%，信用卡不良率降2bps至1.75% [5][10] - 24A不良生成率为1.05%，较23A升2bps，核销转出规模532亿元，收回已核销贷款103亿元；24Q4不良生成额185亿元，环比增23亿元，对公、零售（除信用卡）、信用卡分别增12亿元、11亿元、降1亿元 [10] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额分别为12.2万亿元、6.9万亿元，同比分别增长10.19%、5.83%，较24Q3分别提升0.9pc、1.1pc；24Q4单季度贷款净增1296亿元，企业贷款、个人贷款分别净增897亿元、708亿元，企业贷款增长主要在基建、制造业、批发零售业，个人贷款增长主要在个人住房贷款、信用卡、小微贷款，票据压降309亿元 [11] - 24Q4末存款总额为9.1万亿元，同比增长11.54%；24Q4单季度存款净增3639亿元，主要由公司活期存款贡献3006亿元 [11] 业务层面 - 规模上，12月末AUM近15万亿同比增长12.1%，客户数2.10亿户同比增长6.6%，招银理财产品规模达2.47万亿，环比增1.2% [12] - 收入上，2024年财富管理手续费及佣金收入同比降22.7%，代理基金、保险、信托分别同比降19.6%、52.7%、33.7%，代销理财、代理证券交易收入分别增长44.8%、51.6% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 招商银行2024年利润增速回正彰显业绩韧性，中长期已形成“低成本 - 低风险 - 高ROE - 内生补充资本”良性循环，基本面同业领先，是中长期优秀投资品种 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年营业收入、归母净利润增速分别为 - 0.48%、1.22%，较24Q1 - Q3分别提升2.4pc、1.8pc，源于规模增长提速、息差降幅收窄、其他非息增长 [2] - 利息净收入同比下降1.58%，较24Q1 - Q3降幅收窄1.5pc，24A净息差为1.98%，较前三季度降1bp，全年息差降幅17bps，降幅同比收窄源于负债成本改善 [2] - 手续费及佣金净收入同比下降14.28%，较2024Q1 - Q3降幅收窄2.6pc，受政策调整及基数效应减退，降幅逐季收窄 [3] - 其他非息收入同比增长34.13%，较2024Q1 - Q3增速提升5.9pc，投资收益299亿元同比增长34.74%，公允价值变动收益同比增长229.63% [4] 资产质量 - 24Q4不良率0.95%较上季度升1bp，关注率1.29%、逾期率1.33%分别降1bp、3bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为412%、3.92%，较上季度降20pc、14bps [5] - 24A不良生成率为1.05%，较23A略升2bps，核销转出规模532亿元，收回已核销贷款103亿元 [10] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额分别为12.2万亿元、6.9万亿元，同比增长10.19%、5.83%，较24Q3提升0.9pc、1.1pc [11] - 24Q4末存款总额为9.1万亿元，同比增长11.54%，单季度存款净增3639亿元，主要由公司活期存款贡献 [11] 业务层面 - 12月末AUM近15万亿同比增长12.1%，客户数2.10亿户同比增长6.6%，招银理财产品规模达2.47万亿，环比略增1.2% [12] - 2024年财富管理手续费及佣金收入同比下降22.7%，代理基金、保险、信托分别同比下降19.6%、52.7%、33.7%，代销理财、代理证券交易收入分别增长44.8%、51.6% [12]