报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 植保行业景气触底，汇兑损益影响 2024 年及 2025Q1 业绩，全球营销网络持续完善，To C 业务营收占比提升，上调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 2.81 亿股，总市值 153.64 亿元，一年最低/最高 35.53/63.50 元，近 3 月换手率 23.72% [1] 收益表现 - 1M 相对收益 0.12%，绝对收益 -3.15%；3M 相对收益 12.12%，绝对收益 11.90%；1Y 相对收益 -7.67%，绝对收益 -3.17% [4] 公司业绩 - 2024 年营收 132.96 亿元，同比增长 15.77%；归母净利润 4.50 亿元，同比减少 41.63%；扣非后归母净利润 4.66 亿元，同比减少 38.90%。2024Q4 营收 35.11 亿元，同比增长 18.38%，环比减少 14.44%；归母净利润 1.09 亿元，同比增长 119.23%，环比减少 32.08% [5] - 2025Q1 营收 26.86 亿元，同比减少 0.26%，环比减少 23.49%；归母净利润 2.57 亿元，同比增长 67.98%，环比增长 136.59% [5] 行业与公司业务情况 - 2024 年植保产品价格持续走低但降幅小于 2023 年，行业基本触底，公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务毛利率分别下降 0.7pct、6.0pct、0.1pct，除草剂、杀虫剂业务营收同比分别增长 15.5%、36.4% [6] - 2024 年销售费用同比增长 51.1%至 6.54 亿元，财务费用同比增加 7.14 亿元，主要系汇兑损失大幅增加所致。2025Q1 毛利率同比下降 0.8pct 至 19.3%，环比提升约 1.1pct，财务费用同比减少 2.32 亿元 [6] - 公司在多地拥有制造基地，境外设有 110 多个下属公司，在全球 100 多个国家开展业务，截至 2024 年末拥有境内外农药登记证 7700 余项，2024 年新获得登记 1000 余项 [7] - 2024 年在多国启动 Rainbow 品牌销售并获登记，欧盟、北美业务营收占比同比提升 4.1pct 至 9.75% [7] - 2024 年 To C 业务营收 50.1 亿元，同比增长 28.9%，营收占比同比提升 3.8pct 至 37.65%，业务毛利率同比提升 0.1pct 至 29.0% [7] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.79（前值 7.86）/12.28（前值 10.18）/15.20 亿元 [8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行了预测 [10][11] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对 2023 - 2027 年相关指标进行了预测 [12][13]

文章核心观点 3月底海尔智家与美的集团相继披露2024年财报，美的集团营收突破4000亿元，B端业务首破1000亿元但机器人业务营收下滑，海尔智家空调业务营收增长最快，两家公司净利润增速均高于营收增速且加码回馈股东 [1] 美的集团 营收情况 - 2024年营业总收入4091亿元，同比增长9.5%；归母净利润385亿元，同比增长14.3% [2] - 2010 - 2024年分别突破1000亿、2000亿、3000亿、4000亿元，用时分别为7年、4年、3年 [2] - 2024年智能家居营收2695.32亿元，同比增加9.41%，“COLMO + 东芝”双高端战略零售额同比增长超45% [2] - 2024年B端业务收入达1045亿元，首次突破千亿，收入占总营收比重从2020年的18.5%提升至25.5% [2] - 2024年机器人与自动化业务营收287亿元，同比下滑7.58%，是B端唯一下滑业务 [2] - 2024年海外销售额占公司总销售额41%，OBM收入占智能家居海外业务43%，产品出口超200个国家及地区 [3] 业务发展 - 美的医疗发布“5 + 2 + X”科技战略，推出AI融合创新解决方案，万东医疗营收同比增长23% [3] - 美的能源方面，合康新能营收增长220% [3] - 未来将推动ToB发展转型，发展健康医疗、智慧物流等业务，实现ToC和ToB业务各50%战略目标 [3] 研发与分红 - 近十年累计研发投入超1000亿元，近三年累计超430亿元，2024年超160亿元，同比增幅超10% [3] - 2024年计划每10股派现金35元，现金分红267亿元，较上年度高出近30%，占归母净利润比例近七成，较上年度提升8个百分点 [3] - 2013年整体上市以来累计分红超1340亿元 [3] - 计划以自有资金50 - 100亿元回购股份，70%以上用于注销，若按上限实施累计回购金额将突破370亿元 [3] 海尔智家 营收情况 - 2024年营业收入2859.81亿元，同比增长4.29%；归母净利润187.4亿元，同比增长12.92% [4] - 四季度国内收入两位数增长，卡萨帝收入增长超30%，Leader品牌零售额同比增长26% [4] - 2024年海外市场收入1438.14亿元，同比增长5.43%，北美市场795.29亿元占海外半壁江山，欧洲市场320.89亿元，同比增长12.42% [5] 业务布局 - 2024年加速暖通产业布局，收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot，智慧楼宇产业全球收入增长15%，规模突破100亿元 [4] 各业务板块收入 - 冰箱等制冷产业全球收入835.56亿元，同比增长2.01%，电冰箱营收832亿元，同比增长1.96%，毛利率30.77% [5] - 洗涤业务全球收入633.21亿元，同比提升2.98%，洗衣机营收630亿元，同比增长2.87%，毛利率31.38% [5] - 空气能源解决方案收入496.16亿元，同比增长7.62%，空调业务营收490亿元，同比增长7.44%，毛利率23.87% [5] - 厨电业务全球收入411.84亿元，同比下滑1.15%，毛利率29.34% [5] - 水家电营收157亿元，同比增长4.93%，毛利率41.61% [5] 分红情况 - 拟每10股分配现金股利9.65元，分配现金红利89.97亿元，占2024年度归母净利润比例48.01%，上年分红74.71亿元 [5] - 2024年以4.7亿元回购A股，0.27亿港元回购H股，计入现金分红后占归母净利润比例超50.62% [6]