公司股价表现 - 公司股价今年下跌约37% 而同期标普500指数上涨12% [1] 业务结构 - 公司大部分收入来自啤酒业务 主要从墨西哥进口科罗娜、莫德洛和太平洋等品牌 [3] - 约半数啤酒销售额来自西班牙裔消费者 [3] - 其余收入来自规模较小的葡萄酒和烈酒部门 [3] 面临挑战 - 千禧一代和Z世代年轻消费者啤酒消费量减少 原因包括健康意识提升、经济压力及社交饮酒习惯改变 [4] - 西班牙裔消费者可支配支出减少 受移民问题及关税对建筑、制造、农业和酒店业影响 [5] - 特朗普政府6月将进口铝关税从25%提高至50% 影响39%墨西哥啤酒罐装运输的利润率 [5] - 公司剥离廉价葡萄酒和烈酒品牌以强化高端产品线 该高端化策略抑制短期收入增长但有望提升长期毛利率 [6] 财务表现 - 2021至2025财年收入复合年增长率为4% 增长完全由啤酒业务驱动 [8] - 啤酒收入增长率从2021财年8%降至2025财年5% 葡萄酒和烈酒业务持续收缩 [8][9] - 2026财年指引下调：有机销售额预计下降4%-6%（原预期下降2%至增长1%）啤酒销售额预计下降2%-4% 每股收益预计下降16%-18%（原预期下降6%-9%） [10] 管理层观点 - CEO指出5月底以来宏观经济环境抑制消费需求并导致购买行为波动 [11] 估值与预期 - 股票估值相当于明年收益的12倍 [12] - 分析师预计2026财年收入和每股收益分别下降11%和17% [12] - 2027财年预计收入和每股收益分别增长1%和10% 但近期指引下调显示复苏不会立即到来 [13]

核心观点 - 公司2025年上半年收入保持稳定 净亏损小幅收窄 高端品牌战略推动国际收入占比提升 财务结构保持稳定 并通过债务管理及资产出售计划推进降负债[3][4][8][9][12] - 香槟行业整体仍小幅下滑 但公司通过产品创新和渠道优势实现部分品牌增长 并看好下半年销售旺季带来的业绩改善[4][5][6][13] - 2025年葡萄收成质量优异 有望成为世纪级丰收 为未来产品储备提供支持[11][17] 财务表现 - 上半年总收入109.3百万欧元 较2024年同期109.6百万欧元微降0.2%[3][7] - 经常性营业利润13.8百万欧元 同比下降8.0% 营业利润13.7百万欧元 同比下降7.2%[3] - 净亏损收窄至1.4百万欧元 较2024年同期1.9百万欧元改善0.5百万欧元[3][8] - 财务费用减少主要得益于利率下降 抵消营业利润下滑的影响[6] 业务运营 - 香槟品牌Pommery表现突出 收入增长4.7% 得益于新 prestige cuvées 系列市场反响热烈[4] - 国际收入占比达57% 反映全球化分销渠道优势[4] - 法国本土市场份额提升 销量增长带动市场复苏[5] - 非核心资产出售计划推进 包括卡马格地区地产及Heidsieck & Co Monopole品牌[12] 财务结构 - 股东权益396.5百万欧元 占总资产30% 较2024年同期下降3.5%[9] - 净金融债务756.2百万欧元 同比增加3.7% 但剔除租赁和股东往来款后债务增长3.6%[9] - 债务上升主要受季节性库存增加影响 预计下半年销售旺季将改善现金流[9][10] - 完成2.62亿欧元陈酿贷款续期 期限延至2027-2028年 并偿还5000万欧元到期债券[12] 战略与展望 - 2026年1月将更名为Maison Pommery & Associés 强化高端品牌定位[14] - 持续推进可持续发展战略 目标2030年实现香槟产区100%环境认证[12] - 引入电动卡车运输 降低碳排放[12] - 下半年预计通过产品组合优化和商业活动推动营业利润率提升[6][13] 行业与生产 - 2025年香槟产区法定产量9000公斤/公顷 实际收成有望超额 质量表现卓越[11] - 普罗旺斯产区产量超45百升/公顷标准 卡马格产区超70百升/公顷标准[17] - 新品Clos Pompadour 2017获James Suckling 97/100评分 Cuvée Louise 2006获国际航班香槟评选前三[17]

核心财务预测 - 公司预计2026财年第一季度营收9.11亿美元 同比增长4.2% [1] - 每股收益预期0.37美元 同比下降9.8% [2] - 过去30天内每股收益预测保持稳定 未出现调整 [2] 盈利预测模型表现 - Zacks模型显示公司盈利可能不及预期 因收益ESP为-3.62%且评级为4级(卖出) [3] - 过去四个季度平均盈利超预期幅度为1.1% [2] - 上一季度盈利低于共识预期13.9% [2] 业务驱动因素 - 高端化战略与品牌投资持续推动业绩增长 [4] - 杰克丹尼即饮鸡尾酒商业模式转型及价格组合优化见效 [4] - 国际市场增长与经销商库存正常化趋势形成支撑 [5] - 木桶供应链优化与运营成本改善措施逐步落地 [5] 成本与利润率 - 公司通过战略性裁员实现年度节约7000-8000万美元 [6] - 销售及行政管理费用预计实现适度降低 [6] - 利润率面临压力 主因高毛利木桶销售减少及即饮产品占比提升 [8][9] - 美国经销商转换过渡对短期利润率产生负面影响 [8] 行业环境挑战 - 宏观经济不确定性导致消费者需求疲软 [7] - 关键市场 discretionary spending 明显减弱 [7] - 新关税威胁与非品牌木桶销售下滑构成风险 [9] - 预计2026财年消费者行为和渠道库存将保持现状 [9] 估值与市场表现 - 公司远期市盈率18.61倍 高于酒精饮料行业平均15.24倍 [10] - 近三个月股价下跌7.9% 超过行业5.5%的跌幅 [12] 同业比较 - J M Smucker预计营收21亿美元同比微增0.02% 每股收益1.95美元降20.1% [14][15] - Kroger预计营收341亿美元增0.6% 每股收益1美元增7.5% [16][17] - 可口可乐预计营收125亿美元增5.6% 每股收益0.78美元增2.6% [18][19]

核心财务表现 - 预计2025年第二季度营收同比增长32%至1170亿元人民币 调整后净利润同比增长66%至103亿元人民币 略低于市场共识预期 [1] - 增长主要驱动因素为智能手机业务稳健表现、电动汽车需求强劲、中国补贴政策带动IoT业务增长以及各板块毛利率稳定 [1] - 上调2025-2027财年调整后净利润预测6-11% 反映电动汽车业务强化、IoT增长动能及毛利率改善 [1] 智能手机业务 - 全球出货量4240万台（同比持平） 市场份额15%保持全球第三 中国出货量同比增长3% 超越市场整体表现（同比下降4%） [2] - 平均售价同比提升6% 受中低端机型出货占比提高影响 环比下降3% [2] - 预计毛利率为11.5% 主要受内存等物料成本压力及苹果/三星在弱势市场中竞争加剧影响 [2] - 2025-2027财年出货量预计同比增长5%/7%/5% 分别达到1.78亿/1.90亿/2.00亿台 [2] 智能电动汽车业务 - 第二季度预计交付8.1万台 平均售价同比提升9%至25万元人民币 环比提升5% 受益于Ultra车型交付及产能扩张 [3] - 2025财年交付量预期提升至39.6万台（高于原指引35万台） 主要受YU7订单强劲及产能快速爬坡支撑 [3] - 预计第二季度起环比收入增长 受订单积压及产能提升驱动 [3] IoT与互联网业务 - 第二季度IoT收入预计同比增长36%至364亿元人民币 互联网收入同比增长10%至91亿元人民币 [3] - 增长动力来自中国补贴政策、618购物节及季节性需求（特别是夏季空调产品） [3] - IoT毛利率预计环比降至23%（第一季度25.2%） 互联网毛利率降至75%（第一季度76.9%） 受季节性因素及产品结构变化影响 [3] 战略前景与催化剂 - 智能手机板块聚焦全球份额提升、高端化策略及新零售渠道扩张 [1][2] - IoT板块受益中国家电补贴政策、家电品类增长及海外市场扩张 [1][3] - 电动汽车业务存在平均售价与毛利率上行空间 盈利能力持续改善 [1][3] - 近期催化剂包括第二季度财报发布、新产品上市、电动汽车订单/产能爬坡/盈利进展更新 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入同比增长46%达到5940万美元 超出此前指引上限 [6][20] - 毛利率为36.2% 与第一季度持平但同比略有下降 主要由于入门级产品收入占比提高以及旧款中端产品清库存 [21] - 调整后运营亏损收窄至490万美元 同比改善42% [26] - 研发费用1030万美元 同比增长4.2% [23] - 销售和营销费用1200万美元 同比增长15.1% 环比下降12.7% [24] - 行政管理费用410万美元 去年同期为440万美元 [26] - 现金余额9500万美元 较第一季度1.03亿美元略有下降 [26] - 长期和短期债务水平保持稳定 自2023年以来累计偿还800万美元债务 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 所有收入均来自Amazfit品牌 [6] - 冒险系列T Rex智能手表保持竞争优势并持续增长 [7] - Balance二旗舰手表定价299美元 配备4万+高尔夫地图和1.5英寸高亮度蓝宝石显示屏 [9] - HealioStripe恢复和睡眠追踪器获得KOL和客户高度评价 定价99美元 [9][45] - 入门级BIP6和Active2系列在全球主要市场保持稳定增长 [10] - HealioStripe被专业评测评为最准确心率监测设备 超越知名行业品牌 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场成为年同比改善第二大的可穿戴品牌 [15][19] - EMEA地区Prime Day销售额较2024年活动增长约60% [15] - 欧洲市场显著超越智能手表类别32%的整体增长 德国、意大利和法国销售表现强劲 [19] - 通过中国和越南的多元化制造策略有效规避贸易不确定性和关税政策影响 [12][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 产品哲学"训练、恢复、进化"通过核心产品线体现 [7] - 升级ZAP OS至5.0版本 集成OpenAI和Google Gemini技术 [11] - 硬件和软件生态系统正在扩大 与Java和TrainingPeaks等第三方平台集成 [11] - 灵活的供应链和多区域采购策略增强竞争优势 [12] - 整合区域体育社区策略通过全球知名运动员合作提升品牌认知度 [12][13] - 在YouTube、TikTok和Instagram等平台开展多层次全球营销活动 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 这是自2021年以来首次实现同比收入增长 标志着业务转型的重要里程碑 [6] - 行业即将进入旺季 公司正在扩展高端产品组合以加强竞争优势 [16] - 关税承诺和全球可穿戴技术趋势持续演变 既带来挑战也带来机遇 [21] - 对第三季度收入指引为7200万至7600万美元 同比增长70%至79% [28] - 预计毛利率将在下半年扩大 [21][36] - 公司估值仍代表向股东返还价值的吸引人机会 [27] 其他重要信息 - 运营成本从去年同期的2500万美元和上季度的3200万美元降至2600万美元 [22] - 目标将季度运营成本控制在约2500万美元的运行速率 [22] - 库存略有增加 主要为新产品发布做准备 [26] - 公司确认2025年股票回购计划的承诺 [27] - 欢迎NFL运动员Derrick Henry和越野跑运动员Rob Fawad加入运动员团队 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: 近期股价上涨的驱动因素 - 产品受到市场良好接受 品牌知名度提升 Amazon Prime Day表现创公司历史最佳 [31] - 投资者发现智能硬件公司正在夺取竞争对手市场份额 公司价值被大幅低估 [31] - 管理层相信继续执行战略将带来持续增长和价值重估 [32] 问题: 下半年产品发布数量 - 上半年发布了入门级新产品BIP6和Active2 以及中端产品Balance2和HealioStripe [33] - 第三和第四季度将有令人兴奋的新产品发布 至少与去年下半年发布数量相当 [34] 问题: 全年毛利率能否接近40% - 业务存在季节性因素 入门级产品毛利率较低影响前两季度毛利率 [35] - 随着Balance2和HealioStripe全季度销售以及新产品推出 下半年产品组合将改善 毛利率预计扩大 [36] 问题: 越南生产占比和关税情况 - 从中国向美国发货关税约25% 从越南发货关税接近零 [37][38] - 通过尽可能从越南发货可完全规避关税影响 前两季度关税影响好于预期 [38] - 通过其他方面的生产力增益抵消了大部分关税影响 [39] 问题: HealioStripe销售贡献和毛利率预期 - HealioStripe6月推出后受到客户欢迎 获得性能用户认可 [44] - 产品定价99美元 毛利率与公司整体毛利率相当 [45] - 随着销量增长 可能成为独立产品线 [45] 问题: 中期毛利率对标目标 - 产品覆盖从入门级到高端全价格范围 不同产品线毛利率从低到高 [46] - 中高端产品占比预计在未来2-3年继续扩大 [46] - 中期毛利率预计将扩大至40%以上 [47] 问题: HealioStripe供应约束改善时间 - 正在日夜努力改善供应问题 预计第三季度能够解决 [48] - 第三季度将看到HealioStripe的完整季度表现 [48] 问题: 第三季度强劲指引的主要驱动因素 - 入门级产品Essential系列和Active2继续获得认可 Amazon Prime Day表现强劲 [53] - Balance2和HealioStripe6月推出后获得良好评价 第三季度将是完整季度表现 [54] - T Rex三系列继续稳定增长 [55] - 还有令人自豪的新产品将在第三季度推出 [56]

财报预期 - 公司预计在2025年7月1日发布2026财年第一季度财报 预计收入和利润将同比下降 [1] - 每股收益共识预期为3.34美元 同比下降6.4% 过去7天下调1.5% [2] - 收入共识预期为26亿美元 同比下降3.5% [2] 业务表现 - 啤酒业务保持韧性 受经济环境影响较小 受益于成本节约措施和效率提升 [4] - 啤酒产品组合持续增长 主要品牌包括Modelo Especial、Corona Extra等 高端化战略推动收入 [4][6] - 葡萄酒和烈酒业务在2025财年第四季度恢复增长 预计第一季度受益于出货量增加和产品组合优化 [5] 战略与投资 - 高端化战略和墨西哥产能扩张进展顺利 传统啤酒和风味品类(如苏打水、即饮烈酒)推动增长 [6] - 通过创新投资核心品牌 抓住消费趋势 新产品推出预计提振收入 [7] 挑战与压力 - 面临通胀压力 包装和原材料成本上升挤压利润率 [7] - 消费者支出谨慎 追求性价比行为可能抑制需求 [8] - 潜在关税变化和宏观环境变化可能进一步挑战盈利能力 [8] 估值与市场表现 - 当前12个月前瞻市盈率为12.38倍 低于五年高点23.57倍和行业平均15.27倍 [9][10] - 过去一年股价下跌37.1% 同期行业下跌8.8% [11] 其他公司表现 - Mondelez International预计第二季度收入89亿美元 同比增长6.1% [15] - Primo Brands预计第二季度收入18亿美元 同比增长277.6% [17][18] - Corteva预计第二季度收入63亿美元 同比增长2.3% [19][20]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国/香港消费行业 [5][68] - 公司：青岛啤酒股份有限公司（Tsingtao Brewery Co Ltd），报告还提及华润啤酒（CRB）、百威亚太（BUD APAC）等啤酒公司，以及安踏体育、波司登等众多消费行业公司 [1][10][68] 纪要提到的核心观点和论据 青岛啤酒2024年业绩情况 - **销量**：“青岛”主品牌销量同比下降4.8%至434万KL，其中中高端销量下降3%至315万KL，其他品牌销量同比下降7.2%；全年公司销售总量750万KL，同比下降6%，而行业下降1%；4Q24销量增长势头转正，青岛主品牌销量同比增长7.4%，其他品牌销量同比增长2.1%，行业产量同比增长9.8% [3][8] - **销售额**：核心销售额316亿人民币，同比下降5%，与摩根士丹利预期和市场共识一致，4Q24销售额增长7% [8] - **利润**：净利润同比增长2%至43亿人民币，与预期一致；4Q24净亏损6.45亿人民币，略高于4Q23的6.4亿人民币 [8] - **毛利率**：基于核心销售，2024年毛利率扩大1.4个百分点至32.7%，可能受原材料利好推动；4Q24毛利率为16%（基于总销售），同比下降1.8个百分点 [4] - **SG&A比率**：2024年SG&A比率增加0.4个百分点，其中销售与分销费用率增加0.5个百分点，管理费用率下降0.1个百分点；4Q24因销售与分销和管理费用节省，SG&A比率下降7个百分点 [4] - **净现金**：截至2024年底，净现金为200亿人民币，而2023年为212亿人民币 [4] - **股息支付**：全年股息为每股2.2元人民币，派息率为69%（2023年为64%） [8] 与其他啤酒公司对比 |公司|销量（百万升）|同比变化|隐含市场份额|同比变化|ASP（人民币/升）|同比变化|销售额（百万人民币）|同比变化|GPM|同比变化|营业利润（百万人民币）|同比变化|EBITDA（百万人民币）|同比变化|净利润（百万人民币）|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CRB|10,874|-2.5%|30.9%|-0.5%|3.36|1.5%|36,486|-1.0%|41.1%|0.9%|6,538|-7.0%|7,881|2.4%|4,766|-9.4%| |青岛啤酒|7,538|-5.9%|21.4%|-1.1%|4.19|0.4%|31,579|-5.5%|32.7%|1.4%|4,488|1.9%|5,722|1.3%|4,345|1.8%| |BUD APAC West|7,285|-10.6%|N.A|N.A|4.86|-0.8%|35,384|-11.3%|N.A|N.A|/|/|10,129|-13.6%|N.A|N.A| |BUD APAC|8,481|-8.8%|N.A|N.A|5.32|2.1%|45,159|-6.9%|50.4%|0.0%|/|/|13,065|-6.2%|6,160|-14.8%| |BUD China|/|-11.8%|N.A|N.A|/|-1.4%|/|-13.0%|N.A|N.A|/|/|/|-13.2%|N.A|N.A| [10] 估值与评级 - 采用贴现现金流方法进行估值，关键假设为加权平均资本成本（WACC）为12.0%（由3%无风险利率和9.8%风险溢价得出），终端增长率为2%；对H股目标价采用1.09的人民币兑港元汇率，A股溢价30% [11] - 股票评级为“Equal - weight”（持股观望），行业观点为“In - Line”（表现与市场一致），目标价为50.00港元，2025年3月28日收盘价为55.00港元 [5] 风险因素 - **上行风险**：高端化战略执行良好、炎热天气、成本控制效率优于预期 [13] - **下行风险**：市场竞争加剧导致市场份额流失、产能关闭计划缓慢、原材料价格上涨 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，包括拥有部分公司股权、提供投资银行服务、获得相关补偿等，可能存在利益冲突 [6][19][20][21][22][23][24] - 摩根士丹利研究报告的评级体系、行业观点定义及相关风险提示 [29][33][34][36][37] - 报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等相关信息 [43][46][47] - 摩根士丹利在不同地区的业务运营和监管情况 [57] - 中国/香港消费行业部分公司的评级和股价信息 [68][70]