美国消费者策略电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 会议主题为美国消费者策略，涵盖**消费者非必需品**和**消费者必需品**两大板块 [3] * 讨论涉及多个子行业，包括：软饮料、家庭与个人护理、综合零售、服装零售、汽车零售、博彩与游戏、家居装修零售、酒店度假村与邮轮、餐厅、纺织品服装与奢侈品、烟草、农产品、食品生产商、食品分销商、食品零售、肉类与乳制品、酒精饮料等 [6][27][28][29][30] * 提及大量具体公司，包括但不限于：BRBR, CPB, MDLZ, MKC, SMPL, CAG, GIS, HSY, KHC, LW, SJM, TSN, WMT, COST, DG, DLTR, FIVE, HD, LOW, NKE, ADS, ONON, TJX, BURL, TPR, LULU, ROST, CPRI, PTON, SFIX, CAVA, CMG, DRI, PFGC, QSR, SBUX, SYY, USFD, WING, WEN, YUM, MCD, DPZ 等 [8][9][10][11] 核心观点与论据 2025年行业表现与估值 * **2025年表现疲软**：消费者板块（包括非必需品和必需品）年内表现均落后于市场，落后幅度达低双位数百分比 [3] * **估值吸引力显现**：相对于市场，消费者板块的远期市盈率估值倍数现在看起来具有吸引力，尤其是消费者必需品 [3] * **市场动态**：必需品与科技/AI板块处于跷跷板的两端，关键争议在于是否存在AI泡沫及其破裂时机 [4][18] * **宏观分歧**：一方面，针对低收入消费者的SNAP福利和医疗福利削减以及持续的通货膨胀可能导致经济放缓和市场下跌；另一方面，2026年针对高收入消费者的减税和持续的降息可能维持市场强势 [4][19] 关键主题与催化剂 * **关税波动**：对服装、家居产品等子行业构成压力，但市场目前对此已有较好理解 [5][20] * **GLP-1药物普及**：GLP-1减肥药的普及（尤其是2026年可能推出的口服药版本）以及美国的“让美国再次健康”议程是需要关注的重要趋势 [5][20] * **消费者分化加剧**：SNAP和医疗福利削减给低收入家庭带来压力，而中高收入家庭将从2026年的减税中受益 [5][20] * **特定事件**：2026年美国世界杯和《独立宣言》250周年庆典可能为酒店、度假村和邮轮航线提供额外支持 [6][72] 投资策略与选股建议 * **总体策略**：当前是**选股环境**，应关注公司特定特征而非单纯押注子行业 [21][36] * **筛选标准**：建议聚焦于具备以下特征的股票：1) **国际化程度更高**；2) **更多面向高收入消费者**；3) **更具防御性**；4) **避免尚未完全定价的特殊基本面压力** [3][22] * **子行业偏好**： * **必需品**：关注国际化程度更高的软饮料、家庭与个人护理公司以及防御性的综合零售商 [6] * **非必需品**：寻找盈利表现更具防御性和可靠性的公司，对不符合上述高质量标准的公司保持谨慎 [6] * **需规避的风险**：在美国市场，需谨慎对待受GLP-1减肥药普及负面影响的公司和行业 [6][71] 各子行业详细分析 消费者非必需品 * **2025年表现**：博彩与游戏（总回报+23.7%）、服装零售（+22.7%）、汽车零售（+19.1%）表现最佳；家居装修零售（-4.7%）、餐厅（+1.3%）、纺织品服装与奢侈品（+2.1%）表现最弱 [27][28] * **估值水平**：市值加权市盈率倍数比历史平均水平低约10% [32] * **机会领域**： * **纺织品、服装与奢侈品**：因关税波动导致的负面修正，估值看起来便宜（远期市盈率18.37倍，处于10年历史百分位的28%）[40][70][73] * **酒店、度假村与邮轮**：估值不贵（远期市盈率22.09倍，处于10年历史百分位的40%），且2025年表现稳健，2026年有事件催化 [72][73] * **餐厅**：估值相对于其历史水平显得便宜，但需警惕经济疲软可能导致“外出就餐”转向“在家就餐”的消费转换 [71][73] 消费者必需品 * **2025年表现**：一元店（总回报+49.5%）、烟草（+29.8%）表现突出；酒精饮料（-28.6%）、家庭与个人护理产品（-8.8%）、食品生产商（-7.3%）表现落后 [29][30] * **估值水平**：市值加权市盈率倍数与历史平均水平基本一致 [32] * **机会与风险**： * **家庭与个人护理产品、软饮料**：因更高的国际业务敞口，可能是更有趣的领域 [74] * **食品生产商、酒精饮料**：估值便宜但有原因（如受GLP-1影响），建议暂时观望，待明年年初GLP-1影响更清晰后再做决定 [74] * **农产品**：若EPA确认其关于生物柴油和可持续航空燃料的新可再生燃料标准，可能变得更有趣 [75] * **综合零售**：目前估值昂贵，但可能继续受益于潜在的“外出就餐”转向“在家就餐”的消费转换 [76] 分析师重点公司点评 服装与专业零售 (Aneesha Sherman) * **高质量/可靠策略**： * **TJX**：高质量、表现一致，是避险选择，估值处于历史高位但有其合理性 [82][86][91] * **Tapestry**：高质量、表现优异，客户向高收入群体转移，估值处于历史高位但合理 [85][86][91] * **错杀机会策略**：以下公司因风险厌恶和非基本面原因交易于历史水平之下 * **On (ONON)**：业绩强劲，修正积极，但股价已降级 [89][91] * **Adidas (ADS)**：业绩强劲，管理层信心足，重申2026年目标，但股价大幅降级 [89][91] * **Nike (NKE)**：应继续展现实现目标的进展，但因市场回避不确定性而股价承压，短期有积极催化剂（财报、ICR会议、世界杯）[90][117][118][119][123] * **Burlington (BURL)**：短期风险较高，但中期回报强劲，估值极具吸引力 [90][91] 综合零售与硬线零售 (Zhihan Ma) * **首选**： * **Costco**：估值已从55倍市盈率回调超过10个点，长期仍是稳定增长者（低至中双位数EPS增长），DCF显示超40%上行空间 [95][98] * **Dollar General**：尽管股价已从低点反弹约65%，但预期仍低，若持续交付业绩，应有进一步上涨空间 [96][98] * **其他观点**： * **Walmart**：未来3-5年最佳基本面故事之一，但40倍市盈率估值已充分反映预期 [94][97] * **Lowe‘s**：在家居装修领域优于Home Depot，但对该整体领域持中性看法 [97] * **Dollarama**：估值近期已大幅上涨，预期较满 [97] 餐厅 (Danilo Gargiulo) * **行业背景**：2024年餐厅单位增长自2012年（除疫情期）以来首次低于人口增长，可能市场已饱和，2026年预计充满挑战 [101] * **首选**： * **Wingstop**：拥有三个特殊增长杠杆（智能厨房、忠诚度计划、新广告活动），且面临容易比较的基数 [102] * **Darden**：股价因市场误解而下跌，预计下半年利润率将提升，且通过提供小份菜品在GLP-1趋势下更具防御性 [104] 酒精饮料 (Nadine Sarwat) * **行业挑战**：受三大因素影响：1) 周期性/结构性辩论；2) 西班牙裔消费者压力（估计拖累美国啤酒销量250-300个基点）；3) 关税影响 [107][110][111] * **选股谨慎**：难以找到拐点催化剂，投资者为规避风险宁愿放弃部分上行空间 [109] * **仍看好的公司**： * **Constellation**：尽管面临所有不利因素，仍能获得40个基点的市场份额，品牌健康度强劲，但股价与联邦移民政策挂钩带来不确定性 [112][113] * **Brown Forman**：相信当前大部分压力是周期性的而非结构性的 [112] * **地理偏好**：目前更偏好欧洲的自我改善型公司，如Carlsberg、Coca-Cola Hellenic、Royal Unibrew [114] 食品 (Alexia Howard) * **行业状态**：食品板块处于20年来最被抛售的状态，仍面临GLP-1药物普及的挑战 [114] * **重点关注**： * **McCormick**：被错杀，有望受益于美国包装食品重新配方的“超级周期”，这可能是一个持续3-4年的周期 [115][116] 其他重要内容 * **市场分化与选股重要性**：消费者板块内部股票表现差异巨大，例如在综合零售领域，DG年内上涨65%而TGT下跌约35%，凸显选股关键性 [92][93] * **盈利修正分解**：2025年股价表现主要由估值倍数扩张驱动，而非盈利增长。非必需品板块未来12个月盈利增长预期下降，而必需品板块盈利增长预期上升1.7%，估值倍数仅扩张4.9% [44] * **资本回报率分析**：非必需品板块的ROIC高于历史平均水平，而必需品板块则略低于平均水平。纺织品、服装与奢侈品ROIC处于10年历史百分位的98%，而博彩与游戏仅处于14% [57][60][61] * **拥挤度分析**：必需品板块的拥挤度低于20年历史平均水平。食品生产商和家庭用品是目前最不拥挤的领域，而综合零售和烟草是最拥挤的领域 [64][68][69] * **规模效应**：2025年，在消费者板块中，大盘股表现优于小盘股 [47] * **税收退款影响**：预计2026年初的税收退款可能为零售销售带来1-2%的整体提升，Walmart和Costco可能是更大受益者 [94]

公司近期业绩与市场表现 - 公司股票年初至今下跌35% 当前价格为135.01美元 今日下跌1.32% [1][7] - 最近一个季度总销售额同比下降15% 啤酒业务经调整后销售额同比下降7% [3] - 啤酒业务是公司核心 占总净销售额的94% [3] - 公司市值230亿美元 过去52周股价区间为126.45美元至228.89美元 [7][8] 业务运营与市场地位 - 公司拥有强大的啤酒品牌组合 包括科罗娜、莫德罗和太平洋等美国市场最受欢迎的进口啤酒 [4] - 公司通过授权获得这些品牌的营销和分销权 这构成了其竞争优势 [4] - 尽管近期销售承压 但其顶级啤酒品牌上季度在美国市场仍实现了美元份额增长 莫德罗Especial在美元销售额中排名第一 [6] - 进口啤酒在美国啤酒消费总量中占比接近18% 这一趋势有利于公司的产品组合 [4] 财务健康状况与估值 - 上一季度公司产生了6.34亿美元的自由现金流 过去12个月总计超过18亿美元 [8] - 目前投资者可以以13.8倍的自由现金流市盈率购买股票 低于其过去五年平均25倍的市盈率 [8] - 公司股息具有吸引力 过去一年股息支付仅占其自由现金流的39% 当前季度派息为每股1.02美元 [9] - 股价下跌使远期股息收益率升至2.88% 是标普500平均股息收益率的两倍多 [9] - 当前总股息收益率为3.01% [8] 管理层观点与未来展望 - 近期销售压力与部分客户消费更趋谨慎有关 公司认为这是社会经济逆风导致的暂时性销售下滑 而非品牌地位的永久性下降 [5] - 管理层认为公司仍处于长期增长的有利地位 明年的同比销售对比将更为有利 这可能构成催化剂 [6] - 当前的周期性低迷为投资者提供了绝佳的买入机会 以如此估值投资于一家高质量公司的机会在销售增长时期通常难以出现 [10]

文章核心观点 - 星座品牌和百事公司作为传统的蓝筹股在过去两年显著跑输大盘 标普500指数在此期间上涨超过40% 而星座品牌股价暴跌超40% 百事公司股价下跌10% [1][2] - 文章旨在分析两家消费品巨头表现不佳的原因 并探讨当前是否具有更好的投资价值 [2] 星座品牌面临的挑战 - 公司是全球最大的啤酒、葡萄酒和烈酒生产商之一 收入主要来自啤酒业务 旗下品牌包括科罗娜、Modelo和Pacifico 葡萄酒和烈酒业务占比较小 [1][4] - 公司增长放缓面临多重挑战：美国年轻一代啤酒消费量减少；占其啤酒销量约一半的西班牙裔消费者在特朗普任期内因宏观和政治逆风收紧支出；特朗普政府对进口铝征收更高关税 挤压了其墨西哥进口啤酒的利润率 [5] - 公司试图通过销售硬苏打水和无醇啤酒吸引年轻消费者 但新产品无法抵消核心啤酒品牌的持续萎缩 [5] - 在啤酒业务挣扎的同时 其低端葡萄酒和烈酒销售下滑 公司出售部分廉价品牌以聚焦高端产品 但这进一步减少了收入并加剧了增长放缓 [6] - 对于2026财年（截至明年2月） 公司预计啤酒销售额将下降2%-4% 葡萄酒和烈酒有机销售额将下降17%-20% 总有机销售额将下降4%-6% 分析师预计其营收和调整后每股收益将分别下降11%和4% [7] - 对于2027财年 分析师预计其营收将持平 但调整后每股收益将增长8% 因其正在调整弱势业务 公司股价140美元 对应明年市盈率约10倍 远期股息收益率2.9% 但在其啤酒业务稳定并调整好葡萄酒和烈酒板块之前 估值可能难以提升 [8] 百事公司面临的挑战 - 公司是顶级饮料制造商 旗下拥有包括菲多利和桂格食品在内的韧性较强的包装食品品牌 [1] - 公司正面临削减成本和实施重大变革的压力 [9] 市场表现与现状总结 - 两家公司的股价表现均大幅落后于标普500指数 [2][9] - 星座品牌的啤酒业务面临生存危机 [9]

Constellation Brands, Inc. (STZ), headquartered in Victor, New York, produces, imports, markets, and sells beer, wine, and spirits. With a market cap of $25 billion, the company primarily markets beer under the Corona Extra, Corona Familiar, Corona Hard Seltzer, Corona Light, Corona Non-Alcoholic, Modelo Negra, Modelo Oro, Victoria, Vicky Chamoy, and Pacifico brands. The leading beverage alcohol company is expected to announce its fiscal third-quarter earnings for 2026 after the market closes on Wednesday, ...

关于作者与发布商 - 作者Angela Harmantas拥有超过15年北美股市报道经验 专注于初级资源股 曾在多国进行报道 并拥有投资者关系及政府投资促进工作经验 [1] - 发布商Proactive是一家全球性金融新闻与在线广播机构 为全球投资受众提供快速、易获取、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容 [2] - 其新闻团队遍布全球主要金融与投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处与演播室 [2] 公司业务与市场定位 - 公司在中小市值市场领域是专家 同时也为投资社区提供蓝筹公司、大宗商品及更广泛投资故事的最新信息 [3] - 团队提供的新闻与独特市场洞察涵盖多个领域 包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴数字与电动汽车技术 [3] 内容生产与技术应用 - 公司内容由经验丰富且合格的新闻记者团队独立制作 [2] - 公司始终是前瞻性的技术热衷采用者 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识与经验 [4] - 团队会使用技术来协助和增强工作流程 [4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均经过人工编辑和创作 遵循内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

投行观点与目标价调整 - Piper Sandler将Constellation Brands的目标价从155美元下调至135美元 并维持中性评级[1] - 下调的主要原因是GLP-1减肥药物的普及可能给美国酒精销售带来额外30-70个基点的年度逆风 这加剧了啤酒品类已有的负4.7%的行业趋势[1] - 高酒精度饮料是另一大障碍 可能导致销量承受一个百分点或更高的压力 预计该市场将有更多品类创新[3] 公司财务预测与业绩指引 - Piper Sandler将公司2026财年第四季度的啤酒销量增长预期下调了约1.0个百分点 并从2027财年第一季度开始 将每季度增长预期下调约1.5个百分点[3] - 公司已于9月因“宏观经济环境充满挑战”而下调整个财年指引 将可比每股收益预期从12.60-12.90美元下调至11.30-11.60美元[4] - 公司预计2026财年有机净销售额将下降4%至6% 而此前预期为增长1%至下降2%[4] 公司业务概况 - Constellation Brands生产啤酒、葡萄酒和烈酒 旗下运营知名品牌包括Corona、Modelo、Robert Mondavi Winery和Kim Crawford等[5]

公司近期表现与市场对比 - 星座品牌过去三年股价下跌超过40%，而同期标普500指数上涨超过70% [1] - 公司增长停滞，面临关税上升和重大亏损等问题，失去昔日蓝筹股光彩 [1] 业务构成与近期财务表现 - 2025财年，公司84%收入来自啤酒业务，14%来自葡萄酒，4%来自烈酒 [3] - 2025财年总收入增长仅为2%，啤酒、葡萄酒和烈酒收入增长分别为5%、-7%和-11% [4] - 2026财年上半年，总收入同比下降10%，啤酒、葡萄酒和烈酒销售均出现下滑 [8] - 公司预计2026财年全年啤酒销售额将下降2%-4%，葡萄酒和烈酒销售额（有机基础）将骤降17%-20%，总收入（有机基础）将下滑4%-6% [8] 啤酒业务面临的挑战 - 啤酒收入增长从2023财年的11%放缓至2025财年的5% [4] - 美国年轻消费者饮酒量减少，同时占其啤酒销售约一半的西班牙裔消费者因移民问题和其他宏观阻力而控制支出 [4] - 铝罐关税上升（影响近40%从墨西哥的啤酒出货）、墨西哥供应链限制以及通胀迫使公司提价 [5] - 提价加剧了销售放缓，尽管公司推出了新型酒精饮料和无酒精饮品以降低对传统啤酒的依赖 [5] 葡萄酒与烈酒业务调整 - 消费者不仅饮酒减少，而且避开廉价品牌，导致葡萄酒和烈酒业务受挫 [6] - 公司出售大量低端品牌以专注于高端品牌，此举减少了这两个部门的收入，并增加了陷入困境的啤酒业务的权重 [6] 盈利状况与投资损失 - 由于对Canopy Growth的投资失败，公司在2022和2023财年按GAAP准则出现亏损 [10] - 2024财年恢复盈利，但2025财年因持续的资产剥离产生大额减值费用而再次录得净亏损 [10] 未来三年财务展望 - 分析师预计公司总收入在2026财年将下降11%，2027财年几乎持平，2028财年将增长3% [9] - 分析师预计公司GAAP每股收益将在2026财年恢复盈利，并在2027财年和2028财年分别增长18%和4% [11] - 按非GAAP准则，预计每股收益在2026财年下降4%，2027财年随着业务稳定增长8%，2028财年下降2% [11] 股票估值与未来预期 - 公司股票交易价格仅为远期调整后收益预期的12倍，并提供2.9%的远期股息收益率 [13] - 低估值和有吸引力的收益率应能限制其下行潜力，但在证明其能够调整业务并克服近期挑战之前，上行潜力也可能有限 [13] - 预计未来三年公司股票将横盘交易，直到其不稳定的商业模式被证明具有可持续性 [13]

公司近期表现与挑战 - 过去一年公司股价已下跌近35% [4] - 2026财年上半年（截至9月30日）净销售额下降超过10%至50亿美元 [4] - 同期公司盈利9.82亿美元 但增长仅因2024年上半年发生近23亿美元商誉减值所致 [4] 行业与市场环境 - 关税上涨引发市场对其主打啤酒品牌（特别是美国销量第一的Modelo）销售的担忧 [1] - 美国消费者整体饮酒量减少 进一步降低了公司销售额 [1] - 酒精消费趋势正在萎缩而非消失 股价40%的跌幅可能表明市场反应过度 [9] 财务指标与估值 - 当前市值260亿美元 股息收益率为2.76% [6] - 公司毛利率为51.08% [6] - 尽管商誉减值可能推高市盈率至21倍 但其远期市盈率仅为13倍 估值具有吸引力 [7] - 公司自2015年以来每年增加股息 当前年度派息为每股4.08美元 股息收益率达2.8% 远高于标普500指数1.1%的平均水平 [7] 现金流与股东回报 - 预计2026财年自由现金流在13亿至14亿美元之间 [8] - 自由现金流足以覆盖约7.25亿美元的年度股息成本 并可支持股票回购 [8] - 仅过去一年流通股数量就减少了超过3% 这有助于推高股价 [8] 2026年潜在复苏驱动因素 - 在目前状态下 股票似乎超卖 为2026年可能的复苏奠定了基础 [6] - 沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司已成为显著投资者 尽管整体净卖出股票但仍增持了该公司股份 [2] - 以低估值买入可获得高且增长的股息回报 同时回购减少了流通股数量 可能增加股票需求 [10] - 即使近期销售承压 公司仍可能在2026年转变为跑赢市场的成长与收益型股票 [10]

核心观点 - 星座品牌公司股票在经历大幅抛售后被低估 其强大的品牌组合和现金流能力为长期投资者提供了有吸引力的买入机会 [1][2][7] 公司股价与市场表现 - 过去12个月 公司股价下跌41% 而同期标普500指数上涨12% [1] - 股价近期交易价格仅为自由现金流的13.7倍 估值具有吸引力 [7] - 公司当前股价为149.55美元 市值260亿美元 股息收益率为2.72% [6][7] 近期财务与运营状况 - 上一季度公司总收入同比下降15% 主要受核心啤酒品牌销量下滑影响 [4] - 核心啤酒品牌如科罗娜、莫德罗和太平洋的销售承压 原因是其核心客户面临经济压力 [2][4] - 调查显示80%的消费者对个人财务状况感到担忧 导致消费环境疲软 [5] - 尽管如此 科罗娜、莫德罗和太平洋等品牌在啤酒类别中仍保持领先的市场份额地位 [5] 公司战略与资本配置 - 公司正出售低端葡萄酒和烈酒品牌以专注于高端葡萄酒等更具盈利能力的领域 例如近期以4.09亿美元出售了Svedka伏特加品牌及相关资产 [6] - 资产出售所得资金用于股票回购、债务偿还以及对啤酒品牌的投资 预计将推动每股收益的长期增长 [6] - 过去四个季度公司产生了超过18亿美元的自由现金流 即使在销售下滑时仍能保持健康的盈利能力 [8] - 过去一年 公司将其自由现金流的39%用于支付股息 [8] 投资价值与前景 - 公司拥有支付股息和回报股东的长期记录 [1] - 管理层认为近期的销售下滑是暂时的 并继续投资于长期扩张 [5] - 公司提供高于平均水平的远期股息收益率2.87% 被视为一只坚实的价值型股票 [8]

~~~雅各布专栏 —— 专注行业第一品牌商业模式研究~~~ 雅各布专栏是一个拥有 5 万名 CxO 的知识内容社区，也是职场不同角色的CxO（Qualified CxO & Intrapreneurs & Entrepreneur）造就增长的首选孵化 平台。 创始人雅各布拥有丰富的职业经历，曾任 Nike 大中华区 CxO负责零售，供应链，数字化；LVMH affiliate Trendy Group CxO负责并购，品牌数字化转 型；东方国际Lily女装CxO负责战略及数字化；微软合资公司CxO负责产品及解决方案构架；J&J和Eli Lily医药公司负责IT和Compliance。 创始人也是持续创业者，尤其在半导体，品牌零售，生命科学，新能源等赛道。 （以下为正文） 题图来源于网络 I.执行摘要:全球巨头品牌的解剖 科罗娜（Corona）啤酒的现代成功故事是一项独特的案例研究，它将强大的情感品牌资产与全球啤酒行业中最复杂的公司结构之一相结合。该品牌自 1925 年创立以来，其核心战略始终围绕"逃离"和"海滩心态"这一生活方式定位展开，这种策略使它在技术差异化的拥挤市场中脱颖而出，创造了坚固的 竞争护城河。 ...