文章核心观点 - 文章核心观点：2025年PTA现货基差呈现冲高回落态势，全年实现由负转正，主要受上半年集中检修去库存与下半年新产能投放供给增加影响[2][12] 对于2026年，文章认为PTA现货基差走势将呈现明显的季节性分化，预计1-2月因需求淡季累库而走弱，3-5月则因“金三银四”需求回升及聚酯新产能投放而走强，并存在突破2025年高点的可能性[9][19] 2025年PTA现货基差回顾 - **全年走势与均值**：2025年PTA现货基差冲高回落，上半年上涨，下半年下跌[2] 截至12月初，2025年年均PTA现货基差为8元/吨，较2024年上涨35元/吨，涨幅达130%，实现了由负转正[2][12] - **上半年上涨行情**：上半年基差上涨，出现了自2023年7月以来的最大上涨行情[4][14] 2025年6月基差达到年内高点，6月18日参考期货2509合约升水295元/吨，6月基差均值237元/吨，环比上涨40.24%，同比上涨717.24%[5][14] - **上半年上涨驱动因素**：上涨源于多重因素共振，2-6月PTA装置集中检修导致去库存[5] 4月底主力供应商行为变化减少现货流通量，5-6月下游聚酯开工负荷震荡在90%左右，刚需较好，形成阶段卖方市场，买方被动跟涨[5][14] - **下半年下跌行情**：下半年基差回落，主因市场供需预期转变，新产能兑现产量，区域供给充足[5][15] 2025年6月7日华东250万吨、7月160万吨、8月另外160万吨PTA新装置相继试车或投产[5][15] - **下半年下跌具体表现**：7月PTA现货基差断崖式下跌，月均值环比下跌84.39%[5][15] 7月PTA产量创历史新高，较6月增加28万吨，结束了连续4个月的去库存状态[5][15] 2026年PTA现货基差展望 - **短期（1-2月）预期**：预估2026年1-2月PTA将累库存，现货基差下跌[7][17] 依据2013-2025年数据，1-2月终端织机开机率周均值约42%，较11-12月下跌29个百分点，春节假期导致需求自下而上负反馈，聚酯工厂集中减产检修，PTA消费量降至年内低位[7][17] 结合加工费等因素，预估1-2月累库存约50万吨[7][17] - **中期（3-5月）预期**：预估2026年3月开始PTA去库存，现货基差走强[8][18] 依据季节性规律，3-4月终端织机开机率周均值约74%，较1-2月上升32个百分点，直接带动PTA消费量上升[8][18] 2024-2025年3-4月PTA均去库存48万余吨[8][18] 2026年春节较晚，预计3月需求回升幅度可能稍高于历史同期均值[8][18] - **中期需求额外支撑**：下游聚酯新产能投产将带动PTA消费，2026年1-4月计划投产155万吨聚酯新产能，折算新增PTA消费量约12万吨/月[8][18] - **不确定因素**：低加工费可能导致计划外装置检修，进而影响基差[9][18] 2025年7-11月PTA日度加工费均值约200元/吨，理论生产亏损，中短期难以扭亏[9][18] 2026年上半年暂无PX、PTA新产能投产，PX供应缺口持续挤压PTA加工费，计划外减产检修将利好PTA现货基差[9][18] 市场心态与结构影响 - **预期对当前市场的影响**：市场对2026年1-2月累库的强烈预期已利空当前心态[10][19] 以12月货源为例，尽管预计12月PTA大概率去库存，但因担忧后续累库，市场信心不足导致贸易商操作积极性不高，12月基差仍为负值[10][19] - **市场观点与结构**：市场人士普遍看好2026年3-5月行情，PTA市场呈现近弱远强的结构，部分观点维持看空1月市场、看多5月市场[10][19]

核心观点 - PTA行情在成本支撑和去库存推动下上涨至阶段高点后 受原油下跌及累库存预期影响 可能已阶段触顶 [1][3][4][6] 成本端分析 - 美国调油利润偏好导致韩国芳烃出口美国 11月1日-20日韩国对中国PX出口量较10月同期下降约2万吨 市场担忧进口PX供应减少支撑PX价格 [1][3] - 部分市场人士担忧日本PX供应减少 2025年1-10月日本出口中国PX130万吨 若供应减少将推涨PX行情 [3] - OPEC+计划2025年10-12月分别增产13.7万桶/日 原油供应过剩由预期转为现实 地缘局势溢价影响淡化 原油市场缺乏上涨驱动 [6] - 美国与委内瑞拉关系僵化可能影响原油供应 委内瑞拉拥有全球最大原油储量 地缘摩擦是不确定因素 [6] 供需基本面 - PTA装置检修较多 11月20日较11月10日产能运行率下降4个百分点 聚酯开工负荷仅下降约1个百分点 PTA持续去库存 [1][3] - 11月下旬PTA产能运行率降至72%左右 聚酯开工负荷保持在89%左右 PTA呈现供不应求状态 [3] - 截至11月20日 7-11月日均PTA加工费为198元/吨 PTA生产处于亏损状态 后期可能引发计划外装置减产或检修 [3] - 近三年1-2月PTA累库存量在83-90万吨 传统需求淡季聚酯开工负荷和织机开机率处于年内低点 累库存预期对市场影响前置 [4] 市场表现与预期 - PTA行情先涨后跌 上涨受成本支撑及去库存推动 下跌因俄乌重启谈判导致原油价格下跌 成本支撑减弱 [1] - 尽管PTA已连续去库存4个月 但截至11月下旬现货基差仍明显贴水期货 因现货市场未形成货紧局面且1-2月累库存预期较强 [4] - 由成本端推动的上涨行情基本结束 后期需求转弱及库存上升因素将主导市场 PTA行情阶段触顶 [6]