Question-and-Answer SessionSo with that, Rob, let's jump right in and kind of start on the company's outlook for growth. You guys recently put out your '26 guidance with your fourth quarter report. So if you could just, from a high level, discuss the outlook for Q1 and the rest of '26 and give us some of the puts and takes that you're thinking about that may impact guidance.Robert O'HareChief Financial Officer Great. Of course, and thanks for hosting, Kyle. In terms of the guidance that we set, I think it's ...

股价表现与交易情况 - 港股东方甄选股价跌近11% 成交额超20亿元[1] 财务表现与业务数据 - 公司2025财年持续经营业务营收44亿元 同比下滑32.7%[10] - 持续经营业务净溢利619.1万元 同比下降97.5%[10] - 高盛下调2026至2027财年GMV预测1%至3%[3] - 高盛上调2026至2027财年收入预测最多10%[3] - 高盛上调2026至2027财年经调整净利润率预测0.2%和1%[3] 市场表现与用户数据 - 东方甄选主账号粉丝减少数量超186万[11] - 主账号仅4次进入抖音带货月榜前十 未能延续稳居前三表现[11] 分析师观点与评级 - 高盛维持沽售评级 因基本面持续疲软及估值较贵[3] - 高盛将目标价上调至9港元[3] 公司治理与公众关系 - 罗永浩曾连续发文吐槽俞敏洪和东方甄选 公开为前人气主播董宇辉鸣不平[8]

业绩表现 - 公司截至5月底下半财年GMV同比下跌55%至39亿元人民币 较高盛预期低15% [1] - 2025财年持续经营业务净利润增长30%至1.35亿元人民币 [1] - 通过控制营运开支使期内每股盈利胜预期 [1] 财务预测调整 - 下调2026至2027财年GMV预测1%至3% [1] - 因自营品牌产品GMV贡献提升 将收入预测上调最多10% [1] - 2026至2027财年经调整净利润率预测分别上调0.2及1个百分点 [1] 投资评级 - 目标价从8港元上调至9港元 [1] - 因基本面疲软及估值昂贵 维持沽售评级 [1]

行业与公司分析 宠物行业 - 2025年5-7月GMV占比分别为1 3%、1 5%、1 1%，增速显著[1] - 主要品牌麦富迪、弗列加特及中宠旗下品牌2024年上半年增速预期超50%[1] - 2024年5-7月GMV占比分别为1 2%、1 1%、0 9%[6] 保健品行业 - 2025年二季度同比增速约55%[1] - 增长原因包括平台放松定向招商和限流政策，新品牌如万亿男、五个女博士获得流量扶持[5] - 平台放开限制因内部抽检确保产品质量，且寻求新的GMV增长点[8] - 行业优势包括高毛利（高于美妆）、商业化投放预算能力强、爆款能力突出[9] 其他行业GMV占比 - 服装：2025年5-7月占比36%、37%、36%[3] - 美妆：2025年5-7月占比7 4%、6 7%、6 4%[3] - 食品饮料：2025年5-7月占比10 3%、10 7%、10 2%[3] - 个护家清：2025年5-7月占比9 7%、10 4%、10 9%[3] - 3C数码：2025年5-7月占比8 6%、8 9%、8 1%[3] - 智能家居：2025年5-7月占比9 1%、8 6%、8 8%[3] 平台策略与数据 品牌与白牌 - 品牌GMV占比：2025年6月69%，7月66%，高于年初的62%-63%[10] - 品牌界定标准：年度GMV不低于4000万，签订300万商业化预算合同[11][12] - 对白牌商家以普惠性政策为主，如免佣、新商家扶持基金[17][18] 广告与ROI - 2025年5-7月电商广告消耗分别为297亿、312亿、256亿元[13] - ROI：5月2 6，6月2 5，7月2 7，与去年同期相比变化不大[15] 业务策略 - 核心方向：内容承接形式、货架场景、品牌扶持[16] - 优先扶持头部品牌自播，全量铺入货架场景 - 品牌分为成熟品牌、中小型成熟品牌、新锐品牌，差异化扶持 - 达人策略：压缩超头部达人大单场效应，鼓励腰部达人增加混场开播频次[19][20] - 用户增长：缩短推荐周期至1-2周，加大新客补贴力度[20] 自播与达播 - 2025年1-7月自播GMV占比63%，目标提升至70%-75%[22] - 自播利润率高于达播，以美妆为例，自播广告费用6%-7%，达播佣金10%-20%[21] 返点政策 - 商业化返点：系数7%-12%，季返加年返[23] - 佣金返点：重点品牌半佣，如美妆行业从5%降至2 5%[23] - GMV返点：系数0 2%-1%[24] - 返佣力度从2024年30%提升至2025年50%[26] 流量扶持 - 2025年对成熟品牌流量扶持增加10%-30%[27] - 品牌广告预算占比从2024年30%降至2025年25%，效果广告占比提升至75%[28][29] 新工具与活动 - 巨量千川全域推广产品功能营销透传加强[30] - 抖音种草激励计划：面向粉丝1,000-100万的达人，单作品最高奖励2000元[30] - 活动级别为A级（最高为S级，如618和双十一为WS级）[36] 投流税影响 - 执行标准待定，可能显著影响平台商业化收入及品牌方经营增长[37]

股价表现 - 东方甄选股价再涨超7% 本月累计涨幅达八成 截至发稿报21.85港元 成交额11.47亿港元 [1] 经营业绩 - 2025财年上半年GMV达48亿元人民币 其中与辉同行频道贡献四分之一 [1] - 董宇辉离职后GMV随销售渠道扩张触底反弹 [1] - 2025上半财年自有品牌产品毛利率回升至21% 较2024下半财年10%显著提升 [1] - 公司自2024年12月起减少人手并扩展至高毛利品类如健康补充剂和宠物产品 [1] 财务展望 - 大和预计2025下半财年利润率将进一步改善 [1] - 浙商证券预计2025年6月GMV将转正向上 经营企稳 [1] - 自营产品仍有较大发展空间 GMV企稳向上且利润率持续修复 [1] 发展历程 - 公司经历两年多调整 包括2023年初董宇辉舆论事件及2024年中剥离与辉同行 [1] - 自2022年6月快速出圈后经营逐渐回归正轨 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5] 报告的核心观点 - 报告围绕中国酒店行业展开，分析市场规模、增长历史、渗透率、头部企业、GMV、RevPAR趋势等内容，探讨关键辩论点并给出估值框架 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场规模/增长历史/渗透率 - 中国酒店供应增长方面，2005 - 2024年品牌酒店CAGR为28%，非附属酒店为18%，总酒店为19%，替代住宿无相关数据；2024 - 2025年品牌酒店供应增长3%，非附属酒店增长10%，总酒店增长8%，替代住宿下降2% [13] - 全球品牌渗透率上，中国快速赶上欧洲，中国内地为40%，欧洲为39% [16][17] - 酒店库存按连锁规模划分，经济类占78%，中端占15%，中高端占6%，高端占1.6%；房间库存经济类占54%，中端占23%，中高端占15%，高端占7.7% [21][25] - 品牌渗透率在中高端和超经济型较低，在低线城市较低，在北京和上海较高，在广东较低 [28][32][36] 2. 前四大企业 - 报告覆盖的4家中国酒店连锁企业为锦江、华住、首旅和亚朵，展示了它们在2025年3月的国内酒店数量、房间数量、加盟管理房间占比、2024年加盟管理收入占比、EBITDA利润率、海外收入占比、2024年国内综合RevPAR、休闲/商务比例、进驻城市数量及各线城市占比等数据 [40] 3. GMV分析 - 中国酒店GMV分解，房间收入=RevPAR×一年可用房间数，RevPAR=（房价）×（入住率），一年可用房间数=（日均房间库存）×365 [41] - 中国酒店GMV按预订渠道划分，OTA预订占27%（携程15.0%、美团5.7%等），酒店直订占18%（锦江国内3.8%、华住3.0%等），其他（walk - in、旅游团等）占55% [43] - 以华住为例，2024财年GMV为802.38亿人民币，L&O收入91.46亿人民币，F&M GMV为710.92亿人民币，F&M收入93.85亿人民币，EBITDA利润率为34% [46] 4. RevPAR趋势 - 中国RevPAR比美国更具波动性且周期更短，长期来看中国大陆酒店RevPAR有波动，2025年为246元（同比下降6%） [49][56][61] - 中国大陆酒店入住率和房价也有波动，节假日RevPAR可作为休闲需求的衡量指标，其他月份商务需求的RevPAR也有不同表现 [64][68][72] - 重新开放后中端细分市场表现出色，品牌酒店中HTHT的RevPAR表现优于其他 [87][91] 5. 关键辩论点 - 2025年下半年RevPAR情况，商务与休闲需求的对比；供应增长以及RevPAR何时停止下降；加盟商信心和酒店关闭情况 [94] 6. 估值框架 - 给出了中国经济型酒店（华住、锦江等）和欧美酒店（万豪、希尔顿等）的股价、市值、EV/EBITDA和P/E等估值数据 [104]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美妆、家电、家居日用、电商 - **公司**：淘天集团、抖音、京东、拼多多、佳琪美妆、珀莱雅、兰蔻、可复美、花西子、巨子生物、福瑞达、怡联、上海家化、丸美股份、完美医疗、毛戈平、美图公司 纪要提到的核心观点和论据 电商平台 618 策略与目标 - 淘宝天猫支付 GMV 达 1192.3 亿元，同比增速 10.55%，美妆板块 GMV 为 98.4 亿元，同比增速 23.15%；京东整体平台目标 GMV 约 2500 亿元，目标增速 6.7%，美妆板块目标支付 GMV 为 107 亿元，目标增速 12%；拼多多整体平台目标 GMV 为 3900 亿元，目标增速 23%；抖音目标支付 GMV 约 4800 亿元，目标增速 30% [2][3] 电商平台全年业绩表现 - 淘天集团 1 - 3 月整体支付 GMV 增速 3%左右，客户管理费（CM2）增长率 12%左右；4 月整体 GMV 增长接近 20%。拼多多 1 - 2 月 GMV 分别增长 16%和 18%。京东自用家具及带电国际板块两位数增长，其他类目下滑 [3] 淘宝天猫业绩回暖原因 - 高端奢侈品销售额同比增长超 20%；加强与腾讯、B 站、小红书等合作，吸引年轻及高端消费群体；蓄水策略和阶段性流量攀升促进销售额提升 [1][4] 市场表现变化 - 大促期间美妆国际品牌预售坑位占比 60%高于国产品牌，平均佣金 20%低于国产品牌；1 - 4 月高端和奢品增速高于快销和大众商品；头部家电品牌通过技术迭代和价格战抢占市场份额 [1][5] 淘宝平台优化措施 - 考核目标为 GMV，全年目标 7.8 亿；平销期 CM2 更好，发作期补贴放量；技术服务费标准化，Q1 渗透率接近 29%，Q2 提升全面推广计划产品渗透率；DAU 目标 4.8 亿，AAC 目标 10.4 - 10.9 亿 [1][7] 美妆品类变化 - 佳琪美妆全品类总销售额 53.3 亿，预售期增速 11.97%，美妆板块销售额 36.71 亿，增速 2.229%；货架场效率高于直播场，电波场效率高于货架场；对完成 GMV、广告且有新品质量商户有对标扶持计划 [8][9] 平台策略调整 - 取消满减改为立减，保证商户毛利率，平台全周期保持 20%以上增速，投流至外部种草平台；立减匹配 AI 大模型，通过智能优惠券扶持商户，改善退货率 [2][11] 品牌销售情况 - 珀莱雅销售额 5.69 亿，同比增速 12.46%；兰蔻销售额 5.39 亿，同比增速 25.05%；可复美销售额 4.51 亿，同比增速 39.62%；花西子销售额 1.35 亿元，同比增长 6.48% [2][12] 品牌合作情况 - 花西子今年与李佳琦合作 14 款产品，去年 3 款，销售额同比增长 6.48%；巨子生物旗下可丽金与花西子合作三款产品，销售额同比增长 77.3%；福瑞达旗下爱尔博士今年推出四款产品，去年一款，销售额达 0.91 亿元，总体增速 34.6% [12][13][15] 品牌市场策略 - 可复美广告投入高于 30%左右，采用小包装策略，平均 ROI 为 1：1.4 倍；丸美小金针主打抗衰老功能，与可复美形成差异化竞争 [19] 小红书影响 - 小红书帮助天猫达成 40 亿以上进店率，签订常年战略协议，预计 2025 年 5 月至 2026 年 5 月提升 1300 亿 GMV，整合 62 亿 UD 精准投放费用 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年佳必琪直播间数据范围是 5 月 13 日到 16 日预售尾款支付全周期，对标 2024 年 618 的 6 月 19 日假期当天预售加 21、22 号 [10] - 珀莱雅红宝石系列降价约 10%，原力系列涨价两位数，整体红宝石系列销售额略高；兰蔻极光水乳护肤、清透精华水等大单品表现不错，成交均价涨了 5.6% [12] - 花西子物流和跨区域投放销售额达 0.55 亿元，同比增长 17.2%，但 BM 激活率同比下降 12.9%，转化率同比下降 15.8% [13][14] - 完美医疗今年与佳琦在小金针产品上合作激进，重点合作晚舟送小样活动，未用主播专属券，追求盈亏平衡和毛利率优化，对达人坑位选择成本优化，与阿里绑定营销策略 [21][22] - 毛戈平在阿里平台投放产品含量或克重为线下一半左右，主打放量策略 [23] - 美图公司及天猫美妆给可复美定的 2025 年全周期目标为 9.9 亿，全周期增速目标为 50%，目前增速未达预期，但周期拉长仍有机会 [24][25] - 佳琦拉动可复美 32%的增量，今年合作比重从去年 90%降至 85%，仍保持 39%的增速，推出降价胶原棒 2.0 迭代产品和新品人参精华有增长势头 [26]

京东2025年一季度财报核心表现 - 总营收3011亿元，同比增长15.8%，创近三年新高 [1][12] - 调整后净利润128亿元，同比增速43.4% [1] - 京东零售营收2638亿元，同比增长16.3% [12] - 经营利润105亿元，经营利润率提升至3.5% [13] GMV争议与行业地位 - 京东内部人士透露2024年GMV接近4.5万亿元，稳居行业前三 [2][4] - 基于2020年GMV基数（26125亿元）及营收增速推算，2024年GMV区间为4.06万亿-4.76万亿元 [6][8] - 服务营收占比从2020年12%提升至2024年20%，GMV与营收比值扩大至4.1倍以上 [7][8] - 3C家电退货率仅为行业平均1/3，GMV含金量高于直播电商平台 [10] 带电品类业务表现 - 3C家电营收1443亿元，同比增长17.1%，占零售营收55% [12] - 京东商城经营利润129亿元，同比增长38%，经营利润率4.9%创三年新高 [13] - 自营模式构建履约能力壁垒（覆盖全国县区的1600+仓库+2000+云仓）及用户心智壁垒（独家首发权、180天只换不修等服务） [15][16] 即时零售新业务进展 - 新业务（含外卖）营收57.5亿元，同比增长18.1% [19] - 经营亏损率23.1%，但亏损金额仅占集团总经营利润12.6% [19][20] - 外卖单量破日千万单，商家入驻超百万，履约成本占比仅微增0.1个百分点至6.6% [20][22] - 即时零售反哺商超品类，日百营收同比增长14.9% [22] 电商行业竞争格局 - 京东、淘天、拼多多形成错位竞争，三足鼎立格局稳固 [24] - 京东战略重点为带电品类+即时零售双向赋能，淘天主攻AI，拼多多发力海外 [24][25] - 交银国际预测2025年京东GMV增速约8%，营收增速区间8%-14% [25]

抖音电商与商业化部门整合 - 巨量千川整体并入抖音电商成为二级部门 负责人卢忠浩转为向抖音电商负责人魏雯雯汇报 [3] - 此前分别服务于巨量千川和抖音电商的两个算法团队将整合到一起 [3] - 巨量千川是巨量引擎旗下的电商广告平台 为商家和达人提供一体化营销解决方案 [3] 业务模式变革 - 打破抖音电商与商业化部门长达数年的"双轨并行"模式 [2][3] - 过去巨量千川承担广告收入目标 抖音电商以GMV为核心导向 [3] - 合并后巨量千川需对GMV、商家体验、投流ROI等整体目标负责 [3] 流量池整合 - 广告流量与自然流量之间的"闸门"被打通 流量池将大幅扩容 [4] - 产运与算法团队合并后 两大流量池将实现底层算法与分发规则联动 [5] - 平台给广告流量的用户补贴券可能分发到自然流量中 扩大用户触达范围 [5] 算法优化与退货率 - 抖音电商1月初发布的商家扶持政策包含"优化算法机制" [5] - 广告与自然流量打通后将强化分发联动 实时抑制下单后的同款低价推荐 [5] - 预计可降低退货率 减少用户因重复推荐产生的营销反感 [6] 战略目标 - 2024年底抖音电商已将提升结算率、降低商家经营成本作为2025年核心目标 [7] - 2024年抖音电商支付GMV达3.5万亿规模 但结算率与行业前两名仍有差距 [6] - 商家经营工具存在整合空间 当前不同阶段需使用不同工具操作繁琐 [7]