文章核心观点 - 曾被市场过度宣传为“躺瘦神器”的司美格鲁肽，正面临因严重副作用（如视力损伤NAION）引发的信任危机，同时在中国市场遭遇激烈竞争，增长前景承压 [1][2][35] 药物安全风险 - 丹麦患者赔偿协会披露，43名使用Ozempic或Wegovy的患者因NAION眼病申请赔偿，该病可导致视力下降和视野缺损 [4][5] - 首批5个案件已宣判，其中4名患者获得赔偿，总额接近90万人民币 [6][7] - 欧洲药物警戒委员会已于2025年6月将NAION列为司美格鲁肽系列药物的罕见不良反应，并于同年10月正式纳入官方不良反应清单 [11][12][13] - 除视力风险外，使用者普遍报告胃肠道副作用，如上吐下泻、腹痛、胃部烧灼感，以及甲状腺肿胀等 [15][16][18][20] - 基于摩根士丹利测算的全球5000万使用者和丹麦协会公布的万分之一发病率，潜在NAION受害者规模可能达5000人 [9][10] 药物市场定位与销售表现 - 司美格鲁肽最初为2型糖尿病药物，减重为附加功效，适用人群为BMI≥27kg/m²并伴有合并症者，并非全民减肥神药 [23] - 2025年前三季度，诺和诺德司美格鲁肽系列产品总销售额达254.62亿美元，同比增长24%，占公司总营收71% [25] - 其中减重版Wegovy销售额为86.09亿美元，同比大幅增长54%，是增长最快的板块 [26] - 该系列产品销售额目前压制竞争对手礼来替尔泊肽的248.37亿美元 [25] 中国市场挑战与策略 - 中国市场成为增长短板，前三季度收入约22.37亿美元，增速仅为8%，显著低于公司整体水平 [27] - 公司已将中国定为资源倾斜核心市场，目标在2026年将增速提升至12%以上 [28] - 计划自2026年1月1日起进行组织架构调整，核心策略包括深耕零售市场、与线上医药平台合作以推动增长 [28][30] 市场竞争格局 - 中国GLP-1市场竞争加剧，礼来替尔泊肽已正式在华上市，凭借减重效果相当且胃肠道副作用可能更轻微的优势蚕食高端市场份额 [32] - 司美格鲁肽部分适应症专利将于2026年后陆续失效，引发本土药企仿制药研发竞赛 [33] - 截至2025年11月，已有9家国内企业司美格鲁肽注射液上市申请获受理，至少10款类似药处于II/III期临床，共27家企业布局，价格战一触即发 [34]

迈瑞医疗H股上市计划 - 公司审议通过发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的相关议案 [1] - 本次发行并上市尚需提交公司股东会审议，并取得相关政府部门、监管机构、证券交易所的批准、核准或备案 [1] - 成功发行H股可拓宽融资渠道、提升国际影响力，为全球业务扩张与研发加码奠定基础 [1] 步长制药参股公司上市动态 - 公司参股公司七乐康数字医疗的实质控股公司石榴云医于10月8日以VIE模式在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市 [2] - 以上市首日表现计算，石榴云医市值约为4.74亿美元 [2] - 此次上市预计将对步长制药2025年财务状况产生积极影响，显示其在数字医疗领域的布局成效 [2] 石药集团新药研发进展 - 公司附属公司石药集团百克生物开发的依达格鲁肽α注射液的新药上市申请已获国家药品监督管理局受理 [3] - 该注射液可选择性地结合并激活GLP-1受体，通过抑制食欲、减少食物摄入等机制达到降低体重效果 [3] - 药物可实现葡萄糖浓度依赖性地降低血糖，并改善心血管及代谢等指标，有望抢占GLP-1市场份额 [3]

全球医药交易趋势 - 2025年上半年全球医药交易数量达456笔 同比增长32% 交易总金额达1304亿美元 同比增长58% [1] - 涉及中国的交易贡献近50%的总金额和超过30%的交易数量 中国企业价值获全球认可 [1] - 首付款总额达118亿美元 同比激增136% 部分企业首付款到账显著提升利润增长 [1] GLP-1市场发展 - 上半年全球GLP-1销售额超336亿美元 全年预计超600亿美元 市场稳定扩容 [2] - 歌礼制药口服小分子GLP-1(ASC30)在美国开展IIa期临床 4周减重平均值达6.5% 具BIC潜力 [2] - 恒瑞医药HRS9531取得Ⅲ期临床试验积极结果 众生药业RAY1225完成减重Ⅲ期全部入组 [2] 研发会议与技术创新 - 世界肺癌大会和欧洲肿瘤内科学会将召开 多项中国研究入选 [3] - 中国企业在ADC和双抗/多抗领域保持技术优势 最新临床数据值得关注 [3] CXO行业复苏 - 药明康德上半年持续经营业务收入同比增长24.2% 在手订单同比增长37.2% [4] - 行业经历供给端洗牌后逐步修复 Q3起订单增加将扩大至二三级企业 [4] 医保目录进展 - 2025年医保药品目录和商保创新药目录启动 121个药品通用名通过形式审查 [5] - 商保目录首年制定 孤儿药和进口PD-1/L-1为主要通过品种 部分品种同时通过医保和商保审核 [5]

公司表现与增长 - Hims & Hers Health (HIMS) 近年来成为市场表现突出的成长股，股价在2025年上半年曾两次飙升超过150%，但周一因重大合作挫折暴跌30%以上 [1] - 公司建立了直接面向消费者的健康平台，专注于脱发、心理健康和最近的减肥领域，实现了强劲的收入增长和股票回报 [1] - 尽管近期波动较大，公司仍保持较高的增长预期，未来3-5年盈利预计每年增长36.5%，今年销售额预计增长58.5%，明年增长22.6% [5] 财务数据与估值 - 公司当前Zacks Rank为3（持有），显示过去两个月的盈利修正情况不一 [5] - 目前股价为明年盈利的41倍，属于溢价估值，但对于高增长公司来说并非不合理 [5] - 2025年第二季度共识收入估计为5.5184亿美元，同比增长74.83%，2025年全年收入预计为23.4亿美元，同比增长58.48% [7] - 2025年第二季度每股收益共识估计为0.17美元，同比增长183.33%，2025年全年每股收益预计为0.73美元，同比增长170.37% [8] 行业动态与竞争格局 - GLP-1减肥药行业长期前景广阔，预计到2035年全球市场规模可能超过1500亿美元 [10] - Novo Nordisk和Eli Lilly等GLP-1巨头近期表现不佳，Novo Nordisk股价较2024年高点下跌超过50%，Eli Lilly也远低于高点 [9] - 尽管失去Novo Nordisk的合作关系，公司仍可能通过定制复方药物或替代合作伙伴参与GLP-1市场的增长 [10] 投资策略与建议 - 对于考虑抄底的投资者，可以应用“三日规则”，即在意外消息导致股价暴跌后等待几天以降低短期风险 [11] - 公司目前属于高风险高回报的成长股，长期前景看好，但短期不确定性较高，包括合作关系的丧失和监管模糊性 [12][13]