业绩预测与评级 - 光大证券上调歌礼制药2025年归母净利润预测 鉴于公司在代谢性疾病治疗领域扩大临床研发投入且上半年研发费用支出较预期为低 [1] - 维持歌礼制药"买入"评级 [1] 核心管线进展 - 旗下ASC30可成为潜在最佳GLP-1小分子减肥药 美国Ib期临床数据显示口服28天肥胖患者相对基线平均体重降6.5%（剔除安慰剂效应） [2] - ASC30皮下注射于肥胖患者中半衰期达36天 支持低频次给药 [2] - 正推进ASC30口服及皮下注射美国IIa期临床 预计25Q4、26Q1获顶线数据 [2] - 礼来口服GLP-1小分子减肥药Orforglipron72周减肥数据低于预期 提升了ASC30海外商务合作价值与预期 [2] - 另一款ASC47联用GLP-1多肽类药物体现减重不减肌潜质 Ib期试验显示肥胖患者单次皮下注射90mg后第50天峰值减重1.7%且无肌肉流失 [2] - ASC47为脂肪靶向药物 可低频次皮下注射治疗肥胖 [2] - 临床前动物试验表明ASC47联合司美格鲁肽减重效果优于单药 肌肉占比与健康小鼠相近 [2] - 正开展ASC47联合司美格鲁肽治疗肥胖的美国临床 预计2025年取得顶线数据 [2]

公司财务表现 - 2025年半年报显示公司营业收入为0.01亿元（不含其他收入和收益），归母净利润为-0.88亿元 [3] - 公司现金及等价物等总额约为18.28亿元，预计可支持研发及运营至2029年 [3] 核心产品ASC30 - ASC30在2025年美国Ib期临床数据显示，每日一次口服28天后肥胖患者平均体重下降6.5%（剔除安慰剂效应） [4] - 单次皮下注射半衰期达36天，支持每月一次或更低频次给药 [4] - 正在推进美国IIa期临床，预计25Q4获得口服给药顶线数据，26Q1获得皮下注射顶线数据 [4] - 礼来口服GLP-1小分子减肥药Orforglipron 72周数据显示36mg组体重平均下降12.4%，低于市场预期，可能提升ASC30的海外BD价值 [4] 核心产品ASC47 - ASC47在Ib期试验中显示长半衰期（健康受试者26天，肥胖患者40天） [5] - 单次皮下注射90mg后，肥胖患者第50天峰值减重达1.7%，且未出现肌肉流失 [5] - 临床前动物试验表明，ASC47联合司美格鲁肽展现优于单药的减重效果，且保持肌肉比例 [5] - 正在开展ASC47联合司美格鲁肽治疗肥胖的美国临床，预计2025年取得顶线数据 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入0.01亿元（不含其他收入和收益），归母净利润-0.88亿元 [1] - 现金及等价物等约18.28亿元，预计可支持研发及运营至2029年 [1] - 2025E归母净利润预测上调至-4.21亿元（原-4.93亿元），2026E-2027E预测维持-4.14/-3.44亿元 [3] - 2025E-2027E营业收入预测分别为0.01/0.01/0.08亿元 [4] 核心产品管线进展 ASC30（GLP-1小分子减肥药） - 美国Ib期数据显示：每日口服28天肥胖患者平均体重下降6.5%（剔除安慰剂效应），皮下注射半衰期达36天 [2] - 正在推进美国IIa期临床，口服与皮下注射顶线数据预计分别于25Q4、26Q1公布 [2] - 竞品礼来Orforglipron 72周数据（体重下降12.4%）低于预期，强化ASC30海外BD预期 [2] ASC47（脂肪靶向药物） - Ib期试验显示：单次皮下注射90mg后第50天峰值减重1.7%，未出现肌肉流失，半衰期肥胖患者达40天 [3] - 临床前联合司美格鲁肽展现减重不减肌潜质，减重效果优于司美格鲁肽单药 [3] - 正在开展美国联合用药临床，预计2025年内取得顶线数据 [3] 市场表现 - 当前股价18.26港元，总市值177.02亿港元 [5] - 近1月/3月/1年绝对收益分别为57%/224%/2,100%，相对收益56%/216%/2,056% [7] - 一年股价波动区间0.76-18.75港元，近3月换手率64.4% [5] 研发投入 - 2025年上半年研发费用0.30亿元，低于此前预期 [3] - 2025E-2027E研发费用预测为0.30/0.28/0.25亿元 [9]