公司及行业 * 公司为宁德时代新能源科技股份有限公司 Contemporary Amperex Technology Co Ltd (CATL) 股票代码 300750 SZ 及 3750 HK[5][6][71] * 行业为中国能源与化工行业 China Energy & Chemicals[6][69] 核心运营优势与竞争壁垒 * 公司自研产线具备极高复杂度和智能化水平 结合先进的材料科学 共同构筑了高行业壁垒 带来质量溢价和成本竞争优势[1] * 工厂日产出超过220万电芯 制造效率设定高基准 拥有超过6800个实时质量控制点保障高良率和高品质 配合每秒34万次数据交互 构成智能工厂 是其区别于其他制造商的成本优势和分子级先进材料科学的基础[2] * 其产线包含超过25000个高度复杂的组件且主要为自行设计 同行试图通过设备供应商复制其产线将极为困难[9] 产能扩张与订单情况 * 公司当前产能利用率超过90% 订单饱满 目前正在建设250GWh的新产能[3] * 公司目标在2025年和2026年分别实现800GWh和1TWh的总产能 以满足未来几年的订单需求[3] * 管理层对明年电动汽车和储能系统的部署均持建设性态度[3] 海外扩张与技术前瞻 * 公司在匈牙利和印尼的新产能建设按计划进行 预计2026年投产 西班牙产能预计2027年投产[3] * 海外市场盈利能力与国内市场相当甚至更优[3] * 公司预计将在2027年进行小批量的固态电池生产[3] 储能系统业务进展 * 公司的储能系统产品凭借顶尖的衰减控制和能源效率 能帮助客户提升项目经济性 其在全球市场和中国市场能分别带来约14个百分点和7-8个百分点的内部收益率溢价[4] * 随着系统产品分销能力提升 公司未来几年将优化储能产品结构 包括提高利润率更高的交流电系统产品占比[4] 财务数据与估值 * 摩根士丹利给予公司Overweight评级 目标价425 00元人民币 较2025年9月15日收盘价354 70元有20%上行空间[6] * 公司当前市值约为1 614亿元人民币 企业价值约为1 473亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e营收预期分别为4 156 08亿 4 990 75亿 6 038 07亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e EBITDA预期分别为914 75亿 1 135 44亿 1 363 51亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e 基本每股收益EPS预期分别为15 27元 18 29元 22 22元人民币[6] * 估值采用EV EBITDA法 对2026年预期EBITDA给予15倍倍数 对应2026年预期市盈率P E为23倍 与公司两年平均水平一致[10][11] 潜在风险 * 上行风险包括 电动汽车渗透率和储能应用超预期增长 地缘政治风险降低 利润率优于预期 市场份额增长超预期[14][15] * 下行风险包括 电动汽车渗透率和储能应用不及预期 其他电池制造商的潜在威胁 地缘政治风险导致电池供应链脱钩 市场份额增长停滞[14][15] 其他重要信息 * 摩根士丹利在过往12个月内曾为该公司承销证券公开发行 并从中获得报酬[22][23] * 摩根士丹利可能持有 并作为做市商为该公司在香港交易所上市的证券提供流动性[61]

**公司及行业** * 公司为滴滴全球 DiDi Global Inc (DIDIY) 专注于出行与食品配送服务 行业涵盖中国及国际移动出行、食品配送、金融科技及自动驾驶出租车[1][2][3] **核心观点与论据** **中国移动出行业务** * 公司预计全年订单量实现双位数同比增长 第二季度订单量同比增长12%[1][12] * 平台销售利润率保持健康 主要受益于产品组合变化及电动汽车渗透带来的运营成本降低 其中DiDi Lite Premier高端车队贡献更高平台货币化及用户体验[1][12] * 用户补贴比率目前为10-11% 仍有优化空间 公司维持2025年国内总交易额利润率目标 并预计2026至2027年每年扩张1个百分点[1][12] * 电动汽车渗透率在许多城市超过50% 降低司机运营成本 支持司机及平台经济性[12] * 平台费率上限从29%降至27%影响有限 因极少订单按上限定价[12] **国际业务** * 巴西食品配送投资规模动态变化 99Food于6月进入戈亚尼亚 8月在圣保罗试点 利用线下及非平台订单增量[2][12] * 移动出行在巴西和墨西哥四轮车业务保持正总交易额利润率 埃及和阿根廷处于投资阶段[2] * 金融科技业务预计今年晚些时候实现盈利[2] * 长期看好巴西食品配送市场总交易额利润率 尽管可能面临三强竞争格局[12] **自动驾驶出租车（Robotaxi）** * 公司在广州黄埔和北京亦庄运营全无人驾驶出租车 目标明年将车队规模扩大至约1000辆[3][12] * 长期凭借平台网络密度优势保持一线自动驾驶出租车玩家地位[3] * 短期单位经济性取决于规模与维护 长期为平台带来结构性利润率提升[12] **股东回报与财务表现** * 公司年内持续减少净股份数 并执行20亿美元两年期回购计划[4] * 就2021年美国集体诉讼达成7.4亿美元和解[8] * 高盛维持买入评级 12个月目标价7.6美元 基于其国内利润及自由现金流的持续复合增长 为中国互联网覆盖中利润增长最快之一[8] * 据财务数据 2025年预计集团调整后EBITA利润率为5.6% 2024年为2.1% 中国移动出行业务调整后EBITA利润率2025年预计为4.6% 2024年为3.0%[13] **其他重要内容** * 公司继续在香港进行战略扩张[12] * 关键风险包括国内及自动驾驶竞争超预期 国际食品配送等投资超预期 定价监管压力及平台销售利润率改善不及预期[14]

报告行业投资评级 - 报告对当代安培科技股份有限公司（300750.SZ）的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与大盘表现一致），目标价为人民币355.00元，较2025年7月3日收盘价有35%的上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 中国电池联盟基于电动汽车生产的电池部署数据显示，宁德时代近期在中国市场份额大幅下降，但该统计因包含不断扩大的出口量而具有误导性；基于电动汽车零售销售的SNE统计数据显示，宁德时代在中国的月度市场份额保持在稳定范围内，过去几年平均约为42%，市场份额动态主要是宁德时代和比亚迪之间的竞争，小电池制造商今年迄今尚未获得份额 [2][7] - 宁德时代今年迄今在欧洲市场份额有所增加 [10] - 采用15倍的EV/EBITDA对2025年预期EBITDA进行估值，隐含PE锚定至比亚迪的水平 [13] 根据相关目录分别进行总结 宁德时代市场份额情况 - 中国电池联盟基于电动汽车生产的统计数据显示宁德时代在中国市场份额大幅下降，但该数据具有误导性；SNE基于电动汽车零售销售的统计数据显示，宁德时代在中国的月度市场份额保持在历史范围内，过去几年平均约为42% [2][7] - 宁德时代今年迄今在欧洲市场份额有所增加 [10] 估值方法 - 采用15倍的EV/EBITDA对2025年预期EBITDA进行估值，隐含PE锚定至比亚迪的水平，适用于宁德时代H股和A股 [13] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国能源与化工行业多家公司的评级和2025年7月3日的价格，如宁德时代评级为“O”（增持），收盘价为人民币262.59元 [68]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对全球油气及炼化市场进行展望，涵盖原油、天然气、炼化和生物燃料领域，分析价格、供需、库存等因素，指出原油市场2025 - 2026年供应过剩，天然气市场短期紧张、2026年后缓解，炼化需关闭部分产能平衡市场，生物燃料2026年起重新平衡 [3][144][174][312] 根据相关目录分别进行总结 全球石油市场展望 - UBS预测布伦特和WTI原油价格，2025 - 2028年布伦特价格在62 - 75美元/桶，WTI在58 - 71美元/桶，价格受全球经济、地缘政治、OPEC+政策和美国供应等因素影响 [3] - 市场指标未显示重大疲软，资金管理持仓呈适度看涨，实物市场略显宽松，2025 - 2026年全球石油市场供应过剩 [5][14][17][22] - 全球石油需求到2029年增长后适度下降，2025 - 2026年需求增长分别为0.7百万桶/日和0.8百万桶/日，美国汽油需求2025年第二季度与2024年持平，航空燃油需求受国际/国内航班量影响，电动汽车和燃油效率提高导致石油需求下降 [28][31][40] - 全球石油供应2025 - 2026年增长分别为1.4百万桶/日和0.8百万桶/日，非OPEC+主导供应增长，OPEC+计划逐步取消2.2百万桶/日自愿减产，OPEC闲置产能2025年平均约5.5百万桶/日，俄罗斯2025 - 2026年供应分别为10.6百万桶/日和10.7百万桶/日，美国原油供应增长放缓，2025 - 2026年增长分别为0.4百万桶/日和0.1百万桶/日 [65][68][77][89][95][111] - 全球观测到的石油库存3月增加2500万桶，4月增幅更大，经合组织库存略有增加，美国战略石油储备近期小幅增加，2025年重大油气项目最终投资决策预计同比持平，未来几年新项目启动增加后2028 - 2030年放缓，预计全球上游资本支出今年增长2% [119][125][128][131][133][136] - 给出长期和短期边际成本曲线，展示不同地区和国家的盈亏平衡价格和产能增长情况 [139][141] - 提供UBS石油供需预测及同比变化数据，包括各地区需求、供应、库存变化等 [144][145] - 给出布伦特原油价格的基线/上行/下行情景预测 [146] 全球LNG市场展望 - UBS预测天然气价格，亨利枢纽、英国NBP、TTF等价格在不同时间段有不同表现，长期价格预计在8.5 - 11.5美元/百万英热单位 [149][150] - 欧洲天然气价格接近煤炭价格，呈区间波动，资金管理在TTF上的净多头持仓情况可参考相关图表 [153][156][159] - 全球LNG市场到2026年保持紧张，预计供应年增长率6%到2030年，亚洲LNG需求引领增长，4月亚洲LNG进口环比持平且低于2024年水平，中国LNG需求增长疲软，日本和韩国进口下降，俄罗斯通过管道向中国输气增加 [174][177][178][181] - 日本计划到2030年提高核电在电力结构中的占比，韩国可再生能源发电增加限制LNG进口，新兴亚洲LNG进口能力提升促进进口增长，全球LNG供应能力到2030年增加约260百万吨/年，预计平均利用率在2020年代后期保持相似水平，美国新增大量产能且2026年后增速加快，预计2025年有新LNG项目推进，超90%美国LNG产能到2030年已做出最终投资决策 [197][200][203][206][215][217][220] - 提供全球LNG供需平衡数据，包括各地区供应、消费和过剩/不足情况，列出LNG项目启动、在建和潜在最终投资决策项目信息 [223][224][225][226] - LNG对平衡欧洲天然气市场至关重要，欧洲天然气储存低于5年平均水平，注入量受需求下降和LNG进口强劲支撑，预计按当前注入率储存将达90%，4月欧洲天然气需求同比下降，工业需求低迷，电力行业天然气发电下降26%，预计到2030年需求增长趋于平稳，天然气用于发电随可再生能源扩张适度下降，4月欧洲管道天然气供应同比下降13%，LNG进口同比增长15%，美国LNG占总进口约50%，未来德国引领再气化能力扩张 [227][230][233][239][242][250][253][256][262][268][271] 炼化展望 - 2025 - 2026年炼化利润率估计降低，5月因布伦特价格下跌和需求信号利润率上升 [274][275] - 全球炼油产能增加与精炼产品需求增长对比，项目延迟被需求假设减弱抵消，列出各地区产能增加和关闭情况，计算到2026年底需关闭约200万桶/日产能以平衡市场 [278][280][281][286][291] - 展示俄罗斯和中国产品出口流向、美国炼油利用率、全球炼油中断情况和库存水平相关数据 [294][301][303][304] 生物燃料展望 - 全球可再生柴油/可持续航空燃料市场从2026年开始重新平衡，项目持续延迟，需求前景不乐观，2025年利用率持平，2026 - 2029年改善 [312][316][319][322]