位于重庆两江新区的重庆宇隆光电科技股份有限公司（简称：宇隆科技），首次公开发行股票并在创业板上市的申请，已于12月5日正式获得深交所受 理。 这家总部位于重庆的企业，背后站着的实际上是陕西富豪王亚龙。 此前，王亚龙已经收获一家上市公司莱特光电。若宇隆科技冲刺创业板成功，陕西富豪王亚龙将收获第2家A股上市公司！ 01 宇隆科技冲刺创业板 根据市场数据，2024年公司在中国显示用智能控制卡主要应用领域的市场份额达到约14%，排名市场第一。 | 项目 | 2025 年 1-6 | 2024 年度 | 2023 年度 | 2022 年度 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 月/2025.6.30 | /2024.12.31 | /2023.12.31 | /2022.12.31 | | 资产总额(万元) | 148.949.12 | 148.913.58 | 126.002.57 | 112.195.49 | | 归属于母公司所有者权益 | 108,790.09 | 101,590.09 | 89.208.40 | 81.084.48 | | (万元) | | | | | | ...

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 计划增发股本回A有望提升企业估值，是报告的核心投资逻辑 [5] - 公司乌兹别克斯坦费尔干纳垃圾发电项目已经开工，海外项目回报率更高，投产后有望提升公司盈利水平 [7] - 国补资金加速回笼，2025年7-8月光大绿色环保已收到国家补贴资金20.64亿元，有望改善公司现金流并为提高分红奠定基础 [7] - 2025H1公司发放中期分红每股15港仙，较去年同期上涨1港仙，超出市场预期，预计年底分红值得期待 [7] - 公司当前估值较低，预计2025-2027年归母净利润为35.3、37、39.2亿港元，对应PE分别为9、8、8倍，若按42%股利支付率计算，股息率分别为4.9%、5.1%、5.4%，低估值高股息价值突出 [7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月14日，公司收盘价为4.93港元，一年内最高价与最低价分别为5.08港元和3.20港元 [3] - 公司总市值与流通市值均为30,284.87百万港元，资产负债率为63.30% [3] 盈利预测与估值 - 营业收入预测呈小幅下降趋势：2023A为32,495.24百万港元，2024A为30,258.01百万港元，2025E为29,185.72百万港元，2026E为28,444.89百万港元，2027E为28,333.90百万港元 [6] - 归母净利润预测触底回升：2023A为4,429.16百万港元，2024A为3,377.20百万港元，2025E为3,532.57百万港元，2026E为3,704.19百万港元，2027E为3,924.50百万港元，同比增长率预计从2024A的-23.8%转为正增长，2025E至2027E分别为4.6%、4.9%、5.9% [6] - 每股收益预测：2023A为0.72港元，2024A为0.55港元，2025E为0.58港元，2026E为0.60港元，2027E为0.64港元 [6] - 净资产收益率（ROE）预计稳定在7.0%左右，市盈率（P/E）从2024A的7.04倍上升至2025E的8.57倍，随后略降至2027E的7.72倍 [6] 财务表现分析 - 毛利率预计保持稳定：2024A为38.1%，2025E至2027E预计分别为37.9%、37.7%、37.7% [8] - 息税前利润（EBIT）率呈现改善趋势：从2024A的26.0%预计提升至2027E的29.2% [8] - 归属于母公司的净利润率预计持续提升：从2024A的11.2%逐步上升至2027E的13.9% [8] - 总资产增长率预计较低，2025E至2027E分别为1.11%、1.07%、1.34% [8] - 应收账款周转天数有所上升，从2024A的244.5天预计增至2027E的310.6天 [8] - 资产负债率预计缓慢下降，从2024A的64.30%逐步降至2027E的61.02% [8] 现金流量预测 - 经营活动现金流量净额预计先增后降：2024A为6,782百万港元，2025E为7,560百万港元，2026E为8,232百万港元，2027E为7,933百万港元 [9] - 投资活动现金流量净额持续为负，主要由于资本开支：2025E至2027E资本开支预计均为3,265百万港元 [9] - 筹资活动现金流量净额持续为负，主要源于债务偿还 [9]

公司潜在A股上市意向 - 公司副董事长兼联席总裁表示，超过百分之二十的股东通过内地投资港股渠道持有公司股份 [1] - 公司对A股上市持开放态度，但需观察A股市场机会及监管要求的不确定性 [1] - 公司团队正积极与A股投资者及国内大型人民币基金进行沟通，以引入更多国内机构投资者 [1] - 新引入的机构投资者中，国内A股基金数量呈现增长趋势，公司视此为积极发展 [1]

监管处罚与合规漏洞 - 公司因贷款产品管理不审慎、贷款三查不到位被国家金融监督管理总局安徽监管局处以罚款240万元，相关责任人王涛被禁止从事银行业工作10年，张晓乐、高朦被警告[1][2][4] - 合肥包河工业园支行因贷前调查不尽职被罚款30万元，相关责任人韦杰被警告，合肥宁国路支行相关责任人唐勇因贷前、贷后管理不到位被禁止从事银行业工作终身[2][4] - 2024年公司分支行15家和从业人员26人共计被开出41张罚单，全年累计罚没金额近2500万元，成为被监管处罚金额最大的城商行，其中包括三张200万元以上的大额罚单，单次罚款最大金额达550万元[7] - 公司因违反金融统计相关规定被中国人民银行安徽省分行处以20万元罚款[3]，淮北分行因信贷数据不真实被罚款41万元，相关负责人张方远被罚款6万元[5]，芜湖政务区支行因贷前调查不审慎被罚款35万元，相关责任人被警告[6] 公司治理与高管问题 - 公司五任董事长中有三任因涉嫌严重违纪违法被查处，包括前任董事长李宏鸣因受贿罪、国有公司人员滥用职权罪被判有期徒刑14年6个月并处罚金400万元[7][8] - 首任董事长戴荷娣2022年因受贿罪获刑12年，第四任董事长吴学民同年因严重职务违法被"双开"[7] - 新任董事长严琛因工作调动离职，公司陷入"群龙无首"境地，目前由行长孔庆龙和非执行董事卢浩分别代为履行相关职责[8][10] - 公司第四届董事会已于2022年1月任期届满，监事会任期2021年12月结束，部分董事、监事任期超期未完成换届，存在单一职工持股超50万股的情形[20][22] 财务业绩与盈利能力 - 公司收入增速持续下滑，2021年至2023年收入分别为355.14亿元、362.30亿元和363.65亿元，增速从9.98%降至0.37%，2024年收入371.28亿元，增速微增至2.10%[10][12] - 归母净利润增速逐年下降，2021年至2023年分别为114.60亿元、133.98亿元和144.33亿元，增速从19.75%降至7.73%，2024年净利润159.17亿元，增速进一步降至6.18%[12] - 2025年上半年收入211.57亿元，同比增长2.25%，归母净利润91.09亿元，同比增长5.55%，但利息净收入同比下降1.06%至145.30亿元，为近年来首度负增长[14][15] - 净利差和净息差显著下滑，2025年6月末分别为1.37%和1.55%，较2024年同期下降0.20和0.25个百分点[15][16] 资产质量与风险 - 不良贷款总额持续上升，2025年6月末余额107.65亿元，较2024年末增长8.89亿元，不良贷款率仅下降0.01个百分点至0.98%[16][17] - 房地产业不良贷款风险集中释放，2025年6月末不良贷款金额11.56亿元，较2024年末3.98亿元翻两倍，不良贷款率增长2.04个百分点至3.12%[17][18] - 逾期贷款余额增长，2025年6月末达133.46亿元，较年初增加6.88亿元，增幅5.43%，尽管拨备覆盖率提升至289.94%，资产质量下行压力仍存[19] A股上市进程与股权纠纷 - 公司A股上市计划自2019年9月启动至今已超六年，仍处于辅导期，上市进程因董事会任职超期、股权纠纷未解、职工持股不合规三大问题受阻[19][20][22] - 中静新华与杉杉控股股权纠纷持续六年，双方因股权交割及款项支付争议对簿公堂，尽管2023年11月达成和解，但2024年9月杉杉系恢复强制执行，中静新华向最高人民法院申请的再审仍在审查中[22] - 股权纠纷导致公司多次延后A股上市计划，2025年6月公司再次审议通过延长A股发行方案及授权方案有效期的议案[22][23]

公司资本运作 - 新疆新鑫矿业董事会于2025年9月25日批准开展A股发行及上市工作 [1] - 公司委任申万宏源证券承销保荐有限责任公司作为A股上市前辅导机构 [1] - 公司拟以人民币10.98亿元收购新疆华瓯矿业51%股权 完成后目标公司财务资料将合并纳入公司财务报表 [1] 产能扩张进展 - 新疆有色集团华瓯矿业卡尔恰尔萤石矿120万吨/年采选项目于9月20日在若羌县正式投产 [1] - 该项目投产将显著提升公司萤石矿采选能力 [1] 市场表现 - 新疆新鑫矿业(03833)股价高开逾8% 截至发稿涨8.11%报2港元 [2] - 成交额达117.6万港元 显示市场对近期利好消息的积极反应 [2]

交易方案 - 浙江沪杭甬A股发行价格为13.50元/股 镇洋发展换股价格为14.58元/股 换股比例为1:1.0800 [1] - 合并完成日起未来三年内 每年现金分红承诺不低于每股0.41元 [1][6] - 控股股东交通集团筹划以发行A股方式换股吸收合并镇洋发展 [1] 战略意义 - 通过吸并实现A股上市是抓住并购重组政策窗口期的最佳路径 [2] - 若回A成功有望成为A股高速公路板块龙头 并可能纳入沪深300指数 [2] - 国企借助资本市场实现价值重塑的深度实践 为估值倒挂国企提供可复制路径 [6] 业务优势 - 核心资产位于长三角经济腹地 覆盖嘉兴 上海 杭州 宁波 绍兴等重要城市 [3] - 依托区域产业和人口优势 收费公路车流量长期保持高位 [3] - 控股浙商证券（浙江省头部券商）和浙商期货 券商业务弹性较大 [3] 财务表现 - 2025年中期收益86.85亿元 同比增长3.8% 归母净利润27.87亿元 同比增长4.0% [4] - 总资产2171.82亿元 归母净利润55.02亿元（2024年报） 均居行业首位 [4][5] - H股市盈率仅7.16倍 显著低于A股同行业平均市盈率12.46倍 [4][5] 股东回报 - 自1997年上市以来累计分红284.60亿元 是IPO募资总额的7.78倍 [6] - 稳定的高速现金分红与高弹性券商业务形成协同效应 [3][6]

书籍核心内容 - 聚焦2004年至2014年中国A股市场IPO案例与政策演变 记录60余家公司的上市博弈历程[3] - 以投行专业人士视角解析十年间IPO制度变革 涵盖市场化改革与政策反复的曲折进程[3][4] - 通过编年史形式还原资本市场重大事件 包括2007年股市狂潮与IPO暂停等关键节点[5] 案例与制度分析 - 深入剖析经典IPO案例 揭示企业上市过程中的商业逻辑与监管要求[3][5] - 系统梳理十年间IPO相关政策演变 反映制度设计中的反复与挑战[3][4] - 结合具体公司名称与资本故事 提供专业层面的政策解读与事实归纳[4][5] 行业价值与影响 - 填补A股市场历史记忆空白 为监管机构、中介及投资者提供镜鉴[3][4] - 文风贴近《激荡三十年》 以朴实叙述结合专业思考展现市场跌宕起伏[5] - 被业内誉为"上市必读经典" 兼具案例趣味性与制度研究深度[3][5]

A股上市进展 - 徽商银行股东大会审议通过延长A股发行方案及授权方案有效期的议案 延续A股上市的内部审批和授权持续有效 [1] - H+A计划已启动6年但仍无实质性进展 [1] 公司治理问题 - 第四届董事会和监事会均已届满 部分董事和监事任期超过3年存在超期服役问题 [4] - 截至2024年末董事会15名成员中9人任期超3年 监事会8名成员中4人任期超3年 [4] - 辅导机构将督促该行尽快完成换届工作 [4] 股权纠纷问题 - 中静系与杉杉系围绕徽商银行股权的纠纷已持续近6年 [5] - 2019年中静系计划以121.50亿元转让股权给杉杉系 但双方因交割及支付争议于2020年6月分别提起诉讼 [5] - 股权纠纷历经协议失效 资产返还失败 执行遇阻等多个阶段 目前仍处于立案审查状态 [5] - 辅导机构指出股权纠纷处理结果可能导致主要股东变动 对A股发行造成影响 [5] 职工持股问题 - 存在单一职工持股超过50万股的违规情形 [5] - 该行正积极与股东协商 采用不限于转让等方式将单一职工持股数量降至50万股以下 [5]

海明润资本化进程 - 公司需要在2026年底前完成A股上市，否则面临投资机构回购风险 [2] - 2025年7月11日已递交新三板挂牌申请，目标是通过新三板转北交所上市 [3] - 北交所上市需满足在新三板连续挂牌满12个月的条件，时间紧迫 [8] 历史IPO失败原因 - 2015年创业板IPO因业绩下滑主动撤回，2013-2015年营收从1.88亿降至1.36亿，扣非净利从3636万降至2327万 [5] - 2016年上半年净利润低于500万，业绩持续恶化 [5] - 失败主因是原油价格下跌导致下游行业投资放缓 [5] 当前经营状况 - 2023年营收2.566亿，扣非净利4634万，恢复至2013年水平 [6] - 2024年营收2.91亿(+13.4%)，扣非净利5769万(+24.5%) [7] - 2025年一季度扣非净利2326万，全年有望突破6000万 [7] 客户集中度风险 - 第一大客户国民油井2023-2024年销售占比38.22%-41.08%，较2014年64.13%有所下降但仍偏高 [12][13] - 哈里伯顿销售占比仅4.16%-5.22%，斯伦贝谢2025年一季度才进入前五大客户 [13] - 油气钻头用PDC产品仍占营收90%以上，业务多元化进展缓慢 [15] 海外市场风险 - 2023-2024年海外收入占比71.3%-72.8%，主要销往美国、加拿大、中东 [16] - 面临国际贸易摩擦和汇率波动风险，被列为公司首要风险事项 [17] 深创投投资情况 - 深创投及关联方2022年入股持有近13%股份，签订对赌协议要求2024年底前申报上市 [19][21] - 因对赌失败已启动部分股权回购，持股比例降至6.12% [24] - 剩余回购义务暂停但附加2026年底前未上市将恢复的条件 [25]

核心观点 - 徽商银行2024年资产规模保持两位数增长但信贷业务违规行为增多 监管罚款超2000万元 [2][3] - 不良贷款率降至1%以下但零售业务不良贷款金额增加 关注类贷款潜在不良风险上升 [4][5] - A股上市因公司治理问题 股权纠纷和职工超额持股等障碍延迟六年未果 [6][7][8][9] 资产规模与信贷业务 - 2024年末资产总额达20137.53亿元 同比增长11.49% 位列上市城商行第七位 [2] - 客户贷款及垫款总额10021.66亿元 同比增长14.64% 增速连续14年保持两位数 [3] - 净息差收窄至1.71% 同比下降17个基点 利息净收入减少1.29亿元至285.91亿元 [3] - 信贷业务违规导致42张罚单 处罚金额2161.63万元 含6张百万级罚单 最高单笔550万元 [3] 资产质量与不良贷款 - 不良贷款余额98.76亿元 同比减少11.46亿元 不良率降至1%以下 [4] - 关注类贷款增加43.56亿元 潜在不良风险4.4亿-8.7亿元 占关注类贷款10%-20% [4] - 个人不良贷款余额44.99亿元 同比增加15.62亿元 处置成本高于公司贷款 [5] - 房地产不良贷款从25.41亿元降至3.98亿元 全年处置不良资产88.75亿元 含核销69.02亿元 [5] A股上市障碍 - 2019年启动A股上市辅导 因董事会监事会超期未换届 部分董事监事任期超3年 [7][8] - 中静新华与杉杉控股股权纠纷涉及14.71亿股(10.59%股权) 最高院仍在立案审查 [9] - 职工持股超50万股违反监管规定 当前上市辅导已完成二十一期但进展受阻 [9]