业绩表现 - 1H25收入242.5亿元 同比+174.0% 归母净利润0.3亿元 扭亏为盈 [1] - 2Q25收入142.3亿元 同环比+165.5%/+42.0% 归母净利润1.6亿元 同环比均扭亏 [1] - 1H25净利润符合市场预期 [1] 销量与产品 - 1H25销量221,664台 同比+155.7% 位居中国新势力品牌销量榜首 [1] - 2Q25销量134,112台 同环比+152%/+53% [1] - 基于LEAP 3.5架构推出B平台两款新车型B10和B01 C平台三款车型改款升级 实现A级到D级全面覆盖 [1] 盈利能力 - 1H25毛利率14.1% 较1H24的1.1%大幅提升 [1] - 毛利率提升主因销量规模效应 LEAP3.5架构平台降本 产品组合优化 [1] - 1H25整体费用率同比-12.1ppt至16.9% 销管研费用率分别同比-4.4ppt/-1.7ppt/-6.0ppt至5.8%/3.3%/7.8% [1] 现金流与运营 - 1H25经营活动现金流净额28.6亿元 显示运营效率提升和财务状况改善 [1] 战略布局 - 推进产品高端化布局 基于LEAP 3.5技术升级智驾智舱技术 计划推出D平台车型进军高端市场 [2] - 1H25出口20,375台 位居新势力第一 海外销售网络覆盖约30个国际市场超600家网点 [2] - 与Stellantis战略合作顺利 马来西亚本地化组装项目启动 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [2] 盈利预测 - 上调2025/2026净利润70.4%/50.7%至8.62亿元/48.87亿元 [2] - 公司进入全面盈利周期 2026年可进入稳态盈利水平 [2] - 估值切换至2026年P/E法 当前股价对应2026年16.8x P/E [2]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价A股133.3元、港股145.9港元，对应2026年20倍PE估值[1][5] 核心财务预测 - **营收增速**：2025E同比+23.2%至9,574亿元，2026E同比+12.9%至10,806亿元[1] - **净利润**：2025E归母净利511亿元（同比+27%），2026E增至608亿元（同比+19%）[1] - **盈利能力**：毛利率稳定在19.5%-20.3%，净利率从5.4%提升至5.8%[6] - **估值指标**：2025E市盈率19倍，市净率3.5倍[1] 销量表现 - **7月销量**：新能源总销量34.4万辆（同比+1%、环比-10%），其中BEV 17.8万辆（同比+37%）、海外8.1万辆（同比+169%）[5] - **累计销量**：1-7M25累计批发249万辆（同比+27%），海外累计55万辆[5] - **品牌结构**：王朝/海洋家族31.5万辆、方程豹1.4万辆、仰望339辆[5] 战略布局 - **高端化**：腾势N9、方程豹钛3、仰望U7等新品矩阵扩张，配套建设专业赛车场及"迪空间"体验中心[5] - **全球化**：泰国/乌兹别克斯坦/巴西工厂投产，匈牙利基地在建，7艘滚装船已投入运营，覆盖110+国家地区[5] 预测调整 - **销量下调**：2025E销量从556万下调至504万辆（同比+19%），2026E从627万下调至554万辆[5] - **盈利调整**：2025E净利从580亿下调至511亿元，主要因平价车竞争及战略投入加大[5] 市场表现 - **股价对比**：当前价104.88元（A股）/114.50港元，较目标价有27%上行空间[2] - **12个月波动**：最高价405元，最低价104.88元，近期跑输沪深300指数6%[4][2]