投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价17.67元 [4][6] 核心观点 - 百年民族珠宝品牌依托"工艺+文化"双驱动内核 通过品牌高端化升级打开成长空间 [1][2] - 公司2020-2024年营业收入/归母净利润CAGR分别达20.4%/65.6% 盈利能力持续提升 [1] - 采用分部估值法 给予珠宝板块16倍PE 锂盐板块15倍PE [4] 公司概况 - 拥有130年历史的中华老字号企业 集研发设计生产批发零售加盟于一体 [1][14] - 实行珠宝+锂盐双主业运营 2024年珠宝板块收入占比超80% [1][17] - 形成萃华金店、萃华珠宝和萃聚东方三大品牌矩阵 覆盖不同消费群体 [18] 财务表现 - 2024年营业收入44.38亿元 归母净利润2.17亿元 [5][22] - 2025Q1营收12.3亿元(+4.1%) 归母净利0.86亿元(+42.8%) [22] - 毛利率从2022年5.6%提升至2024年10.3% 2025Q1达14.6% [28] - 2024年黄金产品收入31.73亿元(占比79.5%) 加盟批发收入35.2亿元(占比93.9%) [25] 竞争优势 - 传承花丝镶嵌等非遗工艺 将宫廷美学与现代设计融合 [2][31] - 与北京故宫、沈阳故宫深度合作 开发故宫联名文创产品 [2][38] - 拥有深圳创意研发中心和北京大师工坊 设计团队近百人 [34][35] - 高端产品坚持100%内部生产 手工定制作品耗时数月 [42] 渠道布局 - 采用"直营+加盟"模式 2024年底拥有460家加盟店和16家直营店 [2][43] - 门店主要集中在东北和华北地区 2024年两地收入占比近70% [49] - 正积极拓展长江以南市场 特别是消费能力强的东南沿海地区 [48] 行业趋势 - 2024年黄金产品市场规模5688亿元(+9.8%) 占珠宝市场73% [52][53] - 古法黄金2024年市场规模2193亿元 预计2023-2028年CAGR为21.8% [56] - "自戴"成为最重要消费场景(占比39%) 婚庆需求仅占19% [57] - 行业集中度持续提升 内资TOP3品牌市占率从2016年10%增至2022年16% [59] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收48.14/56.02/66.59亿元 增速8.5%/16.3%/18.9% [61] - 预计归母净利润2.49/2.87/3.38亿元 增速15.0%/15.2%/17.7% [5][61] - 预计综合毛利率12.0%/13.8%/15.8% 净利率5.2%/5.1%/5.1% [61]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘，公司股价报12.97元，较前一交易日下跌0.54%，成交额0.90亿元 [1] - 7月29日主力资金净流出212.37万元，占流通市值比例为0.07% [2] 主营业务 - 公司主营业务为珠宝首饰的设计、生产与销售，定位高端奢侈品 [1] - 依托非遗工艺和文化IP打造差异化产品 [1] 近期动态 - 7月25日至8月10日在沈阳举办"百年传奇"非遗花丝珍宝展，展出130件国宝级艺术珍品 [1] - 推出"百年喜饰"系列产品，覆盖婚庆、家传等消费场景 [1] - 7月28日获11家基金机构调研，市场关注度提升 [1]

公司基本情况 - 萃华诞生于1895年，有130年历史，是中华老字号和进驻故宫的百年民族珠宝品牌，2014年在深交所上市 [2] - 产品以黄金饰品为主，经营模式为直营及加盟，主推高端品牌“萃华珠宝” [2] - 2025年第一季度营业收入12.31亿元，同比增长4.12%；2024年营业收入44.38亿元，同比降低2.78%；2024年归母净利润2.17亿元，同比增加25.46% [2] - 截至2024年底，直营店16家，加盟店460家，店铺主要分布在东北、河南河北、山东山西、湖南湖北、广东深圳等地 [2] 品牌相关 - “萃华珠宝”由前任董事长郭英杰提出，以北京为核心，定位高端奢侈品，以“工艺与文化”为底层逻辑，构建独特产品体系 [2] - 推进品牌2.0版升级，聚焦“大雅”美学，线下打造沉浸式体验集合体 [3] - 2025年规划打造“萃华珠宝·皇室工艺全球巡展”IP，联合故宫落地国际宫廷美学特展，与海外皇室合作定制收藏展，启动“萃华·国宝回家”全球寻宝计划 [3] 营销与售后 - 成立项目组强化“非遗工艺 + 皇室美学”产品服务主张 [3] - 售后已形成以直营店为标杆的标准化体系，但省级代理经销商服务执行参差不齐，将持续优化升级 [4][5] 渠道拓展 - 维持平稳发展基调，新店拓展秉持积极审慎策略，考量区域竞争与运营成本 [6] - 前期全国快速开店遇阻，现调整为渐进拓展模式 [9] - 东北地区与华北地区加盟商采用“大店 + 多店”复合布局，公司给予资源支持 [9] 业务板块 - 黄金珠宝板块2024年对业绩贡献突出，一季度业绩增长得益于金价上行和锂业板块盈利改善 [6][8] - 实行双主业并行运营模式，黄金与锂业板块协同发展 [8] 品牌区分 - 萃华金店依托加盟商体系，覆盖东北、华北，以社区店和商圈标准店为主，聚焦大众黄金消费市场 [10] - 萃华珠宝定位高端文化珠宝，以北京为核心在一线城市布局，侧重高端产品线，暂未大规模扩张 [10] 激励机制 - 因黄金市场热度持续性待察，在股权激励与人力成本投入上保持审慎，暂未提高激励力度 [10] 未来展望 - 未来依托高端化模型，在品牌、渠道、产品等维度发力，深化宫廷美学与古法金工艺融合提升业绩 [11] - 高端定位业务聚焦4家标杆门店运营，单店客单价领先，门店坪效与毛利率高于行业平均，待品牌成熟后营收潜力将释放 [11] - 高端产品核心产品线内部独立完成，普通商品委外加工居多 [11]