核心观点 - 公司2025年一季度营收和净利润实现显著增长 主要受益于矿产铜和矿产金的量价齐升 [3][4] - 公司完成10亿元股份回购 回购均价低于市场收盘价 [5] - 行业层面看好2025年铜金价格继续上行 主要基于供需紧平衡和宏观因素支撑 [6] 业绩表现 - 2025年一季度营收789.3亿元 同比增长5.6% 归母净利润101.7亿元 同比大幅增长62.4% [3] - 矿产铜产量28.76万吨 同比增长9.5% 矿产金产量19.07吨 同比增长13.4% [4] - 伦敦金现货均价2881美元/盎司 同比上涨38% 伦铜现货均价9420美元/吨 同比上涨10% [4] - 矿产金销售成本251元/克 同比上升12.6% 矿产铜销售成本24107元/吨 同比上升7.6% 主要因品位下降和运距增加 [4] 生产规划 - 2025年计划生产矿产铜115万吨 矿产金85吨 分别较当前产量规划增长7.5%和16.4% [4] - 同步规划矿产锌（铅）44万吨 当量碳酸锂4万吨 矿产银450吨 矿产钼1万吨 [4] 资本运作 - 公司以集中竞价方式回购6431.6万股股份 占总股本0.24% 使用资金总额10亿元 [5] - 回购均价15.55元/股 显著低于4月11日收盘价17.15元/股 [5] 行业展望 - 铜价短期受贸易关税压制 但2025年供需保持紧平衡 预计随国内刺激政策和美国降息逐步上行 [6] - 黄金价格受益于央行增持对冲美元信用风险 叠加ETF投资需求回归 继续看好上行趋势 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收和归母净利润同比、环比均增长，铜金价格上行叠加投资收益增厚推动利润释放 [1] - 考虑增量产能释放预期、铜价中枢向上弹性及金价持续上行预期，公司业绩有望持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 293,403 | 303,640 | 329,651 | 346,477 | 359,795 | | 增长率yoy（%） | 8.5 | 3.5 | 8.6 | 5.1 | 3.8 | | 归母净利润（百万元） | 21,119 | 32,051 | 40,729 | 45,715 | 50,102 | | 增长率yoy（%） | 5.4 | 51.8 | 27.1 | 12.2 | 9.6 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.79 | 1.21 | 1.53 | 1.72 | 1.89 | | 净资产收益率（%） | 19.2 | 22.2 | 22.2 | 19.9 | 18.0 | | P/E（倍） | 21.6 | 14.2 | 11.2 | 10.0 | 9.1 | | P/B（倍） | 4.2 | 3.3 | 2.6 | 2.0 | 1.7 | [3] 股票信息 - 行业为有色金属 [4] - 前次评级为买入 [4] - 2025年04月11日收盘价为17.15元 [4] - 总市值为455,805.39百万元 [4] - 总股本为26,577.57百万股 [4] - 自由流通股占比100.00% [4] - 30日日均成交量为233.74百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 77629 | 98939 | 109541 | 129415 | 154241 | | 现金 | 18449 | 31691 | 40854 | 58736 | 82947 | | 应收票据及应收账款 | 8331 | 6966 | 9641 | 7813 | 10312 | | 其他应收款 | 2834 | 3559 | 3382 | 3913 | 3662 | | 预付账款 | 2677 | 4201 | 3267 | 4582 | 3568 | | 存货 | 29290 | 33313 | 33188 | 35161 | 34542 | | 其他流动资产 | 16048 | 19209 | 19209 | 19209 | 19209 | | 非流动资产 | 265377 | 297672 | 323380 | 340985 | 356399 | | 长期投资 | 31632 | 43085 | 58505 | 74060 | 89547 | | 固定资产 | 81466 | 92307 | 100564 | 104097 | 104795 | | 无形资产 | 67892 | 68588 | 74360 | 77142 | 80708 | | 其他非流动资产 | 84387 | 93691 | 89952 | 85687 | 81349 | | 资产总计 | 343006 | 396611 | 432921 | 470399 | 510640 | | 流动负债 | 84182 | 99784 | 102930 | 104679 | 104490 | | 短期借款 | 20989 | 30713 | 30713 | 30713 | 30713 | | 应付票据及应付账款 | 16284 | 20828 | 18595 | 21923 | 19398 | | 其他流动负债 | 46909 | 48243 | 53621 | 52042 | 54379 | | 非流动负债 | 120460 | 119096 | 102391 | 82208 | 61145 | | 长期借款 | 102818 | 100153 | 83448 | 63264 | 42202 | | 其他非流动负债 | 17643 | 18943 | 18943 | 18943 | 18943 | | 负债合计 | 204643 | 218880 | 205320 | 186887 | 165635 | | 少数股东权益 | 30857 | 37945 | 47831 | 58613 | 70601 | | 股本 | 2633 | 2658 | 2658 | 2658 | 2658 | | 资本公积 | 25866 | 28713 | 28713 | 28713 | 28713 | | 留存收益 | 70637 | 94445 | 143692 | 198757 | 259286 | | 归属母公司股东权益 | 107506 | 139786 | 179770 | 224900 | 274404 | | 负债和股东权益 | 343006 | 396611 | 432921 | 470399 | 510640 | [8] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 293403 | 303640 | 329651 | 346477 | 359795 | | 营业成本 | 247024 | 241776 | 256831 | 263968 | 269198 | | 营业税金及附加 | 4850 | 5819 | 4147 | 4952 | 6757 | | 营业费用 | 766 | 738 | 831 | 1698 | 1763 | | 管理费用 | 7523 | 7729 | 6791 | 7472 | 8121 | | 研发费用 | 1567 | 1582 | 824 | 1663 | 2267 | | 财务费用 | 3268 | 2029 | 3802 | 2788 | 1476 | | 资产减值损失 | -385 | -727 | -556 | -642 | -599 | | 其他收益 | 542 | 616 | 579 | 598 | 588 | | 公允价值变动收益 | -19 | 948 | 111 | 196 | 309 | | 投资净收益 | 3491 | 4020 | 3660 | 3703 | 3752 | | 资产处置收益 | 37 | 27 | 32 | 30 | 31 | | 营业利润 | 31937 | 48827 | 61363 | 69103 | 75493 | | 营业外收入 | 120 | 141 | 137 | 127 | 131 | | 营业外支出 | 769 | 890 | 798 | 880 | 834 | | 利润总额 | 31287 | 48078 | 60703 | 68350 | 74790 | | 所得税 | 4748 | 8685 | 10089 | 11853 | 12700 | | 净利润 | 26540 | 39393 | 50614 | 56497 | 62090 | | 少数股东损益 | 5420 | 7342 | 9885 | 10782 | 11988 | | 归属母公司净利润 | 21119 | 32051 | 40729 | 45715 | 50102 | [8] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 36860 | 48860 | 61432 | 68402 | 73479 | | 净利润 | 26540 | 39393 | 50614 | 56497 | 62090 | | 折旧摊销 | 10153 | 10428 | 11939 | 13459 | 14809 | | 财务费用 | 3268 | 2029 | 3802 | 2788 | 1476 | | 投资损失 | -3491 | -4020 | -3660 | -3703 | -3752 | | 营运资金变动 | 237 | -64 | -1120 | -414 | -803 | | 其他经营现金流 | 152 | 1094 | -143 | -226 | -340 | | 投资活动现金流 | -33965 | -32238 | -33844 | -27135 | -26130 | | 资本支出 | 30429 | 24798 | 10289 | 2049 | -73 | | 长期投资 | -4468 | -7001 | -15420 | -15555 | -15487 | | 其他投资现金流 | -8004 | -14441 | -38976 | -40640 | -41691 | | 筹资活动现金流 | -5817 | -4429 | -18424 | -23386 | -23137 | | 短期借款 | -2677 | 9724 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | 10127 | -2665 | -16705 | -20183 | -21063 | | 普通股增加 | 0 | 25 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 315 | 2847 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -13582 | -14360 | -1719 | -3203 | -2074 | | 现金净增加额 | -1974 | 11956 | 9164 | 17881 | 24212 | [8] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 8.5 | 3.5 | 8.6 | 5.1 | 3.8 | | 营业利润(%) 归属于母公司净利润(%) | 3.2 5.4 | 52.9 51.8 | 25.7 27.1 | 12.6 12.2 | 9.2 9.6 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 15.8 | 20.4 | 22.1 | 23.8 | 25.2 | | 净利率(%) | 7.2 | 10.6 | 12.4 | 13.2 | 13.9 | | ROE(%) | 19.2 | 22.2 | 22.2 | 19.9 | 18.0 | | ROIC(%) | 12.9 | 15.5 | 16.8 | 17.0 | 16.9 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 59.7 | 55.2 | 47.4 | 39.7 | 32.4 | | 净负债比率(%) | 93.4 | 69.3 | 44.0 | 21.9 | 4.9 | | 流动比率 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.5 | | 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 1.0 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | 应收账款周转率 | 34.6 | 39.7 | 39.7 | 39.7 | 39.7 | | 应付账款周转率 | 16.6 | 13.0 | 13.0 | 13.0 | 13.0 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | 0.79 | 1.21 | 1.53 | 1.72 | 1.89 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.39 | 1.84 | 2.31 | 2.57 | 2.76 | | 每股净资产(最新摊薄) | 4.04 | 5.20 | 6.70

报告公司投资评级 - 维持对紫金矿业“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度紫金矿业营收789.3亿元，同比增长5.6%；归母净利润101.7亿元，同比增加62.4%；归母扣非净利润98.8亿元，同比增加58.8% [1] - 矿产铜金量价齐升，2025Q1伦敦金现货均价同比+38%，伦铜现货均价同比+10%；矿产铜产量同比+9.5%，矿产金同比+13.4%；但矿产品单位销售成本有所上升 [2] - 2025年矿产铜金产量规划同比+7.5%、+16.4%，公司计划生产矿产铜115万吨，矿产金85吨等 [2] - 以均价15.55元/股完成回购10亿元，已实际回购公司股份6431.6万股，占公司总股份数的0.24% [3] - 看好2025年铜金价格继续上行，铜行业供需紧平衡格局仍在，金价因央行增持、美国降息等因素有望上行 [3] - 上调公司业绩，预计2025/2026/2027年归母净利润为426/508/584亿元，同比增长33%/19%/15%，当前股价对应PE为11/9/8倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1主营业务收入789.28亿元，同比增长6%；归属母公司净利润101.67亿元，同比增长62%；扣非净利润98.81亿元 [13] - 2023 - 2027E营业收入、净利润等指标呈现增长趋势，如2025E营业收入3250.94亿元，净利润426.1亿元 [5][15] 产品情况 - 2025Q1矿产铜产量28.76万吨，同比+9.5%；矿产金19.07吨，同比+13.4% [2] - 2025年计划生产矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨 [2] 回购情况 - 2025年4月7日董事会同意回购，截至4月10日完成回购，回购均价15.55元/股，使用资金10亿元，回购股份占比0.24% [3] 行业趋势 - 看好2025年铜金价格继续上行，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行，金价因央行增持等因素继续看好上行 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润为426/508/584亿元，较前次预测上调6.3%、5.9%、8.5%，同比增长33%/19%/15%，当前股价对应PE为11/9/8倍 [4] 财务指标 - 2023 - 2027E毛利率、ROE等盈利能力指标呈上升趋势，资产负债率呈下降趋势 [5][17] - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等费用率相对稳定 [18]