市场行情 - 中证转债指数本周上涨0.4%，连续两周上涨，年初至今累计上涨16.0% [7] - 中证全指本周上涨2.1%，年初至今累计上涨21.2%，转债市场表现稍逊于权益市场 [7] - 高评级券（AA+及以上）本周下跌0.05%，中评级券（AA）上涨2.06%，低评级券（AA-及以下）上涨0.99% [7] - 大规模转债（余额＞50亿元）本周下跌0.06%，中规模转债（5-50亿元）上涨1.0%，小规模转债（＜5亿元）上涨1.3% [8] - 超高平价券（转股价值＞130元）本周涨幅最大达2.66%，超低平价券（＜70元）下跌0.26% [8] 转债估值指标 - 截至9月12日存量可转债437只，余额6078.26亿元，较上周减少43.02亿元 [9] - 转债价格均值132.0元（上周130.0元），分位值99.4% [9] - 转债平价均值105.10元（上周102.77元），分位值95.4% [9] - 转股溢价率均值26.0%（上周27.0%），分位值49.2% [9] - 中平价转债（90-110元）转股溢价率28.8%，高于2018年以来中位数20.3% [9] 市场展望与配置 - 转债估值分位数接近或超过历史最高水平 [10] - 8月25日以来转债表现不及正股，处于高位压缩估值阶段 [10] - 在权益市场慢牛预期下，转债长期仍是优质资产，但需注重结构性机会 [10] - 转债市场需求强于供给的格局难以改变 [10]

固定收益线上策略会 20250811 纪要分析 债市整体态势 - 7月债市受风险偏好压制 利率上行 但基本面和资金面仍有支撑 央行维持资金面宽松[1] - 8月债市整体态势保持战术机动性 关注交易性机会 收益率调整到合适位置时争取配置机会[3] - 8月整体市场调整风险可控 经济增长压力大 资金宽松是最大支撑 但降息预期短期下降[20] 市场表现与原因 - 7月利率走势从低位震荡明显回升 主要由于风险资产上涨带来的情绪压制[4] - 大类资产方面全球风险偏好抬升 股票商品持续强势 债券相对走弱[5] - 8月初国债收益率调整源于大型银行卖出和监管担忧 导致债券基金和理财产品出现结构性赎回压力[9] - 9月至10月 924政策引发股市与债市跷跷板效应 股票市场资金分流对理财和债基带来较大赎回冲击[10] 曲线形态与变化 - 当前曲线呈现熊陡形态 短端上行幅度小于中长端[6] - 5月以来10年与1年利差水平明显回升 从之前三年的滚动初往下两倍负偏离状态恢复至接近一倍负偏离状态[6] 信用债表现 - 7月信用债调整压力相对更小 总体呈现被动收窄状态 信用利差有所压缩[8] - 信用债受增值税调整影响相对有限 投资行为更多考虑信用风险问题和流动性[19] 基本面与政策影响 - 基本面偏弱对债市形成支撑 但反内卷政策效果需时间显现[1] - 反内卷可能小幅提振名义价格 压制生产 对实际GDP造成约0.3个百分点的拖累[15] - 增值税调整从8月8日开始实施 引发新老券利差定价矛盾问题 对长债的实际影响约2到3个BP[18] 转债市场 - 转债市场估值处于历史高位 新券定价昂贵[22][23] - 上证指数能否突破3700点将直接影响转债市场表现[25] - 2015年转债市场在行情加速阶段最低价格超过200元 整体溢价率在15%到45%之间[26] 美国财政与美债 - 美国财政扩张对大类资产定价产生深远影响[2] - 美债期限溢价可能回归历史均值 有70~80个基点走阔空间[46] - 建议坚守票息策略 警惕美债上行风险 10年期美债收益率可能挑战5.0%[48] 科创债ETF - 截至8月8日科创债ETF规模约1100亿元 上市第一周增速非常快[50] - 10只科创债ETF产品在久期、申赎规定及成分券选择上存在差异[52] - 科创债ETF与基准做市信用债ETF相比 在规模和评级要求上更宽泛[53] 投资策略建议 - 建议采取震荡走势应对策略：交易盘可按深兴国债1.7中枢进行波段操作 配置盘在收益接近1.75时积极介入[21] - 票息策略值得推荐 可关注3年以内普通债收入下沉及3到5年高等级二五债[21] - 高价次新股性强、中高价股当成股票操作也是理想策略[37]