公司起源与定位 - 公司起源于1988年北京花丝镶嵌厂解散后，创始人徐毕东将20位资深老金匠请到公司，核心是掌握“燕京八绝”之首的花丝镶嵌稀缺技艺 [1] - 公司30多年来专注花丝镶嵌和古法黄金技艺的高端黄金珠宝品牌 [2] - 公司品牌“宝兰Borland”于2012年注册，2018年成立宝兰文化并开启品牌化运营，首店位于杭州大厦D座 [6] 近期发展与运营数据 - 公司近期完成一轮过亿元的A轮融资，由挑战者创投领投，顺为资本和开云集团跟投 [3] - 公司目前仅有三家门店，分别位于杭州大厦D座、杭州万象城以及2025年3月开业的深圳万象城华南首店 [3][8] - 在杭州万象城门店，公司坪效达到16.68万/平米·月，产品如30克花丝宫灯耳坠售价6万多，65克嵌宝手镯售价超12万，仍有稳定客流 [7] - 2025年，杭州大厦店创下月销超千万元的纪录 [8] - 公司已搭建起60人的金匠梯队，将传统手艺与现代审美融合 [7] 行业趋势与市场机会 - 黄金珠宝行业正从“量产足金饰品”为主，向“文化认同 + 时尚/轻奢/高端定制 + 体验消费”方向转变 [10] - 购买动机发生变化：年轻人将金饰作为日常穿搭，为设计、故事和手工艺付费，不再只关注克重，金价上涨也强化了其保值属性 [12] - 传统大型连锁品牌面临压力：2024年周生生、老凤祥营业额同比下降15%和20.5%，2025财年周大福、六福营业额同比下跌17.5%和12.9% [13] - 高端品牌反而受益：以老铺黄金为例，其2024年营业收入85亿，净利润14.73亿，归母净利润率17.3%，毛利率41.2%，过去3年归母净利润年复合增速达134% [13] - 高端黄金赛道满足能佩戴、有文化、能保值的独特组合，部分用户购买心理与购买LV、爱马仕类似 [14] 竞争格局与公司对标 - 公司对标的竞争对手是近两年强势出圈的老铺黄金，后者定位并非大众饰品，也不同于国际高奢 [10] - 老铺黄金门店位于SKP、国金中心等高端商场，与爱马仕、香奈儿比邻，2025年上半年其北京SKP店销售额同比增长近220%，平均店效近5亿元，超过该商场所有珠宝和一线奢侈品牌 [9] - 公司与老铺黄金路径接近，不追求量产，也不主打“克重”、“保值”等传统卖点，而是赚取“工艺溢价”、“设计溢价”和“身份溢价” [10][13] - 行业具备完整产业链并专注品牌与设计的公司正成为新趋势，同时做到“古法金 + 手工艺 + 高端定位 + 文化设计 + 品牌运营 + 高体验感”的企业不多 [10] 赛道特点与挑战 - 高端黄金珠宝赛道存在天然门槛：工艺难、周期长、成本高，需要熟练工人和稳定供应链 [14] - 品牌建设速度慢，消费者支付溢价依靠信任，无法通过砸广告快速建立 [14]

燃油豪华车市场特征 - 燃油豪华车市场具备追求溢价的特性 包括品牌溢价 设计溢价 技术溢价三大属性 [1] 新能源豪华车竞争变化 - 新能源时代豪华车技术属性削弱 部分品牌仍处于确立期 [1] - 当前竞争核心转向品牌溢价和设计溢价两大主线 [1] 高端市场国产替代特点 - 高端市场国产替代不易受市场价格战影响 [1] - 品牌力要求下竞争格局保持优良 [1] - 当前市场处于增量需求与国产替代共存阶段 [1]

燃油豪华车市场分析 - 燃油豪华车具备追求溢价的市场，拥有品牌溢价、设计溢价、技术溢价三大属性 [1] 新能源时代豪华车竞争变化 - 技术属性在新能源时代被削弱，部分品牌仍处于确立期 [1] - 新能源豪华车的核心竞争要素仍是品牌和设计 [1] 高端市场国产替代特点 - 高端市场的国产替代不易受市场价格战影响 [1] - 品牌力要求下竞争格局优良 [1] - 目前高端市场呈现增量需求与国产替代共存的局面 [1] 新能源时代豪华车投资主线 - 新能源时代的高端豪华车市场主要关注品牌溢价和设计溢价两大主线 [1]

核心观点 - 新能源时代豪华车市场竞争格局变化 技术溢价削弱 品牌溢价和设计溢价成为核心 国产电车在超豪华市场布局有限 高端市场国产替代与增量需求共存 品牌力强和产品打造能力出色的公司更具优势 [1][3][4][5] 燃油豪华车溢价体系 - 豪华车是追求溢价的市场 具备品牌溢价 设计溢价和技术溢价三大属性 [2] - 品牌溢价最为重要 体现为品牌力差异 国内分为一线豪华 二线豪华和其他豪华品牌 [2] - 设计溢价包括产品精细化打造水平和车辆稀缺性 精细化打造体现为更好的细节处理 更少的槽点和更优秀的产品体验 稀缺性来自个性化和功能稀缺 催生豪车改装厂和超跑公司 [2] - 技术溢价来自发动机 底盘 变速箱三大件 技术壁垒高 大马力是燃油车溢价核心 [2] 新能源时代竞争变化 - 新能源车与燃油车价值体系出现巨大差异 技术溢价体系被削弱 [3] - 大马力廉价化 电机电驱转为供应链主导 技术壁垒下降 智能驾驶等技术要么壁垒低 要么非车辆必需品 [3] - 电车时代溢价主要由品牌和设计溢价决定 [3] - 国产电车无法触及超150万元超豪华市场 80万元以上超豪华市场布局寥寥 [1][3] - 华为问界M7/M8/M9 小米SU7 理想L系列等高端车超爆款 华为系和小米依靠品牌力取胜 理想依靠产品设计取胜 [3][5] 高端市场国产替代 - 高端市场消费者消费能力更强 对购置税敏感性较弱 [4] - 品牌力要求下高端车市场不可发动价格战 降价会损害品牌力 部分公司品牌力仍在培育期 [4] - 高端市场尊重个性化需求 但在电车时代国产车市场将集中化 格局优良 [4] - 自主车企高端化已初见成效 部分市场仍处起步阶段 销量来源系增量需求与国产替代共存 [4] - 奔驰 宝马 奥迪销量仍在下滑 [4] 投资主线与公司推荐 - 新能源时代高端豪华车主要看品牌溢价和设计溢价两大主线 [5] - 品牌溢价角度 华为系和小米品牌力明显胜出 拥有明显溢价 品牌力主要来自跨界造车带来的雄厚用户基础和强大营销能力 [5] - 产品打造能力角度 理想汽车产品打造能力较强 增程L系列产品力大获成功 MEGAHOME版亦获得成功 [5]

行业投资评级 - 高端新能源汽车市场推荐品牌力卓越和产品打造能力强劲的公司 [5] - 持续看好拥有品牌溢价和产品细节打造能力出色的公司 [5] 核心观点 燃油豪华车市场 - 燃油豪华车核心溢价在于品牌溢价、设计溢价和技术溢价 [1] - 品牌溢价最为重要，国内分为一线豪华、二线豪华和其他豪华品牌 [1] - 设计溢价体现在产品精细化打造和车辆稀缺性，如豪华感和个性化 [1] - 技术溢价来自发动机、底盘、变速箱三大件的高技术壁垒 [1] - 一线豪华品牌（BBA）在中高端市场销量断崖式领先，年销量50万辆以上 [25] - 二线豪华品牌年销量10万辆以上，如雷克萨斯、沃尔沃等 [25] - 超豪华市场销量集中在奔驰、路虎、保时捷等品牌，年销量破万 [28] 新能源豪华车竞争变化 - 新能源车技术溢价被削弱，品牌溢价和设计溢价成为核心 [2] - 华为、小米依靠品牌力取胜，理想依靠产品设计取胜 [2] - 国产电车在超豪华市场（150万元以上）布局较少 [2] - 高端市场消费者对价格敏感性较弱，竞争格局优良 [3] - 自主车企高端化初见成效，奔驰、宝马、奥迪销量下滑 [3] 投资建议 - 推荐品牌力强劲的小米集团和华为智选 [5] - 边际关注产品打造能力强劲的理想汽车和吉利汽车 [5] 目录总结 燃油豪华车概览 - 豪华车定义为售价20万元以上且由大众认可的豪华品牌推出的产品 [15] - 燃油豪华车分为一线豪华、二线豪华、三线豪华和超豪华品牌 [19] - 一线豪华品牌BBA在中高端市场销量领先，年销量50万辆以上 [25] 燃油豪华车竞争特征 - 高端车市场是追求溢价的市场，性价比要素被稀释 [38] - 技术溢价来自发动机、变速箱、底盘三大件的高壁垒 [49] - 设计溢价体现在产品精细化打造和稀缺性 [64] - 品牌溢价是支撑高端市场的核心，BBA品牌力最强 [74] 新能源时代竞争变化 - 新能源车技术壁垒削弱，品牌和设计溢价成为核心 [77] - 华为、小米、理想在高端市场领先，传统豪华品牌销量下滑 [21] - 国产电车在超豪华市场布局较少，价格难以触及150万元以上 [2] 投资建议 - 推荐品牌力占优的华为系和小米集团 [5] - 边际关注产品打造能力强劲的理想汽车和吉利汽车 [5]