报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 行业已进入底部区间，25H2或看到价格反弹，主产业链价格持续下行，主材亏损，辅材相对稳健，行业减值有压力，资本开支和企业扩张降速，25Q2国内抢装使需求修复、排产上行，但25H2需求预期平淡，未来需求增速下滑亮点有限，硅料库存达峰价格下行空间有限，25H2行业或明显供给收缩助供给出清 [23][25] 产业链业绩情况 - 主产业链业绩压力大，24Q4 - 25Q1收入同比减少31%和26%，归母净利润同比亏损放大，毛利率、净利率环比下降 [7] - 辅产业链经营相对稳健，24Q4 - 25Q1收入同比增长 - 4%和4%，归母净利润同比增长 - 42%和10%，毛利率和净利率相对稳定 [7] 产业链减值情况 - 主产业链因价格下降经营亏损扩大，24Q4减值金额达历史新高 [11] - 辅产业链减值相对正常 [12] 价格与行业增速 - 经营业绩压力源于产业链价格持续下降，25H2价格压力仍明显 [16] - 经营压力下企业资本开支持续下行，已回到22年初水平 [16] 供给收缩预期 - 行业资产负债率高，电池、组件环节分别达84%和70%接近极限，按行业亏损及现金储备状态，25H2或有明显供给收缩 [20]

锂盐行业现状 - 锂盐价格快速下跌 碳酸锂主力合约2507收盘价64280元/吨 4月以来下跌14% 现货价格65250元/吨 4月以来下跌12% [1] - 行业加速出清 锂矿板块多家企业PB跌至1.5倍以下 少数企业跌至1倍附近 行业整体进入底部投资区间 [1] - 关注天齐锂业 赣锋锂业 中矿资源 永兴材料等标的 [1] 成本端变化 - 澳矿25Q1成本显著下降 Marion锂矿Q1FOB成本708澳元/吨 较24H2下降34% Wodgina锂矿Q1FOB成本775澳元/吨 较24H2下降23% [1] - 澳矿价格跌至743美元/吨 4月以来下跌9% 成本下降主要因开采矿坑原矿入选品位提高 [1] - 其他澳矿成本未同步下降 Greenbushes锂矿25Q1现金成本341澳元/吨 环比增5% Pilbara旗下锂矿25Q1FOB成本685澳元/吨 环比增10% [1] 库存情况 - 碳酸锂库存达9.6万吨 为21年以来最高水平 冶炼厂持有5.1万吨 下游持有4.5万吨 [2] - 25年2月起国内碳酸锂库存持续上行 反映现货市场供给宽松 [2] 供给端变化 - 锂盐冶炼企业成本倒挂 外购锂辉石原料生产现金成本高达7万元 已低于市场价格 [3] - 4月中国碳酸锂产量7.4万吨 环比降7% 氢氧化锂产量2.5万吨 环比降1% [3] - 非洲锂矿进口量下降 25Q1中国从津巴布韦进口锂精矿20.9万吨 环比降21% 较24年高位降38% [3] - 25Q1澳洲锂矿产量94.0万吨 环比降9% Q2锂精矿价格下跌或进一步扩大减产可能 [3] 需求端表现 - 25年1-4月中国新能源汽车批发销量400万辆 同比增42% 全年预计1570万辆 同比增28% [4] - 2025年全球储能新增装机预计216GWh 同比增36% [4] - 美国加关税预期导致产业链累库前置需求 但25年动力和储能电池终端增速仍超过锂盐供给增速 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润 当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但盈利底部位置行业供给出清有望持续，行业有望进一步洗牌，龙头企业有望持续提升份额，估值有望率先修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，归母净利润3.83亿元，同比-78.1%；2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，归母净利润4.70亿元，同比+6.4% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为162.78亿元、185.63亿元、215.07亿元，同比分别为4.02%、14.04%、15.86%；归母净利润分别为6.04亿元、7.58亿元、11.30亿元，同比分别为57.85%、25.49%、49.10% [1][8] 业务情况 - 浮法玻璃2024年浮法原片销量同比-6%，单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工端需求下滑加剧行业供需矛盾，价格下跌后低位震荡 [7] - 光伏玻璃2024年销售光伏玻璃加工片4.35亿平，同比+124%，收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，虽产能爬坡压缩单位成本，但行业产能过剩致均价下跌 [7] 费用与利润影响因素 - 2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元；2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，主要因财务费用率同比增加1.6pct [7] - 2024年资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元；2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，因绍兴老厂区搬迁相关资产处置 [7] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元；2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元，同比+3.34亿元 [7] - 2024Q4、2025Q1购建固定资产等支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%、-51.1%，资本开支节奏明显放缓 [7] 资产负债率 - 2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct [7]