2025年全球市场回顾 - 2025年全球股市整体上涨约30%，美国股市自4月触底后累计涨幅超过50% [1] - 黄金全年涨幅突破60%，仅次于1979年的历史纪录 [1] - 市场“股金双牛”行情由AI叙事带来的增长预期，以及对避险资产和多元化配置的重视共同驱动 [1] - AI和新能源成为全球资产强势表现的两大关键动力，引领了全球资金对高质量、可持续资产的重新定价 [1] 2026年宏观经济与市场风险展望 - 有观点认为2026年美国经济面临的最大威胁可能源自金融市场本身，核心风险反转：股市潜在崩盘可能直接将美国经济推入衰退 [5] - 全球股市市值约三分之二集中于美股，而美股市值的40%又集中于十只股票，全球超过四分之一的股票市值直接暴露在通用人工智能（gen-AI）这一单一叙事失败的风险之下 [5] - 近期头部科技股走势分化，例如英伟达和微软市值分别蒸发近5000亿美元时，Alphabet和苹果市值却分别增加了6000亿和2000亿美元 [5] - 只要“赢家和输家相互抵消”的局面持续，市场更可能出现“漂移”而非“崩盘”，美国科技股整体跑赢市场的时代可能即将结束 [6] - 资金可能轮动至被低估的板块和地区，如医疗保健和欧洲市场 [6] - 美元2025年贬值已超过10%，成为美元历史上贬值第二大的年头 [12] - 预计2026年一季度美联储将降息25个基点，下半年在美国经济下行过程中可能继续降息，最终回到中心利率3%左右 [12] - 预计美元会跑输G10货币，对亚太货币有2%—3%的下行空间，特别是在2026年上半年下行压力较大 [12] - 预计2026年人民币对美元保持稳中有升，2025年底美元兑人民币达7左右，2026年有望达到6.9左右，重新进入“6时代” [12] 2026年资产配置观点 - 摩根士丹利提出“6-2-2”资产配置新思路：60%股票、20%黄金、20%债券，以应对法币信用渐失的背景 [9] - 有模型显示黄金合理估值在4000美元，白银在60美元，但当前价位可能已反映多数利好因素，机会较两年前减小 [9] - 黄金大约70%的涨幅可归因于美元汇率变化，看多黄金的背后可能就是看空美元 [10] - 黄金每年产量5千吨，央行需求占20%，这一结构性需求将推动金价继续保持温和上涨 [13] - 预计到2026年年中，金价将达到4500美元 [13] - 资产配置的最终目的是形成“多个独立的Alpha来源”，构建波动可控、收益可观的投资组合 [10] AI行业发展趋势 - AI是2025年带领美国股市上涨的最风光话题 [12] - 2025年上半年，中国企业级市场大模型的日均token消耗量激增至10.2万亿，较去年下半年暴增363% [15] - 研究发现，90%以上的公司员工使用个人AI工具自动化工作任务，而仅有40%的企业采购了官方LLM订阅 [15] - 算力正从支撑大模型的“发动机”，蜕变为驱动千行万业的“生产力调度中心”，迈向以“自定义Agent”为主导的精细化、场景化分配时代 [15] - 2026年将是这场变革从量变走向质变的爆发元年，企业比拼的不再是“谁家模型大”，而是“谁家数字员工强” [16] - AI超级计算平台像“智能电网”，AI原生开发平台像“搭积木”，AI安全平台则为“数字同事”提供安全保障 [16] - AI智能代理行业尚处初期，技术与规范尚在探索，需以包容审慎态度，在精准规范风险的同时为创新留出空间 [19] AI应用面临的挑战与规范 - 华为小艺、小米小爱等手机厂商自有的AI智能体已无法直接调用微信功能，微信对自动化操作保持极高风控敏感度 [18] - 豆包手机助手已暂时下线操作银行、互联网支付等金融类APP的能力，因其直接关联用户资金安全 [18] - 多家银行App的服务协议规定，用户不得通过自动脚本或第三方外挂系统登录和使用电子银行服务，银行有权采取限制或终止服务的措施 [18] - 豆包手机助手团队表示会积极与金融类应用相关厂商沟通，希望共同制定清晰、安全的AI操作行为准则 [18] 新能源赛道与宁德时代 - 2025年宁德时代曾一度取代茅台成为A股股王，被视为A股进入科技时代的象征 [15] - 宁德时代联合创始人黄世霖转让股份，缘由是“满足自身资金需求”，但结合其离任后的职业轨迹，可能暗藏更深远的战略考量 [22] - 黄世霖通过参股十余家企业，已构建起一个聚焦于储能及“光储充检”领域的投资版图，并与宁德时代在股权层面形成深度绑定 [22] - 宁德时代营收自2018年上市后连续六年正增长，于2023年达到4009.17亿元历史峰值，但在2024年实现3620.13亿元，同比下降9.70%，出现上市以来首次下滑 [22] - 营收下滑主要受碳酸锂等原材料价格下跌导致电池产品价格调整、海外政策波动以及行业需求增速放缓等多重因素影响 [22] - 公司市场份额遭遇侵蚀，背后是下游车企“采购分散化”与“技术内部化”双重趋势的挤压 [23] - 储能电池实现难度大，大规模储能的安全性要求单体失效率需达到PPB（十亿分之一）水平，验证和证伪周期极为漫长 [23]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“增持”评级 [44] 核心观点 - AI产业正经历两大核心趋势：AI应用入口争夺战激烈上演，以及底层算力需求持续激增 [1][2][7] - 自定义Agent是AI应用发展的核心方向，其竞争力由数据、模型与接口三大要素决定 [1][14] - 浏览器正成为AI入口的关键战场，OpenAI等厂商通过推出AI浏览器旨在争夺下一代互联网的核心控制权 [2][27] - 大模型训练与3D生成等前沿技术应用正推动算力需求呈现强劲增长态势 [7][28][33] Agent三要素与AI应用竞争力 - Agent的三大核心要素是数据、模型与接口，这是判断AI应用潜力的重要标准 [1][14] - 垂类数据是Agent性能提升关键，例如飞猪旅游Agent通过实时数据接入实现机票、酒店价格秒级更新，有效解决传统AI的“幻觉”和时效性问题 [1][16][17] - 基础模型能力增强使Agent能执行复杂多步骤任务，并更准确匹配工具功能 [1][18] - 开放接口使Agent能与外部系统交互，例如腾讯元宝与腾讯文档打通实现无缝衔接 [1][18] - 微信凭借14.11亿月活用户、丰富的数据资源和开放的小程序生态，被视为最具潜力的AI应用之一 [1][19] - 阿里夸克浏览器深度融合通义Qwen模型，整合搜索、AI相机等功能，实现从提问到行动的一站式体验，其用户中00后占比超过一半 [1][20][21] - Salesforce与OpenAI扩大合作，允许在ChatGPT中访问Salesforce平台，展示B端AI应用的融合潜力 [1][21] AI入口争夺与浏览器演进 - OpenAI于10月21日推出以ChatGPT为核心的新网络浏览器ChatGPT Atlas，标志其进军互联网入口级应用 [2][22][27] - ChatGPT Atlas主要特点包括：将ChatGPT融合到浏览器中，可在任何页面打开侧边栏进行总结、解释或处理任务 [2][22][23] - 具备个性化和可控的记忆能力，用户可控制ChatGPT记住浏览内容的关键细节以提供更智能建议 [2][25] - 可在浏览器中行动的Agent能够执行多步骤任务，例如根据食谱自动查找杂货店并订购食材 [2][26][27] - 该浏览器旨在将ChatGPT从独立聊天界面转变为主动式、情境感知的核心操作系统，抢夺用户入口 [2][27] 算力需求激增与产业动态 - Anthropic于10月24日宣布与谷歌达成数百亿美元云计算交易，计划部署100万块谷歌TPU芯片，预计2026年形成超1GW算力容量 [7][28] - Anthropic采用多元算力策略，结合谷歌TPU、亚马逊AWS Trainium及英伟达GPU以提升Claude模型性能 [7][28] - 字节跳动火山引擎于10月23日发布豆包3D模型1.0，可从单张图像端到端生成仿真级3D模型 [7][30] - 该3D模型可无缝导入Isaac Sim等仿真引擎支持具身智能训练，并能从单物体生成拓展至构建完整3D场景 [7][31][33] - 3D模型在具身智能训练、游戏等规模化场景的应用，预计将进一步推高算力需求 [7][33] 建议关注的标的 - 算力领域建议关注寒武纪、海光信息、中际旭创、浪潮信息、中科曙光等公司 [8][34] - Agent应用领域建议关注阿里巴巴、腾讯控股、金山办公、科大讯飞、恒生电子等公司 [8][34] - 其他相关领域包括自动驾驶与军工AI等 [9][34]

大模型成本与技术进步 - DeepSeek宣布其API价格因新模型服务成本大幅降低而下调，开发者调用成本将降低50%以上[1] - 近3年AI推理侧算力成本与大模型调用成本持续下降，硬件成本每年下降约30%，能效每年提升约40%[1] - DeepSeek提供蒸馏功能，可将大型复杂模型知识迁移到小型高效模型，其蒸馏模型在推理效率、计算资源和内存使用方面实现优化[1] AI应用商业化与Agent发展 - 推理侧算力成本及模型调用成本的快速下降为AI应用商业化提供了底层经济性支撑[1] - 大模型快速迭代及推理与工具调用能力增强催生了强大的自定义Agent应用前景[2] - 寒武纪、华为昇腾已官宣实现对DeepSeek-V3.2-Exp的软硬件适配，并开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码[2] 相关公司与产品动态 - 在Agent和AI应用领域涉及的公司包括泛微网络、金山办公、鼎捷数智[3] - 与华为昇腾相关的公司包括软通动力、常山北明[4] - 久其软件计划在2025年年初升级其女娲GPT，推出智能问数、智能问答等智能体应用，并表示其Ai蒸馏技术与Deepseek类似[4]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 自定义 Agent 代表 AI 交互新范式，从被动响应转向主动服务，OpenAI 的 ChatGPT Pulse 功能可在用户睡眠时持续研究并推送个性化内容，支持连接 Gmail 和 Google 日历以增强上下文理解，未来可能通过广告实现商业化 [1][12][18] - 阿里云在云栖大会提出 AGI 仅是起点，终极目标是超级人工智能（ASI），发展路径分三阶段：智能涌现、自主行动和自我迭代，阿里云定位全栈 AI 服务商，通义千问开源 300 多款模型，全球下载量超 6 亿次，衍生模型超 17 万个，并推进三年 3800 亿 AI 基础设施建设计划，目标 2032 年全球数据中心能耗规模较 2022 年提升 10 倍 [2][23][24] - 自定义 Agent 应用前景广阔，金融机构可构建个人投研知识库、智能群发助手、信息整理工具、个性化工作助理、AI 编程工具和生活助手，未来用户可通过创作 Agent 分享收益，如 AI 数字劳动力市场 MuleRun 已上线 [6][32][43] 行业动态与产品发布 - OpenAI 发布 ChatGPT Pulse 预览版，支持移动端专业版用户，功能包括主动研究、个性化更新和主题可视化卡片，用户可管理研究内容并通过点赞/踩提供反馈 [1][12][14] - 阿里云发布通义大模型家族 7 连发，旗舰模型 Qwen3-Max 在 Chatbot Arena 排行榜列第三，Qwen3-Next 架构训练成本较密集模型 Qwen3-32B 降低超 90%，长文本推理吞吐量提升 10 倍以上，多模态模型 Qwen3-VL 在 32 项测评中超过 Gemini-2.5-Pro 和 GPT-5 [2][26][28] 技术发展路径 - ASI 发展三阶段：智能涌现（大模型学习全球知识，具备泛化智能和推理能力）、自主行动（大模型通过 Tool Use 和 Coding 能力创建 Agent）、自我迭代（AI 连接真实世界数据并自主优化） [2][20][21] - 大模型被视为下一代操作系统，自然语言成为编程语言，Agent 是新的软件，Context 是新的 Memory，超级 AI 云是下一代计算机，需要更稠密算力和高效网络 [2][22][23] 应用场景展望 - 个人投研知识库：支持资料检索、分析和分享汇报，可导入调研纪要和访谈记录，实现协作和客户汇报自动化 [6][32] - 智能群发助手：分析聊天记录实现差异化群发和自动回复闭环 [6][34] - 信息整理工具：提炼微信消息、研报和公众号要点，支持个性化规则设置 [6][35] - 个性化工作助理：保存自定义设置，如要求输出时附权威来源链接 [6][37] - AI 编程工具：通过对话生成数据分析代码和实用工具，如底稿生成和报销助手 [6][40] - 生活助手：整合竞品平台查询，如美团"小美"测试点餐功能，未来可自定义跨平台 Agent [6][41] 商业化与生态发展 - Pulse 创新可能影响新闻和社交媒体消费习惯，未来通过广告商业化 [1][18] - MuleRun 作为全球首个 AI 数字劳动力市场，允许用户上传 Agent 并通过算力积分获取收益，平台抽成，实现低门槛开发和持续收益 [6][43] 建议关注公司 - 算力领域：寒武纪、海光信息、中际旭创、浪潮信息、中科曙光等 [7][47] - Agent 领域：阿里巴巴、腾讯控股、科大讯飞、用友网络、恒生电子等 [7][47] - 自动驾驶领域：江淮汽车、赛力斯、小鹏汽车、理想汽车等 [8][48] - 军工 AI 领域：拓尔思、能科科技、中科星图等 [8][48]