报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本推升聚酯产业链估值走强，PX、PTA近端偏强可参与正套，MEG短期震荡 [3][4] - 2025年聚酯产能继续新增，PTA产能也有较多投放计划，PX产能增速下滑 [5][9][10] 各部分总结 PX 估值与利润 - 油价大涨使PX远期曲线整体上移，波动加剧，估值上行，后续可参与正套；内外价差再次回升；PXN高位回落；芳烃调油经济性走强，化工利润走低 [18][20][24][44] 供需与库存 - 本周PX开工率先升后降，国内负荷85.8%（-1.2%），亚洲整体负荷75.6%（+0.5%），下周供应稳中有升；需求方面PTA开工率提升，PX表观消费量5月355万吨；4月PX进口量72万吨，5月预计环比走高；5月隆众PX月度库存降至451万吨 [55][57][58][62][70] PTA 估值与利润 - 摩根乾坤PTA多头持仓增加；TA装置负荷回升，高价下信用仓单量增加，油价上涨使近端估值跟涨，9 - 1月差正套；成本上涨使PX利润回落，PTA利润持续低位 [77][78][80][85] 供需与库存 - 本周PTA开工率提升至82.6%（+2.9%），下周供应继续回升；4月出口39万吨，5月出口预计少于30万吨；社会库存220（+4）万吨，去库斜率放缓 [88][96][112] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 单边估值上行，月差基差冲高回落；环氧乙烷季节性需求回落，关注转产情况；各环节利润环比转弱，但总体仍处高位，煤制利润尤甚 [125][129][131] 供需与库存 - 本周国产装置开工率提升至66%（+6%），供应边际回升；关注以伊冲突对中东货源MEG的影响，进口利润环比回落或影响6月进口；到港增加但发货量下降，港口去库力度有限 [137][139][141][144][149] 聚酯环节 估值与利润 - 开工率90.8%（-0.5%），下周预计恢复至91.2%；产量同比+8%；库存因油价大涨快速下降；出口再创新高；利润低位，切片FDY减产后利润有所修复 [153][156][160][162][165][167] 供需与库存 - 未提及 终端：织造、服装 估值与利润 - 未提及 供需与库存 - 江浙织机开工67%（-2%），加弹开机80%（-2%），织造订单下滑，但原油上涨提升备库意愿；中国纺织服装1 - 4月零售4939亿元，+3.1%，5月出口尚可；海外纺织服装零售欧洲高增长，美国、英国有不同程度增长；美国服装及面料库存环比小幅下滑，服饰厂、纺织品厂开工下滑，纺织厂负荷提升 [191][201][203][209][213][221][227]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应偏紧，月差维持强势格局，单边短期趋势仍偏强，多PX空PTA持有，关注PX - MX价差回归 [3] - MEG供应继续缩减，逢高关注多PTA空MEG，月差短期偏强但不建议追高 [4] 各部分总结 PX 估值与利润 - PX估值月差回调多，郑商所PX期货远期曲线显示供需缺口放大，B架构加深，月差中期偏强 [19][20] - 美金价格走强，内外盘价差大幅上行，PXN价差快速反弹至280美金/吨 [22][26] - 裂解价差季节性反弹，但调油与芳烃估值脱钩，海外油品需求旺季利润修复，调油需求表现一般 [36][48] 供需与库存 - 计划外降负荷增多，4月PX国产量大幅降至283万吨，本周开工率78%（+3.9%） [59] - 4月份预计PX进口量72万吨，环比下滑，中东货源下降，亚洲地区PX装置本周开工率67.5%（-3.3%） [67] - 4月隆众PX月度库存维持468万吨 [86] PTA 估值与利润 - TA装置负荷提升，但现货偏紧，基差走强，9 - 1月差环比走强，现货基差回升 [96][102] - PTA现货加工费冲高回落，聚酯环节利润环比走弱 [105] 供需与库存 - 5月份PTA检修仍较多，本周PTA负荷提升至77.1%（+0.2%），2025年1 - 4月PTA产量累积2357万吨，同比+2% [99][108] - 4月出口39万吨，5月出口下降，预计少于30万吨，社会库存230（-10）万吨 [114][136] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差走强，结构转为B结构，环氧乙烷季节性需求回落，关注转产情况 [142][147] - 煤炭价格下跌，煤制乙二醇利润大幅上升，石脑油制乙二醇利润也在回升 [150] 供需与库存 - 计划外停车检修增多，MEG开工率跌至58%，下周卫星石化一条90万吨生产线计划检修等 [156][159] - 中东供应增量较多，4 - 5月份进口量继续回升，进口利润环比回落或影响6月份进口 [161][164] - 到港量偏低，港口库存逐步去化，下周总供应量预计减少 [169][170] 聚酯环节 开工与产量 - 聚酯开工94.2%（-0.8%），长丝工厂降负荷，预计持续1个月，周度均产量149万吨，同比+10.7% [173][181] 库存与出口 - 本周销售清淡，库存压力回升，聚酯出口再创新高 [183][185] 利润情况 - 利润处于低位，切片FDY减产后利润有所修复 [187] 终端：织造、纺服 开工情况 - 江浙织机开工69%（+1%），加弹开机80%，下游织机开工变化不大，坯布订单环比走弱 [212][214] 销售与库存 - 1 - 4月中国服装鞋帽针织纺织品零售额4939亿元，累积同比+3.1%，4月当月值1087亿元，同比+2.2% [227] - 4月服装及衣着附件出口1160.7亿元，同比 - 0.01%，环比+2.2%，1 - 4月累积出口4461.97亿元，同比 - 1.5% [233] - 海外纺织服装零售方面，欧洲服装零售高增长，美国3月零售183亿美元，累积同比+5.7% [234] - 美国服装及面料批发商库存3月266.7亿美元，零售库存3月583亿美元，环比 - 0.28% [242]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不追高，节前注意仓位控制，PX建议多PX空SC，PTA建议多PTA空MEG，MEG短期关注逢高反套头寸 [3] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值 - 结构从C转为B，去库格局下近端走强，关税缓和月差持续反弹，内外价差回落，芳烃价格反弹 [16][18] - PXN低位反弹，月差结构长期维持在平水附近，变化不大 [24][26] - 辛烷值走高，MX出口需求旺盛，亚洲辛烷值维持在1 - 2美金/桶，美国汽油库存延续季节性下滑，辛烷值环比走弱，丙烷价格走强使裂解装置石脑油进料经济性提升 [31][32][41] - 油品需求旺季，MX异构化单元陷入亏损，短流程工艺利润修复但开工下滑，甲苯歧化利润回落，亚洲汽油价格坚挺使甲苯调油经济性同步回升，MX化工利润快速走弱，调油经济性走强 [43][45][51] - 美国对MX关税豁免，但对纯苯、PX、甲苯关税仍较高，需关注豁免期抢出口需求 [53] 供需 - 浙石化检修结束即将重启，3月PX国产量325万吨，本周开工率73.2%（+0.2%），PX表观消费量3月份391万吨，环比 - 1.5%，4月份产量损失达到峰值但体量小于去年 [59][66] - 美国对日韩关税税率提高至24 - 25%，需关注对PX物流影响，2025年3月PX进口高达84.7万吨，文莱地区进口恢复，亚洲地区PX装置本周开工率68.6%（ - 1.5%），新关税政策可能使韩国PX来中国体量增加，4月上旬韩国PX出口中国11万吨，同比 + 2万吨，土耳其SASA的PTA装置停工，但沙特关税较低，美国对中东PX进口或有增量 [69][70] - 韩国芳烃效益不佳，芳烃产量整体回落，S - oil重启后，PX产量或有回升 [73] 库存 - 3月隆众PX月度库存468万吨，4月平衡表去库20 - 30万吨左右 [75] PTA 持仓 - 摩根乾坤席位PTA持仓空单维持，本周总净空头在22.5万手（+0.2万手） [81][83] 估值 - 工厂集中检修，基差月差跳涨，5月份检修仍较多，基差走强，5 - 9月差走强，现货基差回升，信用仓单归0，实物仓单持续流出，加工费环比回升，聚酯链价格企稳回升，PX - 石脑油回落但未来有望重新走强 [85][90][93][96] 供需 - 本周开工率回升至82.4%（+6%），2025年1 - 3月PTA产量累积1,771万吨，同比 + 2.5%，3月PTA产量598万吨，集装箱运价持续回落利好出口，本周百宏250万吨、逸盛大化375万吨重启，4月下嘉通300万吨、逸盛大化225万吨以及恒力惠州250万吨装置陆续检修，台化120万吨计划重启 [102][103][104] - 出口维持30万吨/月左右 [105] 库存 - 下降至269万吨（ - 21） [119] 乙二醇/MEG 产能 - 2023 - 2025年国内有多套MEG装置新增，2025年新增产能增速6%，增量有限 [129][132] 估值 - 单边价格触底反弹，05合约多头接货，基差正套头寸集中砍仓 [133] - 环氧乙烷逐步迎来旺季，相对乙二醇价格季节性走强 [137] - 乙烷关税豁免，供应将重新回升 [140] 供需 - 煤制装置负荷大幅提升，本周MEG负荷68.4%（+3.1%），煤制负荷在63.8%（+14%），5月开工将继续下滑，油制装置方面恒力检修推迟至6月，中海壳牌40万吨5月检修20天 [146][148] - 关税政策放松，4 - 5月份进口量继续回升 [149] 库存 - 港口去库力度一般，本周到港持续高位 [168][169] 聚酯环节 开工 - 聚酯开工93.9%（+0.5%），瓶片库存压力较低且大厂销售压力较小，负荷提升至90.8%，长丝工厂利润下降部分企业减产但不及预期，开工降至82.8%（ - 3.1%），短纤负荷提升至91.3%（+2.4%） [172][177] 产量 - 1 - 3月周度均产量143万吨，同比 + 10.8% [178] 库存 - 关税政策略有缓解，下游节前备库，长丝工厂库存快速下降，经营状况有所好转 [180] 出口 - 聚酯出口再创新高 [188] 利润 - 原料反弹，聚酯利润环比回落 [190] 终端：织造、纺服 开工 - 江浙织机开工59%（ - 2%），加弹开机71%（ - 2%），五一除部分规模加弹厂外大部分散户加弹、织造工厂有放假计划，织造端订单乏力，经编、喷水、圆机多有累库存，高库存压力和偏紧资金链压制下游生产和采购信心 [215][217] 零售 - 1 - 3月中国服装鞋帽针织纺织品零售额3869亿元，累积同比 + 3.4%，3月当月值1240.5亿元，同比3.6% [221] 出口 - 关注中美关税变化，3月服装及衣着附件出口1135亿元，同比 + 9.3%，1 - 3月累积出口3301亿元，同比 - 1.9% [224][227] 海外零售 - 欧洲服装零售高增长，美国2月零售144亿美元，累积同比 - 0.35%，英国1 - 3月零售111亿英镑，同比 + 8% [228][232] 海外库存 - 美国服装及面料批发商库存2月274亿美元，零售库存2月585亿美元，环比 - 0.28%，批发商库销比2.17 [235][237] 海外开工 - 美国服饰厂、纺织品厂开工下滑，纺织厂负荷提升 [241]