报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年国际玉米市场总体宽松，供应压力集中在美国；南美处于播种期，产量预估稳定，但拉尼娜模式或影响产量兑现 [2][34][35] - 2025年国内玉米种植面积和单产增加，产量明显增长；华北玉米品质差，限制其在部分领域使用，东北优质玉米价值提升 [2][34][35] - 2026年饲料消费量预计明显缩减，深加工玉米消耗量预计有所恢复；进口替代性谷物预计有恢复性增加但难大幅增长，小麦替代主要看价差 [2][34][35] - 2025/26年国内玉米总体供需平衡略宽松，走势以宽幅震荡为主，运行区间2100 - 2400元/吨；分阶段来看，当前震荡偏强，12月中后震荡回落，5月后旺季或再次走强 [2][34][35] 各部分内容总结 行情回顾 - 2025年国内玉米市场上半年因储备收购、进口谷物锐减及饲料需求旺盛而偏强，期货盘面旧作收尾合约C2509升水较高；下半年养殖和深加工需求不佳，中储粮进口玉米拍卖及新玉米丰产预期致市场下跌，期货引领现货 [4] 国际玉米供需分析 相对种植收益提升及天气良好使得产量回升 - 2025年国际玉米市场价格底部宽幅波动，CBOT玉米期货主力合约年度均价抬升；因争地作物大豆价格下跌，玉米相对种植收益提升，主产国种植意愿恢复 [7] - 2025/26年全球除中国外玉米收获面积增加216.8万公顷，产量达9.91亿吨，较24/25年增加5540.8万吨；南美处于种植早期，仍有变数 [7] 国际市场玉米消费稳中有增 - 预计25/26年主要国家玉米消费稳中有增，中国之外地区饲料消费量预计5.74亿吨，增加2100万吨；FSI消费3.89亿吨，增加840万吨；消费增加幅度小于产量增加 [9] 国际市场结转库存上升 - 主要生产国产量增加使出口潜力增长，24/25年主要国家出口量增加，总出口量增长1495万吨 [11] - 中国之外地区产量增加，出口及消费增幅不及产量，结转库存较上一年上升700万吨，达1.07亿吨 [11] 国内玉米供需分析 2025/26年增产明显 平衡表预计较上年宽松 - 2025年玉米种植和生长期天气好利于单产提升，但华北收割期降水多影响产量和质量 [14] - 2025/26年玉米播种面积小幅增加至4487.3万公顷，单产6.685吨/公顷，增加1.4%，产量达3亿吨，增加1.7% [14] - 饲料消费因养殖业去产能或下降，但玉米使用比例提升使消费稳定；深加工产品需求稳中有增，增加110万吨；最终结余69.7万吨，较上年宽松 [14] - 华北玉米质量差限制饲料领域使用，南方饲料需求转向东北玉米，缓解东北增产压力 [14] 基层售粮进度较快 - 截至11月20日，全国13个省农户售粮进度27%，较去年同期快3个百分点，处于近几年同期高位；东北进度22%，华北进度26%，均同比快3个百分点 [17] - 售粮进度偏快因新作丰产、成本下降、价格尚可，农户惜售心理不强，且华北粮食存储难；后期存粮条件改善，售粮节奏或放缓 [17] 饲料消费下降 深加工消费预计有所恢复 - 2024年1 - 10月饲料产量高于上年，因生猪养殖产能扩张；2026年因养殖利润亏损和政策去产能，预计饲料消费下降 [26] - 2024/25年全国淀粉、酒精产量减少，加工企业亏损，开机率低；2025/26年木薯淀粉进口冲击减弱，华北差玉米进入酒精加工，预计深加工玉米消耗量恢复 [30] 进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少 - 随着国内玉米产量增长，对进口替代性谷物需求下降，2024/25年国家管控进口，玉米及替代性谷物进口量明显收缩 [32] - 2025/26年预计进口玉米及谷物有所增长但仍偏低；国内小麦播种延迟，对国产玉米挤占预计缩减 [32] 结论与展望 - 2025/26年国际玉米市场宽松，供应压力在美国；南美产量或受拉尼娜影响 [2][34][35] - 国内玉米产量增加，饲料消费下降、深加工小幅增长，供需平衡略宽松，走势宽幅震荡，运行区间2100 - 2400元/吨 [2][34][35] - 分阶段来看，当前震荡偏强，12月中后震荡回落，5月后旺季或再次走强 [2][34][35]